王淑豪，張春強(qiáng)，王文兵

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233000)

我國債券市場的不斷發(fā)展中，伴隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，擔(dān)保需求不斷提升，擔(dān)保公司重要性日漸凸顯。但由于法律及行業(yè)制度不健全，一些擔(dān)保公司不履行擔(dān)保代償責(zé)任，甚至自身資金鏈出現(xiàn)問題，出現(xiàn)變相騙貸等惡性事件，對信用環(huán)境造成嚴(yán)重不良影響，因此市場對擔(dān)保公司擔(dān)保效力關(guān)注度不斷提升。本文從擔(dān)保利差入手對不同類型的擔(dān)保公司進(jìn)行對比分析，探究擔(dān)保效力差異及成因，發(fā)現(xiàn)相關(guān)問題并提出結(jié)策建議。

一、擔(dān)保公司擔(dān)保效力分析

(一)分析方法及數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)

擔(dān)保公司的效力可表現(xiàn)為降低債券融資成本。對比同一發(fā)債企業(yè)在同年內(nèi)擔(dān)保債和非擔(dān)保債的發(fā)行成本來衡量不同擔(dān)保公司的債券擔(dān)保效力。將有擔(dān)保債券發(fā)行時(shí)票面利率減去發(fā)行日當(dāng)天同期限國債到期收益率得出該債券發(fā)行利差，再為其匹配一支同一發(fā)債主體同年內(nèi)其他條件相同或基本相近的非擔(dān)保債券的發(fā)行利差，二者相減得出擔(dān)保利差。擔(dān)保利差越大，說明債券在該擔(dān)保的情況下降低的融資成本越多，擔(dān)保效力越顯著。

我國擔(dān)保公司分為全國性和地方性兩類。以wind數(shù)據(jù)庫中2016—2019年四年內(nèi)發(fā)行的信用債為樣本，選取的五家全國性擔(dān)保公司——中合擔(dān)、中投保、中債增、中證增和瀚華擔(dān)保的平均擔(dān)保利差為79.76bp 。選取的地方性擔(dān)保公司以省級大型擔(dān)保公司為主，江蘇再擔(dān)保、安徽擔(dān)保、廣東再擔(dān)保、湖北擔(dān)保、東北中小擔(dān)、湖南擔(dān)保、重慶三峽擔(dān)保等13家擔(dān)保公司，它們的平均擔(dān)保利差為57.09bp。從數(shù)據(jù)總體上看，全國性擔(dān)保公司平均擔(dān)保利差大于地方性擔(dān)保公司，擔(dān)保效力更強(qiáng)。

但全國性和地方性擔(dān)保公司內(nèi)部也存在擔(dān)保效力的差異。只有從更加全面的角度分析差異及形成原因，才能夠在統(tǒng)籌兼顧的同時(shí)又能提出針對性的建議，以促進(jìn)擔(dān)保行業(yè)均衡發(fā)展。

(二)對不同類型擔(dān)保公司的分析

1.全國性擔(dān)保公司擔(dān)保效力表現(xiàn)

總體上看全國性擔(dān)保公司股東實(shí)力較雄厚，有央企和國外實(shí)力強(qiáng)勁資本的支持，并且信用等級大多為AAA，信任度高，償債能力較強(qiáng)。另一方面，全國性擔(dān)保公司自身風(fēng)險(xiǎn)管控能力較強(qiáng)，選擇客戶時(shí)審核嚴(yán)格。從擔(dān)?？蛻舴植紖^(qū)域看，大多集中在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、市場完善程度較高的地區(qū)，包括華北、華中、華東地區(qū)，其中江蘇省、湖南省、浙江省、北京市尤為突出。從行業(yè)看，建筑與工程、房地產(chǎn)、多元金融服務(wù)、交通基礎(chǔ)建設(shè)及綜合類行業(yè)等較集中。行業(yè)基礎(chǔ)較好，加上地域優(yōu)勢，盈利有一定保障，同時(shí)各項(xiàng)制度較為完善，債券發(fā)行環(huán)境較安全，擔(dān)保對象信用級別較高，大多在AA及以上，違約風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上減弱。

