孫劍斌，毛超妹

(贛南師范大學(xué) 商學(xué)院，江西 贛州 341000)

1 引言

隨著信息技術(shù)的迅猛發(fā)展，人們的消費(fèi)方式發(fā)生了巨大的變化，網(wǎng)絡(luò)購物成為人們的消費(fèi)習(xí)慣.“互聯(lián)網(wǎng)+”給零售企業(yè)帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，同時(shí)也蘊(yùn)藏著難得的機(jī)遇.2014年3月，中國最大的B2C自營式電商企業(yè)京東商城“聯(lián)姻”互聯(lián)網(wǎng)三巨頭之一的騰訊集團(tuán)，2015年又入股線下零售企業(yè)永輝超市，隨后沃爾瑪戰(zhàn)略投資入股京東.最為轟動(dòng)的是2015年8月線下零售巨頭蘇寧云商與線上中國最大的電子商務(wù)巨頭阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，讓零售業(yè)與網(wǎng)絡(luò)巨頭締結(jié)戰(zhàn)略聯(lián)盟的活動(dòng)達(dá)到頂峰.戰(zhàn)略聯(lián)盟雖然能夠有效的提升聯(lián)盟企業(yè)的績效，但實(shí)施過程并不容易，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球約有40-60%的戰(zhàn)略聯(lián)盟未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)和價(jià)值[1].主要原因是由于企業(yè)缺乏績效管理和對聯(lián)盟指標(biāo)的適當(dāng)性選擇，致使聯(lián)盟企業(yè)無法實(shí)時(shí)掌握聯(lián)盟狀況、有效控制和優(yōu)化聯(lián)盟結(jié)構(gòu).本文以雄踞連鎖百強(qiáng)之首的蘇寧云商為例，其與阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟為契機(jī)，從資本市場、財(cái)務(wù)績效、可持續(xù)發(fā)展能力等多個(gè)維度對企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的績效進(jìn)行全面評價(jià)，同時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提出針對性的建議，以期為“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下我國企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略聯(lián)盟提供借鑒.

2 研究回顧

在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，市場競爭愈發(fā)激烈，戰(zhàn)略聯(lián)盟在資本市場運(yùn)作中顯得尤為重要，日益成為國內(nèi)專家學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn).Porter認(rèn)為戰(zhàn)略聯(lián)盟是企業(yè)通過考慮成本和競爭優(yōu)勢而建立起來的雙向或多向流程關(guān)系網(wǎng)絡(luò)組織[2].Hitt認(rèn)為戰(zhàn)略聯(lián)盟是兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)基于共同的戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)揮自身優(yōu)勢、分享核心競爭能力的一種合作性制度安排[3].Kachra提出，戰(zhàn)略聯(lián)盟可以促進(jìn)企業(yè)之間的知識轉(zhuǎn)移、技術(shù)進(jìn)步，并幫助組織重組其組織框架[4].齊捧虎認(rèn)為，企業(yè)可以通過戰(zhàn)略聯(lián)盟整合其能力，而知識網(wǎng)絡(luò)可以幫助企業(yè)提高其核心競爭力[5].楊偉認(rèn)為戰(zhàn)略聯(lián)盟之間的差異和關(guān)系的特征有助于減少競爭并促進(jìn)合作[6].馮高飛認(rèn)為，企業(yè)在戰(zhàn)略 聯(lián)盟的背景下會存在其獨(dú)有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了有效地應(yīng)對策略，包括企業(yè)控股股東需要及時(shí)關(guān)注企業(yè)控股權(quán)的變化以及關(guān)注戰(zhàn)略聯(lián)盟后企業(yè)的投資方向[7].

國內(nèi)外學(xué)者在有關(guān)戰(zhàn)略聯(lián)盟績效影響因素的研究中.Mowla研究發(fā)現(xiàn)合作伙伴的互補(bǔ)性和兼容性對戰(zhàn)略聯(lián)盟的績效影響較大，建立聯(lián)盟企業(yè)間的友好關(guān)系有助于互信互賴[8].龍勇等提出聯(lián)盟合作的效率受聯(lián)盟成員創(chuàng)新能力的影響，通過獲取新技能可以幫助改善聯(lián)盟績效[9].徐浩等通過實(shí)證研究得出資源互補(bǔ)和技術(shù)共享有助于提高企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略聯(lián)盟合作績效[10].李明星等基于價(jià)值鏈重構(gòu)理論，提出了聯(lián)盟創(chuàng)新新形式，包括專家談判、產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇等，有助于提升聯(lián)盟績效,同時(shí)聯(lián)盟伙伴對于知識的轉(zhuǎn)移能力也至關(guān)重要，如此才能提升企業(yè)合作績效[11].史建鋒等認(rèn)為通過聯(lián)盟合作、應(yīng)用外部知識，有助于企業(yè)績效和創(chuàng)新能力的實(shí)現(xiàn)[12].周青等認(rèn)為聯(lián)盟總體目標(biāo)是否一致會受雙方戰(zhàn)略目標(biāo)的影響，若目標(biāo)不一致會極大損害聯(lián)盟利益[13].

