王宗耀

在《紅周刊》刊發(fā)的《財務危機降臨、巨額擔保承壓 紅太陽用三種手段粉飾業(yè)績》的文章中，記者曾對紅太陽大股東占用上市公司巨額資金情況進行過分析，文中提到其不僅賬面上隨時可動用的資金不多，且還有數(shù)億元債務逾期，而即將到期的短期負債也在“大軍壓境”，再加上公司還有幾十億元的關聯(lián)擔保風險，諸多問題的集中呈現(xiàn)讓紅太陽的營收業(yè)績出現(xiàn)持續(xù)下滑?；赝茊栴}發(fā)生的源頭，資金面緊張是主因，可就紅太陽目前狀況看，其要想解決“錢”的問題，卻似乎不太容易。

主要產(chǎn)品及境外市場收入下滑嚴重

資金問題，要么靠自身經(jīng)營“造血”解決企業(yè)流動性問題，要么靠籌借資金“補血”來維系運營，而紅太陽當前又能否靠經(jīng)營解決資金缺乏問題呢？

據(jù)2019年年報披露，公司當年受“3.21”響水爆炸事故影響，主要“五大”成熟制造型子公司均受到極大沖擊?！拔宕蟆弊庸静粌H是各地重點高新技術(shù)骨干企業(yè)，也是各地接受國家、省、市各級重點頻繁檢查的重點單位，當年受事件影響，“五大”子公司停產(chǎn)時間平均達到86天，導致效益大幅下降。

此外，由于化工農(nóng)藥企業(yè)主要集中在江蘇蘇北、山東等化工園區(qū)，受史上最嚴環(huán)保、安全危機影響，化工園區(qū)的大面積關閉、整頓，使得紅太陽上下游原材料經(jīng)常斷供，嚴重影響了企業(yè)正常生產(chǎn)，而原材料的大幅漲價也導致紅太陽產(chǎn)品成本出現(xiàn)大幅增加，對其利潤帶來極大的負面影響。

在一系列不利因素影響下，紅太陽當年計提了不少商譽減值準備，導致業(yè)績大幅虧損3.37億元。即便2020年上半年有大量關聯(lián)交易的“鼎力協(xié)助”，紅太陽經(jīng)營狀況還是比不上2019年同期，由此可見其經(jīng)營狀況之尷尬。

從紅太陽收入構(gòu)成來看，境外市場一直是其重要市場，其中，2018年、2019年和2020年上半年的境外收入金額分別為22.69億元、19.87億元和2.67億元，占營業(yè)收入的38.40%、43.05%和11.35%。從境外收入金額及其占比不難看出，公司境外市場的銷售情況相比境內(nèi)市場更加不容樂觀。

在當前國際政治局勢動蕩、貿(mào)易摩擦加劇，以及新冠疫情海外疫情緩解仍不明顯下，紅太陽的境外收入出現(xiàn)了斷崖式下滑，真可謂是“屋漏偏逢連夜雨”。如此情況下，其想要在境外市場重新崛起，短期內(nèi)恐存在一定難度。此外，公司前期不惜投入重金進行并購的重要子公司的主要產(chǎn)品還遭遇禁令。

表1 主營業(yè)務收入按區(qū)域劃分情況

2011年9月，紅太陽以11.14億元的對價收購了安徽國星100%的股權(quán)，該子公司主要產(chǎn)品有百草枯、吡啶堿和雙甘磷;同時，其還以9.98億元的對價收購了南京生化100%的股權(quán)，而南京生化在被收購時主要生產(chǎn)吡啶堿、百草枯、三氯吡啶醇鈉和敵草快等雜環(huán)類農(nóng)藥及中間體;2017年3月，紅太陽還以7280萬元的對價收購了山東科信70%股權(quán)，該公司當年主要生產(chǎn)百草枯母液及草銨膦、噻蟲嗪、噻蟲啉、蟲酰肼等系列產(chǎn)品。由這些收購項目來看，百草枯一直是紅太陽的核心產(chǎn)品之一。

