文 | 李寧 侯明揚(yáng)

作者供職于國家管網(wǎng)集團(tuán)北海液化天然氣有限責(zé)任公司；中國石化石勘院

進(jìn)入2020年來，受新冠疫情在全球范圍持續(xù)擴(kuò)散造成世界經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩、疊加OPEC+協(xié)議減產(chǎn)談判破裂等因素影響，倫敦Brent和紐約WTI兩大國際基準(zhǔn)原油價(jià)格在上半年分別跌至近20年內(nèi)最低水平，也直接導(dǎo)致全球油氣資源并購市場面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

根據(jù)伍德麥肯茲公司統(tǒng)計(jì)，2020年上半年，全球油氣資源并購市場總體呈現(xiàn)明顯“量價(jià)齊跌”態(tài)勢。交易金額方面，全球油氣資源并購市場交易金額僅為45億美元，顯著低于2019年上半年的860億美元，創(chuàng)有半年期交易記錄以來同期最低值。

交易數(shù)量方面，上半年全球油氣資源并購活躍程度大幅降低，發(fā)生交易數(shù)量共50宗，較2019年同期的103宗降幅超過50%以上；更是以低于2001年66宗14%的幅度創(chuàng)下有半年期交易記錄以來同期最低值。

盡管以頁巖油氣資產(chǎn)交易為主的北美仍是上半年全球并購活動最活躍的地區(qū)，但僅實(shí)現(xiàn)交易數(shù)量27宗，交易金額僅20.8億美元，與2019年同期相比分別下降了60%和83%，并雙雙創(chuàng)下近十年以來最低值。

頁巖資產(chǎn)“四大交易”震動全球

進(jìn)入下半年后，北美頁巖油氣并購市場“風(fēng)云突變”，四宗規(guī)模較大的頁巖資產(chǎn)交易引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

7月下旬，美國第二大油氣生產(chǎn)商雪佛龍公司宣布，將以全股票交易方式收購獨(dú)立油氣生產(chǎn)商諾貝爾能源公司，交易估值約130億美元，成為2020年至今規(guī)模最大的油氣資源并購交易活動。9月22日，美國頁巖油氣生產(chǎn)商戴文能源公司宣布，將以25.6億美元價(jià)格收購競爭對手WPX能源公司。10月19日，美國康菲公司宣布以97億美元的高價(jià)收購康喬資源公司股票，成為目前年度第二大油氣資源并購交易活動。10月21日，美國先鋒自然資源公司表示，將通過全股票交易的方式，以45億美元收購頁巖油氣生產(chǎn)商帕斯利能源，成為又一專注二疊盆地頁巖資源開發(fā)的獨(dú)立油氣公司。

從全年情況看，如果全球油氣資源并購市場維持現(xiàn)有發(fā)展趨勢，2020年或?qū)⒊霈F(xiàn)交易規(guī)模排名靠前的并購交易均為頁巖資產(chǎn)相關(guān)交易的情況。而在2019年，交易規(guī)模排名前五的并購交易中，僅有兩宗是頁巖資產(chǎn)相關(guān)交易。

從全球市場看，美國頁巖資產(chǎn)并購市場現(xiàn)階段表現(xiàn)或?qū)尤蛴蜌赓Y源并購市場進(jìn)入交易活躍期，預(yù)計(jì)將有更多優(yōu)質(zhì)上游資產(chǎn)陸續(xù)進(jìn)入市場，可能引發(fā)更多超過10億美元交易規(guī)模的大型并購活動。

頁巖資產(chǎn)并購市場重歸活躍

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，盡管低油價(jià)期間油氣資源市場走勢整體低迷，但時(shí)常出現(xiàn)規(guī)模較大的并購交易。從買方角度看，低油價(jià)下，待交易資產(chǎn)價(jià)格不斷向其合理價(jià)值回歸，且各地區(qū)油氣資源并購市場已逐漸呈現(xiàn)買方市場的特點(diǎn)，使得部分價(jià)格合理、規(guī)模適當(dāng)、資源稟賦優(yōu)良、買方議價(jià)權(quán)明顯的上游資產(chǎn)逐步呈現(xiàn)在并購交易市場上。對資產(chǎn)相對充裕的石油公司而言，這是較好的投資機(jī)會。

收購諾貝爾能源后，雪佛龍公司得到了一批優(yōu)質(zhì)上游資產(chǎn)，如美國國內(nèi)二疊盆地和科羅拉多州東北部Denver-Julesbur盆地部分頁巖油氣資產(chǎn)，以及包括Leviathan氣田使用權(quán)在內(nèi)的部分地中海東部和西非地區(qū)的常規(guī)油氣資產(chǎn)等。

根據(jù)伍德麥肯茲公司估測，歷經(jīng)近兩年的上游資產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整后，戴文能源已成為現(xiàn)階段美國財(cái)務(wù)狀況最好的石油公司之一，但其退出加拿大部分油砂以及巴奈特頁巖資產(chǎn)后，公司油氣產(chǎn)量較2018年峰值下降約40%。而此次收購WPX能源后，戴文能源獲得了規(guī)模較大的位于二疊盆地和威靈斯頓盆地的頁巖資產(chǎn)，超越先鋒能源等公司，已成為美國最大的頁巖油生產(chǎn)企業(yè)之一。