戰(zhàn)略聯(lián)盟的績效評價(jià)問題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn).在有關(guān)戰(zhàn)略聯(lián)盟績效評價(jià)體系的研究中，周勇等是國內(nèi)首次運(yùn)用平衡計(jì)分卡的評價(jià)方法將企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的目標(biāo)與實(shí)施過程有效的結(jié)合在一起，構(gòu)成基于控制活動(dòng)的一個(gè)完整的戰(zhàn)略聯(lián)盟動(dòng)態(tài)績效評價(jià)體系[14].曲波等建議在企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟績效評價(jià)方法中引入平衡計(jì)分卡，并在此基礎(chǔ)上指出聯(lián)盟目標(biāo)的動(dòng)態(tài)性和信息搜存成本問題[15].鄭景麗等基于熵權(quán)物元可拓模型，分別從盈利能力、創(chuàng)新能力、市場競爭能力、聯(lián)盟穩(wěn)定性、合作滿意度等5個(gè)層面對戰(zhàn)略聯(lián)盟績效進(jìn)行評價(jià)[16].蔡娜智子建立了基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的戰(zhàn)略聯(lián)盟績效評價(jià)體系，對戰(zhàn)略聯(lián)盟績效進(jìn)行了系統(tǒng)的分析[17].張怡對騰訊與京東戰(zhàn)略聯(lián)盟的績效從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長等4個(gè)維度進(jìn)行了綜合評價(jià)，并認(rèn)為戰(zhàn)略聯(lián)盟對兩個(gè)企業(yè)的績效總體是正向的[18].

綜上所述，首先戰(zhàn)略聯(lián)盟在維持可持續(xù)競爭優(yōu)勢和尋求新發(fā)展方面發(fā)揮著關(guān)鍵的作用，戰(zhàn)略聯(lián)盟可以幫助企業(yè)降低運(yùn)營成本，提高企業(yè)績效并增強(qiáng)核心競爭力.其次，戰(zhàn)略聯(lián)盟雖然有利，但實(shí)施過程并不容易，其聯(lián)盟績效容易受到企業(yè)聲譽(yù)、聯(lián)盟能力、聯(lián)盟伙伴和雙方戰(zhàn)略的影響.再次，隨著戰(zhàn)略聯(lián)盟績效評價(jià)方法的不斷更新，所涉及的范圍也越來越廣，但大多仍停留在財(cái)務(wù)指標(biāo)層面且評價(jià)維度和視角較為單一，績效評價(jià)不夠全面.因此，本文以蘇寧云商與阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟為契機(jī)，采用事件研究法、基于因子分析的會計(jì)指標(biāo)法、非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，分別從資本市場、財(cái)務(wù)績效、可持續(xù)發(fā)展等3個(gè)維度和視角系統(tǒng)地評價(jià)蘇寧云商戰(zhàn)略聯(lián)盟的效果，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并提出針對性的建議.

3 研究設(shè)計(jì)與方法

3.1 研究設(shè)計(jì)

隨著價(jià)值最大化代替利潤最大化成為企業(yè)目標(biāo)，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造備受關(guān)注.與此同時(shí)，企業(yè)并購、股權(quán)重組等交易行為的遞增，企業(yè)價(jià)值成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的核心.財(cái)務(wù)角度的企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)被社會接受和認(rèn)可的效果和程度.企業(yè)希望通過戰(zhàn)略聯(lián)盟實(shí)現(xiàn)兩方之間企業(yè)資源的共享和互補(bǔ)，從而使聯(lián)盟之后的企業(yè)整體價(jià)值大于各自獨(dú)立運(yùn)營的企業(yè)價(jià)值.而對企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟前后的績效進(jìn)行評價(jià)，使企業(yè)價(jià)值信息以數(shù)字形式清晰的展現(xiàn)出來，有助于管理者客觀、全面地進(jìn)行經(jīng)營決策.國內(nèi)外研究中衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)有很多，例如ROE和EVA反映企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績，托賓Q值衡量企業(yè)的市場價(jià)值等等.本文通過對文獻(xiàn)梳理和理論分析，構(gòu)建出一套由基于事件研究法的市場績效、基于會計(jì)指標(biāo)法的財(cái)務(wù)績效、包含品牌效應(yīng)的非財(cái)務(wù)績效相結(jié)合的評價(jià)體系，分別對蘇寧云商的戰(zhàn)略聯(lián)盟效果進(jìn)行分析，研究蘇寧云商以促進(jìn)零售業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型為目的的戰(zhàn)略聯(lián)盟行為能否增加企業(yè)價(jià)值，提高股東財(cái)富.為了保證研究的可靠性，本文所涉及到的數(shù)據(jù)均來自銳思數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng).