在2018年報告中，紅太陽表示“公司百草枯、敵草快、毒死蜱等主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷、量價等在上年高速增長的基礎上保持穩(wěn)健運營，有利地推動了本報告期公司經(jīng)營成果的高質(zhì)量成長和主要經(jīng)營指標的實現(xiàn)”。由此可看出，百草枯對其收入貢獻有著極其重要影響。

然而，就在紅太陽收購安徽國星和南京生化后的第二年，有關限制百草枯生產(chǎn)和銷售的政策就出臺了。2012年，原農(nóng)業(yè)部、工業(yè)和信息化部、原國家質(zhì)檢總局聯(lián)合頒布了第1745號公告，對百草枯水劑采取限制性管理措施。自2014年7月1日起，撤銷百草枯水劑登記和生產(chǎn)許可，停止生產(chǎn)百草枯。并從2016年7月1日起，禁止百草枯水劑在國內(nèi)銷售和使用。2018年9月25日，國內(nèi)登記在百草枯可溶膠劑上的登記證到期，但以前生產(chǎn)的百草枯膠劑在有效期內(nèi)（2年）可以經(jīng)營、使用。今年9月25日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳發(fā)布的《關于切實加強百草枯專項整治工作的通知》規(guī)定，百草枯母藥生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的百草枯產(chǎn)品只能用于出口，不得在境內(nèi)銷售。如此情況意味著，“百草枯”在國內(nèi)將徹底退出市場。

對于百草枯，紅太陽在2020年7月份給深圳證券交易所關注函回復的公告中還曾表示，“根據(jù)國家相關規(guī)定（非環(huán)保政策）百草枯產(chǎn)品在國內(nèi)停止銷售，并不影響公司百草枯產(chǎn)品在國內(nèi)生產(chǎn)及出口銷售，百草枯產(chǎn)品在國內(nèi)停止銷售未對公司產(chǎn)生重大不利影響?！钡珜τ谶@一政策出臺后究竟對業(yè)績影響有多大，公司并未披露具體數(shù)據(jù)，不過從生產(chǎn)百草枯的子公司業(yè)績表現(xiàn)來看，近年來卻已出現(xiàn)大幅下滑了。

根據(jù)紅太陽并購時披露的信息，其子公司安徽國星與南京生化主營產(chǎn)品均以百草枯為主，梳理這兩家公司近期的財務數(shù)據(jù)來看，自2019年以來，兩家子公司的收入、利潤表現(xiàn)皆不佳。其中，安徽國星2019年的營收凈和利潤分別下滑了23.89%和51.60%，南京生化則分別下滑了55.61%和157.14%，下滑幅度都非常巨大。而到了今年上半年，兩家公司的收入和凈利潤也均有幅度不小的下滑，其中，安徽國星實現(xiàn)營業(yè)收入僅為7.46億元，凈利潤為8599萬元;南京生化的營業(yè)收入實現(xiàn)金額僅為2億元，大幅下滑62.37%。

如此狀況之下，百草枯到底是受國際環(huán)境影響而境外銷售預冷，還是因國內(nèi)政策所致，似乎已不再重要，重要的是，該產(chǎn)品在已經(jīng)失去國內(nèi)市場退路的情況下，如果境外市場銷售也出現(xiàn)問題，則對其的影響恐怕不是短期的。此外，因公司存在大量借款，每年均存在巨額的利息費用，這些利息費用也在大量蠶食著紅太陽業(yè)績。

在種種不利情況下，紅太陽想要靠經(jīng)營增長來“造血”，恐怕是十分困難的事。

大股東股權(quán)輪候凍結(jié)大量資產(chǎn)已被抵押

既然依靠經(jīng)營來解決其資金問題已經(jīng)“靠不住”，那么其通過融資方式又能否解決資金緊張難題呢？

正常情況下，企業(yè)向銀行融資，是需要抵押物的，雖然也有信用借款一說，但對于已經(jīng)有大量債務逾期的紅太陽來說，恐怕沒有哪一個銀行敢冒險給其大量信用借款。

