曾勁郝

（第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司，廣東 深圳 518000）

一、私募股權(quán)投資概述

私募股權(quán)投資是一種以非公開(kāi)方式向特定群體募集資金，投資于非上市企業(yè)股權(quán)，同時(shí)通過(guò)特定的方式退出從而獲得投資收益的投資方式。從1984年我國(guó)引入風(fēng)險(xiǎn)投資概念以來(lái)，私募股權(quán)投資行業(yè)就在不斷地發(fā)展壯大，現(xiàn)如今已經(jīng)邁入了真正的繁榮期。據(jù)有效的數(shù)據(jù)顯示，在我國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)登記的私募股權(quán)投資基金有2萬(wàn)多只，涉及的基金規(guī)模達(dá)到了9萬(wàn)億元以上。由此可見(jiàn)，私募股權(quán)投資已經(jīng)成為我國(guó)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展過(guò)程中的不可或缺的力量。目前，我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資領(lǐng)域的監(jiān)管日趨完善，面對(duì)外部環(huán)境的復(fù)雜多變，雖然由此帶來(lái)的基金“募、投、管、退”壓力在不斷增加，但是私募股權(quán)投資已經(jīng)成為未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。只有不斷加強(qiáng)監(jiān)管體系的建設(shè)，才能夠更好地促進(jìn)行業(yè)洗牌，促進(jìn)規(guī)?；ㄔO(shè)和發(fā)展，更好地適應(yīng)復(fù)雜環(huán)境的變化。為了更好地適應(yīng)嚴(yán)格的監(jiān)管要求和復(fù)雜環(huán)境，私募股權(quán)投資基金更需要注意風(fēng)險(xiǎn)防控。

二、私募股權(quán)投資運(yùn)作流程及面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）私募股權(quán)投資運(yùn)作流程

私募股權(quán)投資的整體運(yùn)作流程可以分為募、投、管、退四個(gè)環(huán)節(jié)。其中，“募”是指私募股權(quán)投資資金的募集問(wèn)題，這種募集方式往往是通過(guò)非公開(kāi)的方式向社會(huì)募集閑置資金，資金募集對(duì)象主要是銀行、保險(xiǎn)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)和高凈值客戶，募集渠道多樣化?！巴丁笔侵高\(yùn)用募集到的資金進(jìn)行相關(guān)的資本運(yùn)作，將募集到的資金投資于非上市企業(yè)，獲得非上市企業(yè)的股權(quán)。這種投向往往是一個(gè)企業(yè)或者一個(gè)項(xiàng)目的早期，主要是一些技術(shù)創(chuàng)新的項(xiàng)目和并購(gòu)重組項(xiàng)目等?！肮堋眲t是通過(guò)獲得非上市企業(yè)股權(quán)的方式參與到非上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，跟蹤被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。這樣可以控制和降低自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以為企業(yè)提供相關(guān)的增值服務(wù)。“退”則是指在私募股權(quán)投資的最終環(huán)節(jié)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO、兼并收購(gòu)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)非上市企業(yè)股權(quán)的變現(xiàn)，從而獲得資本的溢價(jià)，這樣才可以回報(bào)基金投資者。

（二）私募股權(quán)投資運(yùn)作面臨的風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)論是從我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)大環(huán)境而言，還是從國(guó)外復(fù)雜多變的環(huán)境來(lái)看，私募股權(quán)投資運(yùn)作過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)都是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，而在長(zhǎng)期的實(shí)際操作過(guò)程中，這些風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨的主要方向是以下幾個(gè)方面。

1.資金募集難度較大

在當(dāng)前金融行業(yè)監(jiān)管不斷嚴(yán)格的大環(huán)境下，私募股權(quán)投資資金的募集難度也在不斷增加。以銀行保險(xiǎn)這種作為私募股權(quán)投資的主要資金來(lái)源而言，在當(dāng)前的嚴(yán)格規(guī)范以及限制下，很難再有大金額的投資參與，再加上宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整以及去杠桿政策的影響，投資者參與私募股權(quán)投資的意向被大大地削弱了。融資難已經(jīng)成為當(dāng)前私募股權(quán)投資所遇到的最大風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，再加上時(shí)不時(shí)的企業(yè)違約事件等等都使得當(dāng)前的中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于私募股權(quán)投資的信心大打折扣。

