華泰期貨：相比央行貨幣政策委員會(huì)上一季度例會(huì)，此次例會(huì)新聞稿刪除了“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”的表述，穩(wěn)健的貨幣政策也不再需要體現(xiàn)“逆周期調(diào)節(jié)”的要求，意味著總量性貨幣政策的退出，以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策的增強(qiáng)。三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)上，將人民幣的雙向波動(dòng)帶來(lái)的影響總結(jié)為“發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器”的作用。而在二季度的時(shí)候，人民幣僅僅是“應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力增強(qiáng)”，顯示出政策對(duì)于匯率的調(diào)節(jié)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，下半年以來(lái)人民幣的升值仍在合理預(yù)期之內(nèi)。因而，我們認(rèn)為央行以及宏觀政策的目標(biāo)函數(shù)發(fā)生轉(zhuǎn)變，從“把握保增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的有效平衡”的短期目標(biāo)，轉(zhuǎn)向了“實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡”的長(zhǎng)期目標(biāo)。目標(biāo)函數(shù)的切換也意味著貨幣政策從總量型政策，轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)型政策，即穩(wěn)健的貨幣政策除了“要更加靈活適度”，還要實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)導(dǎo)向”。在這一背景下，我們認(rèn)為人民幣匯率將更多發(fā)揮對(duì)外調(diào)節(jié)的功能，穩(wěn)定資金流動(dòng)預(yù)期，而人民幣利率將既要推動(dòng)“綜合融資成本”下降，也要推動(dòng)“結(jié)構(gòu)調(diào)整”和“擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”。

中金公司：會(huì)議指出，要加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，集中精力辦好自己的事，完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。在經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的當(dāng)下，總量上央行或需兼顧債務(wù)快速上行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)制造業(yè)和小微企業(yè)依然是支持重點(diǎn)，年內(nèi)企業(yè)對(duì)公中長(zhǎng)期貸款或保持良好態(tài)勢(shì)，而新增房地產(chǎn)貸款或被監(jiān)管持續(xù)關(guān)注。

今年三季度，央行貨幣政策操作中性偏緊，疊加政府債券集中發(fā)行和結(jié)構(gòu)性存款壓降，我們估算8月底銀行超儲(chǔ)率在1.1%左右。三季度資金市場(chǎng)利率上行引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)，部分投資者認(rèn)為央行或有可能引導(dǎo)政策利率上行。我們認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)上第四季度財(cái)政支出進(jìn)度加快，銀行間流動(dòng)性或有緩解，超儲(chǔ)率或迎來(lái)季節(jié)性回升。

會(huì)議指出將繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款利率的潛力，我們認(rèn)為央行或繼續(xù)通過(guò)引導(dǎo)銀行壓降高成本結(jié)構(gòu)性存款、引導(dǎo)銀行主動(dòng)下調(diào)攬儲(chǔ)利率以實(shí)現(xiàn)讓利等方式，降低實(shí)體融資成本，而觀察指標(biāo)我們更應(yīng)關(guān)注金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款平均利率，而非政策利率的變動(dòng)。

綜上，我們預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍存、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不大的背景下，短期內(nèi)貨幣政策或維持現(xiàn)狀，但由于財(cái)政支出季節(jié)性改善，銀行間流動(dòng)性或有改善。

圖說(shuō)

9月25日，證監(jiān)會(huì)、央行及外管局聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》，證監(jiān)會(huì)也同步發(fā)布相關(guān)配套文件。相關(guān)文件11月1日開(kāi)始施行。新的規(guī)則變化主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，第一是降低了準(zhǔn)入門檻，便利投資運(yùn)作;第二是有序擴(kuò)大投資范圍;第三是加強(qiáng)持續(xù)監(jiān)管。我們認(rèn)為新規(guī)可能會(huì)進(jìn)一步加大A股對(duì)外資的吸引力，擴(kuò)大外資在A股的持股規(guī)模，并且使得外資參與A股的產(chǎn)品及策略形式更加多樣化，進(jìn)一步利好A股市場(chǎng)。我們的數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)從2014年以來(lái)的加速開(kāi)放，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，加快了A股投資者機(jī)構(gòu)化及國(guó)際化的趨勢(shì)，目前我們估算機(jī)構(gòu)投資者占A股流通市值的比例已經(jīng)上升至50%附近。從國(guó)際對(duì)比來(lái)看，外資占A股總市值的比例仍明顯低于全球主要市場(chǎng)，未來(lái)仍有進(jìn)一步的提升空間，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)5-10年，外資占A股總市值的比例將進(jìn)一步提升至5-10%，外資年均凈流入A股的規(guī)模預(yù)計(jì)在2000億-4000億人民幣左右。

——摘自中金公司市場(chǎng)策略研究報(bào)告