章亮

摘 要：資金作為約束企業(yè)發(fā)展的重要因素之一，對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要。目前我國(guó)正處于新冠疫情基本得到控制，市場(chǎng)快速恢復(fù)增長(zhǎng)的重要時(shí)期，資金來源問題成為關(guān)乎企業(yè)能否快速?gòu)?fù)興的關(guān)鍵。權(quán)益性融資作為企業(yè)籌措資金的手段之一，與債務(wù)性融資存在很多相近之處，二者很容易被大家混淆。本文將深入剖析企業(yè)權(quán)益性融資與債務(wù)性融資的區(qū)別與聯(lián)系，進(jìn)而分析企業(yè)權(quán)益性融資的相關(guān)認(rèn)定問題。

關(guān)鍵詞：權(quán)益性融資;債務(wù)性融資;企業(yè)資金;市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

從2008年4萬億開始，國(guó)家為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，拉動(dòng)GDP，不斷加大固定資產(chǎn)投資力度，全國(guó)各地方政府平臺(tái)債務(wù)屢創(chuàng)新高，同時(shí)，為防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率被嚴(yán)格控制并限期壓降（三去一降一補(bǔ)）。在此背景下，大量企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)廣泛采用了權(quán)益融資工具進(jìn)行融資，目前市場(chǎng)上主流的權(quán)益性融資是企業(yè)在資本市場(chǎng)公開發(fā)行的永續(xù)債、可續(xù)期公司債等產(chǎn)品，但由于需求旺盛，仍然有大量的非主流權(quán)益融資工具，主要是以銀行為主的各金融機(jī)構(gòu)采用各自的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)投放的“類永續(xù)”融資。對(duì)于上述權(quán)益性融資到底是認(rèn)定為權(quán)益還是債務(wù)，各會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)時(shí)采用的標(biāo)準(zhǔn)各不相同，導(dǎo)致企業(yè)在實(shí)際融資過程中出現(xiàn)困擾。針對(duì)這個(gè)問題，我們需要進(jìn)行多方位多角度的分析，進(jìn)而有效區(qū)分權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。

1 權(quán)益性融資的概述

1.1 權(quán)益性融資的特點(diǎn)

權(quán)益性融資作為公司向股東籌措資金的融資方式之一，本質(zhì)上是一種將公司股本作為資金獲取籌碼的融資方式，是公司權(quán)益資金或權(quán)益資本的主要構(gòu)成部分。權(quán)益性融資主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）所籌資金具有永久性，無期限，不歸還，長(zhǎng)期持有等特點(diǎn)，對(duì)于公司中長(zhǎng)期發(fā)展而言更為穩(wěn)定可靠。（2）利率不固定，權(quán)益性融資所產(chǎn)生的的股利的支付金額與企業(yè)自身的發(fā)展水平息息相關(guān)，雖然造成其波動(dòng)性的大幅增加，但是也大幅降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。（3）分散資金盤，權(quán)益性融資將公司權(quán)益分散化，可以規(guī)避權(quán)益集中導(dǎo)致的公司風(fēng)險(xiǎn)集中化的問題，分散了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）對(duì)于公司權(quán)益擁有者，通過股本發(fā)行的方式進(jìn)行融資會(huì)削弱既有股東對(duì)公司的控制權(quán)。

1.2 債務(wù)性融資的特點(diǎn)

債務(wù)性融資是企業(yè)通過舉債進(jìn)行的融資方式，在我國(guó)，企業(yè)債務(wù)性融資的最主要標(biāo)的依舊為各大銀行，可以在短時(shí)間之內(nèi)解決企業(yè)資金短缺的問題。債務(wù)性融資主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）債務(wù)性融資從本質(zhì)上來說是一種借貸行為，舉債企業(yè)擁有對(duì)資金的使用權(quán)而不是所有權(quán)，因此在一定期限內(nèi)，企業(yè)需要支付使用資金所需的本金及利息。（2）利率相對(duì)穩(wěn)定，債務(wù)性融資在發(fā)生之時(shí)大多已經(jīng)約定好對(duì)應(yīng)的償還模式和應(yīng)當(dāng)繳納的對(duì)應(yīng)利息，因此整個(gè)融資過程利率大多保持不變。（3）資金支配相對(duì)自由，債務(wù)性融資的資金支付方一般情況下不會(huì)干預(yù)和控制企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，因此企業(yè)可以在約定范圍內(nèi)更加靈活使用資金進(jìn)行合理經(jīng)營(yíng)。（4）債務(wù)性融資會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，債務(wù)性融資多存在固定的償還期限以及利息，因此企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中，無論經(jīng)營(yíng)情況的優(yōu)劣都會(huì)增加固定的經(jīng)營(yíng)

