伍光明

【摘 要】 近年來，在國家政策的推動及企業(yè)轉(zhuǎn)型的要求下，創(chuàng)新能力逐漸成為企業(yè)在資本市場上站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵。受2018年國際政治及經(jīng)濟形勢的影響，國家針對企業(yè)科技創(chuàng)新推出了科創(chuàng)板，給予了科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的大好機會。科創(chuàng)板的成功創(chuàng)立對中國經(jīng)濟市場和資本市場都有著良好的促進作用。文章通過分析和研究科創(chuàng)板對資本市場的作用，根據(jù)科創(chuàng)板上市條件以及企業(yè)為實現(xiàn)科創(chuàng)板成功上市在創(chuàng)新能力方面所要達到的條件，得出在科創(chuàng)板成功上市對企業(yè)創(chuàng)新能力具有提升作用的結(jié)論。最后以睿創(chuàng)微納公司作為案例，分析其在科創(chuàng)板上市發(fā)布的招股意向書中的相關(guān)數(shù)據(jù)，驗證科創(chuàng)板上市對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升作用。

【關(guān)鍵詞】 科創(chuàng)板; 創(chuàng)新能力; 提升作用

【中圖分類號】 F275.5? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）19-0043-06

一、引言

2018年底，一個全新概念的板塊——科創(chuàng)板正式問世?？苿?chuàng)板不同于傳統(tǒng)股票市場上的任何板塊，其主要面向科技前沿，服務(wù)于擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)。掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，也就要求科創(chuàng)板上市的企業(yè)不能是簡單的制造行業(yè)和服務(wù)行業(yè)，它要求企業(yè)必須在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，這一條件對科技創(chuàng)新能力的要求更加嚴(yán)格。雖然現(xiàn)今我國出現(xiàn)了一大批企業(yè)成功認(rèn)證為高新技術(shù)企業(yè)，但是要掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，就要求企業(yè)必須具有一定的獨特性和先驅(qū)性[ 1 ]。

科創(chuàng)板主要補充了現(xiàn)有板塊中創(chuàng)業(yè)板和主板等的一些疏漏及不足，給予科技創(chuàng)新能力強、以核心技術(shù)為重心進行日常生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)更好的發(fā)展空間和發(fā)展方向。要掌握核心技術(shù)，必須要具有優(yōu)秀的科研能力，從最開始的研究開發(fā)到試運行和正式投產(chǎn)，通常都面臨一個漫長的過程。對企業(yè)來說，要成功在科創(chuàng)板上市，科技創(chuàng)新能力無疑是非常重要的評估因素。因此為促進企業(yè)成功上市并在資本市場上保持穩(wěn)健發(fā)展，創(chuàng)新能力的提升是必要的。

二、科創(chuàng)板與納斯達克比較分析

（一）設(shè)立情況

2018年11月5日到2019年7月22日，科創(chuàng)板從最開始的政策宣告到正式開市，歷時259天，“科創(chuàng)板速度”可謂有目共睹，中國資本市場開啟了新紀(jì)元。而在1971年，美國納斯達克交易機構(gòu)的鐘聲響起，昭示著全球的資本市場進入了具有歷史意義的新階段。

中國科創(chuàng)板的設(shè)立與48年前美國納斯達克交易機構(gòu)的成立有著異曲同工之妙，兩者皆是主要服務(wù)于科技創(chuàng)新企業(yè)，為科技創(chuàng)新型企業(yè)提供新的融資渠道。

（二）兩者的異同

1.相同之處

（1）兩者設(shè)立的背景條件相同。20世紀(jì)70年代，美國在第三次科技革命的推動下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，而科研項目研發(fā)需要大量資金支持，許多企業(yè)迫切要通過上市獲得融資機會。但是紐交所的上市條件存在諸多限制，致使大部分企業(yè)不得不選擇場外融資交易。中國科創(chuàng)型企業(yè)也同樣面臨著這一困境，他們受限于A股市場的上市條件，不得不為了融資而選擇在美國納斯達克上市。