3.2 研究方法

3.2.1 事件研究法

事件研究法主要是通過分析股票市場的變化來對企業(yè)進(jìn)行研究.通過對蘇寧云商實(shí)施戰(zhàn)略聯(lián)盟這一經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)發(fā)生前后企業(yè)交易數(shù)據(jù)變化進(jìn)行預(yù)測，分析戰(zhàn)略聯(lián)盟對企業(yè)價(jià)值的影響.通過事件研究法對企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟績效的研究關(guān)鍵在于確定市場估計(jì)模型，結(jié)合確定的窗口期，計(jì)算出實(shí)際收益率、預(yù)計(jì)收益率，根據(jù)超額收益率和累積超額收益率來分析戰(zhàn)略聯(lián)盟的市場反應(yīng)，研究戰(zhàn)略聯(lián)盟的市場績效.

首先，確定事件期和估計(jì)期.事件期是事件日前后一段時(shí)間，通過計(jì)算這段時(shí)間的累計(jì)收益率和超額累計(jì)收益率，可以分析投資者對該事件的反應(yīng).通過考慮事件對企業(yè)股價(jià)的影響程度，將并購公告日前后15個(gè)交易日定為事件窗口，即[-15，15].估計(jì)期，是一段沒有受到事件影響的時(shí)間段，用來估計(jì)個(gè)股收益率和指數(shù)收益率之間的關(guān)系.根據(jù) Brown&Warner的市場模型[19]，將事件發(fā)生前的第150個(gè)交易日到事件發(fā)生前的第31個(gè)交易日作為估計(jì)期，即[-150，-31].根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)計(jì)算預(yù)期收益率，計(jì)算股票i第t天的預(yù)期收益率公式為：

Ri,t=α+β*Rm,t+εi,t

其中，Ri,t=(Pi,t-Pi,t-1)/Pi,t-1，Pi,t代表蘇寧云商股票i在第t天的日收盤價(jià)；Rm,t=(Qm,t-Qm,t-1)/Qm,t-1，Qm,t代表市場指數(shù)在第t天的收盤價(jià)格.εi,t為回歸殘差.回歸后得到α和β.

再次，將時(shí)間窗口期內(nèi)的每日超額收益率(ARi,t)進(jìn)行累加計(jì)算得到超額累計(jì)收益率(CAR).

最后，根據(jù)以上步驟所得的數(shù)據(jù)對企業(yè)的累計(jì)收益率(AR)、超額收益率(CAR)變動(dòng)趨勢和原因進(jìn)行詳細(xì)分析，并對其結(jié)果進(jìn)行T檢驗(yàn).如果測試結(jié)果顯著，說明該事件會影響股價(jià)，否則表示戰(zhàn)略聯(lián)盟并未影響企業(yè)績效.

3.2.2 會計(jì)指標(biāo)法

戰(zhàn)略聯(lián)盟的財(cái)務(wù)績效主要是通過分析戰(zhàn)略聯(lián)盟實(shí)施后對會計(jì)指標(biāo)的影響變化進(jìn)行衡量，利用企業(yè)定期發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力等會計(jì)指標(biāo)作為判定依據(jù)，多維度縱向比較企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略聯(lián)盟行為前后指標(biāo)的具體變化，分析戰(zhàn)略聯(lián)盟績效的優(yōu)劣影響，從而判斷戰(zhàn)略聯(lián)盟行為是否增加企業(yè)價(jià)值，提升股東財(cái)富.然而對企業(yè)價(jià)值衡量的會計(jì)指標(biāo)數(shù)量太多，因此為了能夠深層次挖掘企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟背后的信息，量化戰(zhàn)略聯(lián)盟績效的重要影響因素，本文采用因子分析方法，從一系列錯(cuò)綜復(fù)雜的變量中，提取企業(yè)最重要的且能夠全面反應(yīng)所選變量的綜合因子，通過各因子的分矩陣建立模型，即充分又精簡的對企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟績效進(jìn)行評價(jià)，有助于促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟績效長期穩(wěn)定的發(fā)展.

