鈕文新

2020年11月2日。這一天，距2020年12月19日——以上海證券交易所開(kāi)市為代表的、中國(guó)資本市場(chǎng)建立30周年的紀(jì)念日還有47天;這一天，習(xí)近平總書(shū)記主持召開(kāi)中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議。

就在這次會(huì)議上，中央審議通過(guò)了一系列重要的政策法規(guī)，其中包括《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》和《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的若干意見(jiàn)》。如果將這兩個(gè)法規(guī)性文件與此前“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”的改革結(jié)合在一起來(lái)看：中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)新的重大改革時(shí)點(diǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)啟了新征程。

回顧過(guò)去這30年，從試點(diǎn)到確立，從姓資姓社的爭(zhēng)論到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，從機(jī)關(guān)干部帶頭被攤派股票到認(rèn)股權(quán)證被大肆瘋搶，從國(guó)有股法人股不能流通到“股權(quán)分置改革”后同股同權(quán)，從證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)股票發(fā)行定價(jià)到注冊(cè)制下完全市場(chǎng)定價(jià)，從IPO走走停停到股票發(fā)行常態(tài)化，從千股跌停、千股漲停的瞬間轉(zhuǎn)換到“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性資本市場(chǎng)”的總體要求，從大慶聯(lián)誼、瓊明源、藍(lán)田股份等一系列財(cái)務(wù)造假慘案到令人發(fā)指的基金黑幕、再到“建制度、不干預(yù)、零容忍”的建章立制……30年可謂疾風(fēng)驟雨，起落沉浮。

難忘的早期經(jīng)歷

股價(jià)漲（跌）停板制度演變：

從1%到10%，期間經(jīng)歷了什么

1992年，基于本科數(shù)學(xué)專業(yè)出身的原因，作為《中華工商時(shí)報(bào)》的記者，我被時(shí)任總編輯——新聞老前輩丁望先生和部門(mén)主任楊大明先生推薦，開(kāi)始創(chuàng)辦《中華工商時(shí)報(bào)》的證券版。從此與股市結(jié)緣直到現(xiàn)在，算起來(lái)28年了。這是一個(gè)不斷向股市學(xué)習(xí)的過(guò)程，也是我從國(guó)內(nèi)到國(guó)際、從金融到經(jīng)濟(jì)、從宏觀到微觀——認(rèn)識(shí)不斷深化的過(guò)程。

1992年的中國(guó)股市是“老8股——只有8家上市公司”時(shí)代的末期，上海證券交易所開(kāi)始擴(kuò)張。不過(guò)，那時(shí)市場(chǎng)行情遠(yuǎn)程傳輸還是依靠電話線，遠(yuǎn)端電腦屏幕上的行情延時(shí)還是比較嚴(yán)重的，人們也只能在營(yíng)業(yè)部才能看到股價(jià)走勢(shì)圖。那時(shí)，北京只有兩家證券營(yíng)業(yè)部，一家是北京國(guó)際信托公司在工人體育館的營(yíng)業(yè)部，一家是北京建銀信托投資公司的亞運(yùn)村營(yíng)業(yè)部。大名鼎鼎的“莊家呂梁”就是建銀亞運(yùn)村營(yíng)業(yè)部的“大戶”，他很用功，每天回到家中會(huì)在一面墻的大坐標(biāo)紙上，用尺子、鉛筆手繪K線圖，然后再畫(huà)上他自己的走勢(shì)分析線，比如上行、下行通道，壓力位、支持位等。

第一次見(jiàn)到上海證券交易所的總經(jīng)理尉文淵是在1993年初，他來(lái)北京考察準(zhǔn)備采用衛(wèi)星通信方式傳輸行情，同時(shí)逐步解決遠(yuǎn)程交易的時(shí)速問(wèn)題。當(dāng)時(shí)，每家經(jīng)營(yíng)證券的公司都必須在上交所場(chǎng)內(nèi)派出交易員，負(fù)責(zé)全國(guó)四面八方打來(lái)的電話，并用這樣的方式接受客戶的買(mǎi)賣報(bào)價(jià)，然后在場(chǎng)內(nèi)電腦上完成股票交易。他們必須統(tǒng)一身著交易所配發(fā)的紅色馬甲，所以人們稱之為“紅馬甲”。由于“紅馬甲”能夠比較方便地掌握?qǐng)鰞?nèi)信息，所以那時(shí)的“紅馬甲”可是香餑餑，股民會(huì)因?yàn)橛兴麄冞@樣的信息渠道而感到驕傲。什么信息？比如，股市下跌了，如果尉文淵來(lái)到上交所交易現(xiàn)場(chǎng)表現(xiàn)出怎樣的態(tài)度、神情，又或者和誰(shuí)嘀咕了幾句，那都是重要信息，它就代表“管理層”的意愿，股市就會(huì)因此發(fā)生很大的變化。

