金玲 吉余峰

摘要：社會(huì)資本存在“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象，商業(yè)銀行信貸作為我國(guó)企業(yè)的主要融資方式，信貸結(jié)構(gòu)擴(kuò)張卻與我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有種種不相適應(yīng)的情況。本文通過(guò)理論分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸與虛擬經(jīng)濟(jì)信貸結(jié)構(gòu)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，不合理的銀行信貸配置阻礙經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，并通過(guò)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)流向虛擬經(jīng)濟(jì)的信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)小，不穩(wěn)定且具有抑制作用。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行信貸;實(shí)體經(jīng)濟(jì);虛擬經(jīng)濟(jì);脫實(shí)向虛;VAR模型

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)多次強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，關(guān)于金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策主張陸續(xù)出臺(tái)?？v觀世界金融的發(fā)展歷史可知實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融體系得以構(gòu)建的基礎(chǔ)。金融若脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展，將會(huì)給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重后果?，F(xiàn)階段我國(guó)以金融業(yè)、房地產(chǎn)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展火熱，這與以農(nóng)業(yè)、工業(yè)為命脈的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣形成對(duì)比。我國(guó)金融體系是銀行主導(dǎo)型，銀行信貸仍然是大多數(shù)企業(yè)首選的融資方式。目前我國(guó)信貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，但是實(shí)體企業(yè)融資難問題仍舊突出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到影響。

二、文獻(xiàn)回顧

已有文獻(xiàn)多從我國(guó)商業(yè)銀行信貸區(qū)域結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、融資企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)展開分析。李錦玲等（2011）研究發(fā)現(xiàn)信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響因地區(qū)而異，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的影響大于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，如東部沿海地區(qū)，表明經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)信用的依賴程度較高。李炳和袁威（2015）將金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款與短期貸款之比作為信貸期限結(jié)構(gòu)的變量，發(fā)現(xiàn)信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)生存量有較弱的負(fù)向機(jī)理性作用。葉寧華和包群（2013）通過(guò)生存分析模型研究發(fā)現(xiàn)，銀行信貸對(duì)企業(yè)生存有正向的影響，銀行信貸的投放存在所有制歧視，民營(yíng)企業(yè)信貸的效率高于國(guó)有企業(yè)。

三、理論分析

我國(guó)經(jīng)濟(jì)按照財(cái)富創(chuàng)造方式不同可以分成實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模決定了虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模，而虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模決定了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資能力，二者相互促進(jìn)、互相制約。因此分析商業(yè)銀行信貸流向?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，就不能忽視實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

我國(guó)商業(yè)銀行信貸流向?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制如圖1。從圖1可以看出，把整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)按照創(chuàng)造財(cái)富方式不同劃分為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。根據(jù)兩大經(jīng)濟(jì)部門對(duì)商業(yè)銀行信貸的需求不同，可以對(duì)商業(yè)銀行信貸總量進(jìn)行有效的區(qū)分。

如果虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)，總的信貸資金能夠在兩部分經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行合理分配，從而發(fā)揮虛擬經(jīng)濟(jì)的積極作用，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從金融業(yè)來(lái)看，將充分發(fā)揮其資金支持、資源配置、分散金融風(fēng)險(xiǎn)的功能。實(shí)體企業(yè)除了主要依靠銀行信貸來(lái)融資外，還可以通過(guò)資本市場(chǎng)滿足低成本資金需求。從房地產(chǎn)業(yè)來(lái)看，發(fā)揮房住不炒功能，房地產(chǎn)業(yè)將帶動(dòng)相關(guān)建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)發(fā)展，刺激消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)上下游一體化循環(huán)發(fā)展。因此當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展時(shí)，商業(yè)銀行信貸既有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有助于提升虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

但是，如果虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不適應(yīng)，虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹，信貸資金流向“脫實(shí)向虛”，將進(jìn)一步加劇虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不相適應(yīng)的情況，從而造成信貸資金“脫實(shí)向虛”與經(jīng)濟(jì)“虛實(shí)背離”現(xiàn)象循環(huán)加劇。實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要受制于技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)效率，具有價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定和周期較長(zhǎng)的特征，其資金需求彈性較小。虛擬經(jīng)濟(jì)則很容易受到資金驅(qū)動(dòng)，其價(jià)格波動(dòng)較大，且上漲和下跌的周期相對(duì)較短，很容易形成相對(duì)獨(dú)立的內(nèi)部循環(huán)。所以，隨著虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮和虛擬經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性越來(lái)越強(qiáng)，其對(duì)資金供需的影響將越來(lái)越大。從房地產(chǎn)業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)業(yè)的高泡沫性綁架了經(jīng)濟(jì)，但是房地產(chǎn)業(yè)的高利潤(rùn)又使得資金不斷流入，從而加劇了泡沫。隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，各種金融產(chǎn)品也層出不窮，金融產(chǎn)品的高收益與實(shí)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的低收益形成鮮明對(duì)比，導(dǎo)致做實(shí)業(yè)的資金越來(lái)越多地流向了金融業(yè)，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不景氣，持續(xù)低迷。因此信貸資金的“脫實(shí)向虛”加劇虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大破壞，擾亂實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序。;

綜上所述，商業(yè)銀行信貸資金配置不合理，不僅是一個(gè)金融問題，而且還會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不合理的銀行信貸配置嚴(yán)重削弱了金融機(jī)構(gòu)在資源配置中的核心地位，影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。若能合理地分配信貸資金，引導(dǎo)資金流向成長(zhǎng)性好，發(fā)展?jié)摿Υ?，盈利空間大，符合循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的行業(yè)和部門，必將促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。

