徐庭芳 吳超

若按原計劃，這家中國最大的金融科技企業(yè)將在完成IPO后，創(chuàng)造出約2.1萬億的市值。

疾風(fēng)驟雨式的監(jiān)管，將給金融科技領(lǐng)域帶來哪些新變化？

一則監(jiān)管新規(guī)的出現(xiàn)，給小貸公司套上了“緊箍”。

2020年11月2日，銀保監(jiān)會會同中國人民銀行起草了《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》），向社會公開征求意見。

該辦法的核心條款是，個人單戶網(wǎng)絡(luò)小貸余額原則上不得超過30萬元，以及經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。這兩條將約束如花唄、借唄這樣的網(wǎng)絡(luò)小貸主體規(guī)模。

次日晚間，螞蟻集團(tuán)在上交所、港交所同時公告，將暫緩A+H股上市計劃。若按原計劃，這家中國最大的金融科技企業(yè)、最大的移動支付平臺、最大的互聯(lián)網(wǎng)消費信貸公司，將在完成IPO后，創(chuàng)造出約2.1萬億的市值。

疾風(fēng)驟雨式的監(jiān)管，將給金融科技領(lǐng)域帶來新的變化。

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給杠桿套上“緊箍”

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《辦法》重新定義了網(wǎng)絡(luò)小貸公司的經(jīng)營范圍、杠桿率、聯(lián)合貸款規(guī)模等內(nèi)容，這也將直接影響螞蟻集團(tuán)的“花唄”“借唄”業(yè)務(wù)。

首先是個人單戶網(wǎng)絡(luò)小貸余額原則上不得超過30萬元，不得超過其最近3年年均收入的三分之一，對法人或其他單戶網(wǎng)絡(luò)小貸余額原則上不得超過100萬元。

記者就此詢問多家銀行，雖然《辦法》未對“收入”做出定義，但目前銀行的信用貸款最高額度基本均在20萬～30萬。

其次是原則上禁止跨省經(jīng)營，對極個別需要跨省經(jīng)營的，由國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)負(fù)責(zé)審查批準(zhǔn)、監(jiān)督管理和風(fēng)險處置。

此前，網(wǎng)絡(luò)小貸的設(shè)立審批權(quán)主要在地方金融辦，例如螞蟻下屬的重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（下稱螞蟻小微小貸），就是在重慶批準(zhǔn)設(shè)立，由當(dāng)?shù)亟鹑谵k監(jiān)管。

一位不愿具名的銀行高管向記者表示，這意味著央行將其完全納入金融監(jiān)管體系，將其視作一家金融機構(gòu)，而非科技企業(yè)看待，包括對金融機構(gòu)的風(fēng)控、杠桿、資本金等要求也同樣適用于螞蟻這類網(wǎng)絡(luò)小貸公司，“杜絕了監(jiān)管套利”。

不過，該條款似乎也“增強”了現(xiàn)有玩家的“優(yōu)勢”?！掇k法》規(guī)定想要跨省經(jīng)營的公司，必須滿足實繳資本不低于50億、取得為期3年有效的相關(guān)許可證的要求，監(jiān)管將對同一投資人持牌數(shù)量設(shè)限，對未取得資質(zhì)者要求將存量逐步清零。

這意味著后來者想要跨省經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小貸將非常困難。天眼查顯示，目前滿足上述條件的網(wǎng)絡(luò)小貸公司有5家，包括螞蟻小微小貸、重慶度小滿（百度旗下）、蘇寧小貸、中新互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司、南寧金通小額貸款有限公司（實控人廣西投資集團(tuán)）。

更關(guān)鍵的限制在于“杠桿率”。

作為網(wǎng)貸公司的代表性業(yè)務(wù)，花唄、借唄等就相當(dāng)于消費賬單分期和現(xiàn)金貸款分期，但其主要資金來源都是通過ABS（資產(chǎn)證券化）循環(huán)杠桿而來。機構(gòu)放貸后，將手中的債權(quán)打包成資產(chǎn)，然后在一級市場售賣，融來的款項繼續(xù)放貸、發(fā)行ABS，循環(huán)往復(fù)，形成次貸。

曾有私募基金人士向記者描述過螞蟻ABS的火爆行情。那是2015年，全行業(yè)都面臨一波“資產(chǎn)荒”，股市等傳統(tǒng)投資堆積了泡沫，螞蟻ABS成為機構(gòu)競相爭搶的產(chǎn)品。即便是螞蟻為此產(chǎn)品設(shè)計了復(fù)雜的優(yōu)先、劣后級別，劣后級的ABS風(fēng)險極高，但仍抵不住投資者的爭相競購。

