張晨 陳小雪 劉聃

【摘 要】 基于資源稟賦和創(chuàng)新補(bǔ)償理論，分析綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率的影響路徑，并從技術(shù)門(mén)檻和補(bǔ)貼額度視角探析退坡政策對(duì)綠色信貸和創(chuàng)新效率關(guān)系的影響機(jī)制;以63家新能源汽車(chē)上市企業(yè)季度數(shù)據(jù)為樣本，考慮產(chǎn)權(quán)與地區(qū)異質(zhì)性，通過(guò)調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，實(shí)證檢驗(yàn)綠色信貸與創(chuàng)新效率間的關(guān)系及退坡政策對(duì)二者關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率具有提升作用;退坡政策下，綠色信貸對(duì)創(chuàng)新效率的積極影響得到加強(qiáng);影響效果不受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地區(qū)差異的限制。研究為證明綠色信貸對(duì)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用、退坡政策在營(yíng)造良好營(yíng)商環(huán)境方面的作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為推動(dòng)企業(yè)實(shí)施綠色信貸、適應(yīng)退坡政策奠定了理論基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】 綠色信貸; 退坡政策; 新能源汽車(chē); 創(chuàng)新效率

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F832.21? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2021）02-0015-08

一、引言

十九屆四中全會(huì)強(qiáng)調(diào)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，對(duì)生態(tài)文明建設(shè)中新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策制定提出了新要求。新能源汽車(chē)作為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，一直受到國(guó)家補(bǔ)貼政策扶持，有研究指出，消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)張證明了補(bǔ)貼政策在市場(chǎng)拓展方面的有效性，但政府補(bǔ)貼并不能提升企業(yè)創(chuàng)新效率[ 1 ]，近年來(lái)騙補(bǔ)事件頻發(fā)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策飽受爭(zhēng)議，其對(duì)產(chǎn)業(yè)研發(fā)的促進(jìn)作用受到質(zhì)疑。與之相對(duì)，綠色信貸作為補(bǔ)貼政策的同時(shí)期配套措施，傾向于將資金投放到低污染、低能耗企業(yè)，同樣是新能源車(chē)企進(jìn)行創(chuàng)新必不可少的融資渠道，然而其政策傾斜與資金扶持相結(jié)合的模式在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新行為中所發(fā)揮的作用并未被充分重視和實(shí)施[ 2 ]。財(cái)政補(bǔ)貼與綠色信貸需要協(xié)調(diào)配合，才能實(shí)現(xiàn)政策創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)最大化，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)的政策結(jié)構(gòu)優(yōu)化勢(shì)在必行。

為推動(dòng)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，2015年中央財(cái)政部、科技部、工信部和發(fā)改委（以下簡(jiǎn)稱(chēng)四部委）聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于2016—2020年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》，即退坡政策。在退坡政策影響下，補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)激勵(lì)的作用逐漸減弱，金融手段對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率提升作用開(kāi)始加強(qiáng)，看得見(jiàn)的手與看不見(jiàn)的手的實(shí)施效果出現(xiàn)變化。探究退坡政策下綠色信貸對(duì)創(chuàng)新效率影響效果的變化，成為新能源車(chē)企創(chuàng)新效率提升的關(guān)鍵問(wèn)題。

基于上述背景，研究綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率是否具有激勵(lì)效應(yīng)，以及退坡政策如何影響綠色信貸效果發(fā)揮，對(duì)企業(yè)實(shí)施綠色信貸、適應(yīng)退坡政策具有現(xiàn)實(shí)意義。本文擬研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：第一，綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率的影響機(jī)制如何？第二，退坡政策下，綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率的影響程度會(huì)否發(fā)生變化，如何變化？

二、文獻(xiàn)綜述

（一）退坡政策與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系研究

已有研究對(duì)退坡政策有廣義和狹義之分。廣義退坡政策指在某些產(chǎn)業(yè)政府補(bǔ)貼逐漸減少的政策，減少趨勢(shì)呈山坡?tīng)?狹義退坡政策是指對(duì)政府補(bǔ)貼減少額度和減少方式進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定的政策[ 3 ]。

