展望后市，盡管當前有部分利好消息的存在，但預計未來一段時間全球匯市仍將以避險為主題。

5月，全球外匯市場上投資者的樂觀與悲觀情緒相互交織：全球多地重啟經(jīng)濟活動以及新冠肺炎疫苗研發(fā)取得進展的消息部分提振了市場的風險偏好；但對新冠肺炎疫情在全球二次暴發(fā)、部分國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)低迷以及中美經(jīng)貿(mào)關系緊張這三大潛在風險的擔憂則激發(fā)了市場的避險需求。在這種背景下，主要幣種匯率大多呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。以下筆者將對5月全球匯市主要幣種的走勢及匯市的前景進行分析。

5月全球主要幣種走勢分析

綜合來看，在全球及各國自身基本面風險與階段性利好相互交織的背景下，匯市主要幣種普遍呈震蕩態(tài)勢，但具體走勢有所分化。

美元走勢一波三折

整體上，5月美元兌其他幣種普遍升值。截至5月22日，美元指數(shù)月內上漲0.48%，至99.59。具體來看，5月美元指數(shù)走勢主要分為三個階段。

第一階段自5月1日至5月6日，美元指數(shù)上漲1.15%。促使其上漲的主要原因有二：一是由于美國總統(tǒng)特朗普以及國務卿蓬佩奧發(fā)表指責中國的言論，市場擔心美國會采取對華加征新關稅及賴掉美國債務等手段，引發(fā)中美經(jīng)貿(mào)關系再度緊張，市場避險情緒上升。二是離岸美元市場換入美元成本上升，三個月歐元兌美元互換息差、三個月日元兌美元互換息差由正轉負，美元流動性緊張的情況也推升了美元指數(shù)。第二階段自5月7日至5月15日，美元指數(shù)呈現(xiàn)先跌后漲的窄幅震蕩走勢。在此階段，先是市場對美聯(lián)儲可能實施負利率政策的預期不斷走高，中美高層通話部分緩解了市場的避險情緒，導致美元指數(shù)下行；而后是美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示美聯(lián)儲不會將利率降至零以下，市場做多美元人氣重新恢復，美元指數(shù)漲至三周高位。第三階段自5月18日至5月底，在全球多國經(jīng)濟重啟、新冠肺炎疫苗研發(fā)取得樂觀進展等消息的刺激下，市場風險偏好增強，投資者持有美元意愿下降，美元指數(shù)震蕩下行。

綜合來看，市場避險情緒的變化是導致美元在5月走勢震蕩的主要原因。而傳統(tǒng)避險幣種日元和瑞郎的5月走勢也基本與美元指數(shù)走勢一致。截至22日，美元兌日元月內上漲0.23%，美元兌瑞郎月內上漲0.59%。美元、日元、瑞郎三者在5月的波幅均為2%左右，也在一定程度上佐證了市場情緒的變化是本月匯市的一大重要主題。

歐元與美元呈反向波動

5月，歐元整體上呈現(xiàn)與美元相反的態(tài)勢，具體而言其走勢也可分為三個階段：先是月初歐元兌美元觸及一個月高位1.1017后開啟單邊下跌走勢，跌幅達1.44%；此后，5月7日至月中，歐元兌美元以低位窄幅區(qū)間震蕩為主；臨近下旬，歐元兌美元有所回升。5月歐元走勢震蕩的背后，除了美元走勢的反向作用，歐元自身基本面因素的影響也是重要原因。

當前，市場對疫情之下歐洲的經(jīng)濟和政策前景普遍較為擔憂。月初，德國憲法法院裁定，如果歐洲央行不能證明購買國債是必要的，德國央行必須停止購買國債。此舉引發(fā)了市場對歐洲央行救市措施將縮水的擔憂。此外，歐元區(qū)3月的零售銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)歷史最大降幅，也進一步打壓了市場信心。在此背景下，歐元匯率出現(xiàn)下行。而臨近月底，德國和法國呼吁為歐洲設立5000億歐元的復蘇基金，并提議允許歐盟執(zhí)委會從市場上借款來為該基金融資，又成為一大利好消息。市場普遍認為，如果該項提議通過，將打破歐元區(qū)共同債務的僵局，也有利于推動歐元區(qū)利用聯(lián)合財政能力為經(jīng)濟提供持續(xù)的財政刺激。與此同時，新公布的5月德國投資人信心指數(shù)的改善程度遠高于預期，也進一步提振了市場情緒，促使歐元兌美元匯率升至兩周高位。展望后市，歐元區(qū)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否在經(jīng)濟重啟后回升，以及財政與貨幣的刺激政策能否破除多國協(xié)調的阻礙而落地等因素，將繼續(xù)對歐元匯率走勢產(chǎn)生重要影響。

英鎊承壓單邊下行

英鎊兌美元5月主要呈單邊下跌走勢。截至5月22日，英鎊兌美元月內下跌3.12%至1.2201，可以說英鎊是5月迄今表現(xiàn)最差的10國集團（G10）貨幣。導致英鎊呈下跌態(tài)勢的原因，主要來自其所面臨的政治、經(jīng)濟兩方面的風險：

一方面，英國脫歐過渡期已接近過半，而英歐雙方有關英國脫歐后貿(mào)易協(xié)議的談判仍處于僵局。英國和歐盟的首席談判代表都對最新一輪談判做出悲觀評估，稱另一方必須做出讓步，談判才會取得進展。談判進展緩慢使得英國脫歐前景的不確定性風險再次上升。

另一方面，在英國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱的背景下，英國央行行長以及首席經(jīng)濟學家近期均表示對負利率持開放態(tài)度。貨幣市場對負利率的預期因此提高，2020年12月之后到期的期貨合約一度跌至負水平。這也對英鎊走勢產(chǎn)生壓制作用。對于英鎊而言，英歐談判的形勢與英國央行貨幣政策的前景，都將繼續(xù)左右其走勢。