從賣方角度看，在低油價(jià)期間，為提高資本利用率、改善財(cái)務(wù)狀況、降低資產(chǎn)負(fù)債率，出售部分乃至全部上游油氣資產(chǎn)對資金鏈相對偏緊的石油公司而言，同樣是較為現(xiàn)實(shí)的選擇。譬如，在戴文能源公司收購WPX能源公司交易中，對WPX能源公司而言，一是可以依托戴文公司在技術(shù)方面的優(yōu)勢，提高現(xiàn)有油氣資產(chǎn)的產(chǎn)量，進(jìn)而提升資本利用率。二是能夠降低公司原有資產(chǎn)負(fù)債比率。根據(jù)伍德麥肯茲估測，合并前WPX能源公司長期貸款加權(quán)平均利率為5.5%，在當(dāng)前油價(jià)水平下對造成公司負(fù)擔(dān)較重。三是依托戴文公司在運(yùn)營方面的優(yōu)勢，能夠降低原有資產(chǎn)的綜合資產(chǎn)管理費(fèi)用，并逐步拉近與行業(yè)領(lǐng)先公司的管理差距。

此外，北美地區(qū)石油公司對待能源轉(zhuǎn)型的態(tài)度客觀上也支撐頁巖資產(chǎn)并購交易活躍。受環(huán)保等因素影響，當(dāng)前歐洲石油公司普遍認(rèn)為，“去碳化”和“電氣化”是未來能源發(fā)展的明確方向，油氣需求將逐年減少，石油公司必須向“大能源”企業(yè)轉(zhuǎn)型，因此部分歐洲背景石油公司采取了較為激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型策略，大力發(fā)展風(fēng)電和光伏等新能源產(chǎn)業(yè)。

而以?？松梨诤脱┓瘕垶榇淼闹饕绹凸緞t認(rèn)為，疫情是石油大周期中的短波動，后疫情時(shí)代石油需求將延續(xù)增長態(tài)勢，且達(dá)峰至少還需要10-15年，石油需求市場長期向好，因此進(jìn)一步加大了對頁巖資產(chǎn)的聚焦與優(yōu)化，同樣導(dǎo)致現(xiàn)階段頁巖資產(chǎn)交易趨于活躍。

頁巖油氣演進(jìn)為“巨頭的游戲”

2006年至今，美國頁巖油氣商業(yè)化開發(fā)程度逐年提升，油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長，但也逐漸迎來新的挑戰(zhàn)。一方面，新冠疫情疊加低油價(jià)已對產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。其中，曾是美國北達(dá)科他州最大油氣生產(chǎn)商的惠廷石油公司于2020年4月宣布破產(chǎn)；美國天然氣第二大生產(chǎn)商切薩皮克能源公司在第一季度巨虧83億美元后，也傳出在7月向德克薩斯州南區(qū)破產(chǎn)法院申請了破產(chǎn)保護(hù)；阿納達(dá)科盆地獨(dú)立頁巖油開發(fā)企業(yè)恰帕拉爾能源公司也因高額負(fù)債，于8月宣布申請了破產(chǎn)保護(hù)。

另據(jù)伍德麥肯茲公司估測，2020年美國頁巖油產(chǎn)量規(guī)模將較疫情前預(yù)測值降低約200萬桶/日，即使其產(chǎn)量自2022年起重歸增長路徑，但未來十年內(nèi)頁巖油產(chǎn)量峰值也將較疫情前預(yù)測值降低約60萬桶/日。另一方面，頁巖油氣生產(chǎn)“甜點(diǎn)”區(qū)域資源已動用程度不斷提高，未來接替區(qū)域資源條件相對較差，將對頁巖資產(chǎn)低成本開發(fā)帶來較大負(fù)面影響。

在技術(shù)和管理創(chuàng)新短期內(nèi)難以有更進(jìn)一步突破的背景下，頁巖油氣生產(chǎn)企業(yè)只有通過規(guī)?；鲩L方式推動實(shí)現(xiàn)降本增效。其中，埃克森美孚和雪佛龍等國際石油巨頭以及康菲石油、先鋒自然資源和戴文能源等領(lǐng)先獨(dú)立石油公司，依靠其先進(jìn)的技術(shù)水平、良好的管理手段以及抗風(fēng)性能力更強(qiáng)的財(cái)務(wù)狀況，通過資產(chǎn)和公司并購活動大規(guī)模進(jìn)入二疊盆地等主力頁巖區(qū)帶，實(shí)現(xiàn)資源開發(fā)的規(guī)模效應(yīng)：一是能夠獲取更多優(yōu)質(zhì)區(qū)塊資源優(yōu)勢；二是能夠提升頁巖油開發(fā)的運(yùn)營效率并持續(xù)降低單位成本；三是能夠獲得更好的區(qū)域油田服務(wù)技術(shù)優(yōu)勢；四是能夠吸引資本市場投資者的更多關(guān)注。而部分技術(shù)落后、運(yùn)營水平較低、財(cái)務(wù)狀況較差的石油公司則將成為并購目標(biāo)甚至淪為破產(chǎn)境地。也就是說，未來頁巖油氣產(chǎn)業(yè)或?qū)ⅰ皬?qiáng)者恒強(qiáng)”，逐步呈現(xiàn)出“馬太效應(yīng)”。

