裴麗園 李光輝

摘 要：目前我國(guó)民辦高校取得了跨越式的發(fā)展，進(jìn)一步充實(shí)我國(guó)高等教育教學(xué)力量，但民辦高校的融資問(wèn)題日益凸顯，逐漸成為困擾其生存發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。本文圍繞我國(guó)民辦高校上市融資這一融資方式進(jìn)行研究，分析民辦高校的上市融資的現(xiàn)狀、意義和基礎(chǔ)以及上市融資存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：民辦高校;上市融資;問(wèn)題;對(duì)策

1 我國(guó)民辦高校上市融資的現(xiàn)狀

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平不斷提高，人們對(duì)高等教育需求越來(lái)越大，高等教育的普及率也越來(lái)越高。我國(guó)民辦高校不僅是高等教育行業(yè)中不可替代的重要部分，還為社會(huì)輸送了一批又一批多元化人才。我國(guó)民辦高校在辦學(xué)規(guī)模上發(fā)展非常快，已經(jīng)逐步進(jìn)入到新的發(fā)展階段。隨著辦學(xué)規(guī)模不斷擴(kuò)張，民辦本科和碩士研究生的招生規(guī)模也逐年增長(zhǎng)，在辦學(xué)層次上也不斷提高，尤其是2019年我國(guó)普通本?？普猩哌_(dá)219.69萬(wàn)人，比上年增加35.75萬(wàn)人，增長(zhǎng)率為19.43%，在校生為708.83萬(wàn)人，比上年增加59.23萬(wàn)人，增長(zhǎng)率為9.12%，而碩士研究生招生876人，在學(xué)1865人。

《2019年全國(guó)教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)民辦高等學(xué)校共有757所（含獨(dú)立學(xué)院257所，成人高校1所），比上年增加7所。由此可見，我國(guó)民辦高校發(fā)展呈現(xiàn)逐漸增長(zhǎng)的趨勢(shì)，且招生規(guī)模也逐漸擴(kuò)大。但在我國(guó)民辦高校蓬勃發(fā)展且發(fā)展勢(shì)頭迅猛的同時(shí)，辦學(xué)資金短缺的問(wèn)題也日益突出，逐漸成為阻礙民辦高校生存發(fā)展的絆腳石。我國(guó)大部分民辦高校主要依賴學(xué)費(fèi)收入和學(xué)雜費(fèi)收入來(lái)辦學(xué)，自負(fù)盈虧。其中，個(gè)別民辦高校學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)幾乎占據(jù)了辦學(xué)總經(jīng)費(fèi)的60%～70%。至此，融資困難的問(wèn)題、融資渠道單一和融資結(jié)構(gòu)不合理等都成為了影響民辦高校長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的制約因素。

為了進(jìn)一步緩解我國(guó)民辦高校融資困難的問(wèn)題，民辦高校也在積極探索多元化融資方式。隨著《民辦教育促進(jìn)法》的不斷修正和修改，教育領(lǐng)域逐漸向資本市場(chǎng)開放，民辦高校也積極向資本市場(chǎng)邁進(jìn)，在資本市場(chǎng)中吸引大量社會(huì)資本籌措辦學(xué)資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年上市的互聯(lián)網(wǎng)教育類企業(yè)共12家，其中民辦高校占4家。2019年初，我國(guó)共有2家民辦高校上市，此外還有2家民辦高校遞交了招股說(shuō)明書，民辦高校上市融資動(dòng)作頻繁，上市融資競(jìng)爭(zhēng)激烈。

2 我國(guó)民辦高校上市融資的意義

我國(guó)民辦高校在資金籌措方面投入了非常大的心血，也做了多方面的嘗試和努力?！睹褶k教育促進(jìn)法》等有關(guān)民辦高校的新法新規(guī)頒布，進(jìn)一步推進(jìn)民辦高校投融資的發(fā)展，為我國(guó)民辦高校在投融資方面的改革創(chuàng)新指明了新方向。民辦高校上市融資具有以下幾點(diǎn)意義：

