馮奕瑩　王穎

繼前兩年巨虧，遭遇退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，2020年華誼兄弟（300027.SZ）面臨巨大的退市壓力，能否度過“此劫”，成為市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

8月26日，華誼兄弟發(fā)布2020年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，公司2020年上半年?duì)I業(yè)收入3.24億元，同比減少69.88%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損2.31億元，較去年同期大幅收窄。

電影《八佰》官方宣布，截至9月2日16時(shí)27分34秒，《八佰》的票房已經(jīng)突破了21億元。公司公告稱，《八佰》累計(jì)票房收入超過11.55億元時(shí)，華誼來源于《八佰》的營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間約為2.05億元至2.45億元。

據(jù)此比例推算，目前華誼兄弟靠《八佰》已進(jìn)賬3.73億元至4.45億元。也就是說，一部《八佰》的票房，已覆蓋華誼兄弟今年上半年的虧損。貓眼App預(yù)估，《八佰》的總票房將近30億元。

愛奇藝前副總裁李文表示，《八佰》是華誼重要一戰(zhàn)，甚至可以說是今年能否扭虧的成敗之作。華誼近年來業(yè)績(jī)下滑的主要原因，是在電影主業(yè)上無特別優(yōu)秀的作品，電影小鎮(zhèn)等衍生項(xiàng)目變現(xiàn)困難盈利不及預(yù)期。

然而，華誼靠一部《八佰》真的能扭虧為盈嗎？據(jù)業(yè)內(nèi)人士推算，華誼最終在《八佰》上的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在3億元左右，這個(gè)量級(jí)的利潤(rùn)對(duì)華誼這種百億級(jí)公司，和其債務(wù)缺口來說作用有限。對(duì)于華誼來說，當(dāng)下只是稍微喘口氣，暫別至暗時(shí)刻。

盤古智庫高級(jí)研究員江瀚表示，對(duì)華誼兄弟來說，想依靠單個(gè)影片實(shí)現(xiàn)完全的逆風(fēng)翻盤，實(shí)際上還是較為困難的，關(guān)鍵是華誼兄弟能否連續(xù)推出市場(chǎng)叫好又叫座的影片。

《八佰》只能賺辛苦錢

根據(jù)公司公告，《八佰》累計(jì)票房收入超過11.55億元時(shí)，華誼來源于《八佰》的營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間約為2.05億元至2.45億元。

微博博主“電影票房”告訴《財(cái)經(jīng)》記者，電影票房的分賬方式復(fù)雜。最后的分賬票房中，片方（制宣發(fā)）合計(jì)分成分賬票房的43%，其中發(fā)行占10%-15%，剩下的85%-90%才是制作方（或者叫出品方）能拿到的錢。

在《八佰》的分賬中，華誼是出品方的一員，也是發(fā)行方。微博博主“電影票房”說，根據(jù)在公告中的比例，推算華誼約占出品的六成左右。

據(jù)此推算，5.5億元的總成本，華誼的成本約為3億元左右。以30億元預(yù)測(cè)票房計(jì)，華誼最終利潤(rùn)也許在3億元左右。

從過去電影業(yè)務(wù)對(duì)華誼利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度來看，從2015年到2017年，華誼80%的凈利潤(rùn)來源是投資收益，主要是來自減持套現(xiàn)近30億元的掌趣科技。如果扣除其他并購業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，華誼兄弟的電影業(yè)務(wù)并不賺錢。

但是，《八佰》依然為華誼兄弟提供了翻盤的可能。

作為華誼有史以來投資最大的電影，《八佰》一直備受外界和投資者關(guān)注?！栋税邸方o華誼帶來的收益一方面是票房收入，另一方面就是其有望推動(dòng)股價(jià)上漲。

新生代導(dǎo)演、作家向凱對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“對(duì)于華誼來說，單靠《八佰》，并不一定能保證華誼今年扭虧為盈，但可以提升公司的市值。票房的目的不僅僅是收益，而是讓股民看到希望?！?/p>

8月2日，《八佰》官宣重新定檔8月21日全國(guó)上映，從定檔至今，華誼股價(jià)已上漲超42.6%，市值增長(zhǎng)超56.6億元，這也在一定程度上緩解了實(shí)控人的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，王中軍、王中磊的股權(quán)質(zhì)押比例，均已超過其持股比例的99%。

