(池州職業(yè)技術(shù)學(xué)院,安徽池州 247000)
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入,市場(chǎng)要素將在企業(yè)微觀競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中承擔(dān)更多作用,如何保持“市場(chǎng)機(jī)制有效、微觀主體有活力”成為亟待解決的問(wèn)題??梢园l(fā)現(xiàn),在我國(guó)市場(chǎng)化體制改革過(guò)程中,隨著市場(chǎng)活力的不斷釋放,大多企業(yè)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與利潤(rùn)的同步上升,但隨著市場(chǎng)總體規(guī)模趨于飽和,企業(yè)進(jìn)一步進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張時(shí),勢(shì)必面臨與同類型企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。但在競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的發(fā)展范式下,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衍化規(guī)律和效果并未得到企業(yè)管理層的重視,這也導(dǎo)致了我國(guó)一大批企業(yè)陷入“中等規(guī)模”發(fā)展陷阱。制定有效風(fēng)險(xiǎn)分析方案,通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)與擴(kuò)散渠道合理規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展,才能保證企業(yè)的存續(xù),才能有效提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。鑒于此,本文立足于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)于擴(kuò)散效應(yīng)的測(cè)定研究,并深入挖掘競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)特征,試圖為我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展提供一定借鑒。
企業(yè)間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)性及諸多不可控因素逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。部分學(xué)者試圖從理論角度分析引起企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的諸多因素,并結(jié)合企業(yè)行為展開(kāi)了對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的研究。如:陳波認(rèn)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需要構(gòu)建科學(xué)、合理的財(cái)務(wù)優(yōu)化管理體系,以管理促進(jìn)發(fā)展;[1]鄧新明根據(jù)融合社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)理論,探討企業(yè)發(fā)起競(jìng)爭(zhēng)行動(dòng)背后的深層次內(nèi)部機(jī)制,發(fā)現(xiàn)行動(dòng)進(jìn)攻性對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著的正向影響;[2]鄭峰認(rèn)為價(jià)值鏈會(huì)計(jì)變革能夠從主體會(huì)計(jì)改善企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),研究編制流通企業(yè)的動(dòng)態(tài)價(jià)值鏈預(yù)算方案及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略;[3]劉婧從案例分析的角度出發(fā),分析并購(gòu)交易中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并結(jié)合案例提出了企業(yè)減低甚至規(guī)避并購(gòu)負(fù)效應(yīng)及風(fēng)險(xiǎn)的具體措施。[4]
另一部分學(xué)者則嘗試從實(shí)證角度研究影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心因素,如:丁維國(guó)以深滬兩市348家A股上市公司為樣本構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型,研究發(fā)現(xiàn),獨(dú)立董事異質(zhì)性、比例和履職行為對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著的負(fù)向影響,其中制度環(huán)境起到部分調(diào)節(jié)作用;[5]王詩(shī)雨和陳志紅采用5年期內(nèi)中國(guó)滬深兩市所有A股上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn):較強(qiáng)的政府規(guī)制和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)都會(huì)深化單個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),且競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制強(qiáng)化了規(guī)制機(jī)制的作用,單個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)橫向衍化在其所在產(chǎn)業(yè)中主要發(fā)揮了競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng);[6]黃賢環(huán)等探討了金融資產(chǎn)配置與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,認(rèn)為金融資產(chǎn)配置總額越大,企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,但持有短期金融資產(chǎn)能夠降低企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),表現(xiàn)為“蓄水池”效應(yīng)。[7]
綜上,從理論和實(shí)證兩個(gè)方面探討了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)行為的聯(lián)系,但尚未以競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境為背景,從實(shí)證角度深入分析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)波動(dòng)與擴(kuò)散的影響?;诖?,本文將建立更有效的企業(yè)財(cái)務(wù)波動(dòng)率與擴(kuò)散率的測(cè)度體系,深入分析競(jìng)爭(zhēng)因素在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的作用。
關(guān)于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的度量方法較為多樣,但大多方法都是基于傳統(tǒng)的集中度(CR)量化指標(biāo),進(jìn)而根據(jù)企業(yè)特征建立。目前較為廣泛使用的兩類指標(biāo)——勒納(Lerner)指數(shù)與布恩(Boone)指數(shù)。布恩指數(shù)是一個(gè)測(cè)量當(dāng)企業(yè)邊際成本上升1%時(shí)導(dǎo)致利潤(rùn)下降百分比的指數(shù)。其決定于變量