（2）兩者的上市條件相同?？苿?chuàng)板和納斯達克都是為科創(chuàng)型企業(yè)服務(wù)的，因此在上市條件上相較于基礎(chǔ)板塊給出了相應(yīng)的優(yōu)惠。比如不同于傳統(tǒng)板塊的審核制，它們采取更為方便快捷的注冊制。從我國科創(chuàng)板企業(yè)上市的速度上可以看出，注冊制對于企業(yè)來說十分有利。

2.區(qū)別之處

（1）注冊制在執(zhí)行上存在差異。相較于美國20世紀(jì)的科技發(fā)展速度，現(xiàn)今中國的經(jīng)濟發(fā)展和科技創(chuàng)新仍存在差距。納斯達克經(jīng)過半個世紀(jì)的發(fā)展，已進入了穩(wěn)步前進的階段。根據(jù)納斯達克官網(wǎng)的記錄，在納斯達克上市僅需要向納斯達克的審核人員提交相應(yīng)的材料即可完成注冊上市。而中國的科創(chuàng)板由于剛剛起步，還存在諸多不足，要實現(xiàn)在科創(chuàng)板注冊上市需要由上交所的上市委審查申報企業(yè)材料，出具審計意見后報送證監(jiān)會。證監(jiān)會結(jié)合上市委審查意見，出具同意或不同意發(fā)行上市的審核意見。審核通過后，企業(yè)即可在證監(jiān)會注冊。

（2）市場的角色扮演不同。中美兩國基本國情和基本國家政策的差異導(dǎo)致經(jīng)濟市場發(fā)展中政策干預(yù)以及市場自身角色的差異。在美國，作為一雙“看得見的手”，政策干預(yù)受到諸多限制，資本市場更多的是靠自身的調(diào)節(jié)作用來進行發(fā)展，但在中國更多的是要依賴于宏觀環(huán)境，政策干預(yù)比較明顯，市場也是在政策干預(yù)的調(diào)節(jié)下進行發(fā)展的?？苿?chuàng)板的發(fā)展也不例外，是要在國家政策的推動下一步一步前進的。

三、科創(chuàng)板上市的要求

（一）上市條件及相關(guān)要求

《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》（以下簡稱《上市規(guī)則》），對在科創(chuàng)板進行注冊制上市的公司進行了規(guī)范和要求。《上市規(guī)則》設(shè)立了五套上市條件，主要以市值為基礎(chǔ)，提供多樣化的標(biāo)準(zhǔn)，而不是單純以持續(xù)盈利為唯一指標(biāo)。盈利能力的不達標(biāo)通常是限制科創(chuàng)型企業(yè)在A股上市的最常見因素，科創(chuàng)板的上市條件幫助科創(chuàng)型企業(yè)解決了這一基礎(chǔ)性的難題。

《上市規(guī)則》中就科創(chuàng)板上市公司基于不同的市值對其營業(yè)收入和凈利潤的要求不同。從市值10億元到市值45億元，從凈利潤近兩年均大于零或營業(yè)收入近一年不低于1億元，到僅要求符合擁有關(guān)鍵核心產(chǎn)品、明顯的技術(shù)優(yōu)勢[ 2 ]，可以看出要實現(xiàn)在科創(chuàng)板上市盈利情況已不再成為企業(yè)的攔路虎。

科創(chuàng)板的上市不同于其他板塊，首次提出了注冊制的方式。注冊制不是不需要審核，而是更加強調(diào)企業(yè)自身的信息披露。根據(jù)現(xiàn)有批準(zhǔn)上市的一些科創(chuàng)板上市公司情況來看，都進行了申請、受理、詢問等一系列流程。上市公司并不是簡單地提交資料便可以通過審核，而是需要對交易所提出的問題做出適當(dāng)?shù)幕貞?yīng)，并全程處于市場的監(jiān)管之下。這樣既減少了相應(yīng)的審批程序，又能讓市場參與其中，從而挑選出真正具有創(chuàng)新能力的公司。