如今，監(jiān)管建議在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。也就是說，每100萬貸款里，網(wǎng)貸機構(gòu)需自掏腰包30萬，卡住了其放貸規(guī)模。

螞蟻招股書顯示，目前螞蟻的資本金約為350億，信貸規(guī)模為2.15萬億，相當(dāng)于其出資比例不足2%。

根據(jù)金融監(jiān)管研究院院長孫海波的測算，如果將螞蟻出資比例提高到30%，意味著驅(qū)動同等規(guī)模信貸，需要至少5400億元表內(nèi)貸款，外加1700億元ABS。而這7100億的放貸資金，根據(jù)目前表內(nèi)貸款最多5倍杠桿的原則，資本金需要擴(kuò)充到1400億元的規(guī)模。

不過，《辦法》距離最終定稿仍需時間。

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網(wǎng)貸的“命門”

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巴塞爾協(xié)議的核心，即是規(guī)定銀行資本金比例和限制杠桿的規(guī)模，以保證儲戶資金的安全。

重慶市原市長黃奇帆在《結(jié)構(gòu)性改革》一書中曾談道，螞蟻的做大正是依靠杠桿，將最初的30多億元資本金通過2.3倍的拆借融資，形成了90多億的小額貸款，然后向市場發(fā)行ABS 債券，融來的錢再去放貸，又形成規(guī)模更大的ABS，如此往返了40余次，將螞蟻從30多億資本金推上了3600多億的規(guī)模，杠桿超過100倍。

當(dāng)時的解決方案是，將ABS循環(huán)周轉(zhuǎn)次數(shù)限制在4次，貸款資本金仍是2.3倍（重慶市），為滿足要求，螞蟻在3年內(nèi)增資到350億元。

這一情形的改變，將直接影響螞蟻的收入。2020年上半年，螞蟻賺取的725.28億元營收中，微貸科技業(yè)務(wù)（花唄、借唄）收入258.86億元，占營收近三成。如果想要擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，資本金要求會順勢上漲，螞蟻就得“真金白銀”地向公司注入新的資金。

“全球的ABS市場都沒有對ABS的發(fā)行進(jìn)行過多限制，理論上不會有很高的杠桿?！鄙鲜鲢y行高管告訴記者，此前在國內(nèi)發(fā)行ABS，并沒有對倍數(shù)進(jìn)行限制。假設(shè)機構(gòu)放貸100億，然后再發(fā)行100億的ABS，即便立即再次放貸100億，完成這一過程也需要一定的周期，而此時的第一輪債務(wù)早已回收，也就不會堆積債務(wù)、形成杠桿。

但巨無霸的出現(xiàn)打破了常規(guī)。他說，假設(shè)一筆100億的貸款資金，螞蟻僅需要一周就能消化，但此時借款人的還款周期還未結(jié)束，借多還少，想要維持運作只能不斷加杠桿。

做到這一點，依靠的正是螞蟻龐大的用戶群體。其數(shù)據(jù)顯示，支付寶數(shù)字金融服務(wù)的用戶數(shù)量為7.29億人，僅花唄、借唄服務(wù)的用戶就有約5億人。

龐大的用戶和流量，甚至讓銀行都淪為了螞蟻的“打工仔”。

近期，張家港行公布了2020年三季度財報，其主要中間業(yè)務(wù)收入在前兩年增長很快，最高達(dá)到總收入的35.32%，但這部分凈利潤卻下滑不少，因為支出增長得更快。比如2020年前三季度的手續(xù)費和傭金支出為31.81%，增幅遠(yuǎn)高于收入部分。

究其原因，是因為其手續(xù)費支出都用在“新開展的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)”這一項目上，銀行解釋，手續(xù)費和傭金支出大幅增長主要原因系螞蟻借唄手續(xù)費增加所致。

雙方進(jìn)行了所謂的“聯(lián)合業(yè)務(wù)”，也就是聯(lián)合貸款。運用互聯(lián)網(wǎng)平臺的數(shù)據(jù)、風(fēng)控等資源，銀行參與到網(wǎng)絡(luò)放貸中，以此突破業(yè)務(wù)的地域限制。然而流量的使用也需要付出高額成本，這一部分的費用逐年增加，甚至覆蓋了業(yè)務(wù)收入的增長。

結(jié)果就是，銀行越來越依賴螞蟻，雖然獲得了客戶和貸款規(guī)模，但螞蟻獲得了流量和數(shù)據(jù)，甚至主導(dǎo)了風(fēng)控，最終貸款風(fēng)險仍由銀行承擔(dān)。

