王靜儀 王妍

摘 要：近年來科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展前景良好，但融資難題并未得到有效解決，尤其是中小型企業(yè)的處境愈發(fā)艱難，將債權(quán)與股權(quán)相結(jié)合的投貸聯(lián)動(dòng)模式，為解決科技類企業(yè)融資約束問題提供了思路，本文首先對(duì)科技類企業(yè)的融資現(xiàn)狀和投貸聯(lián)動(dòng)模式進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上著重闡述了其存在的問題，并針對(duì)性地提出了對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)企業(yè);中小企業(yè);投貸聯(lián)動(dòng)模式;商業(yè)銀行

一、中小型科創(chuàng)企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

根據(jù)科技部數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月底，我國科創(chuàng)類企業(yè)約有18.1萬家，中小型的約占七成以上，數(shù)量超過13萬家，創(chuàng)造的價(jià)值在GDP中占比達(dá)60%，但科創(chuàng)類企業(yè)的先天劣勢(shì)使其融資受限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足發(fā)展所需。

（一）相關(guān)理論基礎(chǔ)

1.信息不對(duì)稱理論

金融市場(chǎng)中存在不同交易主體，根據(jù)其擁有信息的多寡可以分為信息優(yōu)勢(shì)方和信息劣勢(shì)方，由于信息的差異極易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，反映在信貸市場(chǎng)上就是：在銀企融資過程中，銀行為了掌握更多的交易信息，降低風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)要求中小企業(yè)盡可能多的披露信息，中小企業(yè)為了獲取，難免會(huì)美化信息，隱匿真實(shí)運(yùn)營狀況，再加上我國第三方機(jī)構(gòu)緩解力度較弱，最終銀行得到的企業(yè)信息通常不夠全面、真實(shí)，出于安全考慮，銀行在發(fā)放貸款會(huì)選擇信息透明度更高、財(cái)務(wù)制度更健全的國有大型企業(yè)，或者設(shè)置貸款門檻，最常見的就是提高貸款利率，所以中小企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持。

2.交易成本理論

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下的任何交易都會(huì)產(chǎn)生成本，銀行在與中小企業(yè)和國有大型企業(yè)交易的過程中所消耗的交易成本是完全不同，由于中小企業(yè)信用記錄缺失，財(cái)務(wù)體報(bào)表失真，銀行一般會(huì)需要更多的成本投入才能篩選出優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，由此銀行對(duì)于中小企業(yè)的貸款意愿和積極性就會(huì)大大降低。

（二）融資難的主要原因

站在企業(yè)角度來看，信息不對(duì)稱問題導(dǎo)致其融資成本過高且金額受限?？苿?chuàng)企業(yè)前期的研發(fā)和創(chuàng)新需要大量資金、設(shè)備、人才的投入，在初創(chuàng)期和種子期就會(huì)出現(xiàn)不正常的資金流出，銀行的通常做法是要求貸款企業(yè)提供足額的抵押品，但是科創(chuàng)企業(yè)固定資產(chǎn)較少，相對(duì)的專利技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)量較多，但是無形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估與甄別難度較大，而且處置變現(xiàn)能力較差，這樣一來科創(chuàng)企業(yè)無法滿足銀行的放貸要求;站在銀行角度，交易成本過高導(dǎo)致銀行借貸慎貸。中小企業(yè)事前的信息搜集和事后的行為監(jiān)管相對(duì)大企業(yè)來說需要更多的資金投入，而且科創(chuàng)型企業(yè)投入大、回報(bào)周期長，還經(jīng)常伴隨研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，即使其未來發(fā)展?jié)摿薮螅y行一般也不愿意承擔(dān)這種不確定性，通常而言中小型科創(chuàng)企業(yè)不是銀行理想的放款對(duì)象。

二、投貸聯(lián)動(dòng)融資模式綜述

投貸聯(lián)動(dòng)模式作為一種將我國的實(shí)際情況與中小型科創(chuàng)企業(yè)特征相結(jié)合的新型金融服務(wù)模式，一定程度上削減了中小型科創(chuàng)企業(yè)的信貸成本，它的主要運(yùn)作過程是銀行對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行“債券+股權(quán)”的投放，以股權(quán)收益來彌補(bǔ)信貸資金可能遭受的損失，兼具信貸融資和股權(quán)投資的特征。我國主要的投貸聯(lián)動(dòng)融資模式有以下幾種。