3.2.3 非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法

隨著經(jīng)濟(jì)全球化，內(nèi)外部環(huán)境對企業(yè)發(fā)展影響愈發(fā)重要，財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)的局限性日益突出.因此，本文在事件研究法和會計(jì)指標(biāo)法的基礎(chǔ)上增加了非財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析方法，以平衡企業(yè)內(nèi)部和外部、短期和長期之間的關(guān)系，全面統(tǒng)籌企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，更加有助于企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展.由于非財(cái)務(wù)指標(biāo)可選取的數(shù)量較多，有些指標(biāo)的數(shù)據(jù)收集較為困難，因此為了保證對企業(yè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)選取的合理性和數(shù)據(jù)的可得性，本文主要從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，設(shè)置有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系.基于蘇寧云商戰(zhàn)略聯(lián)盟的動(dòng)因是為了進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)零售業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，因此選取品牌認(rèn)知度、客戶滿意度、研發(fā)投入、人員培訓(xùn)等作為評價(jià)蘇寧云商的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，使績效評價(jià)具有動(dòng)態(tài)性和發(fā)展性.

4 案例分析

4.1 企業(yè)概況

蘇寧云商股份有限企業(yè)(簡稱“蘇寧云商”)，原名蘇寧電器股份有限企業(yè)(簡稱“蘇寧電器”)，是一家集3C為一體的家電連鎖零售企業(yè)于2004年7月在深圳交易所上市，到了2010年蘇寧電器開辟了線上銷售渠道蘇寧易購，屬于自營B2C電子商務(wù)網(wǎng)站，開始涉足電商領(lǐng)域，這時(shí)蘇寧電器總資產(chǎn)已達(dá)到439億，營業(yè)收入達(dá)755億，短短的6年時(shí)間讓蘇寧電器總資產(chǎn)增加了20倍，營業(yè)收入增加了8倍，如此高增長速度讓蘇寧電器在我國家電零售企業(yè)中立足腳跟.但從2009年開始，網(wǎng)絡(luò)零售以每年40%的速度增長，而傳統(tǒng)零售業(yè)則以每年近20%的速度遞減，這無疑給傳統(tǒng)零售帶來了巨大的挑戰(zhàn).因此，2013年蘇寧電器開始實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并更名為蘇寧云商，從此步入“互聯(lián)網(wǎng)+零售”時(shí)期.2015年8月蘇寧云商宣布與阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟.2015年蘇寧云商營業(yè)收入1 355.48億元，同比增長24.44%，利潤總額高達(dá)8.89億元.

4.2 戰(zhàn)略聯(lián)盟過程

2015年8月10日，阿里巴巴以283億元人民幣戰(zhàn)略投資蘇寧云商，同時(shí)蘇寧云商出資140億元人民幣入股阿里巴巴，雙方在物流,線上線下打通方面實(shí)施全面合作[20].雙方企業(yè)不僅可以共享資源、優(yōu)勢互補(bǔ)，同時(shí)雙方用戶也將成為直接受益者，享受更完備快捷的購物體驗(yàn).阿里巴巴是網(wǎng)絡(luò)零售企業(yè)的代表，蘇寧云商是傳統(tǒng)零售企業(yè)的代表，彼此到達(dá)了“互聯(lián)網(wǎng)+”的十字路口，一個(gè)希望從線上布局線下，一個(gè)需要從線下發(fā)展線上，要么彼此沖撞，要么彼此融合.阿里巴巴與蘇寧云商不約而同選擇融合，誕生了中國零售史上最大的一樁股權(quán)交易，被視為落實(shí)國家“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略、線上線下全面融合的標(biāo)志性事件.

4.3 戰(zhàn)略聯(lián)盟績效分析

4.3.1 資本市場績效分析

使用事件研究法對蘇寧云商的戰(zhàn)略聯(lián)盟資本市場績效進(jìn)行分析.首先，選取戰(zhàn)略聯(lián)盟宣告日(2015年8月10日)為事件日，將事件日前后15個(gè)公告日定為窗口期，即[-15，15]，窗口期的時(shí)間為2014年12月18日至2015年6月16日；并且確定戰(zhàn)略聯(lián)盟公告日前150天到前31天共120個(gè)公告日為估計(jì)期，即[-150，-31]，估計(jì)期的時(shí)間為2014年12月18日至2015年9月1日.其次，使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)計(jì)算預(yù)期收益率，根據(jù)蘇寧云商(002024)屬于中小板上市企業(yè)，因此選擇中小板股指(399005)作為計(jì)算市場日收益率(Rm,t)的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)將蘇寧云商日預(yù)期收益率(Ri,t)作為因變量，使用SPSS軟件進(jìn)行回歸，得到預(yù)期收益率和市場收益率的模型為：

Ri,t=1.271Rm,t-0.000 168 7

再次，將蘇寧云商第t天的實(shí)際收益率減去日預(yù)期收益率，計(jì)算出窗口期內(nèi)的日超額收益率(ARi,t)；最后，將蘇寧云商事件窗口期內(nèi)的日超額收益率相加，計(jì)算出超額累計(jì)收益率(CAR).

