蔣清瑩

摘要：在對(duì)一個(gè)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效考核時(shí)，有很多的評(píng)價(jià)指標(biāo)可以進(jìn)行評(píng)判，每個(gè)指標(biāo)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)都有其存在的價(jià)值和意義。但是同時(shí)每個(gè)指標(biāo)也存在一定的不足點(diǎn)。需要各個(gè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)相結(jié)合，綜合來(lái)分析公司整體的財(cái)務(wù)績(jī)效情況。本文就針對(duì)凈資產(chǎn)收益率這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，凈資產(chǎn)收益率是很多投資者和公司經(jīng)營(yíng)者都比較看中的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，他代表者公司凈資產(chǎn)產(chǎn)生利潤(rùn)的效率。甚至對(duì)于有些投資者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)講最優(yōu)先關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)。但是凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)本身也存在著一定缺點(diǎn)，是需要投資者和企業(yè)管理者注意的。凈資產(chǎn)收益率也稱(chēng)為權(quán)益收益率。它是公司的稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)的百分比，也就是凈利潤(rùn)占平均股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)用于衡量公司使用自有資金的效率，同時(shí)也反映股東權(quán)益收入的水平。凈資產(chǎn)收益率越高，投資回報(bào)率越高。[1]

關(guān)鍵詞：凈資產(chǎn)收益率;總資產(chǎn)報(bào)酬率;優(yōu)化與完善

一、凈資產(chǎn)收益率的另一種拆解分析

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)。在進(jìn)行這個(gè)盈利指標(biāo)分析中大多是都會(huì)進(jìn)行展開(kāi)，采用杜邦分析法，分別分析凈資產(chǎn)收益率由銷(xiāo)售利潤(rùn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三部分來(lái)分析公司的ROE [2]本文分析凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不是基于杜邦分析法進(jìn)行分析，而是以下公式展開(kāi)的分析：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)=（息稅前利潤(rùn)-負(fù)債×負(fù)債利息率）×（1-所得稅率）/平均凈資產(chǎn)。

從公式展開(kāi)可以分析，凈資產(chǎn)的報(bào)酬率由總資產(chǎn)報(bào)酬率、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債利率和稅率等。

總資產(chǎn)收益率影響ROE的原因是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)是企業(yè)總資產(chǎn)的一部分。 因此，企業(yè)總資產(chǎn)收益率必定是影響ROE的因素。

在債務(wù)利率和資本構(gòu)成保持不變的條件下，總資產(chǎn)收益率越高，ROE也會(huì)越高。 債務(wù)利率影響ROE。 這是因?yàn)樵谫Y本結(jié)構(gòu)的某些情況下，當(dāng)負(fù)債利率發(fā)生變化，使得總資產(chǎn)收益率高于負(fù)債利率時(shí)，對(duì)ROE來(lái)講是有利的; 相反，當(dāng)總資產(chǎn)收益率低于債務(wù)利率時(shí)，對(duì)ROE是不利的。

當(dāng)負(fù)債資產(chǎn)的利率低于總資產(chǎn)收益率時(shí)，增加負(fù)債與所有者權(quán)益的比率將增加ROE; 相反，降低負(fù)債與所有者權(quán)益的比率將減少ROE。

因?yàn)镽OE的分子是凈利潤(rùn)，即稅后利潤(rùn)，所以所得稅率的變化將不可避免地導(dǎo)致ROE的變化。 由稅盾理論可以知道，所得稅稅率的提高將減少ROE; 否則，ROE將增加。

二、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)缺陷分析

通過(guò)以上影響凈利潤(rùn)的因素分析能夠看出來(lái)ROE受多種因素的影響。通過(guò)分析不同企業(yè)的ROE的各個(gè)因素的影響效果，能夠有針對(duì)性的提出優(yōu)化方法，來(lái)改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力。但是凈資產(chǎn)收益率還是存在以下幾個(gè)缺陷。

1.分子分母計(jì)算的口徑不統(tǒng)一。從凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算公式中可以看出，凈利潤(rùn)作為分子，凈資產(chǎn)作為分母。 由于企業(yè)的凈利潤(rùn)是由總資產(chǎn)產(chǎn)生的，并不僅僅是凈資產(chǎn)，所以分子和分母的計(jì)算口徑是不一致的，在邏輯上也是說(shuō)不通的。