2.1 有效緩解民辦高校融資困難

融資困難的問(wèn)題一直是困擾我國(guó)民辦高校的重大問(wèn)題，缺乏辦學(xué)經(jīng)費(fèi)致使學(xué)校最大限度地招收學(xué)生，通過(guò)擴(kuò)大招生規(guī)模來(lái)補(bǔ)充經(jīng)費(fèi)，將會(huì)使得生源質(zhì)量難以保證，辦學(xué)質(zhì)量也很難保持在穩(wěn)定的水平上。我國(guó)民辦高校通過(guò)上市融資可以較好地與資金市場(chǎng)建立聯(lián)系。民辦高校一旦成功上市，將會(huì)從資本市場(chǎng)中吸收大量的社會(huì)資本用于辦學(xué)，將在很大程度上緩解民辦高校融資困難的問(wèn)題。

2.2 不斷豐富民辦高校融資渠道

民辦高校通過(guò)上市這一融資方式對(duì)豐富融資渠道和打破民辦高校融資傳統(tǒng)思維方式有重要意義。一直以來(lái)，各大民辦高校主要依賴學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)來(lái)滿足學(xué)校日常運(yùn)營(yíng)的資金需求。民辦高校也依靠銀行發(fā)放的貸款來(lái)進(jìn)行學(xué)校教育基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)建和發(fā)展。開辟了民辦高校上市融資的道路以后，各大民辦高校紛紛積極籌劃上市融資計(jì)劃，主動(dòng)地找尋市場(chǎng)，考察市場(chǎng)環(huán)境狀況，調(diào)整自身的融資戰(zhàn)略，通過(guò)塑造自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，借助資本市場(chǎng)各方面的力量，有利于打破融資瓶頸，最終實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)增長(zhǎng)。

2.3 進(jìn)一步規(guī)范民辦高校的辦學(xué)

民辦高校成功上市后，將要求公開學(xué)校的所有信息，尤其是財(cái)務(wù)信息，上市后的民辦高校要接受來(lái)自社會(huì)公眾的監(jiān)督。目前非上市學(xué)校的內(nèi)部信息特別是財(cái)務(wù)信息均處于不公開的情況。民辦高校信息透明化有利于接受政府、其他高校和社會(huì)的監(jiān)督，督促學(xué)校依法依規(guī)地進(jìn)行教學(xué)活動(dòng)，加強(qiáng)規(guī)范管理能力。

2.4 促進(jìn)民辦高校健康穩(wěn)定發(fā)展

民辦高校上市融資與資本市場(chǎng)緊密結(jié)合后有助于加快高等教育與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的融合步伐，也有助于優(yōu)化高等教育的資源配置。一方面，民辦高校利用資本市場(chǎng)融資，既能引導(dǎo)社會(huì)上的閑散資金向教育行業(yè)匯聚，也能緩解高等教育教學(xué)質(zhì)量的提高。另一方面，民辦高校利用資本市場(chǎng)可以更好地專注自身發(fā)展，重視人才的培養(yǎng)和科研成果的研發(fā)，增強(qiáng)高校綜合競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)科學(xué)技術(shù)知識(shí)等方面成果的轉(zhuǎn)化和投產(chǎn)。

3 我國(guó)民辦高校上市融資的基礎(chǔ)

3.1 法律基礎(chǔ)

2015年11月，《高等教育法》刪除了“設(shè)立高等學(xué)校以盈利為目的”的相關(guān)條款，為民辦高校融資開辟了上市的道路。2016年11月，《民辦教育促進(jìn)法》的修訂和通過(guò)，進(jìn)一步說(shuō)明民辦高校舉辦者可以自主選擇設(shè)立營(yíng)利性或非營(yíng)利性學(xué)校，放開對(duì)營(yíng)利性民辦教育的限制。

同時(shí)，《營(yíng)利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則》和《民辦學(xué)校分類登記實(shí)施細(xì)則》的頒布，以及《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的若干意見》和《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)社會(huì)領(lǐng)域投資活力的意見》的發(fā)布，都為民辦高校進(jìn)入資本市場(chǎng)提供了法律依據(jù)。在民辦學(xué)校分類管理以后，規(guī)定營(yíng)利性民辦學(xué)校可以直接上市，明確了“舉辦者可以依法募集資金舉辦營(yíng)利性民辦學(xué)校”，這為營(yíng)利性民辦學(xué)校的上市提供了有力的政策支持。

3.2 財(cái)務(wù)基礎(chǔ)