（二）科創(chuàng)板上市的特殊要求

1.紅籌企業(yè)可以實現(xiàn)上市

針對在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，推出了一系列要求和優(yōu)惠政策，其中比較突出的一點是允許紅籌企業(yè)上市。紅籌企業(yè)簡單解釋就是企業(yè)注冊地在境外，但是實際的生產(chǎn)經(jīng)營活動卻在我國境內(nèi)的企業(yè)。在《上市規(guī)則》中提出預(yù)計市值不低于100億元以及預(yù)計市值超過50億元且近一年的營業(yè)收入不低于5億元的紅籌企業(yè)可以在科創(chuàng)板實現(xiàn)上市。

2.同股不同權(quán)架構(gòu)

在我國A股市場中，一直主張同股同權(quán)，要求企業(yè)實現(xiàn)股票和權(quán)利相對等，這對于上市公司來說發(fā)行股票或者增資擴股就存在著稀釋控制權(quán)的風(fēng)險，而科創(chuàng)板提出可以允許同股不同權(quán)架構(gòu)的企業(yè)上市。這對于上市公司來說更有利于維護控制權(quán)，從而推動企業(yè)發(fā)展。當(dāng)然對于這類企業(yè)上市，科創(chuàng)板也提出了在市值和營業(yè)收入上的要求，即預(yù)計市值超過100億元或預(yù)計市值超過50億元且近一年的營業(yè)收入超過5億元。

（三）退市要求

在退市方面，由于科創(chuàng)板上市的企業(yè)在上市條件中就不以盈利為標(biāo)準(zhǔn)，所以退市條件自然也與普通A股股票不同。《上市規(guī)則》提出了重大違法強制退市、交易類強制退市、財務(wù)類強制退市、規(guī)范類強制退市四種。其中交易類強制退市規(guī)定：（1）連續(xù)120個交易日累計股票成交量低于200萬股;（2）連續(xù)20個交易日股票收盤價低于股票面值;（3）連續(xù)20個交易日股票市值低于3億元;（4）連續(xù)20個交易日持股人數(shù)低于400人。

四、科創(chuàng)板上市對創(chuàng)新能力的提升作用

科創(chuàng)板在我國屬于新鮮名詞，但是國外已經(jīng)有了多年經(jīng)驗。我國現(xiàn)行的科創(chuàng)板上市規(guī)則，既做到了與國際接軌，借鑒國外精華，又結(jié)合我國實際情況做好把控工作?？苿?chuàng)板的“科”是指企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)屬于高精尖科技前沿，科創(chuàng)板的“創(chuàng)”是指創(chuàng)新，這個創(chuàng)新不止是科研創(chuàng)新能力還包括了商業(yè)模式的創(chuàng)新。

（一）上市條件要求推動企業(yè)重視和披露創(chuàng)新能力

科技創(chuàng)新能力是企業(yè)科創(chuàng)板上市的評估因素之一，企業(yè)在進行申請科創(chuàng)板上市時要恰當(dāng)?shù)嘏镀髽I(yè)的自主知識產(chǎn)權(quán)，包括知識產(chǎn)權(quán)的狀態(tài)、歸屬、潛在依賴性以及核心技術(shù)人才的數(shù)量等?！渡鲜幸?guī)則》上市五大條件中明確提出對企業(yè)研發(fā)投入的要求，也說明了科技創(chuàng)新能力在企業(yè)成功上市中的重要性。

科創(chuàng)板要求企業(yè)具有技術(shù)優(yōu)勢，要有明顯優(yōu)于其他企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢就必須有優(yōu)越的科技創(chuàng)新能力。在眾多申請上市的企業(yè)中，不乏被交易所詢問相關(guān)問題的企業(yè)?？苿?chuàng)板面對的是符合國家戰(zhàn)略要求的高端產(chǎn)業(yè)，就必須具備一定的科技創(chuàng)新能力，這就促使企業(yè)必須重視自身的創(chuàng)新能力，且將相關(guān)數(shù)據(jù)進行合理披露。