2018年以來，華誼兄弟的股價(jià)已經(jīng)從10.8元的價(jià)格一路下跌，最低至今年4月的3.21元，跌幅一度超過70%。即便按照目前最新6.37元的收盤價(jià)格來算，跌幅也達(dá)40%。公司的市值則從巔峰時(shí)期的近800億元縮減至如今的178億元，減少77%。

可以說，這次《八佰》的票房成功，不僅為華誼和業(yè)務(wù)合作伙伴樹立了其電影主業(yè)上的信心，也為投資者帶來了此刻最需要的信心。

保底分賬發(fā)行惹爭(zhēng)議

《八佰》對(duì)中小影院采取的保底分賬發(fā)行模式，惹怒中小影院。有消息人士表示，自8月21日公映開始，年票房200萬元以下的影院，需要拿出上年實(shí)際票房的3.5%作為保底金額，才能放映該影片。

而面對(duì)爭(zhēng)議，華誼兄弟通過《八佰》的發(fā)行方華影天下回應(yīng)，此次為《八佰》制定的發(fā)行模式旨在保護(hù)電影市場(chǎng)的正常秩序，打擊瞞報(bào)漏報(bào)這一長(zhǎng)期存在的行業(yè)“毒瘤”。

在發(fā)行方式的改變和中小影院憤懣的背后，是中國(guó)電影行業(yè)當(dāng)下的困境。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)華誼此次打破市場(chǎng)規(guī)矩的做法并不認(rèn)可。向凱認(rèn)為，華誼是把責(zé)任壓力直接轉(zhuǎn)嫁給了院線，為了保票房，才會(huì)在疫情之下提出如此苛刻的發(fā)行條件。

但也有影院人士對(duì)該做法表示理解。廣西賀州市影院老板彭先生接受了華誼的保底發(fā)行模式。他表示，保底金額并不像網(wǎng)上說的那樣，就是去年票房的3.5%，沒有達(dá)到這個(gè)數(shù)，各個(gè)院線是可以談的?！拔覀冇霸赫劦谋５踪M(fèi)用，對(duì)于這片子來說，沒太大問題，肯定能覆蓋。因?yàn)楝F(xiàn)在確實(shí)沒有片子了，這是第一部真正的大片，能起到救市作用的大片。”

《八佰》確實(shí)重新點(diǎn)燃了沉寂已久的電影行業(yè)。彭先生介紹：“《八佰》上映前，我們影院一天就幾十個(gè)，沒超過100人，《八佰》上映后，平時(shí)都有幾百人，到了周末上千人?！?p>

這次《八佰》的票房成功，不僅為華誼和業(yè)務(wù)合作伙伴樹立了其電影主業(yè)上的信心，也為投資者帶來了此刻最需要的信心。圖/IC

華誼聲明中所說的，中小電影院長(zhǎng)期瞞報(bào)漏報(bào)的現(xiàn)象，程度如何？

某制片人向《財(cái)經(jīng)》記者介紹，在三四線城市，或者說比較偏僻點(diǎn)的城市，票房瞞報(bào)漏報(bào)的現(xiàn)象是非常嚴(yán)重的。中國(guó)現(xiàn)在能夠被統(tǒng)計(jì)上的票房可能也就是真實(shí)票房的80%左右。

前愛奇藝副總裁李文稱：“發(fā)行方式改革的主要原因，是為了減少盜版的機(jī)會(huì)，一些過小的影院由于半年多沒有營(yíng)業(yè)，客觀上加劇了他們盜版的沖動(dòng)。”潛在的觀影人群數(shù)相對(duì)固定，如果一些觀眾在瞞報(bào)漏報(bào)票房的渠道觀影，那么統(tǒng)計(jì)總票房和票房收入要打折。如果影院已交保底費(fèi)用，這部分的票房至少會(huì)如實(shí)統(tǒng)計(jì)。