根據(jù)上述步驟計(jì)算得到超額收益率(AR)和超額累計(jì)收益率(CAR)的結(jié)果，如圖1所示.趨勢圖顯示，在T=-1時(shí)，超額收益率就開始急速上升，意味著部分投資者在聯(lián)盟公告日前一天就已知曉并迅速在市場中做出了反應(yīng)，在T=1時(shí)達(dá)到峰值，股價(jià)飆升體現(xiàn)此次戰(zhàn)略聯(lián)盟迎合了投資者的需求，增強(qiáng)了市場對企業(yè)股票的信心.在T=(2,15)時(shí)間段，股票收益一直處于震蕩，甚至出現(xiàn)了負(fù)值，說明戰(zhàn)略聯(lián)盟后市場做出了過度反應(yīng)，投資者開始調(diào)整投資行為，對股票預(yù)期收益做出新的判斷，因此出現(xiàn)了股價(jià)下降又反彈的現(xiàn)象.超額累計(jì)收益率(CAR)走勢圖顯示，T=-1至T=3日快速上升，超額累計(jì)收益率為正且大體保持著直線上升至趨于平緩的狀態(tài).通過以上分析，說明本次蘇寧云商的戰(zhàn)略聯(lián)盟行為刺激了市場，股價(jià)維持著較長一段時(shí)間的上升狀態(tài)，事件期內(nèi)蘇寧云商的收益水平優(yōu)于市場指數(shù)整體水平，說明股東對戰(zhàn)略聯(lián)盟持友好樂觀態(tài)度.總體來說，市場對此事件整體反應(yīng)良好，本次戰(zhàn)略聯(lián)盟帶來了積極的的財(cái)富效應(yīng).

圖1 AR/CAR走勢圖

最后，將蘇寧云商的CAR值通過T檢驗(yàn)，其中T=6.546，且P=0.000<0.01，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著且符合預(yù)期.

4.3.2 財(cái)務(wù)績效分析

本文參考了國務(wù)院國資委制定的《企業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)(2017)》中有關(guān)零售行業(yè)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行篩選[21]，最終確定10個(gè)會計(jì)指標(biāo)(如表1所示).同時(shí)考慮到戰(zhàn)略聯(lián)盟影響時(shí)間的長短，本文選取戰(zhàn)略聯(lián)盟前后2年(即2013年1月至2017年12月)每個(gè)季度的會計(jì)指標(biāo)為樣本，采用基于因子分析的會計(jì)指標(biāo)法對蘇寧云商的戰(zhàn)略聯(lián)盟績效進(jìn)行評價(jià).

表1 戰(zhàn)略聯(lián)盟績效會計(jì)指標(biāo)體系

首先，通過SPSS軟件對會計(jì)指標(biāo)采用KMO和巴特利球形檢驗(yàn)，判斷所選指標(biāo)是否適合進(jìn)行因子分析.檢測結(jié)果表明KMO的檢驗(yàn)值為0.660>0.5,并且Bartlett球型檢驗(yàn)的P值為0.000<0.05，因此滿足因子分析的條件.通過對所選財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行公因子方差分析，發(fā)現(xiàn)各指標(biāo)之間具有很強(qiáng)的共線性，均在74%之上，說明因子分析方法效果比較好.

通過主成分解釋原有變量的總方差分析，本次一共提取了3個(gè)主成分，其累計(jì)貢獻(xiàn)率為90.921%，滿足主成成分分析中累積貢獻(xiàn)率高于85%的要求.旋轉(zhuǎn)后前3個(gè)主成分的方差累計(jì)貢獻(xiàn)率分別為39.249%、65.274%和90.921%，特征值分別4.97、2.716和1.479，因此可以用這3個(gè)綜合因子來表示10個(gè)指標(biāo)的信息.根據(jù)3個(gè)因子在累積貢獻(xiàn)率的比重，得到3個(gè)因子的權(quán)重分別為：0.432、0.286、0.282.

通過對旋轉(zhuǎn)后成分矩陣進(jìn)行分析，將資產(chǎn)報(bào)酬率(X7)、總資產(chǎn)凈利潤率(X8)、凈資產(chǎn)收益率(X9)、成本費(fèi)用率(X10)等4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成主成份因子F1，命名為盈利因子；流動(dòng)比率(X1)、速動(dòng)比率(X2)、現(xiàn)金比率(X3)等3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成主成份因子，命名為償債因子F2；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X4)、存貨周轉(zhuǎn)率率(X5)、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)等3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)主成分因子F3，命名為營運(yùn)因子.