成本。

1.3 我國(guó)權(quán)益性融資狀況分析

我國(guó)企業(yè)股份制改革起步較晚，如果從1990年深圳和上海兩個(gè)證券交易所開業(yè)開始算起，我國(guó)證券市場(chǎng)從無到有，從小到大共計(jì)經(jīng)歷了30個(gè)年頭。通過國(guó)家政策的不斷改革，我國(guó)已經(jīng)從高度集中的國(guó)有制經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)展成為目前的多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)。在這期間我國(guó)證券市場(chǎng)也隨之不斷成長(zhǎng)，目前已初具規(guī)模，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷市場(chǎng)化、國(guó)際化的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。股票市場(chǎng)作為我國(guó)企業(yè)權(quán)益性融資的重要途徑，不僅為企業(yè)、同時(shí)也為公眾的資金流動(dòng)打開了一個(gè)突破口。但是我國(guó)的股票市場(chǎng)畢竟處于初級(jí)階段，不完善的市場(chǎng)機(jī)制不可避免的存在很多問題，在權(quán)益性融資的可操作性上增加了一些風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言，我國(guó)股權(quán)私募形式風(fēng)險(xiǎn)較低，尤其是近年國(guó)家在推行國(guó)有企業(yè)混合所有制改革時(shí)，各大企業(yè)大多采用有的放矢的私募形式，這不僅能夠有效避免國(guó)有資產(chǎn)的流失，同時(shí)還能夠打破國(guó)有資產(chǎn)、集體資產(chǎn)、個(gè)體資產(chǎn)之間的資金壁壘，更加利于企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展。

2 權(quán)益性融資認(rèn)定中存在的問題

2.1 國(guó)有企業(yè)權(quán)益性融資認(rèn)定的法律缺陷

“公有制”作為社會(huì)主義的主要特征決定了國(guó)有資產(chǎn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中占有十分重要的地位。這體現(xiàn)在相關(guān)法律中不僅涉及到概念問題，同時(shí)也涉及到國(guó)家利益、集體利益、個(gè)人利益的三方權(quán)益問題。因此雖然在相關(guān)的經(jīng)濟(jì)法律中對(duì)于企業(yè)的權(quán)益性融資問題是持支持態(tài)度的，但是在涉及國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益分配的問題上，權(quán)益性融資的合法性又經(jīng)常難以得到支撐。不僅如此，目前我國(guó)融資相關(guān)法律規(guī)定大部分為國(guó)務(wù)院各個(gè)部位在《立法法》的授權(quán)范圍內(nèi)，根據(jù)各自管轄需求制定的相關(guān)行政規(guī)章，這些行政規(guī)章相對(duì)于全國(guó)人大所立法律而言并不具備很高的法律效力，在執(zhí)行上力度不高，缺乏穩(wěn)定性，因此對(duì)于存在爭(zhēng)議的企業(yè)權(quán)益性融資的認(rèn)定幫助并不顯著。

2.2 國(guó)有企業(yè)債務(wù)性融資對(duì)權(quán)益性融資認(rèn)定產(chǎn)生的干擾性因素

一些私營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者由于對(duì)自身資金具有很強(qiáng)的支配權(quán)力，因此在進(jìn)行債務(wù)性融資的過程中，為了給予投資方最為吸睛的亮點(diǎn)，經(jīng)常會(huì)在公司效益穩(wěn)定且正處于迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的過程中給予投資者利率以外的“紅利”。這部分紅利獨(dú)立于利率存在，并與企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況密切相關(guān)，因此具備某些權(quán)益性融資中關(guān)于利潤(rùn)分配的共同點(diǎn)，很容易與權(quán)益性融資的“股息”混淆。同時(shí)根據(jù)《民事訴訟法》第204條的規(guī)定，破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)須優(yōu)先撥付破產(chǎn)費(fèi)用。破產(chǎn)費(fèi)用包括三部分：一是破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的管理、變賣和分配所需要的費(fèi)用，以及聘用工作人員的費(fèi)用;二是破產(chǎn)案件的訴訟費(fèi)用;三是為債權(quán)人的共同利益而在破產(chǎn)程序中支付的其他費(fèi)用。債務(wù)性融資作為企業(yè)融資的一種方式，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)其優(yōu)先級(jí)依舊處于后位，但目前我國(guó)申請(qǐng)破產(chǎn)清算的企業(yè)大多已經(jīng)很難清算所欠職工工資和勞動(dòng)保險(xiǎn)相關(guān)費(fèi)用，所以實(shí)際能夠清算的債權(quán)十分有限，因此在實(shí)際清算中往往債權(quán)人和權(quán)益性投資人都很難獲得賠償。