就是這次北京之行，我第一次采訪了尉文淵。他很忙，所以采訪也就是在跟著他跑的過(guò)程中問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題：如何看待目前的股市下跌？記得尉文淵聽(tīng)到問(wèn)題后腳步停頓了下來(lái)，然后認(rèn)真而緩慢地說(shuō)：我們?nèi)サ簟皾q跌停板制度”之后，股市震動(dòng)確實(shí)很大。我們股市處在初期階段，投資者可能不太適應(yīng)這樣大的波動(dòng)，所以我們也在考慮，是不是應(yīng)當(dāng)恢復(fù)“漲跌停板制度”？

這篇文章不過(guò)200字，發(fā)表在《中華工商時(shí)報(bào)》頭版，引起股市短時(shí)間暴漲暴跌。

為什么會(huì)這樣？原來(lái)，上交所早期對(duì)股價(jià)有漲跌幅1%的限制，股市熱絡(luò)之后，每天開(kāi)盤(pán)一筆交易使某只股票價(jià)格上漲或下跌1%，全天的交易就結(jié)束了。于是我們看到，很長(zhǎng)一段時(shí)間，上交所股票每天上漲1%，小臺(tái)階一般地漲了很久。為了股市能夠全天連續(xù)交易，上交所一度取消了漲跌停板，于是股市開(kāi)始長(zhǎng)時(shí)間、連續(xù)下跌。正因如此，尉文淵說(shuō)考慮重新恢復(fù)漲跌停板制度，這讓市場(chǎng)產(chǎn)生了“尉文淵希望股市漲”的幻覺(jué)。

這輪股市暴漲暴跌讓我很受刺激，它讓我知道在金融市場(chǎng)中做報(bào)道需要超常規(guī)的謹(jǐn)慎。實(shí)際上，在日后的金融報(bào)道過(guò)程中，這樣的情況屢次發(fā)生，而每次都讓我感到后怕。因?yàn)椋袌?chǎng)非正常波動(dòng)的背后，必會(huì)伴隨著投資者的悲劇。那之后不久，上交所的確恢復(fù)了漲跌停板制度，但幅度被擴(kuò)大到了10%，且一直被沿用至今。

那些我不曾知道的過(guò)去

飛樂(lè)音響的股票為何掛在了紐交所的展示大廳

證券記者能報(bào)道些什么？那時(shí)候，每天跟在市場(chǎng)屁股后面，報(bào)道漲跌，樂(lè)此不疲。但后來(lái)遇到一個(gè)人，她對(duì)我產(chǎn)生重要影響，這個(gè)人就是原國(guó)家體改委金融司司長(zhǎng)馮艾玲女士。一次會(huì)議中間休息和她聊天，她說(shuō)，你真想做好證券、股市這樣的金融報(bào)道，你就必須懂得歷史，需要學(xué)習(xí)和研究宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融等等，真搞懂這些問(wèn)題，才真算一名合格的專業(yè)記者。受益于此，我開(kāi)始拓寬知識(shí)和視野，研讀大量教科書(shū)和名家專著。長(zhǎng)時(shí)間地積累下來(lái)，我慢慢開(kāi)始有了自己對(duì)股市的個(gè)性化見(jiàn)解。

30年間，我采訪了大量名家大佬，從他們那里獲取見(jiàn)識(shí)的同時(shí)，也知道了許多不為人知的過(guò)去。比如，新中國(guó)第一只股票為什么出現(xiàn)在1984年的上海？為什么是上海飛樂(lè)音響股份有限公司？其實(shí)，那時(shí)候上海大量知識(shí)青年回城，變成了城市富余勞動(dòng)力。安置就業(yè)通常是機(jī)關(guān)、企業(yè)辦“三產(chǎn)”，但錢(qián)從哪兒來(lái)？學(xué)習(xí)農(nóng)村搞集資，這就是股份制在新中國(guó)出現(xiàn)的初始原因。其實(shí)，它和農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包制一樣，都是在解決現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題中從群眾中走出來(lái)的改革。