（一）外部投貸聯(lián)動(dòng)模式

1.與PE、VC合作模式

這種模式分為兩種情況：

（1）投貸聯(lián)盟模式

在這種模式下，銀行和風(fēng)投機(jī)構(gòu)利用各自的專業(yè)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)甄選出投資的目標(biāo)企業(yè)，對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已投資進(jìn)入或即將投資的企業(yè)，銀行提供貸款和其他金融服務(wù)支持，同時(shí)滿足雙方要求后簽訂合作協(xié)議，此時(shí)雙方在項(xiàng)目審批、貸款發(fā)放上都具有話語權(quán)，銀行主要參與貸款和金融服務(wù)，收益來源是貸款利息和服務(wù)費(fèi)，全部的投資收益由風(fēng)投機(jī)構(gòu)享有，既降低了銀行損失的可能性，又有效地緩解了科創(chuàng)企業(yè)資金不足的問題。

（2）選擇權(quán)貸款模式

這種模式的實(shí)質(zhì)是通過與科創(chuàng)企業(yè)簽訂協(xié)議賦予銀行一定的選擇權(quán)，即在未來一定時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格認(rèn)購該企業(yè)一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，之后風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)為商業(yè)銀行代持這部分股權(quán)，但要與銀行提前約定收益分配，在客戶企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO或并購后享有股權(quán)溢價(jià)，但這種模式尚無具體法規(guī)，且操作較為復(fù)雜，采用這種模式的并不多。

2.股權(quán)投資基金模式

由于政策限制我國商業(yè)銀行不具有直接開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的資格，但商業(yè)銀行可以聯(lián)合其他企業(yè)共同搭建投資基金平臺(tái)，成立股權(quán)投資基金，以此來參與投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，既能為中小型科創(chuàng)企業(yè)注入資金，又能分享未來股權(quán)溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)雙贏。

（二）內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)模式

外部投貸聯(lián)動(dòng)模式的投貸主體是不一致，常見的是商業(yè)銀行和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)模式的投貸主體都是銀行，主要的有以下兩種模式。

1.境外子公司模式

為規(guī)避我國商業(yè)銀行不得在境內(nèi)從事向非銀行金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)投資業(yè)務(wù)的限制，有實(shí)力的大銀行會(huì)選擇在境外設(shè)立子公司，專門從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，再通過該公司成立境內(nèi)子公司，最終開展投貸聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

2.投資子公司模式

這種模式是銀行直接設(shè)立下屬子公司，利用該子公司進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，目前我國僅國家開發(fā)銀行能通過其下屬子公司（國開金融有限責(zé)任公司）開展內(nèi)部聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，其他銀行暫時(shí)是不允許直接投資的。

（三）不同投貸聯(lián)動(dòng)模式的對(duì)比分析

在不同的模式下，銀行、風(fēng)投機(jī)構(gòu)、科創(chuàng)企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)收益是不同的，表2-1總結(jié)了幾種不同模式的優(yōu)缺點(diǎn)。

（四）應(yīng)用案例

我國的商業(yè)在不斷的進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的新實(shí)踐。中國銀行通過旗下中銀國際控股有限公司開展投貸活動(dòng);興業(yè)銀行、南京銀行、招商銀行也推出了“投貸聯(lián)”業(yè)務(wù)，這種模式在綜合考慮目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營狀況和未來發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上，通過保證、信用、股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)保等方式，向科創(chuàng)型企提供資金支持;浦發(fā)銀行是與美國硅谷銀行合作，聯(lián)合其他銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)推出“硅谷動(dòng)力”產(chǎn)品，為上海楊浦區(qū)的中小型科創(chuàng)企業(yè)服務(wù)。

