宋一祎　韓宇煊　郝佳欣　馮蕾

關(guān)鍵詞：原油寶;中國銀行;投資者;證券市場;期貨市場

2020年伊始，全球人民為了減少病毒的傳播足不出戶，但不幸的是，由于人們外出率降低，汽車等交通工具閑置，石油需求量短時間內(nèi)急劇減少，而原油勘探與開采成本高，不能及時停產(chǎn)，又缺少儲存空間，最終導(dǎo)致全球原油的價格迭創(chuàng)歷史新低。

事實上，從今年3月中旬期間，原油價格一直處在低位震蕩。3月30日，原油價格跌至18年來的最低點，我國大量散戶投資者抱有“原油價格不能再低，可以嘗試抄底賺一筆”的心態(tài)，借道中國銀行、工商銀行、交通銀行等渠道，購買“紙原油”產(chǎn)品，抄底原油期貨。但讓人目瞪口呆的是，北京時間21日的凌晨，WTI 5月合約結(jié)算價格定格在-37.63美元/桶，創(chuàng)歷史首次負(fù)值的紀(jì)錄。多頭投資者們的本金已悉數(shù)虧空。其中，在中行原油寶產(chǎn)品中以結(jié)算價交易的投資者們蒙受巨額虧損，甚至部分投資者倒欠巨額債務(wù);隨后，中行三次公開發(fā)表通知，表明愿意以積極的態(tài)度與原油寶投資虧損者進(jìn)行協(xié)商調(diào)節(jié)，并公開表明和解若無法達(dá)成，雙方可以將民事糾紛以訴訟方式解決，最終中行將尊重司法判決;銀保監(jiān)會對此事也高度重視[1]，第一時間要求中國銀行依法依規(guī)解決問題，與客戶平等協(xié)商，切實維護(hù)投資者的合法權(quán)益，同時要求中行盡快審查、理清問題，嚴(yán)格做到產(chǎn)品的管理，加強(qiáng)在風(fēng)險上的管控，提升對市場中不正常波動情況的應(yīng)急管理能力。目前為止，部分投資者已經(jīng)選擇與中行和解，其他投資者則選擇通過法律途徑訴訟。

一夜之間，許多中行原油寶投資者“關(guān)燈吃面”[2]。試問，原油寶投資者是否盲目跟投？原油寶產(chǎn)品是否合理？銀保監(jiān)會是否起到監(jiān)管作用？下面，我將從中行原油寶產(chǎn)品的宣傳、設(shè)計、操作三方面以及投資者風(fēng)險意識薄弱、銀保監(jiān)會監(jiān)管力度不足等多維度和大家探討原油寶事件產(chǎn)生的原因。

原油寶看似是一個現(xiàn)貨產(chǎn)品，但實際上與期貨在操作上有極大相似性。期貨與現(xiàn)貨完全不同[3]，現(xiàn)貨是實實在在可以交易的貨（商品），而期貨主要不是貨，是以某種大眾產(chǎn)品如棉花、大豆、石油等及金融資產(chǎn)如股票、債券等為標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化可交易合約。期貨涉及大宗產(chǎn)品，交易是有門檻的，需要繳納保證金，以杠桿原理做多或者做空賺取價格波動帶來的價差。中行原油寶產(chǎn)品在宣傳時為自己貼上了無門檻、無杠桿、100%保證金、普通人就能賺錢的標(biāo)簽。以上這些宣傳就給一些不具備專業(yè)知識、完全從眾心理的投資者混淆了視聽，讓投資者降低了風(fēng)險意識，為后續(xù)巨額虧損埋下了隱患。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授陳欣認(rèn)為[4]，中行的“原油寶”在產(chǎn)品設(shè)計上可能存在三大缺陷，包括移倉交易設(shè)計不合理、倉位過于集中在單月、客戶選擇到期移倉或軋差交割時點不妥等。我認(rèn)同陳教授觀點，因期貨產(chǎn)品本就在移倉交易時存在價格差異，而特殊時期遠(yuǎn)月與近月產(chǎn)品的價格差異逐漸擴(kuò)大，持續(xù)持有很可能損失慘重，所以軋差比換月更加穩(wěn)妥。而原油寶關(guān)閉交易后無法軋差。此外，因采用做市商模式，中行模擬了一個微型交易場所即手機(jī)APP，提供實時報價，促成多空兩方買賣虛擬原油，盈利是手續(xù)費。若在自身進(jìn)行平倉后多頭仍舊多于空頭，則中行自己充當(dāng)空頭。這樣的交易模式與盈利方式導(dǎo)致中行的倉位過于集中在單月，而WTI合約按月到期交割實物，所以產(chǎn)品風(fēng)險非常大。最后一點，中行在設(shè)計原油寶產(chǎn)品時，將4月20日晚22點約定成交易截止時間，相比WTI 5月合約的最后交易時刻4月21日凌晨2點半只提前4個半小時。專業(yè)人士明白期貨合約在臨近到期日時，流動性會非常差，但許多投資者并不了解詳情，認(rèn)為不同交割日期沒有顯著好壞之分。所以專業(yè)角度看，中行原油寶設(shè)計人員忽略了掉流動性因素。