今年半年報披露，截至今年6月末，紅太陽賬戶上的固定資產(chǎn)共有33.77億元，其中房屋及建筑物的賬面價值為16.06億元，機械設備的賬面價值為17.34億元，其他的諸如電子設備、運輸設備等賬面價值不超過4000萬元。值得注意的是，紅太陽的房屋及建筑物中，還有2.94億元未辦妥產(chǎn)權(quán)證書，并不能用來抵押，而機械設備也并非全部可用于抵押。在其固定資產(chǎn)中，已經(jīng)有22.69億元被用來抵押借款、融資租賃，占其固定資產(chǎn)金額的67.19%，這意味著，如果扣除不能用于抵押的資產(chǎn)后，公司可用于抵押的資產(chǎn)恐怕已經(jīng)寥寥無幾。

此外，其雖然有6.06億元的無形資產(chǎn)，但其中的3.47億元業(yè)已被用于抵押借款，占比達57.26%，除去無法用于抵押的部分后，無形資產(chǎn)可“發(fā)揮”的空間也不大，否則其也不會逾期數(shù)月而無法償還借款了。

從紅太陽9月22日發(fā)布的半年報問詢函答復來看，截至回函日，控股股東南一農(nóng)集團持有上市公司26567萬股，持股比例為45.74%，其中有24362萬股被質(zhì)押，占其所持股份比例的91.7%，值得注意的是，這一股權(quán)仍處于輪候凍結(jié)狀態(tài)，而輪候凍結(jié)股份數(shù)量是其所持股份數(shù)量的6倍多;第二大股東紅太陽集團持有上市公司4646萬股，其中有600萬股被質(zhì)押，占其所持股份的12.91%，另外其還有635萬股被輪候凍結(jié);紅太陽董事長、實際控制人楊壽海不僅是南一農(nóng)集團的董事長、實際控制人，且也是紅太陽集團的董事長兼總裁，其持有上市公司1.4%的股份，然而其所持股份的99.92%已經(jīng)被用于質(zhì)押，同時股權(quán)也被輪候凍結(jié)，凍結(jié)數(shù)量為其所持股份的2倍多。

如此情況表明，除了紅太陽集團尚有數(shù)千萬股可以用于質(zhì)押外，其控股股東和實際控制人已經(jīng)沒有股權(quán)可以用來質(zhì)押了。

實際上，紅太陽集團本身情況也是不容樂觀的。根據(jù)上市公司9月19日發(fā)布的減持計劃公告，紅太陽集團因融資融券業(yè)務發(fā)生逾期違約，其持有紅太陽的部分股票存在被動減持的情形。在減持完成后，紅太陽集團持有紅太陽股份的比例由此前的9%下降至8%，這樣看來，紅太陽集團已是自身難保，進而意味著公司想要依靠融資來解決問題，似乎也是“難于上青天”。

表2 生產(chǎn)百草枯子公司經(jīng)營情況表（單位：萬元）

處罰、訴訟一籮筐

缺乏抵押物是紅太陽融資困難的“硬傷”，而諸多監(jiān)管機構(gòu)的處罰以及紛沓而至的訴訟則將紅太陽本已不堪的“企業(yè)信譽”踩的稀碎。

2020年6月8日，紅太陽控股股東和第二大股東均收到通報批評的處罰。據(jù)深圳證券交易所查明，2019年10月22日至10月24日，因融資借款糾紛，南一農(nóng)集團所持有的紅太陽股份被司法凍結(jié)，占紅太陽總股本的7.62%，南一農(nóng)集團未在其被凍結(jié)股份首次超過5%時及時通知紅太陽，也未及時履行相關信息披露義務，直至2020年3月19日，才通過紅太陽予以補充披露。截至2020年3月17日，南一農(nóng)集團所持有股份被司法凍結(jié)的比例累計占紅太陽總股本的44.70%。

紅太陽集團是持有紅太陽5%以上股份的股東。2019年12月26日至2020年2月20日，紅太陽集團因融資融券業(yè)務發(fā)生逾期違約，其持有的紅太陽股份被強制平倉，累計減持580.77萬股，占紅太陽總股本的1%，涉及金額為5563.60萬元。紅太陽集團未在首次減持行為發(fā)生的十五個交易日前預先披露減持計劃，直至2020年3月19日、3月23日才予以補充披露。

