林婷婷

（三明市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司，福建 三明 365000）

充足的資金是支撐企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資等日常運(yùn)作的根本，若想在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存活，企業(yè)就必須打通多樣化的資金融資渠道，保證資金的良性循環(huán)，這樣才能在日常經(jīng)營(yíng)、投融資、收益分配上掌握主動(dòng)權(quán)。謀求更好的發(fā)展，融資活動(dòng)對(duì)企業(yè)的重要性不言而喻。然而，很多企業(yè)在開展融資活動(dòng)時(shí)，對(duì)融資渠道的選擇并不正確，也沒(méi)有對(duì)應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)防控體系，使企業(yè)因融資不善痛失發(fā)展機(jī)會(huì)，甚至陷入無(wú)法逆轉(zhuǎn)的財(cái)務(wù)困境之中。

一、我國(guó)企業(yè)的主要融資渠道

1.以企業(yè)資金積累為代表的內(nèi)部融資

企業(yè)自有資金隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的開展，會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)資金積累，這部分資金一般不存在對(duì)外利息和股息，對(duì)公司現(xiàn)金流也不會(huì)產(chǎn)生影響，更不存在過(guò)多的融資費(fèi)用，是各類融資渠道中成本較低、風(fēng)險(xiǎn)較小的一種。具體融資方式包括企業(yè)內(nèi)部留存盈余融資、現(xiàn)有票據(jù)貼現(xiàn)融資及企業(yè)資產(chǎn)典當(dāng)融資等。

2.以股權(quán)融資為代表的社會(huì)資金融資

股權(quán)融資是指企業(yè)股東讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)企業(yè)增資的方式引進(jìn)新股東，而企業(yè)不必為融資所獲資金承擔(dān)利息，新股東享有一定的企業(yè)控制權(quán)，與老股東一起分享企業(yè)的盈利與增長(zhǎng)。具體融資方式包括公開市場(chǎng)發(fā)售（IPO）、已上市企業(yè)的增發(fā)和配股、私募發(fā)售等。這類融資方式的主要特征包括，長(zhǎng)期性——融資籌措到的資金具有永久性，沒(méi)有到期日，無(wú)須歸還；不可逆性——正是因?yàn)槠溟L(zhǎng)期性，融資無(wú)須還本，不可逆轉(zhuǎn)，若投資人想要收回本金，只能通過(guò)流通市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓；無(wú)負(fù)擔(dān)性——股權(quán)融資不必承擔(dān)固定的股利負(fù)擔(dān)，公司的經(jīng)營(yíng)需要決定股利的支付[1]。

3.以債務(wù)融資為代表的債券融資和金融機(jī)構(gòu)融資

通俗來(lái)講，債務(wù)融資就是企業(yè)通過(guò)借錢的方式進(jìn)行融資，主要融資方式是通過(guò)銀行間市場(chǎng)交易所協(xié)會(huì)、上交所、深交所發(fā)行債券進(jìn)行直接融資，或是向銀行機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資，企業(yè)需要對(duì)債權(quán)融資獲得的資金承擔(dān)利息并在到期日償還本金，是企業(yè)解決資金短缺的一種常見(jiàn)手段，但不適用與資本項(xiàng)下的開支[2]。

二、企業(yè)融資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.因內(nèi)部融資產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

雖然企業(yè)內(nèi)部融資成本低、風(fēng)險(xiǎn)小，但大量的內(nèi)部融資自然會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金，流動(dòng)資金能夠保證企業(yè)在應(yīng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境變化時(shí)，快速反應(yīng)，及時(shí)調(diào)試，過(guò)多地占用必然會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，內(nèi)部融資是一種增加企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的方式，這種方式會(huì)讓企業(yè)的破產(chǎn)成本、代理成本加大，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并不利于企業(yè)的發(fā)展。