北京認(rèn)為天橋商場(chǎng)是新中國(guó)第一家股份制公司，沈陽(yáng)說(shuō)他們那里的一些國(guó)有企業(yè)才是第一波股份制公司，上海當(dāng)然是飛樂(lè)音響。但到底誰(shuí)是第一家？這件事，首任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒最明白。他曾多次接受過(guò)我的采訪，一次在談到鄧小平同志會(huì)見(jiàn)紐約證券交易所主席菲爾林時(shí)，劉鴻儒回憶了一段往事。那是1986年11月14日，菲爾林率領(lǐng)了一個(gè)200人組成的代表團(tuán)訪問(wèn)中國(guó)，鄧小平接見(jiàn)了這個(gè)代表團(tuán)。就是這次會(huì)見(jiàn)結(jié)束的時(shí)候，菲爾林送給小平同志兩份禮物：一是紐交所證券票樣，二是一枚紐約交易所的徽章。據(jù)說(shuō)，有了這枚徽章就可以在紐交所自由通行。

客人送了禮品，我們也該回禮才對(duì)。當(dāng)時(shí)，劉鴻儒是中國(guó)人民銀行主管證券業(yè)務(wù)的副行長(zhǎng)，他接受了幫小平同志選擇回禮的任務(wù)。劉鴻儒想到了股票，他要找一張新中國(guó)的股票作為小平同志對(duì)菲爾林的回禮。當(dāng)時(shí)中國(guó)已有10多種紙質(zhì)股票，劉鴻儒看遍所有之后選定了上海飛樂(lè)音響股份有限公司的股票。為什么是飛樂(lè)音響？按照劉鴻儒的說(shuō)法，大多數(shù)股票看上去不像股票，比如北京天橋的股票券面上印有“股票利率”，還有些股票上面印有“存續(xù)期限”，這是股票還是債券？外國(guó)人很難理解。只有飛樂(lè)音響的股票還像股票的樣子。如今，這張股票就在紐約證券交易所展示大廳的醒目位置上陳列著。

小平同志會(huì)見(jiàn)菲爾林時(shí)的翻譯是當(dāng)時(shí)在外交部的高志凱先生，他也曾接受我采訪。據(jù)高志凱回憶，菲爾林向小平同志介紹紐約證券交易所、美國(guó)上市公司是怎么回事，小平同志聽(tīng)得非常認(rèn)真。聽(tīng)完之后小平說(shuō)，中國(guó)和美國(guó)不一樣，你們現(xiàn)在很富有，我們現(xiàn)在還是在發(fā)展階段，我們搞的是有中國(guó)特色的社會(huì)主義，但我們搞社會(huì)主義并不是說(shuō)都是公有制，我們也可以有私有經(jīng)濟(jì)成分、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成分。我們應(yīng)當(dāng)虛心向你們學(xué)習(xí)，在股票證券方面你們都是專家，你們比我們懂得多，我們中國(guó)也要搞自己的股票市場(chǎng)。

我們要搞股票市場(chǎng)的一股強(qiáng)大的力量在中國(guó)積蓄著，直至1990年浦東開(kāi)發(fā)開(kāi)放，股票市場(chǎng)才正式提上中國(guó)決策者的議事日程。

此前，許多無(wú)法逾越的障礙一直橫亙?cè)诠墒星靶械穆飞稀１热?，股票到底“姓資姓社”的爭(zhēng)論激烈，以致國(guó)人避之不及;再比如，買(mǎi)股票賺錢(qián)可以，虧了算誰(shuí)的？老百姓辛辛苦苦積攢多年的幾百元儲(chǔ)蓄，豈敢去冒風(fēng)險(xiǎn)？

怎么辦？是進(jìn)是退？劉鴻儒給我講過(guò)一個(gè)故事。那是1989年11月，深圳、珠海舉辦慶祝特區(qū)建立10周年的紀(jì)念活動(dòng)，時(shí)任總書(shū)記江澤民把劉鴻儒拉上專機(jī)，一路專門(mén)了解有關(guān)股票的問(wèn)題。回京后，又請(qǐng)?jiān)瓩C(jī)械工業(yè)部部長(zhǎng)周建南去深圳等地詳盡了解情況，得出在中國(guó)開(kāi)辦股票市場(chǎng)利大于弊的結(jié)論上報(bào)中央，并提出了改進(jìn)現(xiàn)有股票市場(chǎng)的意見(jiàn)。

