詩與星空

2020年以來，隨著國際形勢的變化，軟件行業(yè)自主可控的需求越來越強烈。包括大型移動通信商在內(nèi)的國企、央企都啟動了國產(chǎn)化替代方案，核心系統(tǒng)都已制訂了國產(chǎn)化替代計劃。在這種形勢下，國產(chǎn)軟件迎來了高速的發(fā)展機會。

然而，一家從事國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫軟件的上市公司海量數(shù)據(jù)（603138.SH），卻遭遇到了業(yè)績滑鐵盧。

根據(jù)公司的自我介紹，海量數(shù)據(jù)是一家從事數(shù)據(jù)中心解決方案與服務的提供商，主要針對大中型企事業(yè)單位的數(shù)據(jù)中心，向客戶銷售數(shù)據(jù)庫和數(shù)據(jù)中心相關(guān)的服務。

公司產(chǎn)品的銷量并不完全公開，以筆者查詢《中央國家機關(guān)政府采購中心》的公示為例，海量數(shù)據(jù)稱核心自主數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品“云圖數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng) AtlasDB”的售價為12.8萬元，但在中央國家機關(guān)政府采購中心網(wǎng)站顯示的銷量為零。在同一界面，同樣為國產(chǎn)軟件的神通數(shù)據(jù)庫則有國家中醫(yī)藥管理局、退役軍人事務部、衛(wèi)生發(fā)展研究中心等機構(gòu)的采購記錄。

客戶群體太少

10月12日，海量數(shù)據(jù)發(fā)布2020年三季報，1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入2.92億元，較上年同期下降23.69%，實現(xiàn)凈利潤1996萬元，較上年同期下降39.89%。

原因何在？

在半年報中，公司對自己的客戶群體進行了較為詳細的介紹：已覆蓋金融、電信、能源、制造、政府、交通、醫(yī)療等多個重點行業(yè)，客戶數(shù)量已超過2000 家，并擁有中國人民銀行、中國移動、國家電網(wǎng)、格力電器等數(shù)百家優(yōu)質(zhì)客戶。

恰恰是這段略顯炫耀的文字，暴露了公司業(yè)績下滑的主要原因：對于一款公開售價12.8萬元的數(shù)據(jù)庫軟件來說，客戶群體還是太少了。

另外，數(shù)據(jù)庫行業(yè)非常特殊。對于企業(yè)來說，數(shù)據(jù)就是資產(chǎn)。現(xiàn)代信息化的企業(yè)中，客戶信息、產(chǎn)品信息、決策分析等相關(guān)數(shù)據(jù)高度依賴數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)庫有價，數(shù)據(jù)無價，和其他軟件不同的是，數(shù)據(jù)庫軟件的價格敏感度相對不是非常高，大型企業(yè)更傾向于使用成熟可靠的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)。

國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫中，阿里的OceanBase等在金融行業(yè)經(jīng)過廣泛驗證的數(shù)據(jù)庫比較受歡迎，規(guī)模較小的數(shù)據(jù)庫廠商發(fā)展空間比較小。

即便是選擇通過性價比來競爭，在市場上，依然有非常成熟的開源數(shù)據(jù)庫可以選擇，從安全性上講，開源產(chǎn)品也屬于可控的范圍。

上有已經(jīng)價格合理技術(shù)成熟的國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫，下有價格低廉的開源數(shù)據(jù)庫。這或許也是海量數(shù)據(jù)拓展用戶范圍較為困難的主要原因。

相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)負債情況

公司2017年上市以來，當年凈利潤5659萬元，2018年5373萬元，2019年5693萬元，業(yè)績一直原地踏步。

然而，和業(yè)績截然不同的是，公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)卻比較優(yōu)異。

公司資產(chǎn)負債率只有23.32%，賬面現(xiàn)金（含理財）3.6億元，超過資產(chǎn)總額的一半。沒有一分錢有息負債，利息費用為零，財務費用為-240萬元。對比公司2020年三季報和2019年、2018年甚至2017年年報，公司資產(chǎn)負債表的所有項目，幾乎沒有明顯變化。三年來，資產(chǎn)總額僅從6億元變?yōu)?.4億元。

也就是說，從利潤表的業(yè)績情況看，這是一家缺乏成長性逐漸萎縮的企業(yè);從資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)構(gòu)成看，這是一家輕資產(chǎn)運營，充滿朝氣的企業(yè)。

為什么會出現(xiàn)如此巨大的反差？

這種互相矛盾的財務數(shù)據(jù)，往往產(chǎn)生于“防守型”經(jīng)營的企業(yè)。公司的經(jīng)營規(guī)模相對穩(wěn)定，無論是應收款還是應付款，賒銷賒購的比例也相對固定，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

現(xiàn)金流量表顯示，海量數(shù)據(jù)的現(xiàn)金收支基本持平。公司的全套財務報表，就像在一個封閉的體系中運行，實現(xiàn)微妙的平衡。

那么問題來了，公司上市后就沒有發(fā)展？

上市的真實理由

在三季報發(fā)布的同時，公司還發(fā)布了一則募集資金使用情況的公告。公告顯示，公司2017年上市時共募集了1.66億元資金，迄今為止僅使用了6580萬元，其余的均以銀行存款或購買理財?shù)男问介e置。

