旺鑠 沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)

一、公司介紹與市場(chǎng)情況

（一）公司介紹

公司創(chuàng)立于1998年，并于1998年3月11日在深圳證券交易所上市。公司立足農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)、注重穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)務(wù)涉及飼料、養(yǎng)殖、肉制品及金融投資、商貿(mào)等。公司曾獲農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)、全國(guó)食品放心企業(yè)、中國(guó)畜牧飼料行業(yè)十大時(shí)代企業(yè)、全國(guó)十大領(lǐng)軍飼料企業(yè)、中國(guó)肉類(lèi)食品安全信用體系建設(shè)示范項(xiàng)目企業(yè)、2017福布斯全球2000強(qiáng)等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。

A公司根據(jù)“中信行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)”屬于“農(nóng)林牧漁——畜牧業(yè)——畜牧養(yǎng)殖”分類(lèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為飼料、白羽肉禽、豬養(yǎng)殖和食品。根據(jù)2020年6月30日?qǐng)?bào)告期來(lái)看，其營(yíng)業(yè)收入的50.28%來(lái)自飼料，20.21%來(lái)自禽產(chǎn)業(yè)，15.47%來(lái)自豬產(chǎn)業(yè)，食品與商貿(mào)更占總營(yíng)業(yè)收入的9.21%和3.83%。

（二）市場(chǎng)情況

2020年上半年，國(guó)內(nèi)農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)好豬差禽同步下行的態(tài)勢(shì)。養(yǎng)豬業(yè)，非洲豬瘟的影響仍然存在，但是由于行業(yè)整體控制水平的提高，使得豬瘟影響逐漸變小，種豬母豬數(shù)量在去年第四季度達(dá)到周期的底部后，慢慢開(kāi)始復(fù)蘇，2020年6月下旬，國(guó)家能繁母豬數(shù)量達(dá)到3629萬(wàn)頭，同比首次回到正值，超過(guò)年底549萬(wàn)，頭，恢復(fù)到2017年底的81.2%，生豬存欄量接近去年水平，達(dá)到3.4億頭，比上年末增加2929萬(wàn)頭，相當(dāng)于2017年底77%。雖然豬產(chǎn)業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭已經(jīng)顯示，但是由于行業(yè)內(nèi)能繁母豬和仔豬數(shù)量的恢復(fù)仍面臨著母豬生產(chǎn)效率低、淘汰率高、幼崽存活率低等難題，使得產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的真正恢復(fù)仍有很長(zhǎng)一段路要走。

上半年價(jià)格從春節(jié)高峰后接近40元，連續(xù)三個(gè)月下降后，6月反彈再次回到35元高位，之后雖然價(jià)格震蕩下行，但也預(yù)計(jì)將在很長(zhǎng)一段時(shí)間保持高位，這將給有能力快速發(fā)展豬產(chǎn)業(yè)且可以做好病蟲(chóng)害防治的龍頭企業(yè)帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，2020年飼料加工價(jià)格略有上升，飼料產(chǎn)量逐年上漲，由此看來(lái)飼料業(yè)與豬產(chǎn)業(yè)仍處于恢復(fù)的過(guò)程中，對(duì)于A公司而言整體宏觀形勢(shì)樂(lè)觀。

二、公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)同行業(yè)公司對(duì)比

該部分將A公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力指標(biāo)和市值相近的十家農(nóng)林牧漁行業(yè)公司對(duì)比，來(lái)分析A公司的整體基本面情況。

（一）償債能力分析

如表1所示。

A公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于同業(yè)公司，產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率高于同業(yè)公司，長(zhǎng)期償債能力近三年有所下降，短期償債能力基本穩(wěn)定。

表1

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

如表2所示。

A公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率近三年有所下降，但仍處于同業(yè)公司中游位置，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較穩(wěn)定處于行業(yè)上游位置。整體而言A公司營(yíng)運(yùn)能力良好。

表2

（三）盈利能力分析

如表3所示。

A公司銷(xiāo)售凈利率與銷(xiāo)售毛利率逐年略有上升，但與同行業(yè)公司相比處于中下游位置。由于2019年非洲豬瘟的影響，以豬肉為主的肉類(lèi)商品價(jià)格大幅上升，隨著豬肉供應(yīng)量的逐步恢復(fù)，2020年凈資產(chǎn)收益率與2019年先比有較大程度回落，但17.37%的凈資產(chǎn)收益率仍高于平均的市場(chǎng)要求的凈資產(chǎn)收益率，且A公司的凈資產(chǎn)收益率處于行業(yè)的中間位置。而銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率與EBITDA低于行業(yè)平均，ROE卻能達(dá)到行業(yè)平均位置，是因?yàn)锳公司與其他相近公司相比資產(chǎn)負(fù)債率高，債務(wù)成本遠(yuǎn)低于權(quán)益資本成本。在市場(chǎng)良好經(jīng)營(yíng)順利的情況下，高負(fù)債率可以擴(kuò)大股東收益。

表3

表4

（四）成長(zhǎng)能力指標(biāo)

如表4所示。

A公司的凈利潤(rùn)逐年上升，處于行業(yè)平均位置。A公司營(yíng)業(yè)總收入處于行業(yè)上游位置，這也同時(shí)說(shuō)明了A公司的營(yíng)業(yè)成本與其他公司相比較高，整體公司的盈利成長(zhǎng)能力屬于行業(yè)平均位置。

三、公司情況綜合分析預(yù)測(cè)

根據(jù)與同業(yè)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比和與自己早期財(cái)務(wù)的對(duì)比，我們了解到公司目前正以豬產(chǎn)業(yè)為主進(jìn)行公司的擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，且公司盈利水平良好；公司處于行業(yè)龍頭地位，但規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)不明顯，公司的內(nèi)部管理與同業(yè)公司相比表現(xiàn)不佳，經(jīng)營(yíng)成本較高，凈利潤(rùn)率較低；公司財(cái)務(wù)杠桿較高，目前資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史較高水平。

綜合上述分析預(yù)測(cè)，在短期（一年內(nèi)）市場(chǎng)豬肉價(jià)格維持一個(gè)較高利潤(rùn)的情況下，公司利潤(rùn)率將基本穩(wěn)定，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好；在更長(zhǎng)期豬肉價(jià)格基本回落，豬肉供給超調(diào)導(dǎo)致供大于求時(shí)，公司盈利將又大幅縮水，且存在一定的資金流動(dòng)性壓力。