據(jù)時(shí)任浦東開(kāi)發(fā)辦副主任黃奇帆先生介紹，1990年4月23日到任后的第一個(gè)任務(wù)，就是負(fù)責(zé)把中央關(guān)于浦東開(kāi)發(fā)開(kāi)放的10條政策形成具體的落實(shí)文件。這個(gè)文件在4月23日的上海市人大常委會(huì)上通報(bào)，4月30日向社會(huì)公布，全部?jī)?nèi)容十分簡(jiǎn)單，就兩頁(yè)紙，而另有一條沒(méi)在文件上體現(xiàn)，這就是“中央內(nèi)部口徑允許上海浦東新區(qū)搞證券交易所，進(jìn)行資本市場(chǎng)的探索”。其實(shí)，當(dāng)年小平同志提出開(kāi)發(fā)浦東時(shí)，時(shí)任上海市委書(shū)記、市長(zhǎng)的朱镕基向小平同志提出了“建立上海證券交易所”的設(shè)想。小平立即答應(yīng)說(shuō)：“好啊，你們干嘛?！?/p>

1989年12月，朱镕基召開(kāi)上海市委常委擴(kuò)大會(huì)研究金融改革，其中一個(gè)重要議題就是要不要、該如何建立上交所問(wèn)題。正是這次會(huì)議上朱镕基拍板，確定籌建上海證券交易所。事情交由當(dāng)時(shí)中國(guó)人民銀行上海分行行長(zhǎng)龔浩成、交通銀行行長(zhǎng)李祥瑞和上海體改辦主任賀鎬圣組成“籌建小組”，辦事機(jī)構(gòu)設(shè)在人民銀行上海分行，具體執(zhí)行則是人民銀行金融行政管理處。1990年6月8日，朱镕基提出要求，上交所將在年內(nèi)開(kāi)業(yè)。屆時(shí)，香港貿(mào)發(fā)局主席鄧蓮如將率一個(gè)大型貿(mào)易代表團(tuán)訪問(wèn)上海，朱镕基希望代表團(tuán)出席上交所開(kāi)業(yè)典禮。

上交所是從零拼出來(lái)的

朱镕基只給了半年時(shí)間，尉文淵差點(diǎn)就瘋了

從周建南向中央提出報(bào)告到1990年12月19日上海證券交易所正式開(kāi)盤(pán)，其間不到一年的時(shí)間，誰(shuí)在具體操辦這事兒？就是前文已經(jīng)提到過(guò)的、上海證券交易所首任總經(jīng)理尉文淵先生。上交所成立29年后的2019年的某一天，當(dāng)我和尉文淵再次坐到一起時(shí)，我們又一起回顧了1990年那段沒(méi)日沒(méi)夜的時(shí)光：

1989年年中，30多歲的尉文淵放棄國(guó)家審計(jì)署的處長(zhǎng)身份，從北京回到上海。消息被中國(guó)人民銀行上海分行時(shí)任行長(zhǎng)龔浩成知曉，他讓劉波（尉文淵的校友、后與尉文淵搭檔出任上交所副總經(jīng)理）捎信給尉文淵，“讓他到我辦公室來(lái)一趟?！币粓?chǎng)談話后，尉文淵就職人民銀行上海分行金融行政管理處。不久，籌建上交所的具體工作就落到了這個(gè)處級(jí)單位。

1990年6月下旬，尉文淵主動(dòng)請(qǐng)纓，從人民銀行上海分行金融行政管理處副處長(zhǎng)變身為上交所籌備小組組長(zhǎng)。而那時(shí)在尉文淵的腦子里，股份制不過(guò)是馬克思《資本論》里的大段論述，股票市場(chǎng)更不過(guò)是電影《子夜》里那些支離破碎的片段。證券交易所究竟該怎樣運(yùn)行？怎樣管理？用怎樣的規(guī)則構(gòu)建怎樣的交易機(jī)制？一切都是空白。

朱镕基只給了半年時(shí)間。

從尋找適合的交易大廳到撰寫(xiě)交易規(guī)則、再到聚合參與股票交易的投資者，從跑電話線到遴選可供掛牌交易的上市公司、再到交易所整體布局，事無(wú)巨細(xì)，困難重重，時(shí)年僅35歲的尉文淵快瘋了。他告訴我，那些日子里他們不可能回家，實(shí)在困得不行了，就橫七豎八地躺在浦江飯店（上交所原址）的地毯上睡覺(jué)，在難事成堆、身體又累得不行的時(shí)候，他們甚至坐在交易所工地的地毯上大哭。距交易所開(kāi)市還有16天時(shí)間，朱镕基來(lái)視察進(jìn)度，幫助交易所籌備組解決了大量他們不易解決的問(wèn)題，比如電話線路嚴(yán)重不足的問(wèn)題。

