汪伶薈

摘要：隨著宏觀經(jīng)濟增速日益變緩，商業(yè)銀行不良貸款的規(guī)模日益加大，盈利水平大幅減少，企業(yè)債務杠桿率過高，為配合我國供給側結構性改革的推進，實現(xiàn)“三去一降一補”的目標，2016年國務院再次提出實施債轉股。隨后政府陸續(xù)出臺了相關文件，支持本輪債轉股，完成去杠桿目標，穩(wěn)定金融市場。

關鍵詞：債轉股 ?市場化 ?去杠桿

一、引言

2008年全球金融危機，我國經(jīng)濟也受到很大的影響，政府提出了“四萬億”投資計劃，貸款規(guī)?？焖僭黾?，宏觀經(jīng)濟下行壓力巨大。并且，中國非金融企業(yè)部門的杠桿率快速增加，主要是因為國有企業(yè)和重工業(yè)企業(yè)盲目增加杠桿所導致的。2015年底，我國非金融企業(yè)部門的杠桿率遠高于其他部門的杠桿率，并且在全球處于領先水平。隨著宏觀經(jīng)濟增長速度變緩，企業(yè)的盈利水平降低，商業(yè)銀行的不良貸款率明顯增長，截至2019年三季度末，商業(yè)銀行的不良貸款率為1.86%。面對上述情況，我國政府提出再次實施債轉股，以促進企業(yè)進行改革，改善企業(yè)的治理結構，降低實體杠桿，此外還能夠降低我國商業(yè)銀行不良貸款率，促進“三去一降一補”的供給側改革目標的完成。

二、債轉股的定義和類型

所謂債轉股，就是將企業(yè)與商業(yè)銀行之間的債權關系轉換成企業(yè)與第三方機構的股權關系。通過債轉股，能夠降低商業(yè)銀行的不良貸款率，減少企業(yè)的財務負擔，商業(yè)銀行還能夠在一定程度上減少貸款損失[1]。根據(jù)債轉股的主導對象不同，債轉股可以分為兩種運作模式：第一種是由政府主導的債轉股，采用這種模式的國家有美國、韓國，還有我國20世紀90年代末實施的債轉股。第二種是由銀行主導的債轉股，采用這種模式的國家主要是波蘭，捷克，日本部分銀行[2]。

三、市場化債轉股所面臨的問題

（一）債轉股存在一定的道德風險

從企業(yè)的角度來看，由于債轉股能夠減輕企業(yè)的債務利息負擔，當企業(yè)知道可以進行債轉股時，企業(yè)就可能會拖欠債務，產(chǎn)生新的“賴賬機制”，有些企業(yè)甚至通過采取一些非法手段進行債轉股來逃避債務。從地方政府的角度來看，可能為了地方經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，將一些落后產(chǎn)業(yè)，不適合債轉股的企業(yè)推薦給銀行進行債轉股，這進一步提升了銀行的風險。從銀行的角度來看，由于債權轉變?yōu)楣蓹?，若實施債轉股的企業(yè)經(jīng)營不善，在破產(chǎn)清算過程中，債權人的優(yōu)先受償權在實施債轉股后將不再享有，銀行將得不到收益。因此，銀行會再貸款給企業(yè)，從而形成了一個惡性循環(huán)。本輪是市場化的債轉股，政府不直接干預，只是提出意見，債轉股的風險就落到了銀行的頭上，若債轉股失敗，銀行會遭受很大的損失，那么銀行為了減少損失，就可能會把資金繼續(xù)貸給企業(yè)。

（二）合適的債轉股對象難以選擇

上一輪債轉股的企業(yè)是由政府選擇的，也并非都是符合條件的企業(yè)。而本輪債轉股由銀行等機構自主選取的，具有更大的彈性，但是這對銀行等機構來說，也是要承擔的更大的風險，債轉股對象的選擇正確與否關系到銀行自身的安全。因此，債轉股的目標企業(yè)在選擇上要尤為慎重，應該是具有發(fā)展前景，產(chǎn)業(yè)方向好但是暫時遇到困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。由于要求比較的嚴格，真正符合條件的企業(yè)并不是很多，并且這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)雖然此時的負債率較高，他們可能也并不愿意通過債轉股使企業(yè)的負債率降低。

（三）相關法律制度的不完善

目前，我國的《商業(yè)銀行法》《擔保法》《公司法》涉及到債轉股相關的法律規(guī)定較少，在實施債轉股的過程中，具有爭議的地方缺少法律的保障，會導致參與主體存在一定的顧慮。此外，國家出臺的相關規(guī)定，對于債轉股的實施細則規(guī)定的較為寬泛，這極易造成一些操縱行為[3]。

四、進一步實施市場化債轉股的建議

（一）完善債轉股相關法律法規(guī)

政府出臺相關的實施細則，確定此次實施市場化債轉股對象的標準以及參與債轉股相關機構的標準，明確政府的職責權限，使各主體都有法可依，依法行事。并且政府要加強對各參與主體的監(jiān)督，對于失信行為必須進行嚴懲，公布失信企業(yè)的名單，強化信用約束力度。