民辦高校在上市融資過(guò)程中具有一定的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。從運(yùn)營(yíng)能力上看，我國(guó)民辦高校發(fā)展迅猛，無(wú)論是在民辦高校的數(shù)量上還是招生人數(shù)上都呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。同時(shí)，隨著學(xué)生數(shù)量的增加，教學(xué)設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施的利用率相應(yīng)提高，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)提高，說(shuō)明民辦高校教育資源的運(yùn)營(yíng)能力較好。從償債能力來(lái)看，由于民辦高校主要經(jīng)費(fèi)來(lái)源為學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，銀行等金融機(jī)構(gòu)給予民辦高校的貸款額度也較低，銀行短期貸款和長(zhǎng)期貸款少，因此學(xué)校的流動(dòng)比率較高，資產(chǎn)負(fù)債率低，說(shuō)明民辦高校的償債能力較好。就發(fā)展能力而言，我國(guó)民辦高校取得了跨越式的發(fā)展，高校在教學(xué)創(chuàng)新和科學(xué)研究方面的產(chǎn)出是比較大的，對(duì)科研的重視程度和投入也較大，技術(shù)和無(wú)形資產(chǎn)的投入比重較高，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率提高，說(shuō)明民辦高校有較強(qiáng)的發(fā)展能力和廣闊的發(fā)展前景。

3.3 技術(shù)基礎(chǔ)

民辦高校上市主要有三種形式，分別是借殼上市、上市公司投資或收購(gòu)民辦學(xué)校和利用VIE結(jié)構(gòu)在美國(guó)、香港兩地證券交易所上市。VIE結(jié)構(gòu)稱為“協(xié)議控制”，其實(shí)質(zhì)是境內(nèi)主體為實(shí)現(xiàn)在境外上市的目的，先在境外設(shè)立上市實(shí)體，而境外上市實(shí)體則在境內(nèi)設(shè)立全資子公司。通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)具有以下特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是方便融資，更容易獲得資金;二是規(guī)避了限制外資的領(lǐng)域;三是簡(jiǎn)化了上市程序;四是實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)的分離。目前我國(guó)民辦高校大多數(shù)均采用VIE結(jié)構(gòu)上市融資，此種方式能夠滿足民辦高校融資需要，也能借鑒其他學(xué)校上市融資的經(jīng)驗(yàn)，積累一定的技術(shù)基礎(chǔ)。

4 我國(guó)民辦高校上市融資存在的問(wèn)題

通過(guò)上市融資的確能夠幫助民辦高校突破融資的瓶頸，但是在上市融資的過(guò)程中也存在著以下問(wèn)題：

一是上市融資熱度過(guò)高，逐利行為非常顯著?！睹褶k教育促進(jìn)法》修訂實(shí)行以后，國(guó)內(nèi)民辦高校在并購(gòu)收購(gòu)、協(xié)議轉(zhuǎn)賬和籌劃上市融資等方面的熱情昂揚(yáng)，民辦高校上市成為一種潮流。據(jù)《中國(guó)教育在線數(shù)據(jù)》統(tǒng)計(jì)，我國(guó)現(xiàn)有的23個(gè)民辦高等教育集團(tuán)中，已有14個(gè)在香港上市。

目前已上市民辦高校的凈利潤(rùn)率平均處于50%以上，與普通企業(yè)相比盈利水平較高，且每年民辦高校的生源數(shù)量較多，擁有比較穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入。由于上市的民辦高校越來(lái)越多，競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，出現(xiàn)了部分高校為了先進(jìn)入資本市場(chǎng)，只追求短期數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)，迅速獲利的方式更能博取投資機(jī)構(gòu)和投資者的眼球，滿足投資者的需求。逐利行為的出現(xiàn)將促使民辦高校盲目擴(kuò)大規(guī)模、提高學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，違背高等教育發(fā)展規(guī)律，造成民辦高校的教學(xué)質(zhì)量難以保證，與教書育人的辦學(xué)目標(biāo)背道而馳，甚至?xí)诿褶k高校之間形成惡性競(jìng)爭(zhēng)，不利于民辦高校整體的健康發(fā)展。

二是普遍通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)上市，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)均比較大。我國(guó)目前上市的民辦高校大多是采用VIE結(jié)構(gòu)進(jìn)行上市，這種結(jié)構(gòu)面臨著非常大的政策不確定性，受到政策的影響較大。同時(shí)，通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)上市如果失敗，那么付出的沉沒(méi)成本則非常昂貴。民辦高校與資本市場(chǎng)形成連接，將按照市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行自由交易。這樣就難免會(huì)遇到外匯管制風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)。教育是一項(xiàng)需要不斷投入、回報(bào)周期較長(zhǎng)的投資，資本市場(chǎng)則非?；钴S，受到資本市場(chǎng)的影響，會(huì)對(duì)高等教育發(fā)展造成不良影響。尤其是一旦資金鏈斷裂或者股市出現(xiàn)較大的震蕩，將會(huì)對(duì)民辦高校形成毀滅式的打擊。

