魏明慧

摘要：近年來(lái)，隨著管理層收購(gòu)在我國(guó)的逐漸興起，越來(lái)越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到其帶來(lái)的積極意義，對(duì)企業(yè)的影響力也越來(lái)越大。本文以管理層收購(gòu)的含義和意義作為出發(fā)點(diǎn)，系統(tǒng)分析了其對(duì)企業(yè)各方產(chǎn)生的積極影響，指出當(dāng)前我國(guó)無(wú)法建立完善的收購(gòu)體制的原因和存在的問(wèn)題。最后針對(duì)存在的諸多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題提出了一些完善建議和對(duì)策措施。

關(guān)鍵詞：管理層收購(gòu)（MBO）；積極影響；問(wèn)題；對(duì)策措施

一、MBO的概念與意義

管理層收購(gòu)，簡(jiǎn)稱(chēng)MBO（Management Buy-Outs），是指目標(biāo)公司的管理層與經(jīng)理層，通過(guò)利用融資活動(dòng)獲得的資本對(duì)公司的股份進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司所有權(quán)、實(shí)際控制權(quán)和資產(chǎn)三大結(jié)構(gòu)的改變，從而獲得產(chǎn)權(quán)的期望收益的一種企業(yè)收購(gòu)行為。

實(shí)施MBO的目的是要有效的整合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)，在提高企業(yè)的價(jià)值的同時(shí)也獲取了收益。首先，MBO概念的提出使得眾多管理者的創(chuàng)業(yè)意識(shí)被激發(fā)，為眾多的管理者實(shí)現(xiàn)成為企業(yè)家的理想創(chuàng)造了全新的方式。其次，MBO可以為管理層人員提供更多施展自身才能的機(jī)會(huì)和空間。實(shí)施MBO之后，管理層能夠不受約束的對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理，在盡情施展自身才能的同時(shí)更能提高工作的效率。最后，實(shí)施MBO還可以起到不錯(cuò)的防御敵意收購(gòu)的作用。如果一個(gè)企業(yè)的市價(jià)被低估，就會(huì)容易引起外部競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的敵意收購(gòu)，使得企業(yè)的結(jié)構(gòu)和利益受到一定程度的損害。所以，MBO的實(shí)施在某些程度上實(shí)則是保護(hù)企業(yè)的一種有效方式。

二、MBO對(duì)企業(yè)各方的積極影響

（一）對(duì)出讓方的影響

首先，企業(yè)在實(shí)行MBO之前，需要對(duì)企業(yè)本身的成本和效益進(jìn)行權(quán)衡。企業(yè)通過(guò)整合自身的資源，思考企業(yè)在業(yè)務(wù)上是否還有重整的可能性。若企業(yè)還有較大潛力和回旋的余地，就不能輕易出售。其次，如果企業(yè)認(rèn)為部分業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不理想，企業(yè)的潛力不明顯或是已經(jīng)不再適合經(jīng)營(yíng)方向的調(diào)整要求，進(jìn)行MBO則有助于企業(yè)剝離不良資產(chǎn)，從而減輕所負(fù)擔(dān)的債務(wù)。最后，對(duì)出讓方來(lái)說(shuō)，進(jìn)行MBO能讓企業(yè)獲得現(xiàn)金收入，使得企業(yè)的現(xiàn)金能力大大增強(qiáng)。而這部分資金需要提前籌劃以達(dá)到預(yù)期的效果，根據(jù)企業(yè)的需要用在最能發(fā)揮其作用的地方上去，比如核心項(xiàng)目的研發(fā)或者生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大等等。

（二）對(duì)受讓方的影響

一方面，對(duì)于受讓方來(lái)說(shuō)，施行MBO使得公司的產(chǎn)權(quán)更加明晰。因?yàn)槌鲎尫降馁Y本結(jié)構(gòu)的組成部分主要是管理層成員和外部的一些其他貸款，其結(jié)構(gòu)已由原來(lái)的上市公司或獨(dú)資企業(yè)變?yōu)槊駹I(yíng)性質(zhì)的企業(yè)。這種由國(guó)有變?yōu)樗接械慕Y(jié)構(gòu)變更使企業(yè)的產(chǎn)權(quán)更加明晰化，對(duì)公司的發(fā)展是十分有利的。另一方面，企業(yè)在高度利用財(cái)務(wù)杠桿實(shí)施MBO時(shí)會(huì)使受讓方產(chǎn)生較大的債務(wù)壓力。因此，要注意好對(duì)負(fù)債的管理，通過(guò)企業(yè)的有效經(jīng)營(yíng)來(lái)安排好償還負(fù)債的相關(guān)事項(xiàng)，控制好企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)貸款人的影響