保底分賬發(fā)行沖突背后，是電影行業(yè)參與者共同的生存焦慮和各方的根本利益分歧。

從并無瞞報(bào)漏報(bào)的中小影院經(jīng)營(yíng)者的角度來說，經(jīng)營(yíng)艱難，如今現(xiàn)金流承壓。

而對(duì)在產(chǎn)業(yè)鏈條里承擔(dān)了更多風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容提供方來說，則是冒著風(fēng)險(xiǎn)投入巨大資金和精力制作后，無法拿到應(yīng)有的收入，同時(shí)票房無法統(tǒng)計(jì)上來。

此舉也有市場(chǎng)觀點(diǎn)解讀為賬期問題，認(rèn)為傳統(tǒng)分賬方式下，制片方要等影片上映后四到六個(gè)月甚至一年才能回籠資金。而先繳納保底費(fèi)用，則能讓華誼迅速回籠一筆一兩億元的現(xiàn)金流。業(yè)內(nèi)某制片人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，用這樣的方式去回籠資金，對(duì)華誼來說，只是杯水車薪，更多在于對(duì)行業(yè)的促進(jìn)和良性的發(fā)展。

對(duì)于《八佰》給華誼兄弟造成的影響，以及引發(fā)的爭(zhēng)議，《財(cái)經(jīng)》記者向公司發(fā)去了采訪提綱，得到回復(fù)稱“以公告為準(zhǔn)”。

退市危局何解

2018年爆出上市首虧10.9億元，2019年繼續(xù)巨虧39.6億元，連續(xù)兩年的虧損，讓這個(gè)曾經(jīng)的娛樂帝國(guó)，走到了保殼之戰(zhàn)的關(guān)鍵時(shí)刻。

有業(yè)內(nèi)人士分析，華誼兄弟在2018年至2019年，計(jì)提了巨額資產(chǎn)減值損失，處置了大量資產(chǎn)，為2020年扭虧做了充分的準(zhǔn)備?！?019年把該清理的都清理了，商譽(yù)也消化了很多，有利于今年輕裝上陣?！?/p>

而且根據(jù)新《證券法》，深交所修訂的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，其中的退市指標(biāo)，取消了單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于一個(gè)億”的組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，而一個(gè)億的營(yíng)業(yè)收入對(duì)于華誼兄弟來說，并非難事。據(jù)此，向凱認(rèn)為，華誼的退市風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上已經(jīng)解除。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，華誼兄弟凈利潤(rùn)虧損2.31億元。從各業(yè)務(wù)板塊上看，影視娛樂依舊占據(jù)營(yíng)收的大頭，占總營(yíng)收的比重為84.86%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.75億元，同比下降73.18%，電影業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅下滑對(duì)整體營(yíng)收表現(xiàn)的影響最大。品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂板塊的營(yíng)收為993.23萬元，同比下降65.97%，占總營(yíng)收的比重僅為3.06%。

事實(shí)上，除了盈利，對(duì)華誼兄弟來說，目前緊迫的是債務(wù)危機(jī)和現(xiàn)金流難題。

“《八佰》可能幫公司解決扭虧問題，但目前華誼的資金鏈缺口很大，他們要跟債權(quán)人達(dá)成和解，否則如果債權(quán)人采取強(qiáng)制手段的話，他們同樣存在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的問題?！钡谌窖芯繖C(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清表示。

華誼兄弟連續(xù)巨額虧損之后，其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)急劇惡化。截至2020年6月30日，華誼兄弟的流動(dòng)資產(chǎn)總額為27.48億元，其中貨幣資金僅有1.34億元，流動(dòng)資產(chǎn)在扣除預(yù)付款和存貨之后，其速動(dòng)資產(chǎn)不足5億元。

與此同時(shí)，其同期的流動(dòng)負(fù)債總額卻達(dá)到了46.42億元，其中僅短期借款余額就達(dá)到了23億元，此外還有2.75億元長(zhǎng)期負(fù)債也即將到期。

由此看來，華誼兄弟的流動(dòng)資產(chǎn)遠(yuǎn)不足以覆蓋其流動(dòng)負(fù)債，如果以速動(dòng)資產(chǎn)來看，對(duì)比46億元的流動(dòng)負(fù)債，其速動(dòng)口徑的流動(dòng)性缺口超過40億元。