從企業(yè)申請科創(chuàng)板上市所要提供的相關(guān)文件資料可以看出，創(chuàng)新技術(shù)能力成為科創(chuàng)板上市的必要條件。從國家公布的成功注冊申請的科創(chuàng)股名單中，可以看到大量高新智能和生物醫(yī)藥企業(yè)的影子。只有在達到科創(chuàng)股要求的情況下，才能成功享受科創(chuàng)板的政策優(yōu)惠，這也成為提升企業(yè)創(chuàng)新能力的推動力。

（二）市場需求推動企業(yè)提升創(chuàng)新能力

為了更好地貫徹落實科技創(chuàng)新的推動力，深化市場改革，我國在結(jié)合本地市場的發(fā)展需求上推出了設(shè)立科創(chuàng)板的舉措。面對市場的發(fā)展趨勢，高精尖的產(chǎn)品成為時代的寵兒，企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展成為常態(tài)。我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展正在打破過去簡單制造的禁錮，沿著科技發(fā)展的道路一步步走向智力創(chuàng)造的生產(chǎn)時代，這就要求企業(yè)認(rèn)清市場發(fā)展態(tài)勢，走科技創(chuàng)新發(fā)展的道路。

智造產(chǎn)品的市場需求正逐漸提高，加上人們環(huán)保意識的提升，簡單加工而不包含技術(shù)含量的產(chǎn)品已不再受到人們的青睞，市場正在一步步淘汰這些低端產(chǎn)品?？苿?chuàng)板的設(shè)立，給予了市場需求者獲取高精端產(chǎn)品的平臺，使得市場對高端創(chuàng)新產(chǎn)品的需求更加突出，從而促使企業(yè)加強科研創(chuàng)新能力[ 3-4 ]。

（三）企業(yè)自身持續(xù)經(jīng)營發(fā)展要求推動企業(yè)提升創(chuàng)新能力

科技作為第一生產(chǎn)力，對企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的重要性不容忽視。在競爭激烈的現(xiàn)今社會，企業(yè)要具有一定的優(yōu)越性才能持續(xù)生存，而要達到這樣的獨特性就必須靠科技創(chuàng)新來支撐。隨大流的產(chǎn)品是無法在市場的浪潮中成功立足的，只有重視科技創(chuàng)新能力，找出自身的技術(shù)優(yōu)勢，才能實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展經(jīng)營[ 5 ]。

科創(chuàng)板上市雖然對企業(yè)的盈利能力未做要求，但是對企業(yè)在資本市場的持續(xù)發(fā)展經(jīng)營而言，要實現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，必須要認(rèn)識到科技創(chuàng)新能力的重要性，必須提升企業(yè)的科技創(chuàng)新能力。科創(chuàng)板上市有利于科創(chuàng)企業(yè)通過市場優(yōu)勝劣汰的自然選擇，挑選出真正具有核心技術(shù)和優(yōu)秀研發(fā)能力的企業(yè)，使企業(yè)投資者和研發(fā)者獲得相應(yīng)的回報，吸引更多的科研人員投身到技術(shù)的研究開發(fā)中去，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。

五、案例分析

（一）公司簡介

煙臺睿創(chuàng)微納技術(shù)股份有限公司是首批受理的科創(chuàng)板上市企業(yè)之一，是一家從事非制冷紅外熱成像與MEMS傳感技術(shù)開發(fā)的集成電路芯片的企業(yè)，產(chǎn)品主要包括非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機芯、紅外熱像儀及光電系統(tǒng)。睿創(chuàng)致力于國內(nèi)以紅外成像為代表的光電產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的打造與整合，打造中國最具價值的芯片企業(yè)。