根據(jù)成份得分系數(shù)矩陣(如表2所示)列出因子得分的表達(dá)式，具體如下：

表2 成份得分系數(shù)矩陣

F1=-0.079X1-0.073X2+0.047X3-0.145X4-0.51X5-0.38X6+0.265X7+0.278X8+0.275X9+0.274X10

同理得到F2與F3的得分計(jì)算.

為了從動(dòng)態(tài)角度分析企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟績效的綜合得分，本文根據(jù)上面的實(shí)施過程，將因子旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)率作為衡量權(quán)重來計(jì)算戰(zhàn)略聯(lián)盟績效的綜合得分，因此企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟綜合評價(jià)得分函數(shù)為：

F=0.432F1+0.286F2+0.282F3

通過以上分析得出的公式計(jì)算企業(yè)2013年1月至2017年12月各季度的戰(zhàn)略聯(lián)盟績效綜合得分以及各主成分因子得分趨勢圖，結(jié)果如圖2所示.

圖2 主成分因子和戰(zhàn)略聯(lián)盟績效走勢圖

圖2顯示，蘇寧云商的3個(gè)主成分因子基本呈現(xiàn)年度內(nèi)的周期性波動(dòng)，說明企業(yè)受季節(jié)性影響較大.通過分析可知，一方面，蘇寧云商由蘇寧電器更名而來，其主營業(yè)務(wù)是家用電器、電腦、通訊等，其中家用電器的銷售有很明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，比如空調(diào)，冰箱夏季暢銷，取暖器冬季熱銷，因此旺季的銷售往往比淡季高出好幾倍.另一方面，隨著“雙十一”購物熱潮的興起，光棍節(jié)不再是孤單的代名詞而是全民狂歡的節(jié)日，再加上蘇寧云商與阿里巴巴聯(lián)盟后，蘇寧易購天貓旗艦店所蘊(yùn)含的巨大商機(jī)被不斷挖掘出來，這無疑創(chuàng)造了每年第4季度驚人的銷量.因此不同季節(jié)出現(xiàn)的波動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象.

再通過對各項(xiàng)主成分因子和綜合績效的分析可知：

蘇寧云商在2015年8月10日與阿里里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟后反應(yīng)盈利能力的第1個(gè)主成分F1有較大幅度上升.原因是通過戰(zhàn)略聯(lián)盟，蘇寧云商獲得了優(yōu)良的流量入口，使得企業(yè)交易規(guī)模逐漸增大，同時(shí)阿里巴巴入股蘇寧云商后，企業(yè)開始積極對業(yè)務(wù)資源進(jìn)行時(shí)間和資金的整合，很快蘇寧云商的天貓旗艦店抓住互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)遇開始積極推廣，線上銷售持續(xù)增加，利潤不斷增長，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)加強(qiáng).綜上所述，盈利的整體趨勢是向好的方向發(fā)展.

反應(yīng)償債能力的第2個(gè)主成成分F2在戰(zhàn)略聯(lián)盟實(shí)施后出現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長趨勢.從企業(yè)的短期償債能力來看，阿里巴巴以現(xiàn)金戰(zhàn)略投資蘇寧云商，給蘇寧云商大量的資金支持，解決了企業(yè)原有的部分外債，使其債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕.從企業(yè)的長期償債能力來看，企業(yè)從阿里巴巴募集的資金凈額289億元，使得企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減少，償債能力增加.因此，戰(zhàn)略聯(lián)盟對企業(yè)的償債能力是有利的，債權(quán)人的保障程度在提高.

反應(yīng)營運(yùn)能力的第3個(gè)主成份F3在戰(zhàn)略聯(lián)盟后大幅增長，之后兩年保持穩(wěn)定.原因是由于蘇寧云商2015年與阿里巴巴合作，蘇寧的電子商務(wù)平臺拓展到了天貓，使得蘇寧的網(wǎng)上銷售能力大大提高.企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在戰(zhàn)略聯(lián)盟當(dāng)年也獲得了較快增長，進(jìn)一步說明戰(zhàn)略聯(lián)盟使得企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力增強(qiáng).因此，戰(zhàn)略聯(lián)盟對蘇寧云商的營運(yùn)能力起到了促進(jìn)的作用.

