施利娟（中國礦業(yè)大學）

隨著我國的跨國公司快速發(fā)展，它們的融資結(jié)構(gòu)在不斷地發(fā)生變化，我國的跨國投資公司也進一步面臨較大的海外融資成本壓力,國外公司融資的成本逐步急劇升高。在當前的國際市場運作環(huán)境下，跨國投資公司的財務和經(jīng)營風險進一步增加。[1]我國的跨國投資公司如何合理的利用環(huán)境進行其融資環(huán)境和方式的組合,如何有效降低海外融資的成本,進一步豐富了海外融資的渠道,優(yōu)化整體融資布局，確保資金充足和資金流穩(wěn)健性，成為最關鍵的事情，也是事關跨國企業(yè)未來發(fā)展的現(xiàn)實因素。

■ 跨國公司融資理論分析

（一）跨國公司融資概念界定

跨國公司的融資活動是指跨國投資公司為了在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)其投資和金融業(yè)務發(fā)展目標而在全球范圍內(nèi)大規(guī)模使用和籌集其業(yè)務所需資金的一種財務管理融資活動。

主要來源包括為國際租賃公司的股權(quán)融資；國際貿(mào)易公司信貸，國際租賃公司的股權(quán)融資，國際制造項目的股權(quán)融資，子公司進入東道國國內(nèi)金融市場的渠道以及對國際貨幣基金組織要求的內(nèi)部資金的管理體系跨國投資公司?？鐕顿Y公司進行股權(quán)融資的優(yōu)勢主要包括：因為其投資方式和地域的多樣性，依靠母公司良好的企業(yè)形象和強大的實力，在東道國成熟的資本市場上，下屬投資企業(yè)可以獲得更有利的發(fā)展和融資條件。

（二）跨國公司融資行的兩個規(guī)律性認識

（1）MM理論。原始MM資本結(jié)構(gòu)理論的主要理論觀點指出，在深入思考營業(yè)稅與公司所得稅的時候，企業(yè)經(jīng)營風險相同，但是內(nèi)部資本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)各不相同，公司的實際資本經(jīng)濟才會發(fā)生變化。[2]結(jié)構(gòu)不同于營業(yè)稅和公司的實際情況市場經(jīng)濟價值基本上無關緊要。換句話說，當公司的實際債務資本比率從零增加到100%時，公司的實際資本經(jīng)濟總成本及其總價值不會因此而改變，即公司的資本價值及其資本價值。總成本和債務成本是否無關緊要，并且沒有優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的問題。思考到增加企業(yè)所得稅的現(xiàn)實重要性，負債以及利息的成本基本上等同于免稅費用，因此能顯著減少整體資本成本，不斷提升企業(yè)的市場價值。所以，只要公司通過財務杠桿實現(xiàn)收益的持續(xù)增長，并不斷降低債務人的資本成本，債務增加的越多，杠桿就越明顯，公司的價值就越大。只有當跨國公司的債務人的資本達到其資本結(jié)構(gòu)的100%時，才是最佳的債務資本分配結(jié)構(gòu)，此時跨國公司的價值才能達到最大。

（2）融資優(yōu)序理論。[3]該理論放松了MM理論，徹底改變了信息的基本假設，引入了信息非對稱釋放的理論，并充分考慮了交易成本的可能存在。人們認為，近年來，企業(yè)的股權(quán)融資一般會向外界發(fā)布信息。實際的業(yè)務發(fā)展情況，如果公司利用自有資金進行更多的融資，將會向公司的外界發(fā)出更多有利的信號。因為公司現(xiàn)在需要積極尋求新的投資伙伴，共同承擔經(jīng)營的風險，所以投資人傳遞和發(fā)送的信息對企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營不利。如果投資者增加了企業(yè)的債務和股權(quán)融資，則表明企業(yè)僅希望當前的投資者能夠分享少量的實際經(jīng)濟利益和回報。

投資者通常清楚地意識到普遍存在的信息不對稱問題，因此這些投資者傾向于降低對投資公司的市場期望，從而導致公司股票價格急劇下跌。因此，企業(yè)一般會將外部內(nèi)部股權(quán)融資當做最佳方式。如果外部內(nèi)生股權(quán)融資不能很好地滿足中小企業(yè)的融資需求，則公司可以優(yōu)先選擇低風險債券。內(nèi)部信息不對稱的融資成本可以完全忽略，而高風險債券也可以完全忽略。最后，在需要籌集資金時它將直接選擇外部股權(quán)進行融資。

■ 跨國公司融資行為分析—以華為為例

華為首次境內(nèi)發(fā)債，過去華為主要是在西方銀行融資，現(xiàn)在西方銀行融資的管道慢慢地不是很通暢了，華為開始在我國進行銀行融資。華為投資控股有限公司2019年度首期中期票據(jù)的發(fā)行狀況，企業(yè)預計發(fā)行總額30億元，實際發(fā)行總額30元，合規(guī)申購金額高達92.3億元，認購倍數(shù)為3.08倍。申購情況表顯示，此次華為30億中期票據(jù)合規(guī)申購家數(shù)22家，合規(guī)申購數(shù)額92.3億元，有效申購家數(shù)16家，具體價位在3.3%到3.9%，最終發(fā)行利率確定在3.48%，期限為3年，2022年10月24日為兌付日期。[4]