幾乎是同樣的事情也發(fā)生在改革開(kāi)放的前沿——深圳。不過(guò)，深交所的設(shè)立較為從容，因?yàn)樗鼈兤鸩礁缫恍悦慨?dāng)談起誰(shuí)是新中國(guó)第一家證券交易所時(shí)，深交所首任常務(wù)副總經(jīng)理（1994年以前深交所沒(méi)有總經(jīng)理）禹國(guó)剛先生都挺不服氣。他認(rèn)為，對(duì)交易所的研究、探索，深圳要先于上海。比如，深圳證券交易有獨(dú)立的登記結(jié)算公司，其總經(jīng)理、也是深交所副總經(jīng)理柯偉祥先生到日本、美國(guó)考察之后，為深交所確立了一套較為成熟的證券交易機(jī)制和規(guī)則，作為證券交易所的核心機(jī)制，深交所這套機(jī)制的建立確實(shí)先于上交所。

1990年12月19日，尉文淵敲響上交所開(kāi)市鑼聲之時(shí)，他卻因一雙不合適的鞋磨破腳而發(fā)起了高燒。這件事似乎也有深刻寓意。實(shí)際上，資本市場(chǎng)在中國(guó)社會(huì)主義制度下不斷發(fā)育，時(shí)時(shí)處處幾乎總是存在鞋不合腳的地方，很多時(shí)候也會(huì)磨破、發(fā)燒。1991年春節(jié)，小平同志在上海指出：“證券、股票，這些東西究竟好不好，有沒(méi)有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用？允許看，但要堅(jiān)決試?！闭沁@番講話，當(dāng)時(shí)風(fēng)雨飄搖的證券交易所算是保住了。

何至于此？據(jù)黃奇帆先生回顧，那年，鄧小平同志在聽(tīng)取朱镕基關(guān)于浦東新區(qū)“金融先行、貿(mào)易興市、基礎(chǔ)鋪路、東西聯(lián)動(dòng)”的規(guī)劃匯報(bào)后，即興講了一段話：“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融搞好了，一著棋活，全盤(pán)皆活。上海過(guò)去是金融中心，是貨幣自由兌換的地方，今后也要這樣搞。中國(guó)在金融方面取得國(guó)際地位，首先要靠上海。這個(gè)要好多年以后，但是現(xiàn)在就要做起?！碑?dāng)時(shí)，在旁邊聆聽(tīng)的黃奇帆感到振聾發(fā)聵，覺(jué)得這段話是世界級(jí)的、非常深刻的至理名言，于是就記了下來(lái)。后來(lái)，這段話被收錄到《鄧小平文選》。

尉文淵回顧起當(dāng)年的自己依然興奮，他告訴我：“真不知道那時(shí)哪來(lái)的一股勁，現(xiàn)在想想都感到不可思議。”的確，這就是改革開(kāi)放初期的那個(gè)時(shí)代，上交所是拼出來(lái)的，浦東也是拼出來(lái)的?；厥淄?，浦東不已經(jīng)或正在變成國(guó)際金融中心嗎？

遲來(lái)的監(jiān)管

為什么最初的證券監(jiān)管要有兩個(gè)層級(jí)和兩個(gè)機(jī)構(gòu)？

在我專業(yè)從事股市報(bào)道之時(shí)，中國(guó)還沒(méi)有專門(mén)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而當(dāng)時(shí)的監(jiān)管職責(zé)還在中國(guó)人民銀行的非銀司（處）。到了1992年5月，上海股市暴漲，讓中國(guó)許多不安分的人看到了暴富的機(jī)會(huì)。購(gòu)買(mǎi)IPO首發(fā)股票（新股）幾乎成了一種只賺不賠的投資。但那時(shí)候，為了所謂公平，新股發(fā)行前首先要買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證（認(rèn)購(gòu)證），然后搖簽，中簽認(rèn)購(gòu)證的持有者才有權(quán)購(gòu)買(mǎi)新股。

于是，購(gòu)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)證成了發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。也正是為了得到這個(gè)機(jī)會(huì)，全中國(guó)希望靠股票發(fā)財(cái)?shù)娜四挠行鹿砂l(fā)行就涌向哪里，而最早的就是深圳，并由此引發(fā)中國(guó)股市上的第一次惡性事件。這次事件始發(fā)于1992年8月10日，股民們瘋狂搶股票認(rèn)證釀成社會(huì)事件，也被稱為“深圳8·10事件”。正是這個(gè)事件的刺激，中國(guó)政府決定成立專門(mén)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。1992年10月26日，正式成立“國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)”，時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理朱镕基親任主任;而在這個(gè)委員會(huì)之下，專設(shè)一個(gè)執(zhí)行機(jī)構(gòu)——中國(guó)證監(jiān)會(huì)，人民銀行副行長(zhǎng)劉鴻儒轉(zhuǎn)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)首任主席。