從綜合得分F來看，雖然受季節(jié)性影響企業(yè)每年第1季度在一年中得分最低，但戰(zhàn)略聯(lián)盟后企業(yè)每年第1季度值下降的速度減緩，并且每年年末得分在穩(wěn)定增加.整體而言，戰(zhàn)略聯(lián)盟對蘇寧云商的盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力均有積極影響.

4.3.3 可持續(xù)發(fā)展能力分析

與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，非財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)勢在于它所采取的行動(dòng)有利于企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展.Aaker認(rèn)為品牌是企業(yè)、產(chǎn)品、消費(fèi)者之間的連接和溝通[23].Ellwood認(rèn)為，品牌在一定程度上是企業(yè)的“代名詞”，對于企業(yè)利潤以及商業(yè)成功具有非常關(guān)鍵的作用[24].客戶滿意度可用于評價(jià)企業(yè)的營銷能力，企業(yè)通過了解客戶的需求，提升產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)，有助于提高盈利能力.相比于追求市場份額，追求客戶滿意度在管理方面要更為精益求精.所以對企業(yè)客戶滿意度的評價(jià)更有助于企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展.研發(fā)水平的高低體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)新能力的大小，增加企業(yè)的研發(fā)投入能夠提高企業(yè)的專利數(shù)量以及市場競爭力，是企業(yè)持續(xù)產(chǎn)生價(jià)值的有力保障.加強(qiáng)人才培訓(xùn)，提高人員素質(zhì)，制定完善的人才激勵(lì)機(jī)制，以及對人才的培養(yǎng)和儲備，有助于減少人才流失，最終都會提升企業(yè)的價(jià)值.因此，本文選擇品牌認(rèn)知度、客戶滿意度、研發(fā)投入、人員培訓(xùn)等4個(gè)指標(biāo)評價(jià)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力.

4.3.4 綜合分析

蘇寧云商與阿里巴巴戰(zhàn)略聯(lián)盟完成后，需要對其聯(lián)盟是否成功進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，而該問題的解決則要對聯(lián)盟績效進(jìn)行客觀分析.因此，選擇有效的績效評價(jià)方法，對于判斷本次聯(lián)盟的目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)具有重要意義.一般來說，戰(zhàn)略聯(lián)盟的績效評價(jià)大體歸為3類：第1類是通過股票價(jià)格的實(shí)時(shí)變化來判斷企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟前后的實(shí)際價(jià)格，從而達(dá)到衡量企業(yè)績效的目的.第2類是根據(jù)企業(yè)公開的財(cái)務(wù)報(bào)表和會計(jì)數(shù)據(jù)資料來考察企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟前后的財(cái)務(wù)績效變化.第3類是通過非財(cái)務(wù)指標(biāo)對戰(zhàn)略聯(lián)盟績效進(jìn)行衡量，以便評價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)難以表現(xiàn)的、未來預(yù)期的企業(yè)績效.根據(jù)以上3類評價(jià)方法，本文采用反映資本市場的事件研究法、反映財(cái)務(wù)績效的會計(jì)指標(biāo)法、反映可持續(xù)發(fā)展能力的非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法等3種方法，對蘇寧云商戰(zhàn)略聯(lián)盟績效進(jìn)行多維評價(jià).結(jié)果表明，戰(zhàn)略聯(lián)盟后市場反應(yīng)積極、股東財(cái)富效應(yīng)增加；戰(zhàn)略聯(lián)盟對蘇寧云商的盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力均有積極影響；戰(zhàn)略聯(lián)盟后企業(yè)的品牌認(rèn)知度和客戶滿意度得到了提升，并且通過研發(fā)投入和人才培訓(xùn)增強(qiáng)了企業(yè)潛在的發(fā)展能力和創(chuàng)新能力.由此可見企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)盟效應(yīng)是多方面的，僅僅一種方法很難全面反應(yīng)戰(zhàn)略聯(lián)盟的績效變化.若只分析企業(yè)的財(cái)務(wù)績效績效則忽視了市場績效和將來的企業(yè)發(fā)展能力，且時(shí)效性差；若僅采用非財(cái)務(wù)績效，則存在企業(yè)間標(biāo)準(zhǔn)不一致、部分業(yè)績指標(biāo)量化工作難以落實(shí)的困境.因此，本文從資本市場績效、財(cái)務(wù)績效、可持續(xù)發(fā)展能力3個(gè)維度建立一套完整的蘇寧云商戰(zhàn)略聯(lián)盟績效評價(jià)體系，真實(shí)地反映戰(zhàn)略聯(lián)盟后的效果.

