李小虎 張 弢

（1.深圳市光明區(qū)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司，廣東 深圳 518107； 2.哈電集團(tuán)哈爾濱電站閥門有限公司，黑龍江 哈爾濱 150066）

一、國有制造業(yè)企業(yè)混合所有制改革的路徑和必要性

近年來，混合所有制改革（以下簡稱“混改”）步入深水區(qū)，一大批國有企業(yè)開展混改并取得了較為顯著的成效，選擇恰當(dāng)?shù)幕旄穆窂交蚰Ｊ綄τ谄髽I(yè)開展混改具有重要意義。胡愛平[1]等總結(jié)的混改路徑包括整體上市、國有企業(yè)并購、民營企業(yè)參股、員工持股四種；劉啟亮[2]等將混改的模式分為引入戰(zhàn)略投資者、員工持股計劃、上市重組、出資新設(shè)企業(yè)、戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時采用多種方式等。結(jié)合混改的實踐，國有制造業(yè)企業(yè)混改的主要路徑可以分為以下五種。

1.新設(shè)企業(yè)。由國有股東、民營股東和員工持股平臺共同發(fā)起設(shè)立新公司，新公司從成立開始就是混合所有制企業(yè)。

2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓。采用這種模式的企業(yè)往往流動資金比較充裕，通過國有股東轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)引入新的投資者，有利于國有股東的部分退出和資金回籠，同時引入的投資者能給混改企業(yè)注入新的發(fā)展活力。

3.增資擴股。采用這種模式的企業(yè)通過股份增發(fā)的形式引入新投資者，混改后原國有股東的股權(quán)比例被稀釋，但一般仍會保持國有股東的控制權(quán)。

4.整體上市。整體上市的企業(yè)需要按照上市公司的要求提高企業(yè)治理水平，在混改的同時實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的證券化。

5.重組。國有企業(yè)通過并購、借殼等重組方式引入投資者實現(xiàn)混改。

一些專家學(xué)者對制造業(yè)混改的案例進(jìn)行了研究，張全福[3]等對金堆城鉬業(yè)混改案例的研究發(fā)現(xiàn)，該公司通過混改實現(xiàn)了規(guī)模擴大和經(jīng)營效益高速增長；倪勝[4]對江淮汽車混改的案例研究發(fā)現(xiàn)，江淮汽車的混改提升了企業(yè)效益，但也發(fā)現(xiàn)由于其2013年進(jìn)行的混改并不徹底，導(dǎo)致戰(zhàn)略投資者撤資后，江淮汽車在2017-2018年盈利能力明顯下滑。

盡管企業(yè)混改的出發(fā)點不同，但一般而言，國有制造業(yè)企業(yè)混改具有如下必要性。完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)；激發(fā)員工活力和積極性，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新能力；擴大企業(yè)規(guī)模，推動行業(yè)整合，保障就業(yè)；推動企業(yè)整合上下游資源，提升在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)；引導(dǎo)社會資金投向，抑制制造業(yè)企業(yè)過度投資和配置金融資產(chǎn)。陳祖英[5]等研究發(fā)現(xiàn)，混改對國有企業(yè)的金融資產(chǎn)配置行為產(chǎn)生抑制作用。

二、哈電閥門混合所有制改革的原因和可行性分析

哈電集團(tuán)哈爾濱電站閥門有限公司（以下簡稱“哈電閥門”）始建于1954年，是一家專業(yè)設(shè)計并制造工業(yè)配套閥門等產(chǎn)品的企業(yè)，被評為國家高新技術(shù)企業(yè)并入選“雙百企業(yè)”。哈電閥門近年來遇到了發(fā)展瓶頸，如企業(yè)規(guī)模較小、高端產(chǎn)品尚未形成核心競爭力、決策機制不夠市場化等問題。

由于體制機制以及資金等限制，長期以來這些問題難以得到根本解決。哈電閥門管理層分析了發(fā)展瓶頸決定開展混改，主要目的為以下幾個方面。

1.完善公司治理結(jié)構(gòu)。哈電閥門作為央企全資子公司，缺乏股東之間的制衡機制。通過混改實現(xiàn)引資本與轉(zhuǎn)機制相結(jié)合，建立有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2.增強資金實力，加快發(fā)展轉(zhuǎn)型。哈電閥門現(xiàn)有資金僅能滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要，難以實現(xiàn)規(guī)模和業(yè)務(wù)的快速提升，可能錯過國產(chǎn)化的契機。通過混改，哈電閥門引入增量資金可用于整合上下游資源，幫助企業(yè)快速發(fā)展并向石油化工、新能源等閥門領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

3.激發(fā)員工活力和市場競爭力。通過員工持股計劃綁定核心員工，提高員工的主人翁意識和創(chuàng)新能力，同時借助戰(zhàn)略投資者引入研發(fā)、技術(shù)、市場等方面的資源，進(jìn)而提高企業(yè)的市場競爭力。