2.3 《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)權(quán)益融資認(rèn)定的影響

自2013年11月武漢地鐵集團(tuán)有限公司發(fā)行國(guó)內(nèi)首支可續(xù)期企業(yè)債、2013年12月國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司發(fā)行國(guó)內(nèi)首支永續(xù)中票以來，永續(xù)債和“類永續(xù)債”融資發(fā)展迅猛，相應(yīng)的準(zhǔn)則要求也不斷趨于嚴(yán)格。2014年3月財(cái)政部出臺(tái)了《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，明確了可續(xù)期債券會(huì)計(jì)處理，若發(fā)行人對(duì)于金融工具不存在支付本息的義務(wù)，那么金融工具可計(jì)入權(quán)益，否則計(jì)入負(fù)債。2017年5月財(cái)政部修訂發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，進(jìn)一步明確了永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益的條件，即：發(fā)行人擁有贖回選擇權(quán)或續(xù)期選擇權(quán)、發(fā)行人可以無條件推延付息、沒有債權(quán)人回售條款、無或有結(jié)算條款等。2019年1月財(cái)政部下發(fā)的（財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)）《關(guān)于印發(fā)《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》的通知》，對(duì)永續(xù)債合同條款中的到期日、清償順序、利率跳升和間接義務(wù)規(guī)定進(jìn)行細(xì)化，“是否能無條件地避免交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)”是判斷永續(xù)債分類的關(guān)鍵，債權(quán)發(fā)行方在有適當(dāng)合理方式進(jìn)行無條件避免現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)交付時(shí)，產(chǎn)生的永續(xù)債可以被歸為權(quán)益性工具，但若無法滿足該要求，其將被歸為金融負(fù)債。因此，在確定永續(xù)債性質(zhì)時(shí)，需要廣泛研究該債權(quán)的募集書、合同條款以及其他協(xié)議文件，主要參照其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而非法律形式，從而確定永續(xù)債以及其他權(quán)益性融資的會(huì)計(jì)分類。

3 企業(yè)權(quán)益性融資認(rèn)定過程中應(yīng)當(dāng)關(guān)注的關(guān)鍵點(diǎn)

企業(yè)權(quán)益性融資認(rèn)定過程中關(guān)鍵體現(xiàn)就是募集說明書（永續(xù)債）或融資合同（類“永續(xù)債”融資）中的相關(guān)條款。主要涉及以下幾方面。

3.1 到期日（永續(xù)債）或融資期限（類“永續(xù)債”融資）

目前我國(guó)常見的永續(xù)債大多分為兩種，一種是所謂“非固定償還日期”型永續(xù)債，該永續(xù)債未約定固定償還日期且發(fā)行人可以在贖回期內(nèi)享有債務(wù)的贖回權(quán);另一種是“固定償還日期”型永續(xù)債，約定明確的到期日，但是發(fā)行人可享有延期選擇權(quán)。上述兩種永續(xù)債的核心問題是持有方是否在任何情況下有權(quán)要求發(fā)行方強(qiáng)制贖回永續(xù)債。

3.2 利息支付方式

根據(jù)22號(hào)準(zhǔn)則和37號(hào)準(zhǔn)則，權(quán)益性融資的確認(rèn)條件很重要的一點(diǎn)就是可以無條件遞延付息。如果借款人有定期付息的動(dòng)作，則對(duì)應(yīng)的融資很有可能不能被認(rèn)定為權(quán)益性融資。但資金出借方為了控制風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)在合同里對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行明確，此時(shí)需要借款人和資金出借方對(duì)該事項(xiàng)達(dá)成一致。

3.3 結(jié)算與計(jì)息順序

公司在進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，永續(xù)債作為公司投資的一種方式往往要劣后于普通債權(quán)和其他債務(wù)。因此對(duì)于永續(xù)債自身而言，它的清償順序是其較為顯著的特征之一，同時(shí)在進(jìn)行利息支付時(shí)，永續(xù)債依舊劣后于普通債權(quán)和其他債務(wù)。但是，若在合同條款中有明確規(guī)定永續(xù)債與發(fā)行方發(fā)行的普通債券和其他債務(wù)處于相同的清償順序，則應(yīng)審慎考慮這種附加條款對(duì)于公司對(duì)此種資產(chǎn)權(quán)限的劃定。因此在日常公司財(cái)務(wù)操作時(shí)我們不難發(fā)現(xiàn)有很多公司在對(duì)永續(xù)債合同的擬定時(shí)將其本息的清償順序與發(fā)行人所有其他待償債務(wù)劃等號(hào)。因此，雖然并沒有完全不允許將普通永續(xù)債計(jì)入權(quán)益工具，但也提出了將永續(xù)債計(jì)入金融負(fù)債的可能。

3.4 利率跳升機(jī)制

根據(jù)《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》內(nèi)容所述，永續(xù)債若計(jì)入權(quán)益性投資，則需要對(duì)跳升利率具有一定的限制，包括對(duì)跳升次數(shù)的限制，對(duì)最高票息的封頂以及封頂利率數(shù)額相關(guān)限制，或者跳升幅度小于同行業(yè)同期其他權(quán)益性投資的利率水平。滿足上述條件可不構(gòu)成債權(quán)發(fā)行人的間接義務(wù)，在這種情況下永續(xù)性債權(quán)才可計(jì)為權(quán)益性投資。但是若票息封頂利率高于同行業(yè)同期其他權(quán)益性投資的利率水平，則不可將其計(jì)為權(quán)益性投資，而應(yīng)歸為金融負(fù)債。

參考文獻(xiàn)：

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