其中:π是企業(yè)i的利潤(rùn),mc是邊際成本。更高的競(jìng)爭(zhēng)力或者更低的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境意味著的取值會(huì)更低。由于預(yù)期具有較低邊際成本企業(yè)的利潤(rùn)將升高,所以是負(fù)值。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,這種效應(yīng)越強(qiáng),反之的絕對(duì)值也就越大。參數(shù)即為布恩指數(shù)。布恩指數(shù)表明了企業(yè)利潤(rùn)的降低源自成本效率低下。
基于新實(shí)證產(chǎn)業(yè)組織理論,布恩指數(shù)雖然經(jīng)典測(cè)度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方法,但基于有效結(jié)構(gòu)假說(shuō)的Lerner指數(shù)具備理論上的先進(jìn)性和優(yōu)越性。國(guó)外有學(xué)者對(duì)兩者研究后認(rèn)為,勒納指數(shù)受經(jīng)濟(jì)周期影響更小,且穩(wěn)健性和理論解釋力優(yōu)于布恩指數(shù)。具體地說(shuō),勒納指數(shù)可以由下述方程給出:
其中:P是企業(yè)i的總價(jià)值,mc是邊際成本。勒納指數(shù)介于0和1之間。當(dāng)勒納指數(shù)為0時(shí)企業(yè)所處市場(chǎng)應(yīng)為一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),勒納指數(shù)的值越大,則表明單個(gè)企業(yè)擁有更大的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境(至少的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng))。
為了求出企業(yè)的邊際成本mc,需要由超越對(duì)數(shù)成本函數(shù)推導(dǎo)得出,假設(shè)企業(yè)的總成本為企業(yè)產(chǎn)出、資金價(jià)格、勞動(dòng)價(jià)格、資本價(jià)格和技術(shù)變動(dòng)的函數(shù),如下式:
進(jìn)而可以將超越對(duì)數(shù)成本函數(shù)擴(kuò)展為如下形式,從而可以對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)行量化
其中:TC為企業(yè)的總成本,TA為企業(yè)產(chǎn)出,以企業(yè)總資產(chǎn)表示。分別代表企業(yè)資金、資本和勞動(dòng)的投入價(jià)格,由總利息支出除以總存量資本表示;由資本費(fèi)用除以企業(yè)固定資產(chǎn)表示,其中資本費(fèi)用為扣除人員開(kāi)支后的營(yíng)業(yè)成本;由人員開(kāi)支除以員工總數(shù)表示。Trend表示技術(shù)變動(dòng),用時(shí)間趨勢(shì)來(lái)衡量,表示基期(1)及其之后的技術(shù)變動(dòng)趨勢(shì)。Μ和ν分別表示企業(yè)成本的個(gè)體效應(yīng)和誤差項(xiàng)。
由于上式需要進(jìn)一步滿足要素價(jià)格一階齊次條件和對(duì)稱型條件,采用隨機(jī)前沿分析法(SFA)對(duì)上式進(jìn)行估計(jì),通過(guò)下式求出企業(yè)的邊際成本MC:
盡管勒納指數(shù)已取代布恩指數(shù)成為衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的主流指標(biāo),但Koetter et al.(2012)認(rèn)為測(cè)試“價(jià)格-邊際”成本并不能夠測(cè)度真正的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,同時(shí)也無(wú)法反映企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下所面臨的風(fēng)險(xiǎn)情況,從而給出了一個(gè)更加具備效率的勒納指數(shù),由下式給定:
其中:π是企業(yè)i的利潤(rùn),TC是總成本,mc是邊際成本,q是企業(yè)的總投入。A-Lerner指數(shù)與Lerner指數(shù)相比,直接將超越對(duì)數(shù)成本融合到原始公式中,并通過(guò)企業(yè)利潤(rùn)的構(gòu)造,使得Lerner指數(shù)同時(shí)具備了Boone指數(shù)中,邊際成本與利潤(rùn)對(duì)應(yīng)變動(dòng)的關(guān)系。
基于公式(6),為了評(píng)估邊際收益(MC),需要構(gòu)造一個(gè)超越對(duì)數(shù)總成本函數(shù),對(duì)于企業(yè)j=1,…,m在時(shí)間t=1,…,T有如下財(cái)務(wù)表現(xiàn):
結(jié)合運(yùn)營(yíng)成本TC與邊際成本,于是有:
與上文一致,采用隨機(jī)前沿分析法(SFA)對(duì)上式進(jìn)行估計(jì),得到改進(jìn)的勒納指數(shù)(縮寫(xiě)為AL):
由公式(10)可見(jiàn),在估計(jì)企業(yè)所面臨的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境時(shí),使用可預(yù)測(cè)的總運(yùn)營(yíng)成本(TOC)并計(jì)算得出邊際成本(MC),以及可預(yù)測(cè)利潤(rùn)(PBT),聯(lián)系與企業(yè)總產(chǎn)出(TO=總貸款+總股本),從而有機(jī)結(jié)合企業(yè)利潤(rùn)、邊際利潤(rùn)及市場(chǎng)價(jià)值要素,能夠較好地反饋我國(guó)企業(yè)所面臨的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)具備多種方法,本文基于機(jī)器學(xué)習(xí)方法,采用支持向量回歸(Support Vector Regression,SVR)模型處理企業(yè)的財(cái)務(wù)波動(dòng)情況,并根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)波動(dòng)計(jì)算得到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平及擴(kuò)散速度。
公式(3)中的ε作為正負(fù)通道,表明了估計(jì)函數(shù)與原始函數(shù)的近似程度,引入正松弛變量并進(jìn)行等價(jià)規(guī)劃:
公式(14)中,引入誤差懲罰因子γ,向量自回歸模型通過(guò)不斷訓(xùn)練γ,來(lái)調(diào)整泛化能力,進(jìn)而平衡其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析,由于公式(14)采用不等式約束,在計(jì)算上具有一定波動(dòng)性可能,故進(jìn)一步將其轉(zhuǎn)換為等式約束:
由于預(yù)測(cè)函數(shù)(20)中采用一階核函數(shù),并不適用于多個(gè)財(cái)務(wù)變量的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究,本文引入支持向量機(jī)核函數(shù):
根據(jù)KKT條件引入拉格朗日算子從而重構(gòu)最優(yōu)解問(wèn)題:
將最優(yōu)解問(wèn)題轉(zhuǎn)換為對(duì)偶形式:
結(jié)合(21)~(22)得出回歸函數(shù)形式:
相較于簡(jiǎn)單的LSVAR模型,(24)所示的回歸函數(shù)形式為嚴(yán)格凸函數(shù),從而可以進(jìn)一步縮小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算的上下限。
