新形勢(shì)下，銀行應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)建立匯率避險(xiǎn)的正確理念，提供豐富的匯率避險(xiǎn)方案，幫助企業(yè)適應(yīng)國(guó)際金融環(huán)境的改變。

隨著跨境貿(mào)易投資自由化便利化改革的不斷深化，企業(yè)在開(kāi)展跨境貿(mào)易及投融資業(yè)務(wù)時(shí)獲得了極大便利，但新冠肺炎疫情疊加中美貿(mào)易摩擦，使得匯率市場(chǎng)波詭云譎。新形勢(shì)下，銀行應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)建立匯率避險(xiǎn)的正確理念，提供豐富的匯率避險(xiǎn)方案，幫助企業(yè)適應(yīng)國(guó)際金融環(huán)境的改變。

匯率影響因素復(fù)雜多變

根據(jù)萬(wàn)得資訊信息，今年1—5月，美元兌人民幣匯率在6.8398—7.1446區(qū)間波動(dòng)，振幅高達(dá)3048外匯點(diǎn)差。

疫情疊加中美貿(mào)易摩擦，使得人民幣匯率波動(dòng)變幻莫測(cè)。為應(yīng)對(duì)新形勢(shì)的挑戰(zhàn)，國(guó)家出臺(tái)了一系列穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)及促進(jìn)跨境投融資創(chuàng)新和便利化的政策，為境內(nèi)企業(yè)危中尋機(jī)開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)帶來(lái)了極大便利。但在境內(nèi)企業(yè)中，只有少數(shù)中資大型集團(tuán)擁有專業(yè)化的資金管理團(tuán)隊(duì)，建立有相對(duì)規(guī)范的匯率管理模式，而占絕大多數(shù)的中小外貿(mào)企業(yè)，則缺乏專業(yè)匯率管理能力。對(duì)于后者而言，由于利潤(rùn)微薄，匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響極大。此外，境內(nèi)企業(yè)利用便利化政策開(kāi)展跨境投融資業(yè)務(wù)時(shí)，也匯面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的難題。這些企業(yè)對(duì)匯率管理產(chǎn)品和模式較陌生，面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)主要依賴國(guó)內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的匯率避險(xiǎn)服務(wù)。這就需要銀行從企業(yè)角度出發(fā)，幫助企業(yè)針對(duì)其進(jìn)出口和投融資業(yè)務(wù)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方案，也需要銀行引導(dǎo)企業(yè)秉承“以業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以套期保值、鎖定風(fēng)險(xiǎn)為目的”的原則管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。本文將針對(duì)近期市場(chǎng)的一些典型場(chǎng)景，介紹幾種匯率避險(xiǎn)方案。

不同場(chǎng)景的匯率避險(xiǎn)方案

場(chǎng)景一：中型外貿(mào)企業(yè)出口防疫物資

A公司是抗疫物資出口的外貿(mào)企業(yè)。3月下旬，A公司與歐洲某國(guó)政府衛(wèi)生部門(mén)簽署了大額口罩等防疫物資出口合同，總金額約3億歐元，每周發(fā)貨分批出口，貨款也將分批回籠。簽約時(shí)，歐元兌人民幣匯率約為7.8且處于上行態(tài)勢(shì)，A公司基于7.8的匯率測(cè)算了銷售收入并對(duì)外報(bào)價(jià)。但4月開(kāi)始，歐元兌人民幣匯率掉轉(zhuǎn)直下至7.6—7.7之間波動(dòng)。3億歐元貨款，如按7.6的實(shí)際結(jié)匯價(jià)格，企業(yè)收入減少將高達(dá)6000萬(wàn)元人民幣。

針對(duì)以上情況，為支持特殊時(shí)期外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，X銀行給予了A公司歐元即期結(jié)匯業(yè)務(wù)310pips的優(yōu)惠補(bǔ)貼，即每1億歐元，企業(yè)即期結(jié)匯收入可增加310萬(wàn)元人民幣。

根據(jù)A公司的發(fā)貨進(jìn)度，歐元貨款預(yù)計(jì)在發(fā)貨后三個(gè)月內(nèi)分批收回。對(duì)于未來(lái)貨款的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，有以下方案可供選擇：

方案一：遠(yuǎn)期結(jié)匯。根據(jù)預(yù)計(jì)收匯的進(jìn)度，鎖定3個(gè)月歐元兌人民幣的結(jié)匯價(jià)格為7.8132，高于A公司簽約時(shí)7.8的匯率。該方案的特點(diǎn)為，無(wú)論未來(lái)匯率如何變化，均按約定匯率辦理結(jié)匯。