為什么證券監(jiān)管要有兩個(gè)層次？據(jù)我當(dāng)時(shí)了解的原因是：證券監(jiān)管需要大量非常專業(yè)的人才，而且許多都是海歸，如果按照當(dāng)時(shí)國(guó)家機(jī)關(guān)不可逾越的工資待遇，這些海歸不可能進(jìn)入中國(guó)證監(jiān)會(huì)工作。怎么辦？設(shè)置雙層結(jié)構(gòu)，國(guó)家證券委屬于政府機(jī)構(gòu)，而中國(guó)證監(jiān)會(huì)屬于特殊的事業(yè)單位，采取較為靈活的工薪待遇，主要費(fèi)用來(lái)源是證券交易。

1995年2月23日，上海證券交易所發(fā)生“327國(guó)債期貨事件”之后，劉鴻儒到齡退休，中國(guó)建設(shè)銀行行長(zhǎng)周道炯接任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席。他曾經(jīng)告訴我，“由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)根本不在政府部門(mén)序列當(dāng)中，我這個(gè)國(guó)家正部級(jí)干部應(yīng)當(dāng)看的文件都不送給我看，這咋行？”正是在他的努力下，1998年“兩會(huì)合一”，同時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)被正式納入政府機(jī)構(gòu)序列。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立之后，大張旗鼓地做的第一件事，就是著力提高上市公司質(zhì)量，手段就是加強(qiáng)信息披露。那是1993年7月25日，在深圳舉辦了“中國(guó)首屆上市公司信息披露專題研討會(huì)”，表面是由深交所、深圳商報(bào)和華夏證券共同主辦，但其實(shí)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在背后推動(dòng)。那次會(huì)議讓我記憶猶新，中國(guó)證券業(yè)的頭面人物和上市公司高管幾乎悉數(shù)到場(chǎng)，而媒體受到了“特殊待遇”。什么“特殊待遇”？一批大牌的專家專門(mén)給媒體人“吃小灶”。比如，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首席會(huì)計(jì)師、后來(lái)?yè)?dān)任中投公司副總經(jīng)理的汪建熙先生專門(mén)跑到我住的房間，用了一個(gè)多小時(shí)耐心地為我一個(gè)小記者講解上市公司信息披露的重要性。正是那次，讓我領(lǐng)悟到什么是專業(yè)媒體、什么是專業(yè)記者，而在股票市場(chǎng)中，專業(yè)媒體、專業(yè)記者擔(dān)負(fù)著何等重要的角色和責(zé)任。

轉(zhuǎn)年再去深圳，深交所副總經(jīng)理禹國(guó)剛先生接受了我的采訪，他送給我一本剛剛匯編成冊(cè)的“白皮書(shū)”——法規(guī)匯編，其中匯集了《公司法》、國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，以及《股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法》《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》等法律和規(guī)章，以及深圳特區(qū)自行出臺(tái)的、有關(guān)股票市場(chǎng)的地方法規(guī)，還有相關(guān)的解釋性文件。

5年磨法

三代掌門(mén)人，一部證券法

拿著禹國(guó)剛手上遞過(guò)來(lái)的這本《白皮書(shū)》，讓我想起已經(jīng)開(kāi)始起草的《證券法》。1993年年中，史稱“厲股份”的北大教授厲以寧邀請(qǐng)我參加了《證券法》起草工作的第一次研討會(huì)，而時(shí)任建行行長(zhǎng)周道炯參加了這次研討會(huì)。厲教授告訴我，過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)立法大都由相關(guān)政府部門(mén)去完成，而這次打破了常規(guī)，由社會(huì)專家負(fù)責(zé)起草，這是一個(gè)巨大進(jìn)步。

一上午的會(huì)議結(jié)束了，周道炯在一樓大廳等車時(shí)看見(jiàn)我說(shuō)，這個(gè)股票我也不大懂呀，過(guò)去我搞過(guò)債券，解放初的“折實(shí)公債”我都參與過(guò)，但現(xiàn)在搞股票，生得很。其實(shí)，我也懵懵懂懂，我跟周道炯說(shuō)，老干部遇到新問(wèn)題，這就是改革吧。我說(shuō)，我也真不懂，股票好理解，但如何才能把市場(chǎng)管好，還是挺深?yuàn)W的?；蛟S是緣分，1995年周道炯接任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席，但時(shí)間只有短短的兩年。1997年5月，曾任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)務(wù)院副秘書(shū)長(zhǎng)，協(xié)助朱镕基成功清理“三角債”，并接任朱镕基擔(dān)任國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)主任的周正慶先生接替周道炯，任中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席，周道炯到齡退休。