（二）選擇睿創(chuàng)微納企業(yè)作為案例對象的原因

1.主營產(chǎn)品獨特性高，受市場矚目

睿創(chuàng)微納的主要經(jīng)營產(chǎn)品是紅外成像，非制冷紅外成像行業(yè)專業(yè)性程度高，屬于集光學(xué)、集成電路設(shè)計、傳感器設(shè)計、MEMS工藝等多個學(xué)科為一體的技術(shù)密集型行業(yè)，有著很高的技術(shù)壁壘。多年以來，紅外成像行業(yè)一直被國外企業(yè)壟斷，從國內(nèi)企業(yè)來看，紅外成像行業(yè)的發(fā)展還比較薄弱。通過近年的發(fā)展，睿創(chuàng)微納已經(jīng)具備了探測器的研發(fā)和產(chǎn)出能力，而科創(chuàng)板正需要這樣具有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)。從目前成功上市的幾家企業(yè)來看，睿創(chuàng)微納的研發(fā)投入占營收的比例達到了16.93%，在首批上市的25家企業(yè)中排第三名，企業(yè)的科創(chuàng)能力較為突出[ 6 ]。

2.營業(yè)收入高速增長，毛利率在同行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢

睿創(chuàng)微納作為高新技術(shù)企業(yè)，擁有獨立技術(shù)研究中心，生產(chǎn)經(jīng)營非制冷紅外成像系列產(chǎn)品。從公司近三年的財務(wù)報表中可以看出，2016年到2018年的營業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)上升趨勢。營業(yè)收入從2016年的0.60億元增長到2018年的3.84億元，增長率達到了152%;凈利潤從2016年的969萬元增長到2018年的1.25億元，增長率為259%。

在毛利率方面，睿創(chuàng)微納近三年的毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，從67.48%下降到60.14%，主要是因為企業(yè)對一些主營產(chǎn)品價格的降低和整機銷量的增長導(dǎo)致毛利率降低。然而，從國內(nèi)同行業(yè)角度來說，睿創(chuàng)微納的毛利率仍然處于優(yōu)勢地位，近三年來行業(yè)平均毛利率均在55%以上。其在科創(chuàng)板成功上市的可能性更高。

（三）科創(chuàng)板上市對企業(yè)創(chuàng)新能力的推動作用

通過對睿創(chuàng)微納的招股意向書以及年度財務(wù)報告的分析可知，公司選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為：“預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5 000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元?！狈治銎髽I(yè)為實現(xiàn)在科創(chuàng)板成功上市而采取的相關(guān)措施對提升創(chuàng)新能力作用如下：

1.從企業(yè)籌集資金的用途來看

企業(yè)上市的主要目的是為了籌集資金，從資金用途可以看出企業(yè)的重點資金支持項目。科創(chuàng)板企業(yè)要求較高的科研能力，從案例對象的招股意向書上可見一斑。睿創(chuàng)微納此次在科創(chuàng)板上市，招股意向書上提出擬募集資金4.5億元，主要用于企業(yè)的紅外熱成像芯片和終端應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)等項目，如表1所示。

從企業(yè)招股意向書中披露的募集資金用途可以看出企業(yè)對科技研發(fā)的重視程度，超過80%的資金用于主營產(chǎn)品的科研支出，剩余的資金也用在了研究院的基礎(chǔ)建設(shè)上。科技產(chǎn)品的研究和開發(fā)需要長時間財力物力的投入，且存在著研發(fā)失敗的風(fēng)險，很多企業(yè)受限于資金的短缺放棄科研開發(fā)，從而失去市場競爭力。在沒有科創(chuàng)板之前，科創(chuàng)型企業(yè)往往因為前期投入較大、無明顯盈利效果難以募集到資金，即使募得少量資金也只能勉強用于維護日常生產(chǎn)經(jīng)營活動。

但是科創(chuàng)板上市給了科創(chuàng)型企業(yè)生存和發(fā)展的機會?？苿?chuàng)板上市是科創(chuàng)型企業(yè)增加融資的措施之一，企業(yè)不必在乎盈利情況，更有助于企業(yè)將融資的目的定為推動企業(yè)核心技術(shù)產(chǎn)品的更新?？苿?chuàng)板上市雖不強制要求企業(yè)盈利，但是市值和營業(yè)收入仍需符合要求，睿創(chuàng)微納在招股意向書中表明了籌資的用途，既是為了達到上市要求，也是為了推動企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