本文選取滬深A(yù)股上市100家制造業(yè)企業(yè),研究時(shí)期為2012—2018年,并采用支持向量機(jī)回歸分析研究競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)于擴(kuò)散的情況。同時(shí),本文選取了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、總資產(chǎn)、盈余公積、未分配利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、利息費(fèi)用、所得稅、股本、股價(jià)、總負(fù)責(zé)、銷售收入等多個(gè)財(cái)務(wù)變量作為原始訓(xùn)練集合。在Python的軟件環(huán)境下,首先根據(jù)上文的模型構(gòu)建,計(jì)算得到了100家企業(yè)所處市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)水平、風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率與擴(kuò)散率水平,如表1所示。
表1 2012—2018年企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率和擴(kuò)散率
由表1可見(jiàn),對(duì)樣本中100家制造業(yè)企業(yè)而言,所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都在逐年上升,對(duì)應(yīng)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率之間存在類似的線性上升趨勢(shì),這說(shuō)明企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率與擴(kuò)散率。
與此同時(shí),本文使用層次回歸方法分析企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率關(guān)系,相關(guān)代理變量的計(jì)算及預(yù)處理已經(jīng)在上文中進(jìn)行說(shuō)明,表2中的第一列報(bào)告了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的直接影響,第二列報(bào)告了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的直接影響,均采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析(FE)。由于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的加劇可能在遠(yuǎn)期引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不斷上升,第三列采用動(dòng)態(tài)效應(yīng)GMM估計(jì),將競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的兩期滯后與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)進(jìn)行回歸分析。
表2 層次回歸結(jié)果
由表2的回歸結(jié)果看,可以得到如下結(jié)論:第一,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的上升能顯著增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)情況。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)每上升1個(gè)單位,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率將上升3.152個(gè)單位,且在1%的水平下具備顯著性,說(shuō)明企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是構(gòu)成市場(chǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率的核心影響因素。第二,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的上升能顯著增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散情況。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)每上升1個(gè)單位,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率將上升5.065個(gè)單位,且在1%的水平下具備顯著性,說(shuō)明企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是構(gòu)成市場(chǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的核心影響因素。第三,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境度在滯后一期會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)上升2.021,在滯后一期會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率上升1.864,兩者均在1%的水平下具備顯著性,其結(jié)果說(shuō)明企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不僅能在當(dāng)期造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及波動(dòng),而且會(huì)在長(zhǎng)期形成風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著的放大作用。
本文以中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境為場(chǎng)域,結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率與擴(kuò)散率理論,分別采用改進(jìn)勒納指數(shù)與支持向量機(jī)分析測(cè)定100家于滬深A(yù)股上市制造業(yè)企業(yè)2012—2018年的競(jìng)爭(zhēng)水平、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率與擴(kuò)散率,并采用分層回歸分析對(duì)三類指標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明,中國(guó)制造業(yè)企業(yè)2012—2018年的競(jìng)爭(zhēng)水平不斷上升,對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率與擴(kuò)散率同步提升;企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境會(huì)顯著引起企業(yè)財(cái)務(wù)波動(dòng)率和擴(kuò)散率的上升。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo)不僅僅是擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定與集中,更是企業(yè)塑造核心品牌價(jià)值,完善國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑,企業(yè)發(fā)展需要企業(yè)將運(yùn)營(yíng)目標(biāo)從側(cè)重于市場(chǎng)擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值擴(kuò)張,通過(guò)加強(qiáng)產(chǎn)品的超額利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展,本文認(rèn)為政府應(yīng)通過(guò)規(guī)制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)業(yè)中的傳導(dǎo),防止競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)大引致的規(guī)模“馬太效應(yīng)”。