周正慶接任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席之后的第一件事，就是研究如何借力股市幫助國(guó)企解困。那些年，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的沖擊下，國(guó)有企業(yè)大量瀕臨破產(chǎn)，平均債務(wù)率高達(dá)80%以上，產(chǎn)品落后滯銷，員工苦不堪言，許多國(guó)有企業(yè)需要靠銀行貸款發(fā)放工資或微薄的生活費(fèi)。這當(dāng)然是國(guó)務(wù)院非常焦急的事情。怎么辦？通過(guò)改革、改制，再剝離出最好的資產(chǎn)構(gòu)建新企業(yè)，然后上市融資、發(fā)展，并以資本溢價(jià)覆蓋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的做法或許是有效方法之一。于是，周正慶上任后提出，股市要為國(guó)企解困服務(wù)。

一石激起千層浪。股市是否具備國(guó)企解困功能引發(fā)經(jīng)濟(jì)界、證券界、學(xué)界的大討論，說(shuō)實(shí)話，當(dāng)時(shí)我是傾向股市不具為國(guó)企解困功能的，但現(xiàn)在看，中國(guó)股市之變從來(lái)都伴隨著經(jīng)濟(jì)命運(yùn)的起伏，而這一點(diǎn)，全世界都一樣。不同的是，發(fā)達(dá)國(guó)家是在私有制條件下推進(jìn)股市的發(fā)展，而中國(guó)卻是在“公有制為主體、多種所有制并存”的條件下。無(wú)論如何，股市為國(guó)有企業(yè)解困立下了汗馬功勞。因?yàn)閲?guó)企上市絕非簡(jiǎn)單地融資，而更重要的是改制并成為真正的市場(chǎng)主體。事實(shí)證明，許多國(guó)企上市后成功二次創(chuàng)業(yè)，跟上了世界經(jīng)濟(jì)前行的腳步，而大量?jī)?yōu)質(zhì)的國(guó)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了保值增值。現(xiàn)在，大量?jī)?yōu)質(zhì)國(guó)有股權(quán)被劃入社?；穑蔀閲?guó)民醫(yī)療、養(yǎng)老的重要支柱。試想，如果沒(méi)有當(dāng)年的解困、改制，甚至是二次創(chuàng)業(yè)，中國(guó)全民財(cái)富會(huì)有今天這般成就嗎？

周正慶就任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席時(shí)期發(fā)生的第二件大事就是：《證券法》歷經(jīng)5年磨礪，終于在1998年12月29日被審議通過(guò)，并定于1999年7月1日起正式施行?！蹲C券法》正式實(shí)施之前，已經(jīng)到中央電視臺(tái)做記者的我分別采訪了劉鴻儒、周道炯、周正慶，制作了一期15分鐘的訪談錄《三代掌門(mén)人，一部證券法》。當(dāng)時(shí)，3位主席都很激動(dòng)，拉開(kāi)話匣子滔滔不絕。

香港證監(jiān)會(huì)前主席梁定邦曾經(jīng)告訴我，1933年美國(guó)證券法的立法過(guò)程不過(guò)是羅斯?？偨y(tǒng)請(qǐng)來(lái)幾位30歲出頭的華爾街律師，用了20個(gè)小時(shí)，寫(xiě)了17條法則就完成了。那為什么中國(guó)《證券法》居然歷時(shí)5年？這其中最大的問(wèn)題就是公有股權(quán)、私人股權(quán)如何確保同股同權(quán)、如何確保利益平衡。而這個(gè)問(wèn)題在當(dāng)時(shí)條件下解決并不容易，這或許也是之后《證券法》歷經(jīng)5次修正、修訂的重要原因。這就是說(shuō)，中國(guó)的《證券法》何止5年磨礪，實(shí)際是一直都在磨，包括現(xiàn)在，《證券法》依然在修正、修改、修訂的過(guò)程當(dāng)中，尤其是全面推行注冊(cè)制之后，中國(guó)的《證券法》或?qū)⒚媾R史上最大一次修改。