退坡政策與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系研究較少。學(xué)者通過(guò)對(duì)政府、整車(chē)廠商、電池廠商、運(yùn)營(yíng)服務(wù)商和消費(fèi)者等參與者進(jìn)行仿真分析，指出退坡政策會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新效率[ 4 ]。另有研究通過(guò)數(shù)值模擬、模型推演等方法，預(yù)測(cè)評(píng)價(jià)新能源汽車(chē)退坡政策對(duì)宏觀社會(huì)環(huán)境、中觀產(chǎn)業(yè)環(huán)境、微觀企業(yè)的影響效果，認(rèn)為針對(duì)消費(fèi)者需求端實(shí)行退坡政策時(shí)，會(huì)對(duì)整體社會(huì)福利產(chǎn)生積極影響[ 2 ];退坡政策對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展具有重大影響[ 5 ];與金融、稅收政策結(jié)合考慮時(shí)，退坡政策對(duì)金融和稅收政策實(shí)施存在時(shí)變效應(yīng)，影響新能源車(chē)企績(jī)效表現(xiàn)[ 6-7 ]。

學(xué)界對(duì)政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系存在大量討論。不同政府補(bǔ)貼額度會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率產(chǎn)生不同影響。多數(shù)研究認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在正向激勵(lì)，并從知識(shí)擴(kuò)散效應(yīng)、資金投入、研發(fā)積極性等不同方面實(shí)證闡釋了政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的積極影響[ 8 ]。但有學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)貼過(guò)多會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新形成擠出效應(yīng)，產(chǎn)生消極影響[ 9 ]。更有學(xué)者將政府補(bǔ)貼分為市場(chǎng)需求端和技術(shù)供給端，認(rèn)為需求端財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)新的激勵(lì)效果不顯著，而供給端財(cái)政補(bǔ)貼則存在提升作用[ 10 ]。

（二）綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系研究

綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系研究較少。有學(xué)者從融資—投資鏈角度考察綠色信貸對(duì)節(jié)能環(huán)保企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，并分析融資約束調(diào)節(jié)作用以及綠色信貸政策和環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策有效性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)綠色信貸對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新效率存在積極影響[ 11 ]。

綠色信貸是企業(yè)銀行信貸的重要組成部分，銀行信貸對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究可作借鑒。一部分學(xué)者認(rèn)為，銀行信貸對(duì)上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在積極作用[ 12-13 ]，而且上市企業(yè)外源融資對(duì)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用顯著大于內(nèi)源融資[ 14 ];另一部分學(xué)者則認(rèn)為，企業(yè)創(chuàng)新主要依賴(lài)于內(nèi)部融資，銀行信貸對(duì)企業(yè)創(chuàng)新作用不明顯[ 15 ]。

也有學(xué)者研究綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企的影響，認(rèn)為綠色信貸能有效降低包括新能源車(chē)企在內(nèi)的環(huán)保類(lèi)型企業(yè)融資成本，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[ 16-17 ]。綠色金融對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)的支持主要體現(xiàn)在資本投入和技術(shù)創(chuàng)新方面[ 18-19 ]，鑒于綠色信貸是綠色金融市場(chǎng)體系的主要融資渠道[ 20 ]，綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企同樣具有資本投入和科技創(chuàng)新雙重效應(yīng)。

（三）文獻(xiàn)述評(píng)

綜觀已有研究成果，發(fā)現(xiàn)如下問(wèn)題：（1）現(xiàn)有研究多將退坡政策和綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率的影響分開(kāi)研究，較少關(guān)注退坡政策背景下綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率影響效果的變化。后補(bǔ)貼時(shí)代，脫離政策研究綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企效率的影響，或脫離綠色信貸研究退坡政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，都無(wú)法準(zhǔn)確刻畫(huà)政策和金融環(huán)境對(duì)新能源車(chē)企的真實(shí)影響機(jī)制，研究結(jié)果的可信度難以得到保證。因此，綠色信貸、退坡政策和新能源車(chē)企效率三者關(guān)系有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。（2）目前關(guān)于退坡政策效果的研究多采用仿真模擬方法，具體參數(shù)的主觀性和模糊性較強(qiáng)，缺少退坡政策實(shí)施前后真實(shí)數(shù)據(jù)佐證，難以有力證明結(jié)論可靠度。

為彌補(bǔ)上述研究不足，本文將綠色信貸、退坡政策、新能源車(chē)企創(chuàng)新效率三者納入統(tǒng)一理論框架，從資源稟賦理論和創(chuàng)新補(bǔ)償理論角度綜合探索綠色信貸影響企業(yè)創(chuàng)新效率的作用路徑，有助于從理論層面明晰三者的作用關(guān)系。本文收集新能源汽車(chē)行業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)，將分析視角聚焦于微觀企業(yè)層面，實(shí)證研究退坡政策對(duì)綠色信貸與新能源車(chē)企創(chuàng)新效率關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，進(jìn)而為優(yōu)化后補(bǔ)貼時(shí)代新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)扶持政策提供可行思路。