貸款人作為出資方為管理層提供了強(qiáng)大的資金支持，與此同時(shí)，也為自身創(chuàng)造了良好的機(jī)會(huì)，貸款人能夠認(rèn)清形勢(shì)并提供足夠的資金支持，就更加容易讓自身從中獲取巨額的利潤(rùn)。

可見(jiàn)，合理的實(shí)施MBO能給企業(yè)的各方帶來(lái)積極的影響。然而，我國(guó)現(xiàn)階段存在的諸多問(wèn)題阻礙了MBO的進(jìn)程和發(fā)展，當(dāng)前的首要任務(wù)是解決這些問(wèn)題才能保證MBO的健康發(fā)展。

三、我國(guó)企業(yè)MBO存在的問(wèn)題

（一）融資和資金問(wèn)題

目前我國(guó)企業(yè)面臨的融資渠道較為閉塞狹窄，融資方式不明晰、機(jī)制不完善，就易出現(xiàn)融資難的問(wèn)題。我國(guó)的資本市場(chǎng)尚不成熟，例如風(fēng)險(xiǎn)投資、私募資金、定向募集等融資方式在我國(guó)都無(wú)法很好的實(shí)行。資金方面，我國(guó)企業(yè)在實(shí)施MBO的過(guò)程中，對(duì)MBO的資金來(lái)源一般很少披露。我國(guó)的許多法律法規(guī)明確規(guī)定，不得挪用和貸出公司的資金給他人，也不允許將公司的資產(chǎn)開(kāi)立在個(gè)人賬戶(hù)的名下。資金得不到釋放和支持在很大程度上阻礙了MBO的發(fā)展。

（二）收購(gòu)主體合法性問(wèn)題

我國(guó)企業(yè)在實(shí)行MBO時(shí)，收購(gòu)主體在法律上的合法性通常不夠明晰。許多公司在收購(gòu)前期都會(huì)注冊(cè)成立一個(gè)新的公司作為收購(gòu)的主體，再對(duì)外進(jìn)行負(fù)債融資，通常稱(chēng)之為“殼公司”。但是，法律究竟是否允許這樣的“殼公司”存在，一直還處在一個(gè)監(jiān)管盲區(qū)的位置。出讓方在進(jìn)行MBO時(shí)無(wú)法保證收購(gòu)主體的合規(guī)性和合法性，這樣就給企業(yè)帶來(lái)了一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，加上有關(guān)部門(mén)越來(lái)越嚴(yán)格的把關(guān)對(duì)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審批，讓MBO無(wú)法長(zhǎng)期順利的施行。

（三）管理層監(jiān)管機(jī)制問(wèn)題

我國(guó)企業(yè)施行MBO的過(guò)程不透明，缺乏監(jiān)督機(jī)制，許多人為因素成為了MBO能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的導(dǎo)向。通常在MBO完成后，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)都由管理層掌控，這種所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的統(tǒng)一需要一個(gè)非常牢固的監(jiān)督監(jiān)管機(jī)制對(duì)管理層進(jìn)行約束，防止其濫用控股權(quán)甚至鯨吞蠶食小股東行為的發(fā)生。否則，很容易引起外界對(duì)企業(yè)的諸多猜測(cè)，不利于企業(yè)的發(fā)展和聲譽(yù)，損害企業(yè)形象。

（四）收購(gòu)價(jià)格不公問(wèn)題

管理層收購(gòu)理論上是一種市場(chǎng)行為，收購(gòu)價(jià)格應(yīng)當(dāng)由受讓方和出讓方共同商議決定。然而在我國(guó)企業(yè)中，管理層往往和政府達(dá)成高度默契，私下交易定價(jià)，如此不以市場(chǎng)化的定價(jià)模式勢(shì)必造成公正性的缺失。

四、對(duì)MBO問(wèn)題的完善建議及對(duì)策研究

（一）規(guī)范融資渠道

我國(guó)的融資渠道狹窄，融資難的問(wèn)題尤為突出。銀行貸款被明令禁止用于股權(quán)投資，我們必須從其他渠道找尋融資的方式。一是通過(guò)個(gè)人借貸的方式，但這種方式能得到的資金只是其中很小的一部分；二是通過(guò)各種方式引入投資者，投資者可以是專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，也可以是與目標(biāo)公司存在業(yè)務(wù)往來(lái)的商業(yè)伙伴；三是實(shí)行員工持股方式，允許企業(yè)的員工購(gòu)買(mǎi)適量的股份，這也是目前國(guó)內(nèi)企業(yè)融資的主要方式之一。

