郜佩杰 西安財(cái)經(jīng)大學(xué)

一、融資結(jié)構(gòu)相關(guān)理論

（一）概念界定

融資結(jié)構(gòu)旨在表明相關(guān)企業(yè)在資本籌集中不同資本之間的融合和構(gòu)成關(guān)系。按照現(xiàn)實(shí)情形來(lái)說(shuō)，企業(yè)在運(yùn)行過(guò)程中資本的組成來(lái)源具有差異性，每一個(gè)來(lái)源的占比也是不一樣的，融合之后的資金來(lái)源比例關(guān)系就是融資結(jié)構(gòu)，一般會(huì)討論負(fù)債和股權(quán)的占比以及各自內(nèi)部的占比。融資結(jié)構(gòu)究其本質(zhì)其實(shí)是以企業(yè)在融資過(guò)程中每個(gè)決策和相應(yīng)的措施為基礎(chǔ)的。

（二）融資結(jié)構(gòu)相關(guān)理論

1.內(nèi)源融資

內(nèi)源融資的資金通常來(lái)源于公司運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中的內(nèi)部積累。由于企業(yè)在進(jìn)行日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的過(guò)程中進(jìn)行的內(nèi)源融資方式是對(duì)企業(yè)內(nèi)部資金的加以利用，因而企業(yè)在使用這些資金時(shí)，更具自主性和靈活性。

2.外源融資

外源融資指的是企業(yè)考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，想要以規(guī)模上的擴(kuò)張來(lái)在市場(chǎng)上占據(jù)有利位置，運(yùn)用多種方法從外界獲取所需資金的方式。

二、融資結(jié)構(gòu)的影響因素

（一）宏觀因素

1.當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)

企業(yè)是市場(chǎng)的主體，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中扮演著重要角色，同時(shí)宏觀的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)對(duì)市場(chǎng)上的任何一個(gè)企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生影響。當(dāng)目前的經(jīng)濟(jì)有較好的發(fā)展預(yù)期時(shí)，企業(yè)會(huì)增加對(duì)外的投融資行為，并把投入的資金通過(guò)高效運(yùn)轉(zhuǎn)和充分利用的方式來(lái)取得更高的投資收益。

2.政府的政策

政府在政治經(jīng)濟(jì)等方面的相關(guān)政策會(huì)對(duì)所有處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境下的企業(yè)的未來(lái)走向產(chǎn)生極大影響。若企業(yè)所投資的項(xiàng)目是政府政策中扶持力度大的，就有機(jī)會(huì)從政府處獲得低息甚至是無(wú)息的資金支持以及一系列優(yōu)惠政策，為公司項(xiàng)目的順利進(jìn)行創(chuàng)造更為有利的條件。

3.行業(yè)因素

如果企業(yè)所處的行業(yè)與該行業(yè)中同類競(jìng)爭(zhēng)者之間不具備平等的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，或者企業(yè)當(dāng)下已經(jīng)在該行業(yè)中占主導(dǎo)甚至壟斷地位，那么該企業(yè)不必對(duì)自身的發(fā)展前景過(guò)于憂心，因?yàn)榇朔N情況下的企業(yè)會(huì)有著十分穩(wěn)定的利潤(rùn)，提高企業(yè)的負(fù)債水平給企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面造成的風(fēng)險(xiǎn)不大。

（二）微觀因素

1.企業(yè)自身規(guī)模的大小

不同大小的企業(yè)在融資方式抉擇時(shí)考慮的因素是不同的?？偟膩?lái)看，規(guī)模較大的企業(yè)資金來(lái)源穩(wěn)定、資源充足，這樣的企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)選擇實(shí)施縱向一體化戰(zhàn)略或多元化戰(zhàn)略的概率較大，這種戰(zhàn)略可以有效地提高公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的分散效果。規(guī)模較小的公司因?yàn)槠飘a(chǎn)概率較高，所以很難尋求到成本在可接受范圍的長(zhǎng)期融資，會(huì)由此轉(zhuǎn)向短期債務(wù)融資。