2.從企業(yè)報告期內(nèi)研發(fā)費用占比情況來看

簡單來說，企業(yè)的科研創(chuàng)新能力可以直觀地從企業(yè)的財務(wù)報表中“企業(yè)在研發(fā)費用”的支出上看出。我國的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定中對企業(yè)研發(fā)費用的投入就有所限定，必須滿足研發(fā)費用占銷售收入的比例要求：（1）最近一年銷售收入小于5 000萬元（含）的企業(yè)，比例不低于5%;（2）最近一年銷售收入在5 000萬元至2億元（含）的企業(yè)，比例不低于4%;（3）最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%。

本文選擇了兩家可比公司，分別為高德紅外和大立科技。選擇這兩家公司的原因：（1）國內(nèi)A股上市企業(yè)中主營業(yè)務(wù)與睿創(chuàng)微納相似，均為紅外熱成像且具有核心器件獨立研發(fā)能力的主要有高德紅外和大立科技。（2）三家公司的研發(fā)水平、研發(fā)投入等情況基本持平，可比性強。

從企業(yè)數(shù)據(jù)（表2）中可知，企業(yè)研發(fā)費用占比呈現(xiàn)逐年上升趨勢，研發(fā)投入逐步提升。另外企業(yè)在信息披露中指出，企業(yè)研發(fā)人員200余人，占員工總數(shù)的比例超過35%，且公司持續(xù)招收科研人員，人工成本在研發(fā)支出中的占比連續(xù)三年超過了50%。近三年，睿創(chuàng)微納為保持其科技競爭力，大力推進科研支出，從2016年的1 794萬元到2018年的6 508萬元，實現(xiàn)了大約263%的增長幅度。而企業(yè)為達到科創(chuàng)板上市條件也是2018年研發(fā)費用大幅度提升的原因之一，這也體現(xiàn)了科創(chuàng)板上市對企業(yè)科研能力的提升作用。

3.從企業(yè)報告期技術(shù)與研發(fā)情況來看

（1）從科研人員情況來看

公司高度重視研發(fā)工作，研發(fā)職能由公司各部門及子公司承擔(dān)，并進行了明確分工。截至報告期末，公司擁有研發(fā)人員221人，占公司總?cè)藬?shù)的37.39%。公司核心技術(shù)人員占公司總?cè)藬?shù)的0.51%。公司擁有的發(fā)明專利及實用新型專利中核心技術(shù)人員作為完成人之一的分別有26項及10項，占公司全部已獲授權(quán)的發(fā)明專利及實用新型專利的比例分別為63.41%及41.67%。具體如表3所示。

從表3數(shù)據(jù)可知，企業(yè)研發(fā)人員的數(shù)量一直呈現(xiàn)上漲趨勢，2018年同比上期增加了63.70%。2016—2018年，公司研發(fā)人員中本科及以上人員分別為65人、124人及209人，占研發(fā)人員比例分別為90.28%、91.85%及94.57%，占比逐年上升。在企業(yè)研發(fā)費用情況的明細(xì)中，主要支出為人員工資及物料消耗。研發(fā)人員的增加對企業(yè)核心技術(shù)的探索和發(fā)展有促進作用，也進一步推動了企業(yè)科創(chuàng)能力的提升。

（2）從研發(fā)項目實施情況來看

科創(chuàng)板上市條件明確要求企業(yè)需擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，且在上市條件中最高市值等級要求不受凈利潤和營業(yè)收入的限制，僅需要掌握關(guān)鍵核心技術(shù)即可申請上市。睿創(chuàng)微納作為我國擁有紅外熱成像技術(shù)的企業(yè)，研發(fā)項目的實施情況決定了其對技術(shù)創(chuàng)新的重視程度。報告期內(nèi)公司不存在研發(fā)費用資本化情形，2016年度、2017年度和2018年度，公司研發(fā)投入累計10 978.46萬元，占同期營業(yè)收入的18.30%。