除以上設(shè)計問題外，中行原油寶事件還暴露了信息披露不及時的現(xiàn)象。自2018年1月推出原油寶產(chǎn)品以來[5]，中行一直未公開披露其具體規(guī)?；驑I(yè)績。隨著原油價格持續(xù)走低， CME（藝加哥商品交易所） 在4月15日修改了交易系統(tǒng)的底層代碼并特意發(fā)布通知，表明負(fù)值可以成為能源型期貨合約的交易價格。然而，中行對此公告并沒有做任何調(diào)整。中行自身對信息的不敏感度令所有人瞠目結(jié)舌，更不要說盡到及時通知投資者的義務(wù)。信息是證券市場的核心要素，信息披露是證券法上的永恒主題[6]。如今雖然是期貨市場，信息披露制度也有待完善和進(jìn)步。

其實，原油寶事件本可以極大降低損失，即中行按照自身約定的合約交割時間（4月20日晚22點）以11美元/桶的油價全部強(qiáng)制移倉。但中行的操作人員并未如此，而是把訂單按照5月合約到期日結(jié)算價預(yù)售出去，不再盯市。本來為了統(tǒng)一價格，減少麻煩，然而像流動性一樣，結(jié)算價格易被控制也被中行忘記了。CME是有自己的結(jié)算價規(guī)則的，它由交易日2點28到2點30兩分鐘均價決定。短短兩分鐘，負(fù)值油價閃現(xiàn)， -37美元/桶的價格成為5月合約的結(jié)算價。早在4個半小時前原油寶交易系統(tǒng)就關(guān)閉了，原油寶投資者絕望地盯著油價直線下降。

當(dāng)然，除了中行在宣傳、設(shè)計、操作上的這些問題導(dǎo)致投資者虧損嚴(yán)重，投資者自身也有不可推卸的責(zé)任。大部分中行原油寶投資者僅憑中國銀行的金字招牌、產(chǎn)品的宣傳以及身邊人帶動，選擇了原油寶，并未進(jìn)行風(fēng)險評估、價格評估，甚至有的投資者并不了解原油期貨，將期貨與證券市場同等看待，并未深入了解兩者基本經(jīng)濟(jì)職能、交易目的、市場結(jié)構(gòu)和保證金規(guī)定的不同，導(dǎo)致血本無歸。

了解了原油寶的根源，我將從三個方面給出對策建議。針對投資者，首先應(yīng)積極與中行溝通，最大程度上和解，及時止損。由于部分人已經(jīng)選擇私了，銀保監(jiān)會已經(jīng)給出了清晰的意見，表明中行進(jìn)行非法期貨操作的可能性不大。[7]所以我不建議大家踏上一條極具不確定性的慢慢訴訟維權(quán)路[8]。其次，應(yīng)樹立風(fēng)險意識，學(xué)習(xí)相關(guān)投資領(lǐng)域的專業(yè)知識。最后，在未來投資時一定要提前進(jìn)行風(fēng)險評估，認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)?shù)剡x擇產(chǎn)品，絕不能被廣告宣傳蒙蔽雙眼。

針對中行我認(rèn)為一是要有積極和解的態(tài)度，展現(xiàn)國有大行的責(zé)任感;二是中行應(yīng)積極給出解決方案，落實相應(yīng)賠償措施，以充足的誠意和投資者溝通協(xié)調(diào);三是中行應(yīng)改正產(chǎn)品缺陷，爭取在合法合規(guī)的條件下更加豐富自身營業(yè)范圍。四是中行應(yīng)在未來的金融產(chǎn)品上，對投資者準(zhǔn)入、適當(dāng)性管理、風(fēng)險管理上加強(qiáng)審核與管控。

“原油寶”是我國體制問題造成的錯配[9]，此類產(chǎn)品在國內(nèi)監(jiān)管方面有不到位的地方。常清表示要想發(fā)展統(tǒng)一的金融市場，就要有統(tǒng)一的法規(guī)，實行統(tǒng)一監(jiān)管，汲取經(jīng)驗教訓(xùn)并且重視信息披露措施的落實與完善[10]。

原油寶事件讓各方斥巨資上了一堂教育課。在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并積極轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，金融體制跟隨國內(nèi)外形勢轉(zhuǎn)變進(jìn)行改革并且擺脫信息披露不及時現(xiàn)象才是根本。

參考文獻(xiàn)

[1] 敬畏專業(yè)！杜絕原油寶事件再發(fā)生

[2] 中行原油寶巨虧是一堂慘痛風(fēng)險教育課每經(jīng)評論員__杜恒峰

[3] 百度知道期貨定義

[4] 追問中行原油寶事件高風(fēng)險產(chǎn)品為何變?yōu)槌Ｒ?guī)理財_鄧雅蔓

[5] 追問中行原油寶事件高風(fēng)險產(chǎn)品為何變?yōu)槌Ｒ?guī)理財_鄧雅蔓

[6] 我國證券信息披露民生責(zé)任制度研究_陳亞楠

[7] 中行原油寶事件跟蹤：部分投資人已選擇“私了”_鄧雅蔓

[8] 中行原油寶事件跟蹤：部分投資人已選擇“私了”_鄧雅蔓

[9] 敬畏專業(yè)！杜絕原油寶事件再發(fā)生_陳希琳

[10] 敬畏專業(yè)！杜絕原油寶事件再發(fā)生_陳希琳