文/郝毅 王彬 編輯/孫艷芳

法定數(shù)字貨幣的發(fā)行和流通，將大大提升金融系統(tǒng)效率，沖擊國際結(jié)算體系，減少現(xiàn)金但不會消滅現(xiàn)金。

以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣的誕生和流通，讓各國央行開始關(guān)注數(shù)字貨幣（CBDC）及其背后的區(qū)塊鏈、智能合約等技術(shù)。私人數(shù)字貨幣存在幣值波動劇烈、容易被不法分子用作洗錢、逃稅等違法行為工具等弊端。這讓各國央行意識到，在迎接數(shù)字化時代到來的今天，只有發(fā)行法定數(shù)字貨幣才能保障法定貨幣的市場地位，避免私人數(shù)字貨幣對法定貨幣的沖擊。隨著歐央行、日本央行，以及國際清算銀行聯(lián)合七大央行先后推出央行數(shù)字貨幣研究報告，法定數(shù)字貨幣又一次成為社會探討的焦點，特別是近期數(shù)字人民幣紅包在深圳完成試點更引發(fā)關(guān)注。那么，法定數(shù)字貨幣的發(fā)行與流通究竟會對傳統(tǒng)金融和貨幣體系帶來哪些影響？本文將對此做出解答。

影響之一：大大提升金融系統(tǒng)效率

現(xiàn)階段，各國央行研發(fā)數(shù)字貨幣的路徑主要分為零售型央行數(shù)字貨幣（Retail CBDC）和批發(fā)型央行數(shù)字貨幣（Wholesale CDBC）。二者都可以提升一國金融系統(tǒng)的效率，但其背后的原理和提升程度各有不同。

零售型CBDC幫助金融基礎(chǔ)設(shè)施升級

零售端CBDC對金融系統(tǒng)效率的提升主要體現(xiàn)在直接效應(yīng)和間接效應(yīng)兩個方面。

直接效應(yīng)主要體現(xiàn)為數(shù)字貨幣可升級金融基礎(chǔ)設(shè)施。目前，除我國外，其他國家都以信用卡系統(tǒng)為主。零售型CBDC推廣應(yīng)用將從三個方面提升金融效率。一是促進支付系統(tǒng)的升級。CBDC的發(fā)行和運營將帶動相關(guān)支付設(shè)備的升級和支付場景的優(yōu)化，提升全社會零售端支付清算效率，提升消費者使用數(shù)字貨幣的便利消費體驗。二是拓展支付場景參與主體。在萬物物聯(lián)的數(shù)字化時代，參與零售場景的主體除了消費者外，還包括物聯(lián)網(wǎng)中的載體——具備賬戶的物。它將是數(shù)量巨大的場景參與者，構(gòu)成了數(shù)字時代萬物物聯(lián)的基本元素，是數(shù)字貨幣發(fā)揮最重要作用的主要載體。其將現(xiàn)有“人人交易”的形式擴展為“人物交易”，甚至“物物交易”形式；交易過程中，智能合約將發(fā)揮更大作用，從而會促進支付場景金融效率的提升。三是CBDC的推廣將減少紙幣的使用和流通頻率，減輕金融機構(gòu)因為紙幣運輸、保存、安保等方面的相關(guān)費用。

間接效應(yīng)主要體現(xiàn)在通過對大數(shù)據(jù)的搜集和處理，可提升金融機構(gòu)信息獲取質(zhì)量。隨著零售型CBDC的使用和流通，將會在支付場景中產(chǎn)生維度豐富的大數(shù)據(jù)。對于以信息為核心的金融機構(gòu)來說，這些基于場景交易的數(shù)據(jù)具有極高的價值。針對企業(yè)客戶，一方面金融機構(gòu)在貸前可利用CBDC產(chǎn)生的大數(shù)據(jù)整理企業(yè)自身所有的經(jīng)營管理信息、企業(yè)供應(yīng)鏈上的經(jīng)營信息、與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的管理信息等，并借助云計算、人工智能等技術(shù)手段，加快信息的分析速度，提高信息的分析質(zhì)量，降低銀企信息不對稱程度，更有利于小微企業(yè)獲得必要的金融支持，進而促進普惠金融的發(fā)展；另一方面，金融機構(gòu)還能通過CBDC數(shù)據(jù)對貸款的使用流向進行監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營中的問題，降低貸款違約風險。針對個人客戶，金融機構(gòu)可以利用CBDC產(chǎn)生的大數(shù)據(jù)對客戶進行精準畫像，判斷客戶的真實信用水平和還款意愿，提高審貸、批貸的效率和精準度。信息質(zhì)量的提升，有利于提升宏觀金融系統(tǒng)的運轉(zhuǎn)效率。

