吳新竹

上海新陽（300236.SZ）的固有業(yè)務(wù)為電子化學(xué)品，在上市之初通過收購?fù)苛蠘I(yè)務(wù)維持了短暫的高增長，自2014年起，公司相繼涉足大硅片、高純氧化鋁材料、晶圓級封裝技術(shù)、面板顯示用黑色光刻膠等高科技領(lǐng)域，均無疾而終。

近日，上海新陽擬通過定增募集不超過14.50億元資金用于集成電路制造用高端光刻膠、集成電路關(guān)鍵工藝材料項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金，募資規(guī)模與公司的經(jīng)營性凈資產(chǎn)相當(dāng)，在193nm（ArF）干法光刻膠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目尚未取得階段性成果之際，這樣迫切的大手筆募資是對現(xiàn)有投資者權(quán)益的稀釋。

扭虧有術(shù)

上海新陽的電子化學(xué)品具體包括去毛刺溶液、清洗液、添加劑、銅互連電鍍液、氮化硅蝕刻液等，占營業(yè)總收入的30%以上;50%以上的總收入來源于2013年收購的涂料業(yè)務(wù)，包括PVDF氟碳涂料、重防腐涂料等保型功能性涂料。2016年至2019年，公司的營收規(guī)模保持了兩位數(shù)的增長，而2018年和2019年公司的資產(chǎn)減值損失分別為6260萬元和7428萬元，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤斷崖式下跌至137萬元和-5327萬元。上述資產(chǎn)減值損失主要為商譽(yù)減值損失，2013年，上海新陽通過發(fā)行股份的方式購買了江蘇考普樂新材料股份有限公司（下稱“考普樂”）100%股權(quán)，對價(jià)為3.90億元，考普樂可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值為2.56億元，產(chǎn)生了1.34億元商譽(yù)。2018年，因原材料價(jià)格上漲、銷售價(jià)格下降，考普樂的盈利水平較上年同期下降38.52%，為此計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備5960萬元，2019年，公司預(yù)計(jì)考普樂的營收增長率將從20%以上滑落至5.90%，進(jìn)一步計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備7428萬元，上海新陽通過收購助推的高增長從此告一段落。

2019年，上海新陽的扣非歸屬凈利潤發(fā)生巨額虧損，而在投資收益的加持下，公司的凈利潤被扭轉(zhuǎn)成2.11億元，當(dāng)期處置聯(lián)營公司產(chǎn)生的投資收益為3.08億元，具體方法是將所持上海新昇半導(dǎo)體科技有限公司（下稱“新昇半導(dǎo)體”）26.06%股權(quán)置換為上海硅產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“滬硅產(chǎn)業(yè)”）新增發(fā)的1.40億股股票，交易對價(jià)為4.82億元，交易完成后公司仍持有新昇半導(dǎo)體1.5%的股權(quán)。新昇半導(dǎo)體26.06%股權(quán)的賬面價(jià)值為1.91億元，公允價(jià)值為4.82億元，換出該部分股權(quán)確認(rèn)投資收益2.91億元，將剩余1.5%的股權(quán)按置換日的公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的投資收益為1677萬元，大幅提振了上市公司的2019年業(yè)績。

這筆股權(quán)置換的后果便是上海新陽的凈資產(chǎn)收益率（ROE）受到扭曲，2020年4月，滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）成功登陸科創(chuàng)板，上海新陽所持股票的公允價(jià)值變動計(jì)入其他綜合收益，2020年前三季度金額高達(dá)36.33億元，其他權(quán)益工具投資科目暴增為48.06億元，公司的所有者權(quán)益被其他綜合收益夸大，從上年同期的15.87億元增長為52.93億元，據(jù)Wind測算，上海新陽前三季度的扣非攤薄凈資產(chǎn)收益率僅為0.76%。

大硅片項(xiàng)目無疾而終

上海新陽IPO募集資金凈額為2.15億元，2014年9月，公司將首發(fā)節(jié)余的8998萬元募集資金作為注冊資本金投入給新昇半導(dǎo)體，用于300毫米半導(dǎo)體硅片項(xiàng)目的建設(shè)。新昇半導(dǎo)體是一家剛成立的合資公司，注冊資本為5億元，上海新陽的持股比例為38%，認(rèn)繳注冊資本1.9億元。新昇半導(dǎo)體投資方包括名為上海皓芯投資管理（下稱“皓芯投資”）的張汝京博士技術(shù)團(tuán)隊(duì)，上海新陽多次對外表示，硅片項(xiàng)目技術(shù)來源為張汝京博士為首的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，有多年300mm和200mm大硅片研發(fā)與生產(chǎn)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，可以確保項(xiàng)目在國內(nèi)落地。同年，上海新陽發(fā)起定增，擬募集3億元用于集成電路制造用300mm硅片技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，實(shí)施主體為新昇半導(dǎo)體，這筆定增于2016年1月獲批。