借助納入雙百企業(yè)的契機，哈電閥門管理層認(rèn)為開展混改具有較強的可行性，首先，哈電閥門具有較強的研發(fā)能力和核心技術(shù)。哈電閥門研發(fā)團(tuán)隊參與了十余項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草，擁有授權(quán)專利超過50項，在火電、核電、石化、新能源領(lǐng)域均有自主研發(fā)的拳頭產(chǎn)品，具有較強的市場競爭力；其次，哈電閥門歷史悠久，產(chǎn)品覆蓋面廣，具有一定的行業(yè)影響力和知名度；第三，哈電閥門較早參與閥門國產(chǎn)化，與國內(nèi)其他廠商相比具有先發(fā)優(yōu)勢，未來有望在部分高端閥門領(lǐng)域獲得較大的市場份額；最后，哈電閥門資產(chǎn)負(fù)債率較低，現(xiàn)金流充沛，持續(xù)保持盈利，財務(wù)狀況良好。

三、哈電閥門混合所有制改革的亮點和不足

哈電閥門從2017年就開始籌備混合所有制改革，2020年年底通過混改引入5家戰(zhàn)略投資者，此次混改具有如下亮點。

1.最大限度地釋放股權(quán)比例。哈電閥門此次引戰(zhàn)增資保持了原股東哈電股份第一大股東的相對控股地位，原股東、引入戰(zhàn)略投資者、員工持股平臺混改后持股比例分別為45%、45%、10%。混改后戰(zhàn)略投資者合計持股比例與哈電股份持平。這種持股比例的設(shè)計強化了企業(yè)的市場屬性，弱化了原股東的控制力度，最大限度地募集資金滿足企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展需要，同時，使得戰(zhàn)略投資者和員工通過三會在企業(yè)未來發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

2.混改流程完備合規(guī)，符合相關(guān)政策要求。哈電閥門在混改過程中嚴(yán)格履行了可行性研究、方案設(shè)計、決策審批、審計評估、引戰(zhàn)增資等程序，符合《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》和《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》，為下一步發(fā)展和資本運作奠定了基礎(chǔ)。

3.精心設(shè)計員工持股計劃，分類搭建員工持股平臺，涉及員工范圍廣。哈電閥門2017年就開始調(diào)整員工隊伍，精簡人員提升效率，并按照研發(fā)團(tuán)隊、制造團(tuán)隊、銷售團(tuán)隊分別搭建了3個員工持股平臺，員工持股覆蓋了核心管理團(tuán)隊和專業(yè)技術(shù)人員，每個員工持股平臺人員構(gòu)成明確，便于管理和后續(xù)運作。同時，哈電閥門此次混改的員工持股計劃也充分地考慮了企業(yè)的發(fā)展和職工的投資能力，按照級別、崗位規(guī)定了投資金額的上限，同時采用了認(rèn)繳制，員工可以分5年認(rèn)繳到位，保證了在較長時期內(nèi)核心員工和企業(yè)發(fā)展利益的一致。

4.混改方案融入資本運作計劃，具有前瞻性和吸引力。哈電閥門在本次混改方案中為戰(zhàn)略投資者描繪了發(fā)展路徑，制定了資本運作計劃，該計劃的時間安排與員工持股計劃的有關(guān)安排保持一致，確保了資本運作計劃和員工持股計劃的高度匹配，增強了員工和潛在投資者對企業(yè)未來發(fā)展的信心。

盡管哈電閥門順利完成了本次混改，但仍然存在一些不足。

1.未能引入具有較強業(yè)務(wù)協(xié)同的戰(zhàn)略投資者。哈電閥門在本次混改中有意向引入行業(yè)排名前十的閥門公司，和對石化、新能源、軍工等領(lǐng)域閥門需求較大的公司作為股東。主要原因有，一是引入行業(yè)排名靠前的閥門公司作為股東，能為哈電閥門提供技術(shù)、業(yè)務(wù)上有力的支持；二是對閥門需求較大的公司作為股東能為哈電閥門快速打開市場、提升收入規(guī)模提供便利。

然而，本次混改未能引入這兩類投資者。一方面，哈電閥門在技術(shù)、生產(chǎn)、市場等方面具有一定的實力和相對優(yōu)勢，閥門行業(yè)排名靠前的公司如果參與哈電閥門混改很可能會謀求取得對哈電閥門的控制權(quán)從而擴張規(guī)模，由于哈電股份現(xiàn)階段不可能放棄對哈電閥門的控制權(quán)，導(dǎo)致哈電閥門無法引入行業(yè)排名前列的公司；另一方面，在火電領(lǐng)域哈電閥門的市場占有率已經(jīng)很高，增量市場空間有限，而在石化、新能源領(lǐng)域，哈電閥門尚處于起步階段，進(jìn)入新的市場領(lǐng)域面臨較大的市場競爭和各種阻力，在新市場未建立渠道和口碑的情況下，很難獲得這些需求方的投資。

2.釋放股權(quán)比例較高，控股股東未來存在喪失控制權(quán)的風(fēng)險。本次混改哈電閥門釋放的股權(quán)比例高達(dá)55%，如果考慮到未來增發(fā)股份的因素，進(jìn)一步釋放股權(quán)比例開展資本運作的空間有限，未來隨著員工持股部分股權(quán)的解禁和部分戰(zhàn)略投資者的退出，哈電股份存在喪失控制權(quán)的風(fēng)險。

結(jié)合哈電閥門的案例來看，其混改成功對于制造業(yè)企業(yè)混改具有現(xiàn)實意義，相信隨著更多的國有制造業(yè)企業(yè)開展混改，我國制造業(yè)企業(yè)的活力將進(jìn)一步激發(fā)，邁入制造業(yè)強國的目標(biāo)終將實現(xiàn)。