方案二：買入3個(gè)月后的看跌期權(quán)，支付1270pips期權(quán)費(fèi)，期權(quán)約定的執(zhí)行匯率為7.8。該方案特點(diǎn)為：如到期日歐元兌人民幣匯率低于于7.8，A公司可按7.8辦理結(jié)匯；如高于7.8，A公司可按即期市場(chǎng)匯率結(jié)匯。

方案三：賣出看漲期權(quán)?？紤]到A公司采購(gòu)成本基于7.8匯率測(cè)算，A公司可選擇按7.8的價(jià)格賣出看漲期權(quán)，獲得900pips的期權(quán)費(fèi)，期權(quán)到期日為3個(gè)月后。該方案的優(yōu)點(diǎn)是可以獲得一筆期權(quán)費(fèi)補(bǔ)貼，但僅適合判斷人民幣3個(gè)月內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅度升值或貶值的情況。如3個(gè)月后人民幣大幅升值至7.5，A公司只能按7.5價(jià)格賣出歐元，并未能將匯率風(fēng)險(xiǎn)鎖定；如3個(gè)月后人民幣大幅貶值至8.0，企業(yè)也仍需按7.8的價(jià)格賣出歐元，無(wú)法享受到貶值帶來(lái)的額外收益。

以上方案一和方案二為保守型的避險(xiǎn)策略，適合純粹以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)為目的、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的企業(yè)；方案三適合對(duì)市場(chǎng)有一定主觀判斷，愿意為提高結(jié)匯收益而承擔(dān)一定的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)、衍生產(chǎn)品交易經(jīng)驗(yàn)較豐富的企業(yè)。企業(yè)也可根據(jù)自己對(duì)匯率的預(yù)測(cè)，對(duì)以上三種方案進(jìn)行組合運(yùn)用，以實(shí)現(xiàn)不同交易策略下的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理?？偟膩?lái)看，考慮到A企業(yè)簽訂銷售合同時(shí)目標(biāo)匯率為7.8，X銀行建議其搭配方案一和方案二，按7.8132的價(jià)格鎖定70%的收匯資金匯率；剩余30%通過(guò)支付一定的期權(quán)費(fèi)用獲得保障，即在人民幣升值時(shí)按約定匯率7.8結(jié)匯，人民幣對(duì)歐元大幅貶值（8.0以上）時(shí)按市場(chǎng)價(jià)格結(jié)匯，享受貶值帶來(lái)的額外收益。

場(chǎng)景二：中小型外貿(mào)企業(yè)進(jìn)口業(yè)務(wù)銷售回款變慢

B企業(yè)是具有多年國(guó)際貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)的進(jìn)口型企業(yè)，與海外供應(yīng)商主要以美元進(jìn)行結(jié)算，產(chǎn)品主要以國(guó)內(nèi)銷售為主。在今年疫情期間，由于國(guó)內(nèi)銷路受阻，導(dǎo)致銷售回款不及時(shí)。為進(jìn)一步支持國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)，B企業(yè)主動(dòng)將與經(jīng)銷商的結(jié)算周期從預(yù)付款改為貨到后180天內(nèi)付款。雖然穩(wěn)定了國(guó)內(nèi)的銷售，但結(jié)算周期的改變也給B企業(yè)帶來(lái)了一系列的煩惱：一是B企業(yè)與海外供應(yīng)商結(jié)算方式仍維持不變，但與境內(nèi)經(jīng)銷商的結(jié)算周期卻從30天預(yù)付轉(zhuǎn)變?yōu)樨浀胶?80天付款，因此較以往需多占用企業(yè)至少7個(gè)月的資金，導(dǎo)致B企業(yè)的資金流更加緊張。二是B企業(yè)與上游結(jié)算幣種為美元，與下游結(jié)算幣種為人民幣。以往，由于B企業(yè)與上下游的資金收付時(shí)點(diǎn)基本可以匹配，因此B企業(yè)多采用即期購(gòu)匯的方式進(jìn)行進(jìn)口付匯；但隨著上下游收付期限出現(xiàn)錯(cuò)配，B企業(yè)繼續(xù)采用即期購(gòu)匯則將承受一定的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來(lái)，雖人民幣貶值幅度較大，但美元融資利率也大幅度下行，一年期的美元Libor（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）價(jià)格較年初下降了約1.3%。X銀行向B企業(yè)推薦了進(jìn)口押匯+遠(yuǎn)期售匯的融資模式，美元貸款報(bào)價(jià)約2.5%，加上遠(yuǎn)期售匯的成本，整體報(bào)價(jià)僅約3.5%，較一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率4.35%減少了0.85%。對(duì)于企業(yè)而言，通過(guò)辦理外幣融資加遠(yuǎn)期售匯模式，利用低成本的外幣資金，通過(guò)鎖定匯率，可降低整體融資成本。

