梁杏

8月以來(lái)，A股市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整的格局。市場(chǎng)熱烈討論的話題就是風(fēng)格的切換，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是隨著消費(fèi)、科技行業(yè)估值漲到歷史高位，A股下個(gè)階段的主題是否會(huì)變成一些低估值的周期行業(yè)，典型就有鋼鐵和煤炭。對(duì)于普通投資者而言，直接選擇這兩類(lèi)子板塊中的股票或許面臨趨同化標(biāo)的難以抉擇，而資源材料類(lèi)的ETF或是明智之選。

二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注盈利彈性

隨著二季度我國(guó)GDP超預(yù)期增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)、流動(dòng)性收緊有了預(yù)期。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.6%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.5%，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。

另外，5月以來(lái)資金利率回升，債券市場(chǎng)期限利差收窄，流動(dòng)性維持緊平衡。在此狀況下，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)開(kāi)始分散。受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，鋼鐵、煤炭行業(yè)由于盈利具有較好的彈性，得到了資金的青睞。

鋼鐵方面需求回暖，8月地產(chǎn)投資同比增11.78%，制造業(yè)投資同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至5.03%;8月Mysteel全國(guó)建筑鋼材成交量環(huán)比增0.07%，鋼材綜合表觀消費(fèi)量環(huán)比上升3.53%。煤炭方面，8月火電發(fā)電量同比增6.2%，固定資產(chǎn)投資同比增9.3%，而煤炭產(chǎn)量同比減少0.1%，進(jìn)口減少37.3%，供需基本面改善。

截至9月28日，8月初至今，中證鋼鐵和中證煤炭指數(shù)漲幅分別為-2.65%和1.00%，同期上證指數(shù)漲幅為-2.79%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅為-9.81%，顯示出鋼鐵、煤炭具有比較好的抗跌性。盡管在此期間北向資金風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，累計(jì)凈賣(mài)出275億元，但卻分別逆市加倉(cāng)鋼鐵和采掘（煤炭是采掘二級(jí)子行業(yè)）行業(yè)9.6和8.7億元，可見(jiàn)對(duì)兩者所屬行業(yè)的看好。

鋼鐵煤炭ETF安全邊際高

從后市來(lái)看，“金九銀十”是鋼鐵行業(yè)傳統(tǒng)旺季，8月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，基建、地產(chǎn)有望繼續(xù)發(fā)力，行業(yè)景氣度可期。煤炭行業(yè)預(yù)計(jì)3、4季度供給端難有明顯增長(zhǎng)，但9-12月開(kāi)工需求以及冬季旺季需求或集中釋放，煤價(jià)具備一定彈性;行業(yè)內(nèi)部還有整合利好，供需結(jié)構(gòu)或進(jìn)一步改善。

目前市場(chǎng)上共有8只資源、材料類(lèi)的ETF，分別跟蹤鋼鐵、煤炭、有色金屬行業(yè)指數(shù)和相關(guān)主題指數(shù)。這兩類(lèi)ETF具有比較強(qiáng)的周期性，規(guī)模較小，合計(jì)僅約45.7億元;但它們長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)健，波動(dòng)率低于科技類(lèi)ETF。

當(dāng)行情出現(xiàn)時(shí)，由于資源、材料類(lèi)ETF估值低，爆發(fā)力要好于大部分寬基類(lèi)ETF。例如在2015年上半年牛市中，8個(gè)標(biāo)的指數(shù)平均漲幅42.49%，遠(yuǎn)超上證指數(shù)的32.23%和滬深300的26.58%（時(shí)間區(qū)間2015年1月1日至2015年6月30日）。因此通過(guò)ETF做資產(chǎn)配置時(shí)，我們也不可以忽略資源、材料類(lèi)ETF的作用。

其中，鋼鐵、煤炭指數(shù)不僅低估值、高股息，而且ROE水平相對(duì)較高，顯示出行業(yè)盈利能力在同類(lèi)中具有一定優(yōu)勢(shì)。截至9月28日，中證鋼鐵指數(shù)PB估值0.91，位于歷史8.51%分位;中證煤炭指數(shù)PB估值0.93，位于歷史11.42%分位。當(dāng)前十一長(zhǎng)假、美國(guó)大選來(lái)臨，歐美疫情再度發(fā)酵，市場(chǎng)不確定性較高。而鋼鐵、煤炭指數(shù)雙雙破凈，具有很好的安全邊際，同時(shí)行業(yè)盈利修復(fù)的情況下向上空間相對(duì)較大。

由于行業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕，分紅也比較慷慨。目前中證鋼鐵指數(shù)股息率2.9%，中證煤炭指數(shù)股息率5.4%。對(duì)比來(lái)看，全市場(chǎng)A股股票ETF跟蹤的指數(shù)平均股息率僅1.79%，1年期銀行定存、余額寶等投資方式年化收益率均不足2%，因此配置鋼鐵ETF、煤炭ETF安全邊際高，同時(shí)享受高分紅是值得考慮的投資策略。

此外，鋼鐵ETF和煤炭ETF在同類(lèi)ETF中規(guī)模較大，流動(dòng)性更好，交易的時(shí)候不用太擔(dān)心沖擊成本。由于行業(yè)內(nèi)部整體同質(zhì)化較高，看好行業(yè)后市表現(xiàn)的投資者不妨通過(guò)指數(shù)進(jìn)行布局，分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。

附表 二級(jí)市場(chǎng)資源、材料類(lèi)ETF相關(guān)情況一覽