2018年3月，上海新陽以不再對新昇半導(dǎo)體形成控制為由，不再使用募集資金對300mm大硅片項(xiàng)目進(jìn)行投資，剩余未使用的募集資金及利息余額為1.98億元，公司將其中1.6億元變更用途為用于投資新設(shè)立的公司進(jìn)行193nm（ArF）干法光刻膠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，剩余3780萬元及利息用于永久補(bǔ)充流動資金。耐人尋味的是，作為硅片項(xiàng)目最大招牌的皓芯投資雖認(rèn)繳新昇半導(dǎo)體1億元注冊資本，卻始終沒有實(shí)繳出資，多年以后相繼將2500萬元出資份額和7500萬元出資份額轉(zhuǎn)讓給了上海新陽和滬硅產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)讓對價(jià)為零元。實(shí)際上，2016年11月，滬硅產(chǎn)業(yè)便通過收購合資方的份額成為新昇半導(dǎo)體的第一大股東，新昇半導(dǎo)體于2018年下半年才開始規(guī)?；a(chǎn)硅片，這些似乎都沒妨礙上海新陽被“大硅片概念”的光環(huán)所籠罩。

2016年2月，上海新陽首期員工持股計(jì)劃通過二級市場以競價(jià)方式累計(jì)買入公司股票223萬股，占本公司當(dāng)時(shí)總股本的1.2114%，成交均價(jià)為26.91元/股，鎖定期為12個(gè)月，至2017年11月全部出售完畢，上市公司股價(jià)曾一度沖擊40元，員工持股計(jì)劃大概率收獲頗豐。大股東也沒有錯(cuò)過減持機(jī)會，2016年6月，一致行動人SIN YANG INDUSTRIES & TRADING PTE LTD和上海新暉資產(chǎn)管理有限公司分別悄悄減持了70萬股和100萬股，均價(jià)為36.97元，但未按規(guī)定履行報(bào)告、公告及其他相關(guān)義務(wù)，被上海證監(jiān)局出具警示函。

花式概念“畫餅”？

自推出300mm硅片技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目之后，圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，上海新陽每年都會投資不同的合資公司。2015年4月，公司以5000萬元投資東莞市精研粉體科技有限公司（下稱“東莞精研”），取得20%的股權(quán)，標(biāo)的公司主要從事藍(lán)寶石單晶專用的高純氧化鋁材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2015年下半年以來，藍(lán)寶石市場發(fā)生較大變化，東莞精研暫緩了項(xiàng)目建設(shè)，上海新陽對東莞精研的投資由5000萬元減為1000萬元，持股比例調(diào)整為11%。

2016年，晶圓級封裝概念橫空出世，該年3月，上海新陽出資1650萬元，與恒碩科技股份有限公司合資成立芯封（上海）材料科技有限公司（下稱“芯封”），持有合資公司55%股份;又引入硅密四新半導(dǎo)體技術(shù)（上海）有限公司（下稱“硅密四新”）投資上海新陽的全資子公司上海新陽電子化學(xué)有限公司，該子公司更名為新陽硅密（上海）半導(dǎo)體技術(shù)有限公司（下稱“新陽硅密”），硅密四新出資1100萬元，取得標(biāo)的公司55%的股權(quán)，上海新陽在原出資額300萬元的基礎(chǔ)上對標(biāo)的公司增資600萬元，持有標(biāo)的公司45%股權(quán)。上海新陽多次對投資者表示，該投資旨在加速開發(fā)生產(chǎn)晶圓級封裝濕制程設(shè)備，打造亞洲第一、全球領(lǐng)先的濕法工藝技術(shù)服務(wù)平臺。然而，現(xiàn)實(shí)是殘酷的，由于焊錫球的降價(jià)風(fēng)暴，2017年6月，上海新陽將芯封55%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給合資方，徹底退出該領(lǐng)域。另一方面，新陽硅密2019年的營業(yè)收入為1035萬元，凈利潤為-1153萬元，2020年6月，上海新陽以1320萬元將所持標(biāo)的公司20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)方盛吉盛（寧波）半導(dǎo)體科技有限公司。

圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，上海新陽多有布局，但效果卻往往不能讓人滿意。

2017年8月，上海新陽又突發(fā)奇想尋求進(jìn)入面板顯示市場，擬以自有資金在韓國設(shè)立全資子公司，開展面板顯示用黑色光刻膠開發(fā)，注冊資本200萬美元。2018年3月，公司又不得不承認(rèn)現(xiàn)階段無法完成在韓國設(shè)立子公司，擬終止該投資，未來考慮采取其他方式進(jìn)行平板顯示產(chǎn)業(yè)用的黑色光刻膠產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)。

2018年以后，募投項(xiàng)目變更為193nm（ArF）干法光刻膠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，上海新陽正式成為“光刻膠概念股”，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的全球變局，光刻膠的市場地位受到了廣泛關(guān)注，2019年年底開始受到資本的熱捧，上海新陽的股東及高管不失時(shí)機(jī)大手筆減持，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2020年3月減持規(guī)模超5億元。2019年11月至2020年4月，公司股價(jià)累計(jì)上漲136.99%，受到創(chuàng)業(yè)板公司管理部的關(guān)注。

2020年11月，上海新陽發(fā)布了向特定對象發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過14.50億元，其中8.15億元擬投入集成電路制造用高端光刻膠研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，3.35億元擬投入集成電路關(guān)鍵工藝材料項(xiàng)目，擬以3億元補(bǔ)充流動資金。

從財(cái)務(wù)情況來看，上海新陽三季度末貨幣資金余額為2.36億元，資產(chǎn)負(fù)債率為20.86%，負(fù)債率不高。2020年7月，公司以3億元投資青島聚源芯星股權(quán)投資合伙企業(yè)，說明其并不缺錢。

截至發(fā)稿，上海新陽未對《證券市場周刊》的采訪做出回應(yīng)。