公司招股書中提到的建設營銷及服務網(wǎng)絡建設（擴建）項目，經(jīng)股東大會通過，終止進行。對于終止項目的原因，公告中進行了解釋，主要包括兩方面，一是由于公司外部市場環(huán)境發(fā)生了變化，信息技術(shù)更新迭代速度加快，用戶需求不斷更新;二是因為北京及其他城市的房價不斷增長，導致營銷網(wǎng)絡建設成本超預算。

筆者認為，只有第一個理由是站得住腳的，正如前文所分析，公司的產(chǎn)品競爭力不足，才是募投項目無法繼續(xù)開展的真實原因。關(guān)于房價的理由過于蒼白，2017年以來，全國大中型城市房價基本穩(wěn)定，除非招股書里的預算完全沒有考慮時間成本，說明公司招股書里的項目過于敷衍，壓根不是公司上市的真實目的。

那么，公司上市的真實目的是什么？

筆者翻了公司招股書和上市以來的公告，發(fā)現(xiàn)主要有三個目的。

其一是減持套現(xiàn)。據(jù)招股書，公司上市時，主要大股東為陳志敏、朱華威夫婦，員工持股平臺和一家財務投資公司。隨著公司上市，解禁期剛過，大股東便開始頻繁減持。員工持股平臺持股比例已經(jīng)從上市之初的2.79%減持到如今只占0.3%;財務投資公司已經(jīng)在2019年年初減持套現(xiàn)離場;朱華威所持股權(quán)也從32%左右減持到29%左右。一般認為，成長性較高的企業(yè)會得到股東的認可，自然會長期持有，剛過解禁期就頻繁減持，則說明公司內(nèi)部人士對前景并不樂觀。

其二是質(zhì)押套現(xiàn)。2018年起，陳志敏、朱華威夫婦開始進行股權(quán)質(zhì)押。截至11月8日，陳志敏的股權(quán)質(zhì)押比例達到持股比例的45.75%，朱華威的股權(quán)質(zhì)押比例達到持股比例的14.48%。

單純從比例看，還不到危險區(qū)，但是股權(quán)質(zhì)押的頻次和比例越來越高。這說明，要么兩位大股東的資金狀況不佳，需要股權(quán)質(zhì)押資金周轉(zhuǎn)，要么兩位大股東有清倉式質(zhì)押套現(xiàn)的傾向。

其三是股權(quán)激勵。公司上市之初就發(fā)布了《北京海量數(shù)據(jù)技術(shù)股份有限公司2017年限制性股票激勵計劃》，因為解鎖條件非常容易實現(xiàn)（僅以2016年凈利潤為基數(shù)，當年凈利潤只有4500萬元），并在隨后年份及時兌現(xiàn)。2019年，公司又發(fā)布《提請股東大會授權(quán)董事會辦理子公司員工股權(quán)激勵計劃相關(guān)事項的議案》，繼續(xù)為核心員工提供股權(quán)激勵計劃。雖然公司業(yè)績不佳，但利用資本市場激勵員工的手段無不應用到極致。

綜合公司上市以來的公告，可以發(fā)現(xiàn)，公司上市的目的主要圍繞著給股東、員工充足利益，卻不肯在經(jīng)營上下大力氣，忽視了投資者的利益。

匪夷所思的增發(fā)

在上市融資無處安放的同時，公司又發(fā)布了一則公告《2020年非公開發(fā)行A股股票預案》。公司擬募資5億元，用于數(shù)據(jù)庫技術(shù)研發(fā)升級建設項目（約3億元）、數(shù)據(jù)庫安全產(chǎn)品建設項目（約1.6億元）和補充流動資金（4000萬元）。

作為一家國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫提供商，公司繼續(xù)加大技術(shù)投入是沒錯的，但是在上市時募集的資金還大半閑置的情況下，再去募資5億元，讓人感到匪夷所思。

軟件技術(shù)的開發(fā)投入，不像建一條生產(chǎn)線、蓋一棟樓那樣簡單，而是需要不斷迭代和線性增長的。假如去年研發(fā)投入3000萬元，今年可能需要投入4000萬元、5000萬元，實現(xiàn)軟件產(chǎn)品的升級迭代，并在客戶反饋良好的情況下進行下一個版本的迭代。

預案顯示，整個項目主要包括兩大技術(shù)升級，一是AtlasDB關(guān)系型數(shù)據(jù)庫升級，將擁有豐富完善的SQL語法、強大的查詢優(yōu)化器、并發(fā)控制手段、存儲優(yōu)化手段等;二是Vastbase關(guān)系型數(shù)據(jù)庫升級，增加了地理信息功能組件和流計算實時處理引擎，同時將擁有豐富完善的SQL語法、強大的查詢優(yōu)化器、并發(fā)控制手段、存儲優(yōu)化手段等。

筆者曾經(jīng)是Sybase和Oracle數(shù)據(jù)庫的管理員，從海量數(shù)據(jù)發(fā)行預案的描述來看，只是數(shù)據(jù)庫功能的正常迭代更新，應該算作日常的研發(fā)支出。

對于資產(chǎn)總額只有6.48億元（包括上市融資來的1億多元閑置現(xiàn)金）的海量數(shù)據(jù)來說，投入5億元相當于再造一家上市公司。

如此大規(guī)模的擴張，新增客戶在哪里？風險又是如何考慮的？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票