銀保監(jiān)會消費者權(quán)益保護(hù)局局長郭武平近日在媒體撰文指出，金融機構(gòu)與科技公司合作中，資金大部分來源于金融機構(gòu)，但是金融科技公司利用寡頭壟斷地位，收取過高費用，增加了金融消費者的成本。

“在對個人和小微企業(yè)的聯(lián)合貸款中，90%以上資金來源于銀行業(yè)，有的高達(dá)98%以上，金融科技公司利用導(dǎo)客引流的優(yōu)勢，直接收取的費用占客戶融資綜合成本的1/3左右，加上代銷或其他過度增信產(chǎn)品等收取的費用，往往高達(dá)2/3?！彼f。

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投資者怎么辦？

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投資者更關(guān)心的是，螞蟻何時重新上市？會影響今后的估值嗎？

10月底，螞蟻集團(tuán)確定了發(fā)行價，A股發(fā)行價為68.80元/股，H股發(fā)行價為80港元/股，總市值約2.1萬億元，為史上最大規(guī)模的IPO。

“螞蟻有了‘天花板。”上海某大型券商發(fā)行部門人士向記者介紹，其貸款規(guī)模不可能像以前那樣高速擴(kuò)張，現(xiàn)在螞蟻越來越像傳統(tǒng)金融機構(gòu)，“想象空間很小了”。據(jù)他估計，針對金融科技公司的監(jiān)管將越來越接近銀行監(jiān)管。

據(jù)上述券商人士判斷，螞蟻的IPO已經(jīng)完成過會、詢價等階段，距離最終上市只差臨門一腳，預(yù)計不會推遲數(shù)年之久，“注冊制下，監(jiān)管更講究信息披露，等市場消化了近期以來的監(jiān)管信息，投資者更理性后，螞蟻上市自然會提上議程”。

按照《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》第二十七條的規(guī)定，“股票已經(jīng)發(fā)行尚未上市的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價并加算銀行同期存款利息返還股票持有人?！?/p>

A股的投資者已收到退款，而且將由螞蟻支付一筆相當(dāng)于同期存款利率的費用作為利息補償。但H股的投資者將會損失一筆凍資的利息，因為當(dāng)?shù)氐男鹿缮曩徺Y金不計利息。

擔(dān)憂的不僅股民還有基民。

2020年9月，華夏基金、易方達(dá)基金、鵬華基金、中歐基金、匯添富基金旗下的5只新基金開始銷售，5只基金可戰(zhàn)略配售螞蟻集團(tuán)的股票，相當(dāng)于直接通過基金參與打新。

按照5只戰(zhàn)略配售基金的介紹，每只基金募集規(guī)模120億元，有18個月封閉期，最高有10%的資產(chǎn)可獲得螞蟻集團(tuán)股票配售。如果按10%的上限計算，5只基金共計會有60億左右的資金參與到螞蟻集團(tuán)的戰(zhàn)略配售中。

基民投資熱情火爆。據(jù)官方介紹，戰(zhàn)略配售基金發(fā)售14天后，5只全部售罄，總規(guī)模約為600億元，認(rèn)購人數(shù)超過1000萬人。在認(rèn)購期內(nèi)，平均每秒就有8位投資者購買基金，人均投入約6000元。按上述戰(zhàn)略配售情況計算，此次受影響的基民數(shù)量超過1000萬。

通過戰(zhàn)略配售基金的方式參與打新的基民能退錢嗎？

按照科創(chuàng)板規(guī)定，戰(zhàn)略投資者應(yīng)執(zhí)行不少于12個月的限售期。和其他參與螞蟻配售的戰(zhàn)略投資者比起來，這一時間最短。不過加上前期準(zhǔn)備時間，通過螞蟻打新的基民，依然要等待18個月基金封閉期結(jié)束，才能夠退出。

記者致電戰(zhàn)略配售螞蟻集團(tuán)股票的5家基金公司，工作人員均表示目前基金已經(jīng)成立，戰(zhàn)略配售螞蟻集團(tuán)股票的部分不超過基金份額的10%，暫緩上市不會對基金的正常運作造成影響。

但目前各家公司戰(zhàn)略配售螞蟻集團(tuán)股票的部分已經(jīng)暫緩，后續(xù)怎么辦還需等待上交所等相關(guān)部門的公告。

支付寶客服表示，基金的運作不受影響，后續(xù)如果有任何消息，基金公司和螞蟻集團(tuán)將會通過公告的形式進(jìn)行披露。

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◎ 來源|南方周末