孫偉業(yè)

摘 要 外匯儲備是關(guān)系到匯率穩(wěn)定、金融領(lǐng)域穩(wěn)定等的關(guān)鍵操作。本文對外匯儲備的影響因素進(jìn)行探討，并分別分析我國外匯儲備增加及下降的原因，最后提出科學(xué)的管理策略。

關(guān)鍵詞 外匯儲備量 變動(dòng) 管理

一、引言

外匯儲備是為了應(yīng)對國際支付的需求，由各個(gè)國家和地區(qū)的政府機(jī)構(gòu)和中央銀行負(fù)責(zé)，隨時(shí)可以兌換成外國貨幣的外匯資產(chǎn)，比如外國的有價(jià)證券、外國某銀行的支票等。一般國家是依靠貿(mào)易順差和資本流入獲得外匯儲備，其主要用于清償國際收支逆差以及維持本國的匯率，對于金融安全的保護(hù)也有積極意義。但在實(shí)際操作中，因?yàn)椴糠忠蛩氐挠绊?，我國的外匯儲備經(jīng)常出現(xiàn)波動(dòng)情況，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定，因此需要就其波動(dòng)原因進(jìn)行分析，探討有效的穩(wěn)定管理策略。

二、外匯儲備的影響因素

就我國來說，外匯儲備常年保持在3萬億美元，穩(wěn)居世界首位，其中大部分是美元資產(chǎn)。截至2020年8月末，我國外匯儲備規(guī)模為31646億美元，較7月末上升102億美元，升幅為0.3%。對于影響外匯儲備的因素，一般來說有4個(gè)方面：一是國民持匯意愿增強(qiáng)，過去我國一直是央行持有，現(xiàn)在發(fā)展成央行+民間共同持有的方式。二是央行在外匯市場的操作，這樣可以為金融市場提供外匯流動(dòng)性，進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲備的變動(dòng)。三是美元匯率的改變，因?yàn)槲覈耐鈪R儲備多數(shù)屬于美元資產(chǎn)，所以受到美元匯率的影響，匯率走高就意味著非美元資產(chǎn)縮水，表現(xiàn)出賬面價(jià)值降低，但實(shí)際上并無損失出現(xiàn)。四是投資損益，因?yàn)橥鈪R儲備的種類比較豐富，其中有一部分是長期性收益資產(chǎn)，比如股票，所以在持有過程中有可能出現(xiàn)損益，進(jìn)而引發(fā)外匯儲備量的變動(dòng)。

通過多項(xiàng)研究的分析和總結(jié)，大部分人員認(rèn)為外債余額、經(jīng)常性+資本性項(xiàng)目與實(shí)際的外匯儲備量有密切關(guān)系，而且一般是成正相關(guān)，但與匯率是負(fù)相關(guān)。比如美元匯率走高，導(dǎo)致更多資本投入國外，降低國內(nèi)的外匯儲備。按照分析，外債余額、資本性項(xiàng)目差額和外匯匯率是外匯儲備最主要的影響因素。

三、我國高額外匯儲備的形成原因

（一）貿(mào)易順差

因?yàn)槲覈丝诨鶖?shù)很大，存在人口紅利，擁有大量廉價(jià)勞動(dòng)力，所以和其他國家相比有部分優(yōu)勢。這在過去十幾年內(nèi)，是吸引外資的一項(xiàng)重點(diǎn)優(yōu)勢，在國內(nèi)發(fā)展了大量的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，帶來貿(mào)易順差。近年來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出高速發(fā)展趨勢，有廣闊的發(fā)展前景，所以也有很多外資投入國內(nèi)行業(yè)的發(fā)展，同樣出現(xiàn)貿(mào)易順差，產(chǎn)生大量外匯儲備。