2.投資論證存在一定偏差

私募股權(quán)投資本身涉及的點(diǎn)很多，投資操盤(pán)更需要專(zhuān)業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)，在整個(gè)操作過(guò)程中需要把握好相關(guān)項(xiàng)目的篩選，做好市場(chǎng)調(diào)研調(diào)查，要分析清楚整個(gè)論證項(xiàng)目中投資操作的可行性才行?，F(xiàn)如今投資標(biāo)的多樣化，再加上估值方法本身存在理論缺陷，即便是專(zhuān)業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)也很難做出針對(duì)性的細(xì)致專(zhuān)業(yè)的分析研究，由此帶來(lái)項(xiàng)目投資論證上的偏差是不可避免的。此外，由于投資委員會(huì)的成員都是由各個(gè)合伙人派來(lái)的，很難做到專(zhuān)業(yè)度相同，在投資管理上很容易造成決策偏差，這種失誤往往跟其本身的依據(jù)不充分、投資不理性有很大的關(guān)系。

3.投后管理不到位

在私募股權(quán)投資過(guò)程中，對(duì)于基金項(xiàng)目本身的規(guī)模以及基金的性質(zhì)都需要有專(zhuān)門(mén)的人員進(jìn)行管理和跟蹤，否則就會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資出現(xiàn)問(wèn)題。因此，對(duì)于投后管理人員自身的專(zhuān)業(yè)能力和知識(shí)基礎(chǔ)要求是很高的，畢竟他們需要通過(guò)對(duì)于投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行判斷分析，從而確定整個(gè)基金項(xiàng)目本身的性質(zhì)以及未來(lái)發(fā)展的潛力。若因管理人員能力不足而導(dǎo)致投后管理不到位，這樣投資管理的策略就很難有效。在股權(quán)投資基金獲得非上市企業(yè)股權(quán)之后，被投資企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)有所分離，因此私募股權(quán)投資基金跟被投資企業(yè)之間就是委托代理的關(guān)系，這種情況最容易導(dǎo)致兩者信息的不對(duì)稱(chēng)。

4.項(xiàng)目退出路徑不暢通

伴隨著私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展，基金管理人對(duì)項(xiàng)目退出的重視程度越來(lái)越高，退出的方式也逐漸增多，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO和并購(gòu)重組等方式在實(shí)務(wù)中都得到了很好的實(shí)踐。從實(shí)務(wù)操作情況來(lái)看，我國(guó)很多私募股權(quán)投資基金比較偏向于選擇具有上市潛力的項(xiàng)目，以突擊持股的方式進(jìn)入，一旦資產(chǎn)增值之后又會(huì)通過(guò)IPO的方式退出，由此來(lái)獲得很高的收益。由于我國(guó)本身的市場(chǎng)發(fā)展還不夠完善，IPO難度也在不斷地提高，這就導(dǎo)致很多私募股權(quán)投資基金難以有效地通過(guò)IPO方式進(jìn)行退出，從而導(dǎo)致私募股權(quán)投資項(xiàng)目退出路徑不暢通。

三、財(cái)務(wù)視角下的風(fēng)險(xiǎn)防控策略

（一）在資金募集階段，做好充分的投融資預(yù)算

面對(duì)上述問(wèn)題，基于財(cái)務(wù)視角下開(kāi)展私募股權(quán)投資的過(guò)程，在設(shè)立相關(guān)基金之前，就要做好應(yīng)對(duì)相關(guān)融資難的投融資預(yù)算，要做好詳細(xì)的私募股權(quán)投資基金規(guī)劃方式。通過(guò)控制基金架構(gòu)設(shè)計(jì)以及投資運(yùn)作等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)量化控制，而這種投融資預(yù)算至少應(yīng)該有現(xiàn)金流量預(yù)算，投資收益預(yù)算以及風(fēng)險(xiǎn)因素分析等。只有對(duì)基金的總規(guī)模以及對(duì)投融資有一個(gè)總體的把握，投資收益測(cè)算以及風(fēng)險(xiǎn)因素分析才能夠得當(dāng)適合，所以這也是財(cái)務(wù)人員必須掌握的專(zhuān)業(yè)技能。只有真正做好相關(guān)的分析測(cè)算，才能夠在募集資金的過(guò)程中做好渠道選擇以及基金架構(gòu)設(shè)計(jì)，確定最終成本，決策也才有依據(jù)、有價(jià)值。