但全國性擔(dān)保公司內(nèi)部，各擔(dān)保公司擔(dān)保效力仍有差異，中投保和中債增的擔(dān)保利差大，分別為157.8bp和93.9bp；中合擔(dān)保、中證增位列第三和第四，擔(dān)保利差分別為88.2bp和52.6bp；瀚華擔(dān)保的擔(dān)保利差最低，僅為6.2bp。中投保主要股東是國家開發(fā)投資公司，中債增主要股東有中石油、首鋼總公司等，都是大型央企，為擔(dān)保提供強(qiáng)大的資金支持。中合擔(dān)保由海航、中國寶武鋼鐵集團(tuán)、中國進(jìn)出口銀行以及JP Morgan China Investment Company Limited等持股，強(qiáng)大的中外合資共同承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，但受到海航負(fù)面事件影響，擔(dān)保效力有所下降。相比之下，中證增股東實(shí)力較弱，由一般企業(yè)(東吳證券股份有限公司)擔(dān)任大股東，且持股比例僅為4.91%，股權(quán)過于分散。瀚華擔(dān)保也是由瀚華金控股份有限公司這一實(shí)力較薄弱的民營企業(yè)控股，資金實(shí)力相對較弱影響擔(dān)保效力。由于擔(dān)保公司自身擔(dān)保實(shí)力受限，其擔(dān)保對象資質(zhì)也有所下降，AA及以下的主體較多?？蛻糍|(zhì)量有所下降也影響了擔(dān)保有效程度。但總的來說，全國性擔(dān)保公司依靠自身強(qiáng)大穩(wěn)健的資本實(shí)力，在我國擔(dān)保業(yè)占據(jù)著主導(dǎo)地位。

2.地方性擔(dān)保公司擔(dān)保效力表現(xiàn)

地方性擔(dān)保公司股東大多為地方國企或其他民營企業(yè)，和全國性擔(dān)保公司相比，其資金穩(wěn)健性不足。同時(shí)作為地方企業(yè)發(fā)債重要增信主體，有較強(qiáng)的政策優(yōu)惠，導(dǎo)致發(fā)行環(huán)境較為寬松，相關(guān)規(guī)章制度也不夠完善。并且很多客戶正處于成長發(fā)展階段，本身資質(zhì)不足，信用評級不高，AA、AA-及以下企業(yè)居多，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，擔(dān)保公司違約代償風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升，影響擔(dān)保有效性。

從地方性擔(dān)保公司的內(nèi)部差異來看，江蘇再擔(dān)保、安徽擔(dān)保、湖北擔(dān)保、廣東再擔(dān)保的擔(dān)保利差較高，高于120bp。這些擔(dān)保公司股東大多為地方政府或國資委，政策傾斜力度較強(qiáng)。例如擔(dān)保效力最強(qiáng)的江蘇再擔(dān)保公司，是江蘇省唯一的省級政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，擁有較多政策便利，包括稅費(fèi)減免、政府增資、補(bǔ)助、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)補(bǔ)償?shù)?。除此之外，國家資金也加強(qiáng)了擔(dān)保支持，2018年國家融資擔(dān)?；鸷褪〖墦?dān)保機(jī)構(gòu)簽訂再擔(dān)保業(yè)務(wù)合同，其中江蘇再擔(dān)保、安徽擔(dān)保以及廣東再擔(dān)保為首批簽約對象。河南中小擔(dān)、天府信增、晉商信增等公司擔(dān)保利差較低，擔(dān)保效力不足。究其原因，一方面一部分公司因?yàn)楸旧沓闪r(shí)間不長，基礎(chǔ)較弱，擔(dān)保業(yè)務(wù)發(fā)展不足，例如天府信增和晉商信增；另一方面這些公司大多地處中西部，受到地域限制，發(fā)債企業(yè)本身發(fā)展欠缺，易誘發(fā)信用違約，同時(shí)政府財(cái)力有限，支持力度不強(qiáng)，擔(dān)保公司資金保障度不夠，未來代償風(fēng)險(xiǎn)增大，擔(dān)保效力不強(qiáng)。地方性擔(dān)保公司受自身資本保障程度及客戶質(zhì)量影響，擔(dān)保實(shí)力和全國性擔(dān)保公司相比仍有差距。