2.ROE是反映公司凈資產(chǎn)（股票基金）的收入水平，但是在反映企業(yè)所有資金的使用能力是，ROE就不具有合理性。[3] 原因很明顯。要完全的反映一個(gè)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的整體效果應(yīng)該是考慮全部的資本即總資本，所以也應(yīng)該看總資產(chǎn)收益率，而不是ROE，其中總資產(chǎn)收益率的計(jì)算公式為：

凈利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額（負(fù)債+所有者權(quán)益）×100%。

將其與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行比較。 唯一的區(qū)別就在分母上，凈資產(chǎn)收益率的分母是凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)收益率的分母是總資產(chǎn)。因此在總資產(chǎn)收益率公式中分子凈利潤(rùn)全部由總資產(chǎn)產(chǎn)生，分子分母就具有可比性，計(jì)算口徑也是一致的。

3.每股收益和股本回報(bào)率指標(biāo)不是高度互補(bǔ)的。由于不同上市公司資產(chǎn)規(guī)模存在差異，因而用每個(gè)公司收入的絕對(duì)值來(lái)評(píng)估其效率和管理水品是不合理的。若以每股收益和ROE兩個(gè)相對(duì)指標(biāo)作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，其中每股收益主要用于評(píng)估公司股權(quán)基金的使用，ROE考核包括股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)，雖然評(píng)估范圍稍大，但是它僅反映了公司股權(quán)基金的使用。顯然，公司績(jī)效評(píng)估指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)需要調(diào)整和改進(jìn)。

4.橫向比較來(lái)看，以ROE作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)具有不合理性。。 由于不同企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率存在差異，例如一些企業(yè)負(fù)債占總資本比例較高，但是盡管低利潤(rùn)，由于負(fù)債占比較高就擁有較高的凈資產(chǎn)收益率，甚至可以滿足配股的要求。有些企業(yè)凈利潤(rùn)較好，但由于資產(chǎn)負(fù)債比合理。負(fù)債所占資本的比例較低，權(quán)益資本更多，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率低，可能不符合配股要求。

5.在縱向比較分析中，凈資產(chǎn)作為評(píng)估指標(biāo)也具有缺陷。企業(yè)可以通過(guò)回購(gòu)股權(quán)等方式來(lái)提高其每股收益和ROE。 這樣財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)變得好看了，但是真正企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率和資金使用效率并沒(méi)有得到優(yōu)化。

三、凈資產(chǎn)收益率優(yōu)化建議

從以上可以看出，以凈資產(chǎn)收益率指數(shù)作為企業(yè)再融資的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有很多弊端，而轉(zhuǎn)向總資產(chǎn)收益率評(píng)估更為合理。一方面在企業(yè)的資金利用效果方面更具有合理性，投資者做出的投資決策更不容易出錯(cuò)，也讓一些企業(yè)不容易通過(guò)“數(shù)字游戲”達(dá)到評(píng)估要求。因此，要全面評(píng)估公司資本利用的效用，社會(huì)資源能夠合理的流動(dòng)。使得資本能夠真正的流向具有效益的企業(yè)，并遏制公司籌集資金的沖動(dòng)。[4]

站在不同的角色上進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，股東肯定會(huì)認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率具有參考意義，但是對(duì)于債務(wù)人來(lái)講，更具有參考意義的是在綜合分析企業(yè)的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)。在看待一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，不能僅僅只關(guān)注在一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，應(yīng)該全面的關(guān)注一個(gè)企業(yè)的各種償債能力，營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力。綜合比較不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相互影響關(guān)系，來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。不同行業(yè)的企業(yè)，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的重視的比重也會(huì)不一樣，比較兩個(gè)企業(yè)的價(jià)值，也是需要綜合各種影響因素的權(quán)重比例，然后綜合分析。

參考文獻(xiàn)：

[1]強(qiáng)者恒強(qiáng).《基本面的一些重要財(cái)務(wù)概念整理》[J].新浪微博，2011.08.16.

[2]馬靖昊.《“凈資產(chǎn)收益率”指標(biāo)很重要》[J].財(cái)會(huì)信報(bào)，2020.11.16.B03.

[3]王敏艷.《凈資產(chǎn)收益率作為財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)尺度的不足》[J]. 廣西會(huì)計(jì)，2000，（4）.

[4]陳敏.《探討改進(jìn)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系缺陷的舉措》[J].管理觀察，2019，（11），154-155.