走中國(guó)特色金融之路

華爾街不代表先進(jìn)，

去其槽粕、回歸本源

要說(shuō)基本搞清股市，那還是亞洲金融危機(jī)之后。1999年年初的一次研討會(huì)間，曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)朱镕基總理秘書(shū)、后在中國(guó)證監(jiān)會(huì)任過(guò)副主席、時(shí)任國(guó)務(wù)院體改辦副主任李劍閣先生對(duì)我說(shuō)了一件事。是年1月12日，時(shí)任國(guó)家主席江澤民在釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館會(huì)見(jiàn)了美國(guó)全美證券交易商協(xié)會(huì)主席兼首席執(zhí)行官弗蘭克·薩博。會(huì)前，江澤民給李劍閣布置任務(wù)，讓他就資本市場(chǎng)的事搞個(gè)通俗易懂的書(shū)以便學(xué)習(xí)。李劍閣感覺(jué)比較難，建議還是搞個(gè)電視片。于是告訴我，回到臺(tái)里打個(gè)報(bào)告，看看由中央電視臺(tái)來(lái)干這件事行不行？

我按照要求，報(bào)告央視經(jīng)濟(jì)部主任汪文斌，汪主任打報(bào)告給臺(tái)長(zhǎng)趙化勇。很快，文件回復(fù)了，于是由周小川、李劍閣、趙化勇?lián)纬銎啡?，吳敬璉、許小年、李青原任總顧問(wèn)，汪文斌擔(dān)任總制片人的一個(gè)幾十人的攝制隊(duì)伍就搭起來(lái)了，我本人被委派擔(dān)任總編導(dǎo)、總撰稿。從搭班子到2000年5月1日播出，其間近20個(gè)月的時(shí)間，對(duì)我的財(cái)經(jīng)記者職業(yè)生涯而言，那是段非常艱苦，也非常難忘的日子。難就難在需要海量地讀書(shū)學(xué)習(xí)，從書(shū)縫兒里找尋股市起源的事件、原因，而且還要分門(mén)別類地從股票發(fā)行、上市、交易、法律、投資等不同角度找到它們所有歷史變革的點(diǎn)，以及促成變革的事件，不是理論說(shuō)教，要以電視講故事的手法讓深?yuàn)W的理論和邏輯變得通俗易懂。

10集300分鐘容量，涉及美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、荷蘭、中國(guó)近百位頂尖級(jí)的學(xué)者、政府監(jiān)管者和投資銀行家。那段時(shí)光對(duì)我而言同樣不堪回首，估計(jì)不比尉文淵他們創(chuàng)設(shè)上交所時(shí)輕松，不過(guò)值得。整體閱讀了股市400年歷史之后，對(duì)許多過(guò)去不曾注意的細(xì)節(jié)有了更加深刻的理解。比如，為什么納斯達(dá)克如此成功，而許多國(guó)家的創(chuàng)業(yè)股市卻半死不活？為搞清這個(gè)問(wèn)題，前前后后歷時(shí)半年才找到較為滿意的答案。當(dāng)然原因很多，但“競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度所創(chuàng)造出的良好流動(dòng)性，滿足了創(chuàng)業(yè)小公司資本定價(jià)所必須流動(dòng)性需要”最為關(guān)鍵。

正是這件事讓我深切地意識(shí)到：金融市場(chǎng)的許多問(wèn)題實(shí)際是市場(chǎng)機(jī)制的設(shè)計(jì)問(wèn)題。機(jī)制設(shè)計(jì)符合達(dá)到目標(biāo)的邏輯原理，市場(chǎng)發(fā)育就會(huì)健康，否則總會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的問(wèn)題。比如，中國(guó)股市由于它缺少競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度，股本規(guī)模極小的創(chuàng)業(yè)小公司上市后，看漲時(shí)沒(méi)有足夠的賣盤(pán)，看跌時(shí)也沒(méi)有足夠的買(mǎi)盤(pán)，這必然會(huì)出現(xiàn)股價(jià)單邊漲或單邊跌的大起大落。但有了若干做市商從中反向操作，情況就會(huì)大不一樣了。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，剔除退市公司后，截至2020年6月30日，在上海、深圳、香港、紐約等全球15個(gè)證券交易所上市的中國(guó)公司共計(jì)7425家，總市值約合人民幣112.31萬(wàn)億元，而今年上半年新上市的公司就有194家。

歷經(jīng)30年的發(fā)展，如今擺在中國(guó)金融業(yè)面前的不再是華爾街的金融先進(jìn)，而是去其糟粕、取其精華之后的回歸本源，并使之成為適應(yīng)中國(guó)新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。2019年2月22日，習(xí)近平總書(shū)記在中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)會(huì)上發(fā)表重要講話指出：“我們要深化對(duì)金融本質(zhì)和規(guī)律的認(rèn)識(shí)，立足中國(guó)實(shí)際，走出中國(guó)特色金融發(fā)展之路?！?/p>

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2020年第21期）