5 結(jié)論和啟示

5.1 研究結(jié)論

研究表明，戰(zhàn)略聯(lián)盟企業(yè)需要結(jié)合自身戰(zhàn)略展開合作.從蘇寧云商的角度分析，企業(yè)擁有多年來積累的實(shí)體門店和良好的售后服務(wù)等，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本地化服務(wù)的重要資源.從阿里巴巴的角度分析，企業(yè)擁有巨大的客戶資源，互聯(lián)網(wǎng)營運(yùn)模式已經(jīng)趨于完善，菜鳥物流體系日益豐富，這都將帶來大量的交易數(shù)量.二者合作之后，蘇寧云商除了原有的線上交易平臺蘇寧易購?fù)?，又增加了天貓旗艦店，使蘇寧云商的客戶資源大大增強(qiáng)，有效促進(jìn)了蘇寧云商“線下+線上”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級.

通過實(shí)施戰(zhàn)略聯(lián)盟前后的績效比較分析，蘇寧云商在資本市場、財(cái)務(wù)績效和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力方面都帶來了有利的變化.蘇寧云商為阿里巴巴的線下擴(kuò)展提供了便利，阿里巴巴為蘇寧的線上轉(zhuǎn)型提供了有力的支持，雙方通過實(shí)施戰(zhàn)略聯(lián)盟產(chǎn)生了比較明顯的規(guī)模效應(yīng)，通過共享核心資源，有助于加快線上線下布局以及降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提高企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力和創(chuàng)新能力.

5.2 啟示

5.2.1 選擇合適的聯(lián)盟伙伴

市場競爭已經(jīng)進(jìn)入合作制勝的時(shí)代，戰(zhàn)略聯(lián)盟事件快速增長引起了人們的高度重視，但失敗的聯(lián)盟事件并不鮮見.例如，摩托羅拉和唯冠因聯(lián)盟伙伴選擇不當(dāng)而終止合約；以“拉郎配”的方式強(qiáng)迫上汽和奇瑞的戰(zhàn)略聯(lián)盟無疾而終等等.因此，選擇具備類似層次且具有互補(bǔ)性的合作伙伴對有效實(shí)施戰(zhàn)略聯(lián)盟至關(guān)重要[22].

5.2.2 提高聯(lián)盟企業(yè)學(xué)習(xí)和創(chuàng)新能力

隨著全球信息技術(shù)的蓬勃發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新速度不斷加快，戰(zhàn)略聯(lián)盟也越來越受到人們的高度重視，尤其在高新技術(shù)領(lǐng)域更加明顯[25].一方面，企業(yè)希望通過實(shí)施戰(zhàn)略聯(lián)盟來降低市場風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，他們希望利用聯(lián)盟合作伙伴的資金、技術(shù)和管理優(yōu)勢來彌補(bǔ)自身的不足，從而獲得更好的發(fā)展.

5.2.3 加強(qiáng)聯(lián)盟企業(yè)間的資源共享

蘇寧2013年開始籌劃轉(zhuǎn)型，雖然擁有雄厚的資本，但其網(wǎng)絡(luò)流量的來源不足.阿里在國內(nèi)電子商務(wù)領(lǐng)域處于霸主地位，具有巨大的網(wǎng)絡(luò)流量優(yōu)勢.因此，蘇寧可以從阿里獲取線上流量，壯大自身的線上業(yè)務(wù).在線下渠道方面，蘇寧已經(jīng)建成覆蓋全國的銷售渠道和物流體系，其店鋪面積與倉儲面積仍然在不斷增加，蘇寧和菜鳥物流的合作使得網(wǎng)絡(luò)覆蓋面積更廣、效率更高、速度更快，物流不僅關(guān)系著電商最后一公里的問題，更是反映商業(yè)潛在價(jià)值的體現(xiàn).蘇寧與阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，蘇寧物流將成為阿里的有力補(bǔ)充，較好地彌補(bǔ)了阿里物流的短板.阿里巴巴與蘇寧云商的資源具有高度的互補(bǔ)性，且在戰(zhàn)略聯(lián)盟過程中充分地實(shí)施了資源共享策略，為雙方帶來了新的市場價(jià)值.

5.3 不足

雖然本文試圖從多個(gè)維度、多個(gè)視角對蘇寧云商戰(zhàn)略聯(lián)盟的績效進(jìn)行全面、客觀的評價(jià)，但受制于數(shù)據(jù)可得性和可測性的原因，每個(gè)維度都只是選擇了部分具有代表性的指標(biāo)，因此，績效評價(jià)的全面性和客觀性受到一定的影響.另外，蘇寧云商與阿里巴巴戰(zhàn)略聯(lián)盟的時(shí)間不長，反映其戰(zhàn)略聯(lián)盟的效果的數(shù)據(jù)可能還不充分，有待后續(xù)持續(xù)觀察研究.