批發(fā)型CBDC可利用區(qū)塊鏈技術(shù)推進“增效降費”

關(guān)注批發(fā)型CBDC的央行，主要探討基于區(qū)塊鏈技術(shù)打造高效的銀行間市場大額交易結(jié)算平臺的可行性。批發(fā)型CBDC可實現(xiàn)對現(xiàn)有大額清算系統(tǒng)的巨大改進，主要體現(xiàn)為“增效降費”。

“增效”主要體現(xiàn)在CBDC可提升大額交易結(jié)算系統(tǒng)的效率。CBDC實現(xiàn)了交易結(jié)算系統(tǒng)7×24小時全天化實時服務(wù)。而目前，很多國家/地區(qū)的跨行、跨國交易都是非實時交割的，并因單方延遲交付或交易遲滯而降低了資金的使用效率。新加坡金管局測試了基于數(shù)字貨幣的跨時區(qū)交易，初步實現(xiàn)了7×24小時的實時交易。這將優(yōu)化跨國交易（包括國際銀行間轉(zhuǎn)賬和跨境結(jié)算），可及時處理工作時間不重疊國家的交易。

“降費”主要體現(xiàn)在CBDC可顯著降低跨境支付的成本。作為CBDC的重要應(yīng)用，CBDC在跨境支付中的表現(xiàn)一直備受關(guān)注。數(shù)字貨幣依靠其底層區(qū)塊鏈的技術(shù)特性，將大幅提高跨境支付場景中的交易效率。2018年，螞蟻金服率先測試了使用數(shù)字貨幣（測試中使用的Gcash為菲律賓私人數(shù)字貨幣）進行跨境支付的試驗。試驗結(jié)果顯示，基于分布式賬簿特性的數(shù)字貨幣，改變了原來交易逐層審批確認的“接力棒”式逐個節(jié)點傳遞的匯款模式。在分布式賬簿技術(shù)下，一筆匯款發(fā)起后，鏈條上所有的業(yè)務(wù)節(jié)點均實時同步予以確認，使跨境匯款的完成時間由幾天縮短至秒級，大幅提升了跨境結(jié)算的效率。

在傳統(tǒng)的跨境支付中，一筆匯款需要占用鏈條上銀行的流動性，且完成時間越長，流動性占用越久。這構(gòu)成了跨境支付的主要成本。而跨境支付效率的提升，將大幅減少流動性占用所產(chǎn)生的成本，降低跨境支付的費用。新加坡金管局的試驗還表明，批發(fā)型CBDC利用基于循環(huán)算法結(jié)合智能合約的使用，還可實現(xiàn)流動性節(jié)約：即使交易初始銀行余額不足，也可以避免相互轉(zhuǎn)賬不能完成的流動性阻塞問題，實現(xiàn)流動性節(jié)約，降低交易過程中的成本。

CBDC還可降低交易系統(tǒng)的運營風險。現(xiàn)有大額轉(zhuǎn)賬交易系統(tǒng)是基于中心化原則設(shè)計的。當某一節(jié)點，尤其是管理員節(jié)點出現(xiàn)故障時，會造成這一區(qū)域內(nèi)交易無法完成。而批發(fā)型CBDC的交易系統(tǒng)是基于去中心化設(shè)計的，以分布式存儲交易信息和數(shù)據(jù)，因此即使系統(tǒng)內(nèi)某一節(jié)點發(fā)生故障，也可以迅速讓其他節(jié)點承擔交易職責，保障系統(tǒng)迅速恢復(fù)，從而有效避免網(wǎng)絡(luò)內(nèi)單點故障風險。

影響之二：沖擊國際支付清算系統(tǒng)