商品貨幣區(qū)間震蕩

商品貨幣5月主要呈區(qū)間震蕩態(tài)勢，其主導因素是全球經(jīng)濟政治形勢以及商品貨幣國自身基本面態(tài)勢的變化。

對于澳元而言，一方面，因近期特朗普威脅對中國征收新一輪關稅，市場對全球經(jīng)濟前景的擔憂再次加劇，加上澳大利亞的主要出口國中國因技術細則禁止部分澳洲肉制品進口，澳元有所承壓；但另一方面，澳大利亞央行近期宣布維持指標利率及三年期國債收益率目標于0.25%不變，新冠肺炎疫苗研發(fā)進展良好以及中國的出口數(shù)據(jù)大幅好于預期等消息，均為澳元提供了支撐。整體來看，截至5月22日，澳元兌美元月內微漲，但月內波幅則達3.81%。

加元方面，雖然油價在5月大幅上揚，但加元匯率未能受益，在震蕩之下，5月加元相對美元略有貶值。其主要原因在于加拿大公布的零售數(shù)據(jù)出現(xiàn)創(chuàng)紀錄的降幅，與此同時，加拿大央行宣布任命多倫多大學商學院院長麥克勒姆為下一任央行行長，而麥克勒姆一直是加拿大向綠色經(jīng)濟轉型的主要支持者。這些消息引發(fā)了市場對加拿大經(jīng)濟復蘇前景的擔憂。

新西蘭元走勢與澳元、加元類似，整體呈區(qū)間震蕩態(tài)勢。

新興市場貨幣大幅波動

新興市場貨幣5月整體呈現(xiàn)大幅波動態(tài)勢，但不同幣種的走勢出現(xiàn)分化。

巴西雷亞爾近一段時間以來對美元呈現(xiàn)大幅下跌態(tài)勢，年初至今匯率跌幅已達38%。當前，巴西的疫情仍在加速蔓延，使得投資者對巴西經(jīng)濟前景的擔憂日益上升；與此同時，巴西央行5月6日將基準利率大幅下調75個基點，降息幅度超出市場預期，進一步對巴西雷亞爾造成壓力。不過，受益于主要產(chǎn)油國近期達成的減產(chǎn)協(xié)議自5月1日起開始實施，油價在5月大幅反彈，巴西雷亞爾匯率有所回升。整體來看，5月美元兌巴西雷亞爾下跌0.77%，但波動幅度高達8.91%。此外，俄羅斯盧布同樣受益于油價上漲，截至5月22日，美元兌俄羅斯盧布月內下跌5.76%。

與之相對的是，在基本面形勢大幅惡化的背景下，5月土耳其里拉大幅下跌。土耳其近期外匯儲備大幅減少200億美元至860億美元，并且未來12個月土耳其還面臨著1680億美元的外債。除此之外，在美國和土耳其關系近年來持續(xù)惡化的情況下，盡管土耳其是北約成員國，但美聯(lián)儲在3月并未向其提供貨幣互換，且一位美聯(lián)儲高官5月還暗示未來也沒有該計劃。這使得土耳其的國際收支前景更加悲觀。土耳其里拉兌美元在5月一度跌至歷史新低7.25，超過了2018年里拉危機時期的低點。其后市走勢如何，將引發(fā)市場的持續(xù)關注。

匯市未來一段時間或延續(xù)避險主題

縱觀5月匯市的整體行情，全球及各國自身基本面的政治經(jīng)濟風險引發(fā)的避險情緒對各幣種走勢產(chǎn)生了重要影響。展望后市，盡管當前存在部分利好消息，但預計未來一段時間內全球匯市仍將以避險為主題。究其原因，在疫情的持續(xù)影響下，全球經(jīng)濟前景仍不容樂觀。一是關于新冠疫苗試研發(fā)的進展并非全是好消息，且根據(jù)專家預測，疫苗投入使用尚需時日，指望疫苗來快速重啟經(jīng)濟幾乎是不可能的。二是從亞洲等目前全球已經(jīng)解封地區(qū)的經(jīng)濟活動恢復情況看，此前預期的報復性消費并未出現(xiàn)，這也降低了全球經(jīng)濟V型復蘇的可能性。當前，全球債券收益率并沒有上升，黃金價格持續(xù)上漲，均表明市場整體仍持避險態(tài)度。而在避險需求的支撐下，美元短期或將延續(xù)走強態(tài)勢，日元、瑞郎等避險貨幣也或較為堅挺，而其他非美幣種在內外部因素的作用下，則更可能延續(xù)震蕩態(tài)勢或走低。其中，部分新興市場國家由于經(jīng)濟基礎薄弱、外債規(guī)模較高，貨幣跌幅可能更大。

筆者認為，未來一段時間金融市場上最大的風險將來自股市，其下跌的可能或加劇投資者的避險情緒。5月，全球股市處于橫盤波動態(tài)勢，而歐美股市的估值已回到3月初疫情影響較輕時的水平。股市的上漲可能夸大了經(jīng)濟回升的水平，后續(xù)存在較大的下行風險。據(jù)路透社統(tǒng)計，美歐企業(yè)獲利第二季度將下滑40%—45%，而中美經(jīng)貿(mào)關系再起波瀾也為美歐股市前景增加了不確定性。當前的境外美元市場上，歐元、日元兌美元貨幣互換基差已逐步回落至疫情前的水平，若股市再次出現(xiàn)大幅波動，美元流動性緊張的情況有可能再現(xiàn)。屆時美元可能會再度大幅走強，非美貨幣的走勢也將進一步受到影響。