三是資本市場(chǎng)建設(shè)滯后，融資環(huán)境不夠?qū)捤?。民辦教育資本市場(chǎng)的建設(shè)相對(duì)于民辦高校發(fā)展而言還是滯后的，且民辦高校上市融資環(huán)境也有待進(jìn)一步改善。我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)于上市企業(yè)的管理和公開財(cái)務(wù)信息等有非常嚴(yán)苛的要求和規(guī)定。同時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)為民辦高校提供的信用貸款的額度也較低，沒(méi)有專門為民辦高校設(shè)置的金融產(chǎn)品。由于《物權(quán)法》《擔(dān)保法》以及《營(yíng)利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，民辦高校想要通過(guò)擔(dān)保增信獲取融資的這一途徑也受到了較大的限制。

5 我國(guó)民辦高校上市融資建議和對(duì)策

為了加快民辦高校上市融資的步伐，順利地從資本市場(chǎng)取得辦學(xué)資金，針對(duì)民辦高校上市融資存在的問(wèn)題，提出以下對(duì)策：

首先，順應(yīng)高等教育發(fā)展規(guī)律，加強(qiáng)內(nèi)涵式發(fā)展。民辦高校在上市熱度過(guò)高的情況下，更需要冷靜地立足實(shí)際發(fā)展情況和根據(jù)自身發(fā)展特點(diǎn)來(lái)確定融資金額和選擇融資方式，不能盲目地跟風(fēng)上市，甚至突擊上市。擁有上市條件的民辦高校則應(yīng)該注重教育質(zhì)量，努力實(shí)現(xiàn)學(xué)校規(guī)模、質(zhì)量和效益的統(tǒng)一，遵循高等教育的發(fā)展規(guī)律，從教學(xué)、科研、師資和人才培養(yǎng)等方面進(jìn)行深耕。此外，民辦高校還需要從各個(gè)方面推進(jìn)內(nèi)涵式發(fā)展，一是要加強(qiáng)學(xué)科建設(shè)，形成具有特色的學(xué)科;二是要根據(jù)社會(huì)發(fā)展需要設(shè)置專業(yè)，比如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)人才的需求旺盛，民辦高?？蓳?jù)此開設(shè)新專業(yè);三是營(yíng)造良好學(xué)習(xí)氛圍，加強(qiáng)校園文化建設(shè)，逐漸形成校園文化軟實(shí)力，打造民辦高校品牌。

其次，建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制體系，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。民辦高校上市以后，不僅面臨學(xué)校運(yùn)營(yíng)上的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，還將面臨資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此必須建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，成立上市融資風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)等決策部門，或者引進(jìn)專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)決策咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)民辦高校上市后的教育投資、兼并或并購(gòu)和關(guān)聯(lián)交易等重大活動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，及時(shí)提出針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案和應(yīng)對(duì)方案。尤其是投融資方面的決策，民辦高校更需要著重關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，逐步建立和完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系，防止股票市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩和學(xué)校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)學(xué)校的不利影響。

最后，加強(qiáng)教育資本市場(chǎng)建設(shè)，改善融資的環(huán)境。根據(jù)新法新政的修訂和頒布，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)民辦教育資本市場(chǎng)建設(shè)，引導(dǎo)和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行金融產(chǎn)品的開發(fā)和設(shè)計(jì)。同時(shí)，積極創(chuàng)造上市融資的條件，擴(kuò)容新三板對(duì)民辦高校上市融資尤為重要。新三板的上市融資政策環(huán)境更為寬松，在財(cái)務(wù)門檻上也較低，申請(qǐng)手續(xù)較為簡(jiǎn)單。對(duì)營(yíng)利性民辦高校而言，可以為準(zhǔn)備上市融資的民辦高校設(shè)立創(chuàng)業(yè)板和A股市場(chǎng)的上市試點(diǎn)，并逐步向符合上市條件的民辦高校開放，促進(jìn)融資環(huán)境的不斷改善。

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