從2 0 2 0年情況看，美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展趨勢已開始顯現(xiàn)。以當(dāng)前美國資源條件最好的頁巖區(qū)帶二疊盆地為例，雪佛龍公司在完成對諾貝爾能源收購后，在該盆地頁巖油產(chǎn)量超過35萬桶/日；先鋒自然資源公司在完成對帕斯利的收購后，在該盆地頁巖油產(chǎn)量接近30萬桶/日；去年通過收購阿納達(dá)科公司獲取了大量二疊盆地優(yōu)質(zhì)頁巖資產(chǎn)的西方石油公司緊隨其后，在該盆地頁巖油產(chǎn)量超過25萬桶/日；老牌石油巨頭?？松梨诠驹谠撆璧仨搸r油產(chǎn)量僅排名第四，約20萬桶/日；完成新一輪并購的康菲公司和戴文能源在二疊盆地的產(chǎn)量也相對較大，分別為18萬桶/日和15萬桶/日。

表：歐佩克與美國頁巖油的市場博弈矩陣

頁巖油氣仍是重要力量

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度看，現(xiàn)階段美國頁巖資源大規(guī)模并購交易如果持續(xù)發(fā)生，或?qū)?dǎo)致全球油氣市場供給偏緊。一方面，部分知名頁巖油氣開發(fā)商集中出售資產(chǎn)或整體被并購，將從一定程度上打擊油氣市場對整個(gè)頁巖產(chǎn)業(yè)的信心，進(jìn)而在一段時(shí)期內(nèi)影響資本投資，不利于頁巖產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

另一方面，并購交易會使相關(guān)企業(yè)降低運(yùn)營成本并提升規(guī)模效益，但整體投資和生產(chǎn)規(guī)模往往低于并購活動前，也不利于一段時(shí)期內(nèi)油產(chǎn)量的持續(xù)增長。美國頁巖油產(chǎn)量自2020年來的大幅下降，在一定程度抵消了新冠疫情下世界石油消費(fèi)萎縮對市場的負(fù)面沖擊，客觀上對國際油價(jià)短期波動起到了支撐作用。

從中長期看，美國頁巖油氣受多重因素影響導(dǎo)致未來產(chǎn)量增長放緩，將使全球油氣供給增量近中期更加依賴于OPEC組織，但較為單一的供應(yīng)增長路徑，將對油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)?dǎo)致新一輪全球市場供需平衡趨緊及國際油價(jià)大幅波動。

從歷史演進(jìn)的角度看，自2006年起，美國頁巖油氣生產(chǎn)在技術(shù)和管理兩個(gè)層面均獲得較大突破，產(chǎn)量持續(xù)增長，成為直接影響全球原油和天然氣市場供給以及國際油價(jià)波動走勢的重要因素。根據(jù)美國能源信息署報(bào)告，2019年美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)原油產(chǎn)量合計(jì)超過900萬桶/日，其中僅二疊盆地頁巖油產(chǎn)量就創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到約400萬桶/日。頁巖油氣特別是頁巖油產(chǎn)量持續(xù)大幅增長，引發(fā)了美國與OPEC等傳統(tǒng)原油生產(chǎn)主體間的市場份額博弈，進(jìn)而引發(fā)全球原油供給過剩，并導(dǎo)致國際油價(jià)自2014年下半年起大幅下跌。

由于美國頁巖油氣生產(chǎn)商多為獨(dú)立石油公司，實(shí)施完全市場化的開發(fā)方式，因此生產(chǎn)活動對國際油價(jià)波動較為敏感。如果國際油價(jià)長期維持在美國頁巖油氣生產(chǎn)平衡價(jià)格以下，美國頁巖油氣產(chǎn)量則將在短期內(nèi)大幅降低，進(jìn)而引發(fā)全球油氣供給市場的大幅波動。

同樣，一旦國際油價(jià)波動超過美國頁巖油氣生產(chǎn)平衡價(jià)格以上，美國頁巖油氣生產(chǎn)商將積極主動的開展生產(chǎn)，其油氣產(chǎn)量將迅速回升。也就是說，美國頁巖油氣在事實(shí)上已經(jīng)成為了全球油氣市場的內(nèi)在平衡機(jī)制。

伍德麥肯茲公司即預(yù)測，隨著國際油價(jià)特別是美國WTI基準(zhǔn)油價(jià)緩慢復(fù)蘇，逐步向55美元/桶回升，美國頁巖油氣開發(fā)也將重歸增長路徑，相關(guān)資本投資和工程服務(wù)活動都將趨于活躍，產(chǎn)量也將在2022年后恢復(fù)增長，美國頁巖油和頁巖氣相關(guān)LNG出口或?qū)⒃俣葲_擊全球油氣市場平衡。