2.企業(yè)的成長(zhǎng)性

公司的增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在公司固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)和相關(guān)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。公司的成長(zhǎng)與財(cái)務(wù)杠桿比率成正比，也就是說(shuō)，隨著公司的成長(zhǎng)不斷增加，公司的債務(wù)程度也會(huì)增加。同時(shí)，如果公司的增長(zhǎng)處于低水平，則公司不需要投入更多的資金進(jìn)行擴(kuò)張和再生產(chǎn)。在這種情況下，公司將使用自有資金進(jìn)行融資發(fā)展。

三、融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

（一）節(jié)稅作用

根據(jù)征稅的MM 理論，債務(wù)融資將對(duì)公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)而提高公司的盈利能力，降低其加權(quán)平均資本成本，增加公司收益和股東利益。

（二）監(jiān)督激勵(lì)作用

從代理成本理論，我們知道定期支付利息是債務(wù)融資的主要特征，它限制了運(yùn)營(yíng)商隨意處置資金的能力，從而減少了運(yùn)營(yíng)商與股東之間可能發(fā)生的利益沖突。運(yùn)營(yíng)商利用公司債務(wù)融資為企業(yè)帶來(lái)更高的回報(bào)。債權(quán)人發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，將充分發(fā)揮債權(quán)人的監(jiān)督作用，增強(qiáng)管理者的積極性。

（三）信號(hào)傳遞作用

由于信息的不對(duì)稱性，企業(yè)債務(wù)融資比重升高會(huì)向外界傳遞企業(yè)未來(lái)將有良好發(fā)展前景的信號(hào)，企業(yè)價(jià)值預(yù)期會(huì)由此有所提升。

（四）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

從權(quán)衡理論我們知道，在一定范圍內(nèi)，債務(wù)融資可以增加公司的價(jià)值。但是，如果公司超額債務(wù)，公司將難以在到期時(shí)償還債務(wù)，這將不可避免地導(dǎo)致公司商業(yè)信譽(yù)水平的大幅下降，這將增加公司的融資難度。公司。它甚至導(dǎo)致了公司破產(chǎn)。公司破產(chǎn)危機(jī)將對(duì)公司所有者與債權(quán)人之間的關(guān)系產(chǎn)生不利影響，不利于公司績(jī)效的提高。

四、優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的建議

（一）改善公司股權(quán)架構(gòu)，積極打造有效的國(guó)家股持有主體

國(guó)有股份比例過(guò)高容易使公司的內(nèi)控出現(xiàn)問(wèn)題，不利于公司完善經(jīng)營(yíng)績(jī)效和提升治理效率。要形成有效的國(guó)有股持有主體，確保公司國(guó)有資本由特定的投資者持有，并且可以履行股權(quán)權(quán)責(zé)。

（二）使企業(yè)法人投資主體更加多元化，加強(qiáng)公司股東之間的權(quán)利制約

企業(yè)投資主體的多元化不只有利于提升投資的有效性，同時(shí)能提升管理層對(duì)公司治理的熱情進(jìn)而提高公司的治理水平，還能使公司的治理機(jī)構(gòu)從源頭上運(yùn)作地更為高效，這樣可以使增加高昂代理成本的風(fēng)險(xiǎn)有極大降低。企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的制約將使股東為了自身的利益不得不更加關(guān)注公司治理的績(jī)效水平，從而能使企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制愈加完備。

（三）優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，開(kāi)發(fā)企業(yè)債務(wù)融資的工具和來(lái)源

為了使公司在治理方面更加高效，應(yīng)該鼓勵(lì)公司踴躍開(kāi)發(fā)企業(yè)債務(wù)融資工具，促進(jìn)公司債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)和類型結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。這樣做會(huì)使公司的融資結(jié)構(gòu)更加趨于完善，也有助于使公司融資方式更加多樣，同時(shí)也有助于滿足投資者對(duì)投資組合豐富性的要求，能夠充分發(fā)揮在公司治理中公司債券的作用，進(jìn)而使管理者對(duì)公司的治理更加高效。