2.因股權(quán)融資產(chǎn)生的控制權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)說(shuō)，在以董事會(huì)為治理核心的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中，采取股權(quán)融資就意味著允許投資方股東在董事會(huì)中占有一定地位，在公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)方式等方面有決策權(quán)。按照股權(quán)融資的比例逐漸增大，企業(yè)控制權(quán)被稀釋的程度也就逐漸加深，若企業(yè)股東與投資方股東在重大決策上產(chǎn)生分歧，而投資方股東持股又與企業(yè)股東持平，或超過(guò)企業(yè)股東，則存在失去實(shí)際控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.因債務(wù)融資產(chǎn)生的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)融資雖能有效緩解企業(yè)短期的資金周轉(zhuǎn)困難，但其產(chǎn)生的利息又會(huì)反過(guò)來(lái)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，特別是非銀行金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資，如融資租賃、信托都伴隨著高成本。若還款期限相對(duì)集中，產(chǎn)生巨額還款需求，企業(yè)資金就必須以還債為主，資金的周轉(zhuǎn)又會(huì)陷入另一個(gè)困境之中。而且，過(guò)度負(fù)債并不是企業(yè)發(fā)展的有效手段，對(duì)企業(yè)信用及再籌資能力都有一定的影響，籌資風(fēng)險(xiǎn)的加劇更使得企業(yè)一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，必然面臨巨大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

4.因企業(yè)融資產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)融資是以企業(yè)的資產(chǎn)、權(quán)益和預(yù)期收益為基礎(chǔ)，籌集項(xiàng)目建設(shè)、營(yíng)運(yùn)及業(yè)務(wù)拓展所需資金的行為過(guò)程。利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資項(xiàng)目的兩大金融風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)決策者在進(jìn)行融資時(shí)，需要結(jié)合企業(yè)發(fā)展需求，進(jìn)行行業(yè)發(fā)展前景與市場(chǎng)變化情況的分析，以做好企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)控制，降低內(nèi)外部因素對(duì)于融資的干擾，保證企業(yè)融資的順利進(jìn)行。但是，金融市場(chǎng)存在多變性，企業(yè)決策者對(duì)于金融市場(chǎng)的預(yù)測(cè)存在不可控性，例如，利率上漲、匯率波動(dòng)、政策變化等，這些因素的變化，導(dǎo)致企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的增加。

三、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的防控策略

1.量入為出，選擇最適合企業(yè)現(xiàn)狀的融資模式

國(guó)家對(duì)于企業(yè)融資有非常明確的指導(dǎo)政策，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等部委、監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)勢(shì)助力企業(yè)融資，2018年正式成立了國(guó)家融資擔(dān)?；鹩邢薰?，更出臺(tái)多項(xiàng)減稅、降低融資擔(dān)保成本、規(guī)范貸款模式等政策指向明確地為企業(yè)融資提供整體解決方案[3]。企業(yè)需緊跟國(guó)家融資政策和法律法規(guī)，對(duì)多種融資方式加以衡量，結(jié)合企業(yè)自身的資金需求和經(jīng)營(yíng)條件，選擇低成本的融資模。特別是對(duì)內(nèi)外部融資方式的選擇，需要考慮企業(yè)自身的內(nèi)部資金可以滿足何種內(nèi)部融資需要，如果企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿本來(lái)就很好，內(nèi)部融資方式就要慎用，轉(zhuǎn)而把融資重點(diǎn)放在外部融資上。

2.良性經(jīng)營(yíng)，保證企業(yè)管理者的持股比例

上文提到，投資股東的持股比例可能帶來(lái)控制權(quán)稀釋的問(wèn)題，甚至發(fā)展為企業(yè)易主，企業(yè)股東失去對(duì)企業(yè)關(guān)鍵決策的控制能力，要防范這一融資風(fēng)險(xiǎn)，需從企業(yè)股東，特別是企業(yè)管理者的持股比例入手。增加負(fù)債利用額是提高管理者持股比率的有效手段，它能保證企業(yè)管理者原有的持股比率不變，又能防范管理者道德風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)管理者與投資股東之間的利益沖突降低。另外，協(xié)調(diào)好長(zhǎng)期融資與長(zhǎng)期融資的關(guān)系，也是防范股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)。