場(chǎng)景三：專業(yè)投資機(jī)構(gòu)境外投資

G企業(yè)為境內(nèi)知名的投資公司。今年初，標(biāo)的公司K企業(yè)擬赴港IPO，G企業(yè)作為基石投資者之一，擬通過(guò)境內(nèi)券商成立的QDII計(jì)劃戰(zhàn)略入股K企業(yè)，投資期限計(jì)劃為三年，選擇了X銀行作為該QDII計(jì)劃的托管銀行。

由于投資幣種為港幣，而當(dāng)前港幣對(duì)人民幣匯率處在近10年的歷史高位，因此G企業(yè)通過(guò)券商進(jìn)行即期購(gòu)匯，需要支付更多的人民幣，同時(shí)未來(lái)還將面臨潛在的匯率風(fēng)險(xiǎn)——若三年后QDII計(jì)劃到期退出時(shí)人民幣大幅升值，則G企業(yè)將面臨投資退出時(shí)結(jié)匯的損失。如G企業(yè)的即期購(gòu)匯匯率是0.9185，而三年后QDII計(jì)劃到期退出時(shí)港幣兌人民幣的匯率下跌10%至0.8264，則匯率的波動(dòng)將導(dǎo)致G企業(yè)的投資收益大打折扣。

為協(xié)助G企業(yè)規(guī)避投資退出時(shí)因人民幣升值所帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，X銀行向企業(yè)推薦了遠(yuǎn)期鎖匯方案，將遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率設(shè)定為與當(dāng)前港幣對(duì)人民幣匯率相當(dāng)水平的0.941。如果三年期后QDII計(jì)劃退出時(shí)這一匯率較即期購(gòu)匯價(jià)格高出約2.45%，而G企業(yè)所投資的股票又升值了20%，則疊加遠(yuǎn)期匯率升水后，實(shí)際收益率將達(dá)到23%。此外，若考慮QDII計(jì)劃未能在計(jì)劃的時(shí)間點(diǎn)退出導(dǎo)致遠(yuǎn)期結(jié)匯無(wú)法按時(shí)交割的情況，X銀行還可在辦理遠(yuǎn)期鎖匯時(shí)搭配擇期交易條款，在到期后也可辦理展期或者差額交割。

場(chǎng)景四：內(nèi)資企業(yè)借用全口徑跨境融資

H企業(yè)為實(shí)體制造企業(yè)。今年以來(lái)，境內(nèi)外本外幣融資利率同步下行，該企業(yè)向多家授信合作銀行提出了優(yōu)化存量債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低付息成本的訴求。雖然境內(nèi)人民幣貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（Loan Prime Rate, LPR）不斷下行，一年期LPR已下調(diào)至3.85%，但依然達(dá)不到企業(yè)的目標(biāo)要求。X銀行作為H企業(yè)授信主辦行，基于全口徑跨境融資的政策基礎(chǔ)，向H企業(yè)提出了通過(guò)境內(nèi)銀行擔(dān)保向境外銀行舉借外債的融資方案，即由X銀行向境外銀行開(kāi)立融資性保函作為擔(dān)保，境外銀行直接融資美元至H企業(yè)在境內(nèi)開(kāi)立的外債專戶并結(jié)匯使用。美元貸款綜合成本約2.5%，但由于H企業(yè)到期需償還境外銀行美元融資本息，如果H企業(yè)未來(lái)沒(méi)有穩(wěn)定的外匯收入來(lái)源則需購(gòu)匯償還。據(jù)此，X銀行向H企業(yè)提出了貨幣互換的匯率避險(xiǎn)方案。

貨幣互換是指兩筆金額相同、期限相同但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換，并同時(shí)進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。在本案例中，H企業(yè)從境外銀行獲得的融資金額為2000萬(wàn)美元，通過(guò)與X銀行申請(qǐng)辦理美元對(duì)人民幣的貨幣互換業(yè)務(wù)，約定期初H企業(yè)用2000萬(wàn)美元從X銀行交換得到人民幣14200萬(wàn)元(按照7.1的即期匯率計(jì)算)，一年到期之后，H企業(yè)“還給”X銀行人民幣14200萬(wàn)元，X銀行“還給”H企業(yè)2000萬(wàn)美元；同時(shí)，在這一年期間，H企業(yè)需每季度按照3.5%的利率支付X銀行人民幣利息，而X銀行則需按照2.5%的利率支付H企業(yè)美元利息。H企業(yè)用每季度收到的X銀行的美元利息及到期收回的美元本金直接償還境外銀行的美元融資本息。