企業(yè)2016—2018年研發(fā)項目逐漸深入（表4），基本實現(xiàn)了產(chǎn)出樣品，正式樣品9件，量產(chǎn)及結(jié)題合計5件，占總研發(fā)項目的87.5%。企業(yè)研發(fā)項目在申請科創(chuàng)板上市前基本實現(xiàn)樣本生產(chǎn)，推進了信息使用者對企業(yè)的信心，有助于企業(yè)獲得良好的形象及聲譽。同樣結(jié)合企業(yè)研發(fā)人員的增加，可以看出企業(yè)為實現(xiàn)科創(chuàng)板上市條件中的核心技術(shù)掌握要求，大力推進了企業(yè)科研能力的提升。

六、科創(chuàng)板的局限性

（一）上市企業(yè)的科創(chuàng)含量難以保證

科創(chuàng)板的定位是符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。符合這些定位的企業(yè)如同過江之鯽，但實踐中因為行業(yè)不同，針對符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)的鑒定也有所不同。要做到成功區(qū)分，存在技術(shù)上和實踐上的困難。科創(chuàng)板上市不同于普通板塊，采取了注冊制，這也對上市企業(yè)科創(chuàng)含量的鑒定增加了難度。從科創(chuàng)板上市的第一批企業(yè)情況來看，審核人員加大了對申請企業(yè)的限制，成功上市的企業(yè)中生物醫(yī)藥企業(yè)占比較大，因此，并不能保證在科創(chuàng)板上市的企業(yè)都擁有著較高的科技含量[ 7 ]。

此外，在科技含量的衡量上也存在著不確定性。當(dāng)下關(guān)于科技水平的衡量僅限于對企業(yè)財務(wù)報告中披露的企業(yè)研究費用、研究人員以及申請專利的數(shù)量等基礎(chǔ)指標(biāo)的分析，暫時還沒有針對各個行業(yè)特色的衡量指標(biāo)，難以取得真實有效的上市企業(yè)的科技含量數(shù)據(jù)。

（二）對上市企業(yè)的價值影響存在不確定性

科技創(chuàng)新型企業(yè)價值的估計難度較大，因為企業(yè)一般前期投入較大，再加上科研成果一般都屬于長期投資的項目，難以較快產(chǎn)生回報，這就使得科創(chuàng)企業(yè)難以像其他企業(yè)一樣進行估值定價?！渡虾ＷC券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》中提到在科創(chuàng)板上市后交易漲跌幅的限制，其中首次上市的公司在前5個交易日不限制漲跌幅度。針對科創(chuàng)板上市企業(yè)，股票交易的漲跌幅度由普通股票市場的10%提升到了20%，給予了科創(chuàng)板企業(yè)更大的自由度。然而這也會導(dǎo)致科創(chuàng)板上市企業(yè)的企業(yè)價值存在較大的波動，出現(xiàn)一系列不理性的現(xiàn)象，難以準(zhǔn)確進行價值的評估。

（三）重點在于制度創(chuàng)新

科創(chuàng)板的設(shè)立對資本市場和科創(chuàng)企業(yè)來說，都是一場巨大的機遇和挑戰(zhàn)。毋庸置疑的一點是科創(chuàng)板對于我國來說是一件新生事物，而且從2018年底提出到落實，僅僅過了不長的時間。對于科創(chuàng)板的成功創(chuàng)立，是新的市場制度的創(chuàng)新和成型。科創(chuàng)板更像是一塊試驗田，它在快速推動科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)科技創(chuàng)新能力提升并快速上市中，更重要的是檢驗市場的活力和制度的應(yīng)用。作為新興產(chǎn)物，科創(chuàng)板仍然存在著較多的不穩(wěn)定性，還需要對制度進行進一步的創(chuàng)新和完善[ 8 ]。