（二）外匯制度的改革

外匯儲備制度最初是強(qiáng)制結(jié)售匯制，這使得我國在很長時(shí)間內(nèi)都保持固定的匯率，并增加了央行的操作空間。但因經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的新要求，過去的制度不再適用，所以我國逐漸實(shí)行浮動(dòng)匯率制。但我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力是近些年發(fā)展起來的，貨幣地位也是近些年出現(xiàn)提升的，貨幣市場逐漸完善，使得在這個(gè)過程中浮動(dòng)匯率制的作用無法發(fā)揮。央行要借助外匯買賣來維持人民幣匯率的穩(wěn)定。同時(shí)，國外很多人對我國的發(fā)展前景比較看好，比較認(rèn)可人民幣的價(jià)值，使得外匯供過于求，此時(shí)央行進(jìn)行大量收購，增加了國內(nèi)的外匯儲備量。

（三）熱錢涌入

主要是因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢穩(wěn)定，表現(xiàn)出良好的發(fā)展前景，而且經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出持續(xù)發(fā)展的趨勢，比較穩(wěn)定，所以外資對人民幣比較認(rèn)可，希望擁有，這就使得大量熱錢涌入國內(nèi)。這有可能擾亂我國的金融秩序，因?yàn)槿绻麌鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，這些資本會快速撤走，加重經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這項(xiàng)波動(dòng)也帶來外匯儲備量的增加。

四、我國外匯儲備下降的原因

（一）推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

在2013年以前，我國外匯儲備保持持續(xù)增長，因?yàn)楫?dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出國際收支順差，其中經(jīng)常性項(xiàng)目差額發(fā)揮了較大作用，對于外匯儲備的貢獻(xiàn)率高達(dá)300%，但隨著時(shí)間的流逝，該貢獻(xiàn)率出現(xiàn)大幅下降趨勢。而因?yàn)槲覈目焖侔l(fā)展，國際經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生較大變化，使得我國發(fā)展經(jīng)濟(jì)不再單純依靠出口，而是靠內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)我國的進(jìn)口額和國際購買力也大幅提升，增加了外匯消耗，進(jìn)而降低了外匯儲備量。新時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型趨勢，依靠勞動(dòng)力優(yōu)勢的情況減少，再加上環(huán)境污染以及資源浪費(fèi)問題的加重，使得國內(nèi)很多產(chǎn)業(yè)逐漸向國外轉(zhuǎn)移，或者說積極開展海外投資，增加了我國的對外投資數(shù)量。

（二）人民幣國際化進(jìn)程

一般來說，大部分國家的外匯儲備量都不大，因?yàn)樗麄兊呢泿艊H化程度較高。這部分國家在經(jīng)濟(jì)維持較高水平發(fā)展之后，外匯儲備多數(shù)下降。而我國在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展30年后，逐步換擋到中高速發(fā)展，而且在大力推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，成為重要儲備投資貨幣之一。這說明此時(shí)出現(xiàn)外匯儲備量降低的情況實(shí)屬正常。

（三）藏匯于民的戰(zhàn)略考量

因?yàn)閲鴥?nèi)的投資渠道較少，不穩(wěn)定，所以大量資本選擇國外項(xiàng)目進(jìn)行投資，比如通過購買外匯資產(chǎn)，使居民持有更多的外匯。雖然這項(xiàng)舉措還存在一些問題，但其對于降低外匯儲備量有一定作用。

（四）匯率影響。

這是主要的影響因素。多數(shù)國家的外匯儲備是美元為主，一旦美元匯率發(fā)生波動(dòng)，外匯儲備會發(fā)生較大的變化。比如美元匯率持續(xù)走高，全球市場跨境資金流出壓力增大，導(dǎo)致全球外匯儲備從2014年表現(xiàn)出下降趨勢。我國外匯儲備的變動(dòng)情況與之相似，也表現(xiàn)出下降趨勢。民間對外匯資產(chǎn)的持有量增加，使得銀行等機(jī)構(gòu)為此不斷增持外匯頭寸，使得我國外匯儲備量下降。