法定數(shù)字貨幣與電子貨幣有一個明顯區(qū)別，即其是基于代幣（Token）構(gòu)建的支付體系。這使得法定數(shù)字貨幣無論是零售型還是批發(fā)型，都可以使用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建交易場景。雖然，出于金融安全考慮，零售型CBDC更多地被設(shè)計成中心化投放方式，在場景設(shè)計中，區(qū)塊鏈技術(shù)也被弱化；但零售型CBDC應(yīng)用于跨境場景時，也是可以施加區(qū)塊鏈技術(shù)的。這也是近期日本擔心數(shù)字人民幣搶占其全球支付貨幣份額而加快了對零售型CBDC研發(fā)工作的原因。

央行數(shù)字貨幣對現(xiàn)有的電子支付系統(tǒng)是巨大改進。一方面，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣將現(xiàn)有SWIFT結(jié)算時間由幾天提升至秒級，大幅提高了結(jié)算效率；另一方面，還降低了跨境結(jié)算的成本。技術(shù)進步帶來的變革是無法通過政治干預(yù)壓制的。目前來看，已經(jīng)有部分央行提出在法定數(shù)字貨幣跨境交易領(lǐng)域進行合作?？梢灶A(yù)見的是，未來央行數(shù)字貨幣一旦大規(guī)模應(yīng)用于跨境結(jié)算場景，將會對包括SWIFT在內(nèi)的國際支付清算系統(tǒng)帶來較大的沖擊。

影響之三：減少現(xiàn)金但不會消滅現(xiàn)金

目前，關(guān)注零售型CBDC的央行將法定數(shù)字貨幣定位為對現(xiàn)金的補充。隨著零售型CBDC的不斷發(fā)展和普及，電子支付場景將不斷豐富，其在日常流通中的占比也將顯著上升。但現(xiàn)金依舊會在相當長的時間內(nèi)存在并發(fā)揮作用。

首先，人口結(jié)構(gòu)制約CBDC的使用。發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)進入人口老齡化社會，老年人占比有不斷上升的趨勢。老年人對CBDC的接納需要時間，甚至只有完成代際交疊才能徹底解決。

其次，零售型CBDC的有限匿名，限制了部分交易場景的使用。CBDC有限匿名是出于對個人消費者隱私的保護，但無法達到紙幣那樣完全匿名。在某些交易，尤其是灰色地帶有完全匿名需求的交易中，只能通過現(xiàn)金完成。

最后，出于系統(tǒng)安全的考慮，現(xiàn)金仍能在極端情況下發(fā)揮重要的交易媒介作用。盡管部分零售型CBDC采用DLT可降低局部出現(xiàn)系統(tǒng)崩潰的風險，但如果發(fā)生較大的自然災(zāi)害（如地震、海嘯等），還是會造成區(qū)域大面積支付清算系統(tǒng)的崩潰。此時，只能依靠紙幣發(fā)揮交易職能，維持社會的正常運轉(zhuǎn)。

可以預(yù)見，隨著各國央行法定數(shù)字貨幣的發(fā)行和流通，法定數(shù)字貨幣將成為國際貨幣競爭，特別是大國貨幣競爭的重要領(lǐng)域。但無論競爭結(jié)果如何，筆者認為，零售場景應(yīng)用將是法定數(shù)字貨幣發(fā)展的最終目標，批發(fā)型CBDC會率先發(fā)展。這是因為：一方面，發(fā)展批發(fā)型CBDC對一國的邊際效益更高，而提高金融系統(tǒng)效率是所有國家都亟待解決和改進的問題；另一方面，基于批發(fā)型CBDC使用環(huán)境相對封閉且單一，參與主體較少且固定，又受到監(jiān)管控制，因而發(fā)展批發(fā)型CBDC的可操作性更強。與之相比，發(fā)展零售型CBDC則存在以下難點：一是應(yīng)用場景和參與者眾多，普及使用數(shù)字貨幣需要較大成本；二是零售型數(shù)字貨幣應(yīng)用場景建設(shè)大多從零開始（主要針對國外而言），需要耗費大量的時間、精力說服商家進入數(shù)字貨幣生態(tài)；三是復(fù)雜的交易場景和數(shù)量眾多的參與者對監(jiān)管形成了挑戰(zhàn)。除此之外，如何在數(shù)字貨幣交易安全性和可控匿名之間進行平衡，將是零售型CBDC面臨的一大監(jiān)管難題。但最終，零售型CBDC將是央行數(shù)字貨幣發(fā)展的最終目的，即建立一套惠及全體居民的金融基礎(chǔ)設(shè)施。