況玉清認(rèn)為，華誼兄弟已經(jīng)陷入了資金鏈非常緊張的局面——為了避免信用違約，華誼兄弟正在采取大規(guī)模地“借新還舊”的“滾動(dòng)展期”方式償債，但此舉無法從根本上解決其債務(wù)壓力問題，未來的償債壓力山大。

為了解決資金難題，華誼四處奔走，尋求融資。今年1月，阿里影業(yè)向華誼兄弟授出一筆7億元的借款，借期為5年。4月底，華誼兄弟計(jì)劃通過向阿里、騰訊等九名戰(zhàn)略投資者定增籌集資金22.9億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還借款。7月底，招商銀行宣布擬向華誼兄弟提供15億元授信用于華誼的影視項(xiàng)目開發(fā)，覆蓋眼下直到2023年華誼預(yù)計(jì)推出的30部影片。

況玉清認(rèn)為，這些救命款雖能夠幫華誼兄弟暫緩燃眉之急，但還遠(yuǎn)不足以從根本上解決該公司的債務(wù)危機(jī)。

華誼還有幾張牌

《八佰》前后10年準(zhǔn)備，4年制作，耗資5.5億元，超過30位一線影星參演，投入巨資實(shí)景搭景，并非可以快速批量出產(chǎn)。除了《八佰》，華誼還有別的牌嗎？

2013年，華誼兄弟首提“去電影單一化”。2014年，華誼兄弟創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)王中軍表示，“要打造中國(guó)的迪士尼，影視、實(shí)景娛樂、互聯(lián)網(wǎng)是華誼的三駕馬車?！?/p>

從2020年半年報(bào)僅3%的營(yíng)收占比來看，實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)難以大幅拉高公司整體營(yíng)收。

雖然華誼兄弟在財(cái)報(bào)中稱，已經(jīng)“在實(shí)景娛樂領(lǐng)域摸索出了一整套健康可持續(xù)的發(fā)展模式”，不排除未來該項(xiàng)業(yè)務(wù)存在大幅度增長(zhǎng)的可能性，但其距離成為公司的營(yíng)收主力業(yè)務(wù)，尚需時(shí)日與機(jī)遇。

而互聯(lián)網(wǎng)娛樂的營(yíng)收占比，則波動(dòng)較大，其在2020年中報(bào)里占總營(yíng)收的10.96%，而在2017年-2019年的年報(bào)中，其營(yíng)收占比分別為7.77%、1.35%、1.38%。

總的來說，華誼兄弟的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，還處在布局和培育期。

去年以來，華誼經(jīng)過反思后，決定回歸電影主業(yè)，堅(jiān)持“影視+實(shí)景娛樂”雙引擎。

2019年底，華誼兄弟副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王忠磊在《致全體員工的一封信》中表示，2019年全年，除《八佰》檔期調(diào)整，華誼兄弟電影主投主控項(xiàng)目一片空白。

作為一家以內(nèi)容生產(chǎn)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的傳媒公司，這樣的失誤堪稱致命。事實(shí)上，這已經(jīng)是電影團(tuán)隊(duì)連續(xù)第四年交出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的成績(jī)單。

從這個(gè)意義上來說，《八佰》對(duì)華誼的意義，還包括在此困難之際，重振團(tuán)隊(duì)和行業(yè)對(duì)于其內(nèi)容能力和導(dǎo)演梯隊(duì)的信心。

從目前華誼兄弟手頭的電影項(xiàng)目?jī)?chǔ)備來看，2020年中報(bào)顯示，公司目前有十余部電影處在籌拍或待上映階段。其中，《侍神令》、《溫暖的抱抱》預(yù)計(jì)在2020年內(nèi)上映。《749局》、《陽光不是劫匪》、《美人魚2》、《一直游到海水變藍(lán)》以及《涉過憤怒的海》等都已殺青進(jìn)入后期制作階段。

對(duì)于此項(xiàng)目?jī)?chǔ)備名單，一位前華誼宣發(fā)人士評(píng)價(jià)，此項(xiàng)目?jī)?chǔ)備清單的質(zhì)量，較前些年的情況，有所提高。

（《財(cái)經(jīng)》記者張建鋒對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）