五、合理管理外匯儲備的策略

（一）確定適度的外匯儲備規(guī)模

當(dāng)前我國社會發(fā)展處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，在人民幣國際化的階段背景下，需要明確我國外匯儲備的適度規(guī)模。按照專家的建議，這個(gè)規(guī)?；驹?.4萬億～2.6萬億美元范圍內(nèi)比較適度。同時(shí)，從2017年開始，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，美國、歐洲和日本等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都表現(xiàn)出正增長趨勢，這從外需角度來分析，對我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展有利，但從資本流動(dòng)因素方面思考，這樣一來歐美市場對資本的吸引力逐漸增強(qiáng)，而在國際形勢上，更多的國家和國民認(rèn)可美國，對我國依然存在偏見，可能影響對我國的投資。基于此，面對新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，我國需要進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)改革，改變拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的元素，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)的增長水平，這樣可以保證外匯儲備需求穩(wěn)定。

（二）優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)

目前我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)比較單一，美元資產(chǎn)的占比較大，這就增加了外匯儲備管理的風(fēng)險(xiǎn)。因此要對其結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，降低美元的占比，增加其他方面資產(chǎn)的比例，減少美元對此的影響，以降低風(fēng)險(xiǎn)。比如可以采購更多的黃金資產(chǎn)，同時(shí)推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。

（三）監(jiān)管部門發(fā)揮作用

對外匯儲備的管理，還需要監(jiān)督部門發(fā)揮作用，借助大數(shù)據(jù)技術(shù)和云平臺，實(shí)現(xiàn)對外匯儲備變動(dòng)趨勢的動(dòng)態(tài)監(jiān)督，科學(xué)預(yù)測可能的變化曲線，做好充分的應(yīng)對準(zhǔn)備。監(jiān)督部門要密切關(guān)注各類貨幣的匯率以及相關(guān)影響因素的變動(dòng)，做好應(yīng)急準(zhǔn)備，在儲備量出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)及時(shí)采取措施合理應(yīng)對，控制住波動(dòng)形勢，發(fā)揮人為因素的引導(dǎo)作用，減少對其他方面發(fā)展的影響。同時(shí)，監(jiān)督部門要定期公布外匯儲備的變化情況，增加群眾對此的認(rèn)知，發(fā)揮公眾監(jiān)督作用，增加執(zhí)法過程的透明度。監(jiān)管部門要同時(shí)加強(qiáng)對跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，盡量避免這項(xiàng)因素帶來的外匯儲備波動(dòng)問題，比如大量資本外逃，導(dǎo)致儲備量迅速降低等。

（四）重視匯率變動(dòng)預(yù)期的管理

當(dāng)前我國的匯率制度是浮動(dòng)制，這是一個(gè)長期的過程，對外匯儲備管理提出了更高的要求。對此，針對匯率制度的轉(zhuǎn)型和改變，國家需要重視對其的管理，充分利用數(shù)據(jù)進(jìn)行匯率預(yù)期的分析，推進(jìn)人民幣匯率市場化改革，借助科學(xué)的引導(dǎo)機(jī)制，穩(wěn)定匯率，避免出現(xiàn)較大的波動(dòng)，阻止出現(xiàn)升值或貶值一邊倒的強(qiáng)烈預(yù)期，以免影響到外匯儲備。

六、結(jié)語

外匯儲備是保證我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、金融領(lǐng)域平穩(wěn)以及社會穩(wěn)定的關(guān)鍵內(nèi)容，受到多方面因素的影響。但是因?yàn)楫?dāng)前國際金融形勢變化莫測，以及一些其他因素的影響，我國的外匯儲備經(jīng)常出現(xiàn)波動(dòng)，帶來了一些不良影響。新時(shí)期，國家要更加重視對外匯儲備的管理，做好研究和預(yù)測工作，為國家經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

（作者單位為四川鐵投城鄉(xiāng)投資建設(shè)集團(tuán)有限責(zé)任公司）

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