胡東輝

券商股之間的并購(gòu)，最早傳言的是中信證券和中信建投兩大頭部券商要合并，因?yàn)檫@符合打造券商航母的戰(zhàn)略設(shè)想。但是“兩中”證券起個(gè)大早，卻沒(méi)趕上晚集。誰(shuí)也沒(méi)有想到，券商股合并的頭籌，卻被并不起眼的“兩國(guó)”證券拔得。消息披露之前，國(guó)聯(lián)證券和國(guó)金證券雙雙漲停。如今“兩國(guó)”證券已經(jīng)停牌，合并之事板上釘釘。為什么是“兩國(guó)”證券，而不是“兩中”證券？

“兩中”證券合并為何沒(méi)下文

中信證券和中信建投的合并傳聞并非空穴來(lái)風(fēng)，先后在4月和7月都有媒體報(bào)道，但“兩中”證券雙雙發(fā)布澄清公告，否認(rèn)合并傳聞。第一次傳聞和澄清，“兩中”證券的股價(jià)反應(yīng)不大，說(shuō)明當(dāng)時(shí)相信的人還不多。到第二次傳聞和澄清，“兩中”證券的股價(jià)反應(yīng)就大了，股價(jià)連著上了好幾個(gè)臺(tái)階，并且不下來(lái)了，在高位橫盤(pán)，說(shuō)明第二次相信的人多了，大家都從戰(zhàn)略高度來(lái)理解券商股合并的事。為什么這事后來(lái)沒(méi)了下文，卻讓“兩國(guó)”證券搶了先呢？這還是要以市場(chǎng)角度來(lái)看。

中信證券和中信建投都是頭部券商，體量龐大，一個(gè)3900億元市值，一個(gè)3800億元市值，中信證券的流通市值就要接近3000億元，中信建投的流通市值雖然只有660億元，但限售股解禁壓力也很大。這樣兩只龐然大物合并在一起，雖然有利于打造券商航母，但市場(chǎng)效果未必很好，1+1能不能大于2，很難說(shuō)。別看傳聞出來(lái)后中信證券和中信建投的股價(jià)都大漲了，但合并以后很可能股價(jià)要往下走，因?yàn)榱魍ūP(pán)子更大了。一般情況下，流通盤(pán)子越大，股價(jià)越低。這個(gè)在南北車(chē)合并后，中國(guó)中車(chē)的股價(jià)表現(xiàn)已有充分反映。如果“兩中”證券合并，很可能重蹈中國(guó)中車(chē)的后轍，這就不利于后續(xù)券商股的并購(gòu)了。

“兩國(guó)”證券合并是應(yīng)運(yùn)而生

券商股合并具有戰(zhàn)略意義，因此合并的市場(chǎng)效果好不好，將直接關(guān)系到后續(xù)券商股的合并能否順利進(jìn)行?！皟芍小弊C券體量大，如果合并前股價(jià)被炒高，合并后股價(jià)跌跌不休，那就會(huì)讓投資者對(duì)券商股合并心灰意冷，后續(xù)再有券商股要合并就沒(méi)那么容易了。正因?yàn)槿绱?，體量小很多的“兩國(guó)”證券合并應(yīng)運(yùn)而生。有人說(shuō)國(guó)聯(lián)證券吸并國(guó)金證券是蛇吞象，其實(shí)并非如此，“兩國(guó)”證券的體量差不多大，國(guó)聯(lián)證券市值467億元，國(guó)金證券市值462億元，總市值是國(guó)聯(lián)證券大，總盤(pán)子是國(guó)金證券大，只是因?yàn)閲?guó)聯(lián)證券是次新股，流通盤(pán)比國(guó)金證券小得多，股價(jià)高一些?！吧咄滔蟆被蛟S是從流通盤(pán)的角度來(lái)看的。

為什么是國(guó)聯(lián)證券吸并國(guó)金證券，而不是國(guó)金證券吸并國(guó)聯(lián)證券，也很容易想明白。國(guó)聯(lián)證券是國(guó)資控股，國(guó)金證券是民企控股，因此國(guó)聯(lián)證券吸并國(guó)金證券順理成章?！皟蓢?guó)”證券合并后的總市值也不到1000億元，體量仍然比中信證券或中信建投小得多，因此后續(xù)股價(jià)由高走低的可能性就小很多了。股價(jià)高開(kāi)低走還是低開(kāi)高走，市場(chǎng)效應(yīng)是完全不同的，前者打擊投資者持股信心，后者提升投資者持股信心，因此股價(jià)走高還是走低將決定券商股合并的成敗?！皟蓢?guó)”證券在合并消息披露前雙雙漲停，很可能是消息泄露造成的。證監(jiān)會(huì)核查內(nèi)幕信息知情人，也是不希望“兩國(guó)”證券股價(jià)被提前炒高，這樣對(duì)合并后的“兩國(guó)”證券股價(jià)走勢(shì)不利。

券商做大做強(qiáng)已是當(dāng)務(wù)之急

從某種意義上來(lái)說(shuō)，“兩國(guó)”證券的合并是券商做大做強(qiáng)的試點(diǎn)，必須確保成功，因此選擇體量較小的券商股進(jìn)行合并相對(duì)比較容易成功，這或許也是“兩國(guó)”證券超越“兩中”證券，后來(lái)居上的重要原因。在金融業(yè)加大對(duì)外開(kāi)放的大背景下，外資券商的股比將完全放開(kāi)，國(guó)際投行紛紛準(zhǔn)備在中國(guó)設(shè)立外資獨(dú)資券商，國(guó)內(nèi)券商將面臨國(guó)際投行的直接競(jìng)爭(zhēng)，因此做大做強(qiáng)國(guó)內(nèi)券商已是當(dāng)務(wù)之急。做大容易做強(qiáng)難，券商股合并必須讓市場(chǎng)要素起決定性作用，既要有利于券商整合，也要維護(hù)好投資者的利益，不能券商做大，股價(jià)落地。

由此來(lái)看，位處腰部的“兩國(guó)”證券能夠脫穎而出拔得券商股合并的頭籌，偶然之中有必然，是占盡了天時(shí)地利人和?！皟蓢?guó)”證券合并能否最終成功，還要取決于或然因素，比如，有關(guān)合并的內(nèi)幕消息是否走漏？“兩國(guó)”證券股價(jià)突然大漲是否與內(nèi)幕消息走漏有關(guān)？過(guò)去也不乏因?yàn)榇嬖趦?nèi)幕交易導(dǎo)致并購(gòu)重組胎死腹中的先例。投資者對(duì)“兩國(guó)”證券的合并也應(yīng)該保持一分平常心，“兩國(guó)”證券合并后說(shuō)大不大，說(shuō)小也不算小了，股價(jià)上升的空間恐怕并不會(huì)太大。