一般來說，債務成本并非企業(yè)已發(fā)行債券的票面利率，并非企業(yè)歷史債務融資成本。在企業(yè)利息成本涵蓋在財務報表中的時候，市場可能處于低利率時期。假如市場利率提高或企業(yè)違約風險加大，企業(yè)真實債務成本也會出現(xiàn)相應的提高。在擁有相對完善的國外信用評估體系的國家中，因此可以更加輕松的得到多個信用評級下的企業(yè)債券利率。利用和相似的信用評級企業(yè)的對比研究，了解市場化債務成本。華為的債務主要是銀行貸款。根據(jù)華為的財務報告，公司的長期借款費用分為固定利率長期金融工具和浮動利率長期金融工具。

■ 跨國公司融資策略分析—以華為為例

華為一直堅持通過合理的融資安排優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以確保公司的財務穩(wěn)定。我國債券行業(yè)發(fā)展較快，當前市場容量位于全球第二。債券融資成為核心融資方式。[5]企業(yè)債券發(fā)行結(jié)果表示，該公司將為未來的新技術(shù)研發(fā)提供更多的財務支持。

（1）華為的融資渠道調(diào)整策略。華為以應收賬款作為抵押，向國家開發(fā)銀行貸款；債務將增加，即在資本構(gòu)成中，債務的比例將上升，而自有資金的比例將下降；對于華為來說，風險是將來償還貸款和利息。有必要使用現(xiàn)有資金進行投資以獲得更多的回報，以便償還貸款和利息。

轉(zhuǎn)型發(fā)展之后的財務組織是核心管理的重要構(gòu)成方面，主要功能是為戰(zhàn)略以及業(yè)務發(fā)展提供充足的信息內(nèi)容，且為企業(yè)運營活動提供幫助。通常來說，財務組織把大部分時間用在業(yè)務處理上，只有不到10%的時間用來制定決策，其中華為財務組織把超過一半的時間用在制定決策上。

（2）華為的債務結(jié)構(gòu)調(diào)整策略。[6]增加總產(chǎn)出可以增加貨幣資金并吸引股票資金。華為提高銷售收入，減少成本，避免資金被大量占用，且促進金周轉(zhuǎn)。減少應收賬款以及索賠。爭取項目國有資本和其他形式的補貼。還有一些免稅法規(guī)，對降低資產(chǎn)負債率有很大的好處。加快提款速度。加強采購管理，合理減少材料庫存，減少消耗，成為企業(yè)利潤。

■ 跨國公司融資啟示

（一）跨國公司應保持合理的債務融資比重

深入研究跨國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論知識可知，外部環(huán)境因素或企業(yè)內(nèi)部條件對債務融資水平造成的影響各不相同。將華為作為案例進行研究，可以看到華為的債務融資比例基本上在60%以上，相對較高。當然，華為是一家高度國際化的跨國公司，且側(cè)重于較高的債務融資。然而，假如回報較高，此時會導致跨國企業(yè)深陷財務危機乃至出現(xiàn)破產(chǎn)問題。在跨國企業(yè)國際化程度較高的時候，相對較高的債務融資比率在現(xiàn)階段更適合跨國公司。

（二）跨國公司應建立多元化的債務融資結(jié)構(gòu)

深入研究跨國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的理論知識可知，東道國金融發(fā)展程度對跨國企業(yè)債務融資帶來正面影響。[7]假如東道國發(fā)展水平較高，此時跨國企業(yè)可以融入更加成熟的金融資本市場，通過更低的成本使用債券融資等類似的方式，且不斷健全與優(yōu)化跨國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。將華為作為案例可知，該企業(yè)的債務融資模式較多，主要是企業(yè)債券以及銀團貸款，融資費用不高，債務融資模式效果顯著。

跨國公司應在發(fā)達市場中使用更多的跨國資本運營模式。在跨境經(jīng)營過程中，我們必須致力于多渠道，多元化的融資資源的拓展和融資結(jié)構(gòu)的管理，可以防止資本供應失衡以及隱藏風險，此外還能減少成本。債務融資，改善債務融資結(jié)構(gòu)體。

■ 結(jié)語

跨國公司在跨國經(jīng)營過程中，應根據(jù)自身情況，更好地利用適合海外資本市場公司的債務融資和股權(quán)融資，適當增加海外融資的比例。[8]建立適合公司的最佳融資結(jié)構(gòu)。降低資產(chǎn)負債率的目的是提高公司信譽，提高融資能力并確保資金周轉(zhuǎn)的安全性，這是公司長期發(fā)展的保證。