在該筆貨幣互換中，H企業(yè)將一筆融資成本為2.5%的美元債務(wù)轉(zhuǎn)化為一筆融資成本為3.5%的人民幣債務(wù)，從而規(guī)避了匯率波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，取得了降低人民幣融資成本的效果。

新形勢(shì)下匯率避險(xiǎn)方案建議

建議一：適度調(diào)整遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理策略

外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1—4月，銀行結(jié)匯6488億美元，同比增加10.4%；售匯5949億美元，同比下降2.2%。4月衡量結(jié)匯意愿的結(jié)匯率為66%，與一季度基本持平；衡量購(gòu)匯意愿的售匯率為61%，較一季度下降2個(gè)百分點(diǎn)。由于目前人民幣匯率整體貶值幅度較大，匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口型企業(yè)利潤(rùn)侵蝕嚴(yán)重。目前，出于宏觀審慎管理的考慮，銀行為進(jìn)口企業(yè)辦理遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)，需要收取20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。鑒于市場(chǎng)上結(jié)匯意愿日趨增強(qiáng)，建議減少或取消外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，以有效降低進(jìn)口型企業(yè)辦理遠(yuǎn)期售匯、買入看漲期權(quán)等避險(xiǎn)產(chǎn)品的成本。

建議二：關(guān)注外貿(mào)新業(yè)態(tài)下的匯率避險(xiǎn)需求

近年來(lái)跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)發(fā)展迅速，特別是新冠肺炎疫情在全球的蔓延，更使跨境電商業(yè)務(wù)迎來(lái)蓬勃發(fā)展期。受疫情影響，消費(fèi)者居家隔離日常生活快消品只能選擇線上購(gòu)物。全球最大的跨境電商亞馬遜為應(yīng)對(duì)因疫情導(dǎo)致的業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，甚至不顧疫情蔓延，新雇了超10萬(wàn)名員工，其股價(jià)也在近期創(chuàng)出新高至2525.45美元。5月20日，外匯局發(fā)布《國(guó)家外匯管理局關(guān)于支持貿(mào)易新業(yè)態(tài)發(fā)展的通知》（匯發(fā)〔2020〕11號(hào)），為加快跨境電子商務(wù)等貿(mào)易新業(yè)態(tài)發(fā)展，提供了更高水平的貿(mào)易外匯收支便利化政策?？缇畴娚探?jīng)營(yíng)者從備貨到完成銷售到收到貨款，時(shí)間跨度一般在1—3個(gè)月，因此匯率波動(dòng)對(duì)跨境電商賣家利潤(rùn)的影響很大，鎖匯需求遂日益增多。銀行在為跨境電商賣家或跨境支付公司提供收結(jié)匯服務(wù)時(shí)，可重點(diǎn)開(kāi)發(fā)適合跨境電商的遠(yuǎn)期鎖匯產(chǎn)品，幫助相關(guān)企業(yè)鎖定未來(lái)某一時(shí)間段的結(jié)匯匯率。

建議三：幫助中小企業(yè)建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理模型

與大型企業(yè)不同，中小型企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理更依賴于銀行等金融機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)和服務(wù)。由于匯率市場(chǎng)和匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品的復(fù)雜性，多數(shù)銀行只能在一級(jí)分行建立專業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，指導(dǎo)二級(jí)分行和支行營(yíng)銷推廣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，專業(yè)服務(wù)于難以覆蓋的大量中小型企業(yè)。就此，銀行可通過(guò)開(kāi)發(fā)線上化、移動(dòng)化的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品服務(wù)，并從客戶角度出發(fā)，根據(jù)客戶的典型場(chǎng)景開(kāi)發(fā)相對(duì)應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理模型；同時(shí)，根據(jù)不同的避險(xiǎn)策略，提供不同的避險(xiǎn)工具組合，并通過(guò)可視化、可模擬的界面和產(chǎn)品服務(wù)，幫助企業(yè)直觀地了解匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品的功能、作用和避險(xiǎn)效果，引導(dǎo)企業(yè)基于自身業(yè)務(wù)的收/結(jié)匯背景，以套期保值為目的，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。以上方式，既便于銀行一線客戶經(jīng)理開(kāi)展?fàn)I銷工作，也便于企業(yè)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和要求迅速找到匹配的避險(xiǎn)策略和避險(xiǎn)工具。