（二）推動(dòng)收購(gòu)主體合法化

目前國(guó)內(nèi)的管理層為了完成收購(gòu)所新注冊(cè)的“殼公司”在我國(guó)現(xiàn)行的法律法規(guī)中沒(méi)有明確的規(guī)定。收購(gòu)主體的合法化可以大大降低企業(yè)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，在法律沒(méi)有做出明確的界定以前，最好還是盡量規(guī)避利用“殼公司”作為收購(gòu)主體。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以將自然人或者一人公司作為收購(gòu)主體，但這樣的方式在融資等方面的障礙較大，要慎重考慮。另外，可以將信托公司作為企業(yè)收購(gòu)主體，通過(guò)簽訂受托協(xié)議代為管理股權(quán)。這樣不僅能夠解決對(duì)投資者人數(shù)的限制，還可以有效緩解融資難的問(wèn)題，信托收購(gòu)在當(dāng)前環(huán)境中是一種極佳的收購(gòu)方式。

（三）加大企業(yè)監(jiān)管力度

當(dāng)前MBO的實(shí)施中存在的諸多不合理、不透明的因素是不利于MBO的發(fā)展的。所以，必須加大企業(yè)在這方面的監(jiān)管力度，為MBO營(yíng)造一個(gè)正確、規(guī)范的環(huán)境。同時(shí)，加大監(jiān)管力度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制也能起到不容小覷的作用。

（四）保證收購(gòu)價(jià)格的公平公正

收購(gòu)價(jià)格是影響主體利益的直接因素，出售價(jià)格過(guò)低會(huì)使得企業(yè)的利益受到損害。在MBO實(shí)行之前，出讓雙方要仔細(xì)對(duì)收購(gòu)價(jià)格作出協(xié)商，估計(jì)出價(jià)格范圍并制定最優(yōu)的估價(jià)模型。至于最后實(shí)施MBO的收購(gòu)價(jià)格是否合理，其本身的依據(jù)是其是否遵循了定價(jià)的科學(xué)性、合理性以及公平公正的原則，而并不在于其同每股凈資產(chǎn)的孰高孰低。例如，劉瑞旗以9200萬(wàn)元收購(gòu)恒源祥，雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了當(dāng)時(shí)恒源祥的市值，但使國(guó)有資產(chǎn)大大得到了保值，雖然價(jià)格極高卻遵循公平公正的原則。

（五）完善相應(yīng)法律法規(guī)

企業(yè)的任何運(yùn)作方式都要建立在一個(gè)完善的法律法規(guī)的體系之上方能站穩(wěn)腳跟，否則就無(wú)法成為一種穩(wěn)定的變革行徑。就我國(guó)現(xiàn)有的法律制度來(lái)說(shuō)，很多法律條文對(duì)企業(yè)發(fā)展和實(shí)施MBO設(shè)置了障礙。我國(guó)應(yīng)當(dāng)完善MBO相應(yīng)的法律法規(guī)體系，讓MBO的適用范圍和地位得到確定。制定MBO相關(guān)規(guī)范細(xì)則，為國(guó)有產(chǎn)權(quán)提供保障，保證MBO的實(shí)施，避免國(guó)有資產(chǎn)過(guò)多的流失。

五、結(jié)論

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，我國(guó)的企業(yè)也將面臨更加復(fù)雜和激烈的競(jìng)爭(zhēng)。合理有效的利用MBO能讓企業(yè)在一定程度上獲得更加長(zhǎng)足和穩(wěn)定的發(fā)展。一個(gè)優(yōu)秀的管理層團(tuán)隊(duì)要做到審時(shí)度勢(shì)，及時(shí)把握時(shí)機(jī)，在合適的時(shí)候?qū)BO發(fā)揮到最大的效果。我國(guó)現(xiàn)如今在MBO方面的發(fā)展還不夠成熟，成功案例少之又少。我們需要借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，制定更加有效的制度對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，要對(duì)MBO的一些法律法規(guī)做出明確而界定。同時(shí)，在收購(gòu)過(guò)程中要注意到其公正性和透明性，及時(shí)有效的做好監(jiān)督工作。財(cái)

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