張洪杰

隨著疫情防控形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的多數(shù)企業(yè)已“走向新生”，但部分企業(yè)依舊處在低谷。身在汽車產(chǎn)業(yè)鏈最末端、以經(jīng)營(yíng)豪華品牌為主的汽車經(jīng)銷集團(tuán)正通汽車便是其中一例。

10月20日，正通汽車發(fā)布公告稱，公司獲大股東Joy Capital（占股51.29%）告知，廈門信達(dá)股份已同意有條件地購(gòu)買Joy Capital所持的29.9%股份（8.065億股），總價(jià)格為14.03億港元。10月20日當(dāng)日，正通汽車正式停牌，與停牌前的1.08港元單股股價(jià)相比，廈門信達(dá)給出的每股收購(gòu)價(jià)格為1.74港元，溢價(jià)61%。

倘若此次交易能夠順利完成，正通汽車現(xiàn)控股股東Joy Capital的持股比例將由51.29%下降至21.39%，低于新投資者廈門信達(dá)股份的29.9%，正通汽車的控股權(quán)也將正式易主。公開信息顯示，廈門信達(dá)的實(shí)際控股人為廈門市人民政府，如果此次交易得以實(shí)施，那么正通汽車將正式被國(guó)資接盤。

廈門信達(dá)在收購(gòu)協(xié)議中的出手頗為闊綽，此次收購(gòu)的目的和意義也頗受業(yè)內(nèi)熱議。

廈門信達(dá)在今年前三季度的扣非凈利潤(rùn)為-1.13億元，營(yíng)業(yè)收入同比下降19.5%，貨幣資金同比減少42.6%。對(duì)于在10月中旬還曾擬向控股股東定增6.08億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的廈門信達(dá)而言，似乎較難在資金支持方面為正通汽車持續(xù)助力。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，無論是從收購(gòu)方的資金實(shí)力，還是從正通汽車的當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況來看，交易達(dá)成之后的雙方前景均比較迷離。據(jù)推測(cè)，廈門信達(dá)溢價(jià)61%收購(gòu)正通汽車股份除了希望借此提升公司汽車經(jīng)銷商業(yè)務(wù)規(guī)模外，更是對(duì)正通汽車控股的東正金融感興趣。

作為汽車金融第一股，東正金融2019年全年零售放款48.95億元，營(yíng)收5.36億元，盈利3.89億元，利潤(rùn)率高達(dá)72.6%。

從汽車產(chǎn)業(yè)的當(dāng)前發(fā)展態(tài)勢(shì)來看，金融服務(wù)是經(jīng)銷商集團(tuán)中利潤(rùn)率較高的板塊，且隨著規(guī)模擴(kuò)大被認(rèn)為有很大前景。但國(guó)內(nèi)企業(yè)要取得汽車金融服務(wù)牌照并不是一件容易的事，截至今年年中，全國(guó)擁有汽車金融牌照的公司僅為二十多家。如果該交易完成，廈門信達(dá)將獲得展開汽車金融業(yè)務(wù)的資格。

根據(jù)廈門信達(dá)的收購(gòu)價(jià)推算，正通汽車目前的整體估值為46.92億港元，約合人民幣40.5億人民幣。而在10年前的2011年，正通汽車曾以55億元收購(gòu)了中汽南方。因此雖然正通汽車此次被廈門信達(dá)“溢價(jià)”收購(gòu)，但綜合來看，卻被認(rèn)為是10年時(shí)間“白忙活”了。盡管如此，對(duì)于處于財(cái)務(wù)危機(jī)中的正通汽車來說，這可能也是其自救的最好機(jī)會(huì)。

自2019年以來，正通汽車銷量下降，償債壓力開始顯現(xiàn)。今年7月，正通汽車被曝出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，貸款無法按期償還，股價(jià)也應(yīng)聲下跌。正通汽車雖發(fā)布公告稱，已分兩期償還30%貸款本金及應(yīng)計(jì)利息，經(jīng)貸款機(jī)構(gòu)同意，已將分期貸款償還延期至2021年1月，并正通過出賣股權(quán)來解決資金難題。

對(duì)汽車經(jīng)銷商而言，大量的庫(kù)存需要大量的現(xiàn)金投入，資金緊張是常態(tài)，但正通汽車的債務(wù)危機(jī)卻并非單純由流動(dòng)資金緊張所引起。2020年上半年，中國(guó)乘用車銷售市場(chǎng)同比下滑22%，但豪華車市場(chǎng)卻同比增長(zhǎng)1%。以豪華車銷售業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的正通汽車的市場(chǎng)表現(xiàn)卻與市場(chǎng)整體走勢(shì)相背離。官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，正通汽車在今年上半年的新車銷量為21572輛，同比下降58.6%，其中豪華及超豪華品牌銷量為16570輛，同比下降57%。

今年上半年，正通汽車金融業(yè)務(wù)利息凈收入人民幣2.89億元，較2019年同期上升30.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣1.43億元，較2019年同期的2.02億元下降29.2%。在新車銷量走勢(shì)明顯低于市場(chǎng)平均水平、汽車金融業(yè)務(wù)利潤(rùn)率逐步走低的情況下，廈門信達(dá)將如何力挽狂瀾，猶未可知。