就目前來(lái)看我國(guó)以房地產(chǎn)和金融業(yè)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)獲得的信貸遠(yuǎn)大于以工業(yè)和農(nóng)業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸，但是也看到我國(guó)近幾年政策調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)和對(duì)于金融信貸的控制，使虛擬經(jīng)濟(jì)信貸增長(zhǎng)有所減緩，但是結(jié)構(gòu)性不平衡依然存在。

四、銀行信貸流向?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

本文選取2009年至2019年季度數(shù)據(jù)，用LGDP表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量、農(nóng)林牧漁業(yè)貸款余額衡量銀行信貸農(nóng)業(yè)流向LAC、工業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額表示銀行信貸工業(yè)流向LIC、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額乘以銀行同業(yè)債權(quán)與總債權(quán)的比值表示銀行信貸金融業(yè)流向LFC、房地產(chǎn)貸款余額表示銀行信貸房地產(chǎn)信貸流向LEC，構(gòu)建VAR模型實(shí)證研究銀行信貸流向?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效果。

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

模型變量原數(shù)據(jù)LGDP和LIC無(wú)法通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)，原數(shù)據(jù)不平穩(wěn)。原數(shù)據(jù)一階差分LAC、LFC、LIC和LGDP可以通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)，LEC可以通過(guò)5%的顯著性水平檢驗(yàn)，拒絕原假設(shè)不存在單位根。一階差分序列平穩(wěn)服從I（1）過(guò)程。

原假設(shè)為不存協(xié)整關(guān)系和至多存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系時(shí)，統(tǒng)計(jì)量都大于5%臨界值，拒絕原假設(shè)。原假設(shè)為至多存在三個(gè)協(xié)整關(guān)系時(shí)，統(tǒng)計(jì)量小于5%臨界值，接受原假設(shè)。因此可知五個(gè)序列之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

由Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)可知在1%顯著性水平下LFC、LAC、LIC是LGDP的Granger原因，而在5%的顯著性水平下LEC是LGDP的Granger原因。說(shuō)明商業(yè)銀行信貸流向可以對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行解釋。

（二）脈沖響應(yīng)分析

信貸流向與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)VAR模型單位根均在單位圓內(nèi)，因此通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)考察信貸流向?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各期影響與動(dòng)態(tài)作用。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，LAC與LGDP在前兩期是負(fù)方向變化，在第二期負(fù)向沖擊最大，第三期到第七期是正向變化，在第四期正向沖擊最大，后逐漸收斂，說(shuō)明由于農(nóng)業(yè)的周期性短期對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有抑制作用;LIC與LGDP在前五期是正向變化，且在第二期正向沖擊最大，后雖然有負(fù)向變化但是力度遠(yuǎn)小于正向變化說(shuō)明我國(guó)對(duì)于工業(yè)信貸的增加可以直接促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)?？偟膩?lái)看，我國(guó)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門信貸的增加會(huì)顯著促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

在虛擬經(jīng)濟(jì)中，LFC和LGDP在第二期和第四期負(fù)向變化，在第三期和第五期及其之后成正向變化，說(shuō)明金融業(yè)信貸的增加對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊的不穩(wěn)定性;LEC和LGDP在前五期是負(fù)向變化并且在第四期最大，但是沖擊力度遠(yuǎn)小于其他行業(yè)，第五期之后保持正向沖擊并不斷收斂，說(shuō)明房地產(chǎn)信貸對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果作用小?？偟膩?lái)看，虛擬經(jīng)濟(jì)信貸增加對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)小、不穩(wěn)定且具有抑制作用。

（三）方差分析

為進(jìn)一步分析各個(gè)變量沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋程度，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行方差分解。各信貸流向?qū)τ谖覈?guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率大小排名依次為：金融業(yè)信貸>工業(yè)信貸>農(nóng)業(yè)信貸>房地產(chǎn)業(yè)信貸。實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自身對(duì)于波動(dòng)的解釋下降到50%，金融業(yè)信貸對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的解釋穩(wěn)定在23%，工業(yè)信貸對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的解釋穩(wěn)定在14%，農(nóng)業(yè)信貸對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋穩(wěn)定在8%，而房地產(chǎn)業(yè)信貸對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的解釋不到4%。信貸的持續(xù)擴(kuò)張，金融體系內(nèi)部信貸不斷增加導(dǎo)致其對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)解釋力度最高，另外我國(guó)近年來(lái)堅(jiān)持房住不炒的政策，房地產(chǎn)業(yè)受到壓縮對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋度最低。

五、結(jié)論

通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行信貸流向與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模型測(cè)算與分析，可以看出在我國(guó)金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)信貸對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有抑制作用，其中金融業(yè)信貸對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為顯著，但是沖擊方向與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不完全一致，抑制作用明顯。以農(nóng)業(yè)和工業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，其中工業(yè)最為顯著，前期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持正向反應(yīng)。目前我國(guó)商業(yè)信貸對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)的流向遠(yuǎn)大于對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流向，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化不利于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

首先，我國(guó)應(yīng)推進(jìn)差別化信貸政策，合理引導(dǎo)信貸流向，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。政府更應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)工業(yè)重要性的強(qiáng)調(diào)，可提高對(duì)實(shí)體部門的最高放貸額度，引導(dǎo)信貸資金流向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代制造業(yè)，從而促進(jìn)工業(yè)升級(jí)。其次，有效管控銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，不斷完善銀行業(yè)審慎監(jiān)管體系，改進(jìn)監(jiān)管方式和手段，強(qiáng)化非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和現(xiàn)場(chǎng)檢查，督促銀行業(yè)在防范風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮更大作用。最后，創(chuàng)新推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)，提高實(shí)體企業(yè)投資價(jià)值，深化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用新技術(shù)、新業(yè)態(tài)全面改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，使企業(yè)更具有發(fā)展情景。

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作者單位：東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院