二、擔(dān)保公司債券擔(dān)保存在的問題

(一)擔(dān)保公司資質(zhì)分化以致?lián)I(yè)務(wù)集中

擔(dān)保公司股東實(shí)力差異造成擔(dān)保業(yè)高度集中，即以全國性擔(dān)保公司為主導(dǎo)，地方性擔(dān)保公司擔(dān)保效力仍有待提升。擔(dān)保業(yè)務(wù)集中，使得現(xiàn)有擔(dān)保公司杠桿放大過高，債券違約風(fēng)險(xiǎn)也集中到這些大型擔(dān)保公司上，從長遠(yuǎn)看反而增加了擔(dān)保行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[1]。另外地方性擔(dān)保公司擁有地方政策支持，對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)也更為了解，應(yīng)該更有利于紓解信息不對稱的困境，幫助地方擔(dān)保公司和發(fā)債企業(yè)進(jìn)行有效的雙向選擇。但是擔(dān)保業(yè)務(wù)過多投放到全國性大型擔(dān)保公司上不利于地方擔(dān)保公司認(rèn)可度、信任度、采用度的提升，從而阻礙地方擔(dān)保業(yè)的成長和中小企業(yè)因地制宜發(fā)展，同時(shí)還會導(dǎo)致全國性擔(dān)保公司擔(dān)保壓力集中，一旦發(fā)生違約，波及范圍將從地方蔓延至全國，負(fù)面影響擴(kuò)大。

(二)擔(dān)保公司客戶資質(zhì)不佳加劇擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)

從客戶質(zhì)量來看，信用評級較高，經(jīng)營較好的企業(yè)本身違約風(fēng)險(xiǎn)較低，因此擔(dān)保代償率也隨之降低。反之，一些發(fā)債企業(yè)財(cái)務(wù)體系不完善，信息透明度較低等不良資信狀況會加大信息不對稱對擔(dān)保有效性的不利影響[2]。尤其是一些擔(dān)保公司風(fēng)險(xiǎn)識別能力偏低，它們?yōu)榱隧槕?yīng)政策，或者過于看重業(yè)務(wù)量和自身盈利，往往缺乏事先全面審慎的評估，做出不合理決策，甚至為了增大盈利，對于一些輕資產(chǎn)、少信用、無抵押的企業(yè)所發(fā)債券也盲目提供擔(dān)保，這只會適得其反，增加擔(dān)保公司未來可能承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)，而不是獲得更多的利潤[3]。

(三)擔(dān)保債券行業(yè)和地域集中不利于風(fēng)險(xiǎn)分散和地區(qū)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展

從行業(yè)上看，擔(dān)保債券主要集中在建筑與工程、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、多元金融及綜合類等行業(yè)上，一方面不利于新興行業(yè)通過擔(dān)保降低發(fā)債難度進(jìn)行融資，用以擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，另一方面擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)會集中到一定的行業(yè)，一旦違約發(fā)生，對發(fā)債企業(yè)、擔(dān)保公司以及整個(gè)行業(yè)的影響都難以在短時(shí)間內(nèi)消散。從地域上看，華中、華東等經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r較好和金融市場較完善的地區(qū)擔(dān)保集中程度高，這對于中西部地區(qū)的金融進(jìn)一步開發(fā)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展是不利的。

(四)相關(guān)法律制度不完善且擔(dān)保監(jiān)管不力

隨著違約風(fēng)險(xiǎn)加劇，管理部門也制定了一系列規(guī)章制度進(jìn)行規(guī)范，但隨著債券擔(dān)保種類不斷豐富，擔(dān)保情況變得愈加復(fù)雜，對其監(jiān)管涉及到金融、司法、信用評級機(jī)構(gòu)及發(fā)債行業(yè)本身，監(jiān)管體系難以統(tǒng)一規(guī)范完善。此外，還存在多頭管轄的問題，2010年成立的融資性擔(dān)保行業(yè)部際聯(lián)席會議并非官方實(shí)體監(jiān)管部門，僅起到一個(gè)協(xié)調(diào)的作用。同時(shí)目前很多擔(dān)保管理機(jī)構(gòu)的工作一定程度上還存在重審批、輕監(jiān)管、輕服務(wù)的現(xiàn)象，地方監(jiān)管力量不足、水平有限，基層管理部門缺少實(shí)地調(diào)研，政策制定及配套工作跟不上，難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正擔(dān)保中存在的違規(guī)行為[4]；對于違約事件的處置也具有一定時(shí)滯性，常表現(xiàn)為事后低效整治，實(shí)際監(jiān)管執(zhí)行力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