舉例來(lái)講，某地產(chǎn)公司之前的融資模式為，選擇銀行貸款這一債權(quán)性融資方式作為長(zhǎng)期性投資項(xiàng)目的主要資金投向，導(dǎo)致短期負(fù)債被長(zhǎng)期資產(chǎn)擠占，無(wú)法緩解短期負(fù)債帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。因而在中國(guó)香港聯(lián)交所登錄后，轉(zhuǎn)變這一融資模式，同步進(jìn)行IPO和長(zhǎng)期債券發(fā)行，所融資金投向四個(gè)主要方向：一是償還之前的結(jié)構(gòu)性銀行貸款；二是清償土地未結(jié)款項(xiàng)；三是用于投資新增項(xiàng)目；四是用于企業(yè)一般性經(jīng)營(yíng)，但僅占很少的比例。通過(guò)這種融資模式的改變，該企業(yè)不再依賴長(zhǎng)期投資中的結(jié)構(gòu)性貸款，轉(zhuǎn)以IPO和長(zhǎng)期債券發(fā)行進(jìn)行置換，大大降低了短期負(fù)債壓力，也滿足了企業(yè)發(fā)展新項(xiàng)目的投資需求，長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期融資得到很好的平衡，企業(yè)資金流動(dòng)向良性發(fā)展，且保證了企業(yè)發(fā)展所需的運(yùn)營(yíng)資金，提高了企業(yè)短期償債能力[4]。

3.優(yōu)中選優(yōu)，完善債務(wù)融資的籌資安排

債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)在償付風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需有一定的償付能力，有獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)營(yíng)能力，才能真正防范債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資前，需考慮整體融資的期限結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和負(fù)債比率，需要以企業(yè)財(cái)務(wù)狀況為出發(fā)點(diǎn)，適度負(fù)債，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬組合，具體包含兩個(gè)方面。

一是優(yōu)化負(fù)債比例。結(jié)合企業(yè)規(guī)模和性質(zhì)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，可適當(dāng)調(diào)整負(fù)債比例，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及融資狀況不理想的企業(yè)，則要慎重選擇負(fù)債比例，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)；二是優(yōu)化償還期限，合理安排籌資過(guò)程中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的償還期限，避免因償還期限集中帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。舉例來(lái)講，某服裝生產(chǎn)企業(yè)決定在2020年發(fā)行20億元的短期融資債券，其發(fā)行前提是該企業(yè)在2019年后三個(gè)季度并不存在已發(fā)行短期債務(wù)券，并未動(dòng)用短期融資這一籌資手段，此次融資是對(duì)其他長(zhǎng)期融資的有益補(bǔ)充[5]。

需要特別提到的是，債務(wù)融資需緊密結(jié)合當(dāng)期市場(chǎng)利率及匯率走勢(shì)，國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期及資金市場(chǎng)的供求變化都會(huì)影響債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)程度。當(dāng)利率水平較高，或利率走勢(shì)處于由高而低的發(fā)展勢(shì)頭，則需要盡量不采取債務(wù)融資的手段，對(duì)于必須要以債務(wù)籌集的資金，盡量浮動(dòng)利率計(jì)息的方式；當(dāng)利率水平較低，可適當(dāng)增加融資，但不可盲目追加，同樣需要控制融資成本。同時(shí)，需隨時(shí)關(guān)注和預(yù)測(cè)匯價(jià)變動(dòng)與發(fā)展趨勢(shì)，防范匯率變動(dòng)帶來(lái)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，特別是美元等外匯資金，防范其貶值帶來(lái)的外匯損失[6]。

四、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展需求，選擇科學(xué)合理的融資渠道尤為重要，本文主要分析了內(nèi)部融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資這三大融資渠道，以及其可能產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)和資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)各個(gè)渠道的融資風(fēng)險(xiǎn)，提出了關(guān)注企業(yè)融資模式選擇、保持管理者持股比例、完善債務(wù)融資籌資安排等風(fēng)險(xiǎn)防控策略，以期為企業(yè)資金融資渠道與風(fēng)險(xiǎn)防控提供有益參考。