紅太陽兩大股東雙雙違反相關規(guī)定，深圳證券交易所對其分別給予通報批評處分，并記入上市公司誠信檔案。

由于紅太陽集團上述行為還存在違反《上市公司信息披露管理辦法》的行為，不久后，江蘇證監(jiān)局也對紅太陽集團采取了出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

另外值得一提的是，紅太陽今年7月6日因涉嫌信息披露違法違規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國證券法》有關規(guī)定，證監(jiān)會對其進行了立案調(diào)查。截至本文發(fā)稿日，尚無調(diào)查結(jié)論出爐。

實際上，隨著紅太陽大股東對上市公司資金的占用，上市公司出現(xiàn)債務逾期，紅太陽及其子公司的諸多訴訟就接踵而至。根據(jù)上市公司半年報披露的數(shù)據(jù)，其僅僅重大訴訟仲裁事項就超過50起，而涉案金額超過1000萬元的有15起，涉案金額過億的案件也有3起，總涉案金額超過10億元。案件涉及金融借款合同糾紛、買賣合同糾紛、民間借貸合同糾紛、廣告合同糾紛、承攬合同糾紛、票據(jù)糾紛等諸多方面。

這諸多的訴訟案件讓紅太陽應接不暇，由于訴訟諸多，上市公司大股東股權(quán)也被輪候凍結(jié)，其中，南一農(nóng)集團被輪候凍結(jié)股權(quán)占其所持上市公司股權(quán)的624.55%，其實際控制人楊壽海被輪候凍結(jié)股權(quán)占其所持上市公司股權(quán)的246.13%。

在諸多的訴訟及股權(quán)凍結(jié)，對上市公司信譽將產(chǎn)生不可估量的影響的狀況之下，紅太陽想要通過銀行實現(xiàn)融資，恐怕已有不小的困難了。

期間費用疑點不少

2020年上半年，紅太陽的經(jīng)營狀況不佳，營業(yè)收入同比下滑32.98%，理論上，隨著營業(yè)收入的下滑，公司期間費用也會有相應的減少。半年報披露，其銷售費用著實比上年同期減少了1188萬元，減少幅度為-12.15%;管理費用比上年減少1567萬元，減少幅度為-9.31%。單從費用變化看，似乎也算合理，然而若看其中的具體明細，則存在不少疑點的。

2020年上半年，紅太陽銷售費用中，職工薪酬為1654萬元，相比2019年同期的1918萬元減少了數(shù)百萬元，在營業(yè)收入大幅下滑的情況下，銷售人員薪酬減少也在情理之中。然而其2020年上半年的管理費用中，職工薪酬為6673萬元，相比2019年同期的6034萬元，卻多出了640萬元，同比增幅達10.6%，這是怎么回事呢？

難道說在疫情爆發(fā)的2020年上半年，在公司營業(yè)收入大幅下滑，大量逾期借款無法償還，以及公司接連收到訴訟等諸多不利因素“圍城”的情況下，銷售等部門員工在降薪，而唯獨公司管理人員的薪酬出現(xiàn)大幅增長？若真如此，則紅太陽管理方面的漏洞就確實不小了。

此外，其利息費用同樣顯得很奇怪。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，2020年上半年其利息費用比2019年同期減少近6000萬元，同比下降43.09%。從借款金額看，2020年6月末，其短期借款金額為42.62億元，借款金額為6.22億元，而其利息費用為7875萬元，照此簡單計算的話，則其短期借款和長期借款的利息費用率大概為1.61%;而在2019年同期，其短期借款金額為46.08億元，長期借款金額為4.12億元，利息費用高達1.38億元，簡單測算，其2019年的短期借款和長期借款的利息費用率為2.76%，幾乎是2020年的兩倍。

要知道，2020年上半年中，紅太陽已經(jīng)陷入財務危機，存在大額借款逾期，且部分逾期利息高達18.25%，最低的逾期利息費用也有6.53%的情況，而2019年上半年卻根本不存在逾期，況且2020年上半年的借款金額結(jié)構(gòu)與2019年差別也并不算大，如此情況讓人疑惑，為何其2020年上半年的利息費用下降如此之多，借款的利息費用率會如此明顯偏低呢？

表3 紅太陽幾項費用情況（萬元）