三、相關(guān)建議

(一)擔(dān)保公司需不斷增強(qiáng)自身實(shí)力

擔(dān)保能力一個(gè)極為重要的支持就是股東的資金，全國性的擔(dān)保公司要利用好強(qiáng)大的股東背景支持，穩(wěn)定現(xiàn)金流，降低重要股東股權(quán)變化波動(dòng)和一些負(fù)面事件所帶來的影響。地方性擔(dān)保公司要積極把握當(dāng)?shù)刂С终撸秘?cái)政增資、各項(xiàng)補(bǔ)貼、稅收減免不斷充實(shí)擔(dān)保資本實(shí)力，提升自身盈利能力，增強(qiáng)擔(dān)保信任度和有效性。

(二)擔(dān)保公司要在審慎評價(jià)客戶后進(jìn)行合理決策

隨著債市的擴(kuò)容和發(fā)展，一方面需要擔(dān)保服務(wù)的企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長，另一方面?zhèn)€體差異化程度加大，擔(dān)保公司需要做好擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的定性與定量評估工作，對客戶的情況深入了解，包括其經(jīng)營現(xiàn)狀、信用評級、資本實(shí)力、違約歷史及后續(xù)處置情況等，建立風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)清單，并提前制定出多種化解風(fēng)險(xiǎn)的措施，提高擔(dān)保業(yè)務(wù)的控制審核的效率與效果[5]。地方性擔(dān)保公司尤其應(yīng)注意的是，不能過于依賴政策從而忽視最本質(zhì)的擔(dān)保對象情況，只有在審慎評價(jià)后才能有針對性地做出是否提供擔(dān)保的決策以及提供何種合適的擔(dān)保方案。在目前信息化迅速發(fā)展的潮流下，為達(dá)到更高效、更精確、更全面的判斷，可引入現(xiàn)代信息體系，要求處于擔(dān)保行業(yè)上中下游的企業(yè)、機(jī)構(gòu)，如會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、金融機(jī)構(gòu)等提高信息共享性，更加有效地提升擔(dān)保公司的決策正確性[6]。

(三)擴(kuò)大擔(dān)保公司業(yè)務(wù)的行業(yè)和地域覆蓋面

擔(dān)保債券的行業(yè)和地區(qū)集中程度較高，可以通過出臺相關(guān)導(dǎo)向政策，鼓勵(lì)處于初期成長階段的企業(yè)尋找合適的擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保，降低發(fā)債難度。同時(shí)針對目前發(fā)展情況不佳的行業(yè)及擔(dān)保較少輻射到的中西部地區(qū)，加大政府和大型國有資本的支持力度，為對這些行業(yè)和地區(qū)債券提供擔(dān)保服務(wù)的擔(dān)保公司提供資金支持，緩解擔(dān)保的壓力，擴(kuò)大它們的生存和盈利空間，促進(jìn)均衡、良好的擔(dān)保行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的完善。

(四)完善統(tǒng)一監(jiān)管體系并提升監(jiān)管實(shí)際執(zhí)行力

政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)要為擔(dān)保公司創(chuàng)造良好的政策和市場環(huán)境，切實(shí)解決擔(dān)保公司、被擔(dān)保企業(yè)方信息不對稱及由此產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)等問題。針對不同擔(dān)保公司及其擔(dān)保的不同種類、不同行業(yè)和地區(qū)的債券，統(tǒng)籌兼顧，在統(tǒng)一法律、規(guī)章下不斷調(diào)整擔(dān)保公司監(jiān)管配套細(xì)則，形成一套完備的擔(dān)保監(jiān)管體系；同時(shí)增設(shè)專門的監(jiān)管部門，明確監(jiān)管職能，讓監(jiān)管落于實(shí)處，提高監(jiān)管的實(shí)際執(zhí)行力。

四、結(jié)語

隨著我國債券市場的不斷擴(kuò)張發(fā)展，更多債務(wù)主體進(jìn)入，未來對擔(dān)保公司擔(dān)保有效性評價(jià)考量的重要程度會繼續(xù)提升，從擔(dān)保公司資質(zhì)和擔(dān)保實(shí)力如何增強(qiáng)、擔(dān)?？蛻舻倪x擇以及整體信用環(huán)境和監(jiān)管體系完善多角度提升擔(dān)保效力，有助于消減債券違約的風(fēng)險(xiǎn)，提升債市的安全性和有效性，進(jìn)一步推動(dòng)我國金融體系的不斷完善。