（四）可能會限制市場整體的可持續(xù)發(fā)展能力

從個體而言，企業(yè)的科技創(chuàng)新能力提升會促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，通過本文案例的論證也可以知道科創(chuàng)板上市會提升企業(yè)的科技創(chuàng)新能力。但是從現(xiàn)在已經(jīng)成功上市的企業(yè)來看，基本呈現(xiàn)出地域和行業(yè)的較大差異。其中以上海、浙江等東部沿海地區(qū)的企業(yè)為主，中西部地區(qū)的企業(yè)未見蹤影，這就體現(xiàn)出了科創(chuàng)板對市場整體可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生的不利影響[ 9 ]。

七、結(jié)論

近年來，我國科技創(chuàng)新能力不斷提升，科研成果不斷涌現(xiàn)，對科技創(chuàng)新的重視也逐步提高，但由于科創(chuàng)型企業(yè)存在前期投入大、科研成果失敗風(fēng)險高、科研周期長等特點，使得大多數(shù)企業(yè)難以達到在我國A股市場上市的條件，從而出現(xiàn)融資難，陷入后續(xù)資金無力支撐的困境，導(dǎo)致部分企業(yè)不得不漂洋過海去美國上市，這對于我國資本市場來說，是一項巨大的損失。

科創(chuàng)板的設(shè)立為科創(chuàng)型企業(yè)的融資打開了一條直行大道，為前期盈利困難的科創(chuàng)企業(yè)帶來了資金注入，從而推動了經(jīng)濟的創(chuàng)新，也為企業(yè)的科技創(chuàng)新能力添加了動力?？苿?chuàng)板的上市要求中對研發(fā)投入和科研人員的關(guān)注也使得科創(chuàng)型企業(yè)更加重視核心技術(shù)產(chǎn)品的深入研發(fā)和科研人員水平的提升，避免了企業(yè)對資金不足的擔(dān)憂。通過科創(chuàng)板上市也使科研機構(gòu)人員和企業(yè)獲得相應(yīng)的回報，讓市場和投資者明白通過科研可以得到豐厚的回報，進而吸引更多的研發(fā)機構(gòu)和人員潛心研究，使更多的投資者愿意投入其中，從而形成良性循環(huán)。

科創(chuàng)板不僅僅為科創(chuàng)企業(yè)融資提供了便利，更深的意義在于其彰顯了我國對科技創(chuàng)新的支持。國家從稅收優(yōu)惠政策等方面不斷推出各種政策紅利，為高新技術(shù)企業(yè)保駕護航?！翱苿?chuàng)板+注冊制”的推出加速了我國市場的制度創(chuàng)新，推動了市場經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，推動了科創(chuàng)企業(yè)對自身科技創(chuàng)新能力的認(rèn)知和重視，使企業(yè)能夠有效地把握機遇，為實現(xiàn)科創(chuàng)板上市以享受科創(chuàng)板紅利而加大對創(chuàng)新的重視，從而進一步推進企業(yè)科創(chuàng)能力的提升。

科創(chuàng)板作為一個新興產(chǎn)物，從提出到即將迎來大批上市企業(yè)，時間相較于普通股票市場要快很多，但也存在制度尚待完善的問題，在看到科創(chuàng)板一系列利好的同時也需要提高警惕，準(zhǔn)備迎接挑戰(zhàn)[ 10 ]。本文從科創(chuàng)板上市所必須具備的科技創(chuàng)新能力入手，采用了案例分析的方法，探討了上市對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升作用，結(jié)果表明科創(chuàng)板的設(shè)立對我國創(chuàng)新型科技企業(yè)的發(fā)展和對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升作用毋容置疑。

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[8] 陸家嘴論壇.科創(chuàng)板重在制度創(chuàng)新[N]. 第一財經(jīng)日報，2019-06-14（A02）.

[9] 王雨飛.中國城市可持續(xù)競爭力報告顯示：科技創(chuàng)新能力制約可持續(xù)能力提升[N].經(jīng)濟日報，2019-06-24（006）.

[10] 熊錦秋.科創(chuàng)板將助力創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略加速落實[N].證券時報，2019-06-14（A07）.