（二）在項(xiàng)目投資階段，強(qiáng)化財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作用

對(duì)于私募股權(quán)投資運(yùn)作而言，盡職調(diào)查十分關(guān)鍵。通過(guò)專(zhuān)業(yè)方式進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查能夠真正了解被投資企業(yè)內(nèi)部的法人結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)前景、發(fā)展?fàn)顩r以及企業(yè)內(nèi)部領(lǐng)導(dǎo)和管理團(tuán)隊(duì)的能力，而這些都是私募股權(quán)投資過(guò)程中對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估和設(shè)計(jì)投資方案的關(guān)鍵，也是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的核心關(guān)注點(diǎn)。只有真正掌握了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，才能夠真正發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部存在的風(fēng)險(xiǎn)，也才能夠真正做出合理的價(jià)值判斷。因此，在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過(guò)程中，基金管理人的配備要求是很高的，不僅要有優(yōu)秀的財(cái)務(wù)人員，同時(shí)還需要通過(guò)第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)了解和挖掘企業(yè)長(zhǎng)期的真正經(jīng)營(yíng)情況及企業(yè)本身的盈利能力。只有在了解這些基本信息之后，才能夠從企業(yè)盈利模式的創(chuàng)新、現(xiàn)實(shí)競(jìng)爭(zhēng)情況以及技術(shù)創(chuàng)新潛力等多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行判斷，找到企業(yè)在行業(yè)中的定位，把握風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值。

（三）在投后管理階段，加強(qiáng)財(cái)務(wù)跟蹤管理力度

私募股權(quán)投資本身存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。首先，其本身面對(duì)的就是非上市公司，投資的也是非上市公司的股權(quán)，而這種投資往往周期長(zhǎng)，資金流動(dòng)性差，如何確保資產(chǎn)保值增值十分重要。為了加強(qiáng)投后管理能力，基金管理人應(yīng)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化的管理，隨時(shí)掌握其財(cái)務(wù)狀況，加強(qiáng)對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)跟蹤管理能力，這樣才能夠及時(shí)了解被投資企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、財(cái)務(wù)信息、資金的使用情況及其經(jīng)營(yíng)水平和能力，這樣也才能夠幫助被投資企業(yè)更好地制定未來(lái)的發(fā)展計(jì)劃和相關(guān)執(zhí)行策略。私募股權(quán)投資基金管理人可以通過(guò)向被投資企業(yè)派遣財(cái)務(wù)總監(jiān)等，借助他們的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營(yíng)管理能力，更好地協(xié)助被投資企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作以及并購(gòu)重組。

（四）在項(xiàng)目退出階段，制定完備的財(cái)務(wù)策略

私募股權(quán)投資基金管理人需要對(duì)產(chǎn)業(yè)有深入的研究，才能挖掘?qū)ふ蚁嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，設(shè)計(jì)合理的退出方案，以項(xiàng)目退出的方式實(shí)現(xiàn)資本的最大化增值。由此可見(jiàn)，項(xiàng)目退出本身更像是財(cái)務(wù)策略問(wèn)題，而不單單是資金投資問(wèn)題，基金管理人在這其中扮演著十分重要的角色，需要制定有效的項(xiàng)目退出財(cái)務(wù)策略，從被投資企業(yè)的運(yùn)行狀況以及收益水平，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等，找到適合的退出時(shí)期，通過(guò)有效的評(píng)估等方式實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)的投資收益最大化。

四、結(jié)語(yǔ)

雖然私募股權(quán)投資監(jiān)管體系的完善和復(fù)雜環(huán)境的變化給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)了資金募集以及投資項(xiàng)目退出的壓力，但是監(jiān)管體系的完善促進(jìn)了行業(yè)的健康發(fā)展，復(fù)雜環(huán)境的變化將篩選出一批能更好適應(yīng)時(shí)代發(fā)展的私募股權(quán)投資基金。在整個(gè)私募股權(quán)投資運(yùn)作過(guò)程中，注重各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)防控是私募股權(quán)投資基金良性發(fā)展，提高資產(chǎn)保值增值能力的關(guān)鍵和重點(diǎn)。為了做好私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)防控，需要從財(cái)務(wù)的視角，結(jié)合“募、投、管、退”幾個(gè)階段的特點(diǎn)，制定出相應(yīng)的財(cái)務(wù)策略，提升私募股權(quán)投資基金管理人“募、投、管、退”的能力和水平。