三、科技類中小企業(yè)實(shí)踐投貸聯(lián)動(dòng)融資存在的問題

（一）貸款與股權(quán)投資的矛盾問題

債券和股權(quán)的結(jié)合作為投貸聯(lián)動(dòng)突出特征和優(yōu)勢(shì)，理論上看，對(duì)于緩解企業(yè)的融資約束合理有效，其實(shí)貸款與股權(quán)投資間存在矛盾，科創(chuàng)型企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿薮?，但可能需要很多年才能獲得收益，這對(duì)于風(fēng)投機(jī)構(gòu)來說問題不大，股權(quán)投資更看重企業(yè)的成長性，可是銀行追求的是在保證流動(dòng)性的前提下實(shí)現(xiàn)盈利，更看重企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，雙方可以稍作調(diào)整，但同時(shí)符合雙方要求的投資標(biāo)的并不多。

（二）資本供給不足

通過上述對(duì)中小型科創(chuàng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀分析可知，中小企業(yè)面臨的融資難題就是缺乏資本金，銀行提供的信貸支持遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其發(fā)展所需，尤其是科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展需要大量的資本投入，投貸聯(lián)動(dòng)僅是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，并不能從根源上改善金融資源有限的狀況，而且雖然銀行能參與股權(quán)融資，但資金也不一定會(huì)流向中小型科創(chuàng)企業(yè)，銀行在進(jìn)行投資時(shí)一定會(huì)優(yōu)先考慮盈利能力強(qiáng)、信用良好的大型企業(yè)，進(jìn)一步打擊了中小企業(yè)的發(fā)展。

（三）銀行專業(yè)性不足

一方面，股權(quán)投資是一項(xiàng)非常復(fù)雜、專業(yè)性極高的工作，與銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)在資本運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面都存在較大差異，這就對(duì)銀行的經(jīng)營與監(jiān)管工作提出了更高的要求，另一方面，科創(chuàng)型企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利技術(shù)相對(duì)豐富，但我國甄別評(píng)估這些無形資產(chǎn)價(jià)值的技術(shù)滯后，知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)的法律法規(guī)不夠完善，再加上缺少知識(shí)產(chǎn)權(quán)、科創(chuàng)股權(quán)流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，加大了投貸聯(lián)動(dòng)的難度。

四、針對(duì)上述問題的對(duì)策建議

（一）對(duì)于股權(quán)與貸款之間的矛盾問題

銀行可以設(shè)立專門負(fù)責(zé)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的部門，制定兩套考核機(jī)制，針對(duì)壞賬、不良貸款問題，建立符合科創(chuàng)型中小企業(yè)特征的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，以往的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系關(guān)注企業(yè)的盈利能力、還款能力，未來構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系時(shí)可將企業(yè)現(xiàn)金流作為主要指標(biāo)。

（二）對(duì)于資本金不足問題

在投貸聯(lián)動(dòng)模式中加入民間資本，設(shè)立政府投資基金，引導(dǎo)私人資本進(jìn)入投資領(lǐng)域，政府主動(dòng)讓利于民，提高投資收益，增加投資者的積極性，這可以借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，美國政府投資基金在投資中可以占到2/3的比例，但其只享有10%的利潤，剩下的利潤全部讓渡給私人投資者或民間投資機(jī)構(gòu)，以此來支持科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展，我國的金融管理部門應(yīng)擴(kuò)大主體范圍，考慮將私人資本、民間資本納入其中，增加資本金供給。

（三）對(duì)于銀行專業(yè)性不高問題

培養(yǎng)專業(yè)化復(fù)合型人才、搭建資源信息共享平臺(tái)，比如美國的硅谷銀行招募了眾多專業(yè)化人才，這些專業(yè)人員的資源和知識(shí)可以有效的評(píng)估科創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值，我國也應(yīng)加快人才的培養(yǎng)，開發(fā)多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，比如針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)少固定資產(chǎn)、多專利技術(shù)的情況，開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等特色服務(wù)。

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作者簡(jiǎn)介：王靜儀（1995-），女，漢族，河北省唐山市人，碩士在讀。研究方向：科技金融;王妍（1995-），女，漢族，河北省邯鄲市人，碩士在讀。研究方向：科技金融。