（二）選擇適合債轉股的企業(yè)

企業(yè)的選擇對于債轉股實施的整個過程尤為重要。本輪債轉股對象是由實施機構參照一定的標準自主決定，在大方向上遵循國家政策的規(guī)定。所選擇的企業(yè)必須是有良好的發(fā)展前景的成長型企業(yè);有助于優(yōu)化我國的產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)質(zhì)企業(yè);由于發(fā)展策略錯誤導致產(chǎn)能過剩的關鍵性企業(yè)。對于上述企業(yè)進行債轉股，能夠有效的幫助其減輕財務負擔，同時幫助銀行降低不良貸款率，完成去杠桿的目標。而對于那些沒有發(fā)展前景，扭虧無望的“僵尸企業(yè)”，信用狀況較差，有可能通過債轉股繼續(xù)擴張過剩產(chǎn)能的企業(yè)，不能作為市場化債轉股的目標，應當通過市場化機制將其淘汰，如果強行進行債轉股，最終也只是延長企業(yè)幾年的壽命，企業(yè)還是不能從根本上進行改造，銀行也會面臨著嚴重的損失。

（三）推動企業(yè)改革，改善企業(yè)的法人治理結構

參與債轉股的企業(yè)要調(diào)整心態(tài)，債權轉為股權只是暫時幫助企業(yè)渡過財務困境，企業(yè)要想真正的扭虧為盈還是需要進行企業(yè)改革，產(chǎn)業(yè)轉型。企業(yè)要明確自身所處的環(huán)境，減少過剩產(chǎn)品的生產(chǎn)。通過參與債轉股，推動企業(yè)改革，規(guī)范企業(yè)的治理結構，改善企業(yè)的經(jīng)營管理水平。在公司治理中公司內(nèi)部治理最為重要，要進行有效的內(nèi)部治理，可以通過建立有效的監(jiān)督機制，合理的激勵機制等方式進行。參與機構要積極參與企業(yè)的經(jīng)營活動，并且進行監(jiān)督，保護他們自身的權利，避免債轉股企業(yè)重新陷入財務困境。債轉股企業(yè)要正視本企業(yè)所面臨的環(huán)境，制定合適的戰(zhàn)略計劃，推動企業(yè)的改革，完善企業(yè)的治理結構。

（四）完善股權退出機制

本輪債轉股的股權退出形式采取多樣化的方式，參與主體之間可以進行有效的協(xié)商，選擇最適合雙方的股權退出方式。首先是一些傳統(tǒng)的股權退出方式，比如股權回購。其次，可以通過在二級市場上流通轉讓實現(xiàn)股權的退出。因此，就必須加快資本市場建設，為債轉股企業(yè)上市，股權有效退出創(chuàng)造有利的條件。同時，要制定關于優(yōu)先股流通轉讓的法律政策。在企業(yè)不希望通過債轉股稀釋本企業(yè)原有股東股權時可以采用此種方法，作為優(yōu)先股的股東，一般沒有投票權，可以有效減少增加普通股所帶來的股權分散，同時實施機構可以和企業(yè)制定相關條款，對于企業(yè)的一些重大經(jīng)營決策優(yōu)先股股東具有投票權。在股權退出時，可以制定相關的法律作為支撐，將優(yōu)先股轉為普通股后，再借助普通股的交易市場退出。債轉股企業(yè)應該勇于嘗試，找到適合自身的股權退出渠道。這樣既有利于債轉股企業(yè)和投資者，也有利于我國資本市場的完善和發(fā)展。

（五）防范道德風險的發(fā)生

道德風險這個問題始終貫穿著債轉股的全過程，必須嚴加防范。首先，對于選擇實施債轉股的企業(yè)，政府要盡可能的減少介入，不能讓政府的政策對債轉股企業(yè)的選擇干預過多。第二，企業(yè)對于債轉股的本質(zhì)要有明確的認識，債轉股并不是“免費的午餐”，企業(yè)應該通過債轉股所改善的環(huán)境，對企業(yè)進行改革，完善自身的治理結構。第三，債轉股可以針對各種類型的貸款，本輪債轉股是以正常類和關注類為主?？梢酝ㄟ^交叉持股降低道德風險的發(fā)生。因此，在債轉股實施的過程中，實施機構與債轉股企業(yè)因不斷的進行探索有效的模式，相互監(jiān)督。第四，可以建立社會信用體系，讓社會主體參與監(jiān)督，對于企業(yè)逃廢債的行為絕不姑息，曝光失信企業(yè)的名單，加大失信懲戒力度，政府應該依法進行監(jiān)督，維護市場秩序[4]。

參考文獻：

[1]周小川.關于債轉股的幾個歷史問題[J].經(jīng)濟社會體制比較，1999年（6）.

[2]韋奕冰.中國債轉股問題研究[D].吉林大學，2017.

[3]徐進.新形勢下對新一輪“債轉股”有關問題的研究[J].財政監(jiān)督，2019（20）.

[4]黃金老.稀釋債轉股企業(yè)—債權轉股權問題研究[J].國際貿(mào)易.1999（6）.

作者單位：安徽大學經(jīng)濟學院