三、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）相關(guān)概念界定

1.綠色信貸

綠色信貸有以下界定：（1）銀行等金融機(jī)構(gòu)依據(jù)國(guó)家相關(guān)政策，對(duì)從事開(kāi)發(fā)、利用新能源，從事循環(huán)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、綠色制造和生態(tài)農(nóng)業(yè)等企業(yè)提供貸款扶持并實(shí)施優(yōu)惠性的低利率，而對(duì)污染生產(chǎn)和污染企業(yè)進(jìn)行貸款額度限制并實(shí)施懲罰性高利率的政策手段[ 21 ];（2）銀行將投融資項(xiàng)目及公司運(yùn)作中與環(huán)境相關(guān)的信息作為審核和判決標(biāo)準(zhǔn)，并予以發(fā)放貸款的過(guò)程[ 22 ]。本文綜合考慮，認(rèn)為綠色信貸是企業(yè)能夠采用、政府和金融機(jī)構(gòu)共同推進(jìn)、有環(huán)境規(guī)制條件的融資工具。

2.退坡政策

本文中退坡政策具體指2015年四部委頒布的《關(guān)于2016—2020年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》。通知明確規(guī)定提高燃料電池汽車(chē)技術(shù)門(mén)檻，降低補(bǔ)貼額度。

3.新能源車(chē)企

新能源車(chē)企分狹義與廣義。前者主要指符合《新能源汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)定》中新能源汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)條件的生產(chǎn)制造商;后者指新能源汽車(chē)產(chǎn)品價(jià)值鏈上的所有企業(yè)，如中證新能源汽車(chē)指數(shù)將新能源車(chē)企統(tǒng)計(jì)范圍設(shè)定為“從事鋰電池、充電樁、新能源整車(chē)業(yè)務(wù)的上市公司”。本文采用新能源車(chē)企廣義概念。

4.創(chuàng)新效率

有學(xué)者將技術(shù)創(chuàng)新能力界定為產(chǎn)品創(chuàng)新能力和工藝創(chuàng)新能力的耦合[ 23 ]，本文參考該定義，綜合考量創(chuàng)新產(chǎn)品和工藝類(lèi)型，以新能源車(chē)企產(chǎn)品和工藝創(chuàng)新的投入產(chǎn)出比界定創(chuàng)新效率。

（二）研究假設(shè)提出

1.綠色信貸與新能源車(chē)企創(chuàng)新效率關(guān)系

綠色信貸主要以資金集聚、資金傳導(dǎo)、信息開(kāi)源、政策激勵(lì)四種途徑對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新產(chǎn)生影響。

資金集聚方面，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力取決于其獲取、利用資源的能力，創(chuàng)新效率也與資源獲取利用能力息息相關(guān)。綠色信貸存在雙重屬性，因此資本集聚效應(yīng)對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率的影響也存在兩種效果。一方面，綠色信貸對(duì)滿(mǎn)足條件的新能源車(chē)企提供更低的貸款利率，配置專(zhuān)項(xiàng)信貸規(guī)模，幫助新能源車(chē)企通過(guò)綠色信貸更高效地吸納社會(huì)資本，從而推動(dòng)企業(yè)加大研發(fā)投入[ 22 ]。另一方面，綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企的資本化過(guò)程就是引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程，綠色信貸的政策傾斜可能使新能源車(chē)企陷入逆向選擇，新能源車(chē)企籌集的資金盲目流向滿(mǎn)足綠色信貸條件的項(xiàng)目，減少有效的研發(fā)投資[ 8 ]。

資金傳導(dǎo)方面，綠色信貸雙重屬性使得其對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)采用優(yōu)惠信貸政策，對(duì)高污染能耗企業(yè)提高信貸成本，引導(dǎo)金融市場(chǎng)資金從“兩高”企業(yè)流向環(huán)保企業(yè)[ 13 ]。隨著資金增加，企業(yè)創(chuàng)新所能利用的資源也相應(yīng)累積，從而為技術(shù)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造良好環(huán)境。

信息開(kāi)源方面，企業(yè)通過(guò)發(fā)展綠色信貸改善融資環(huán)境，豐富信息傳遞渠道，降低外部投資者承受的信息風(fēng)險(xiǎn)，從而能以較低信息公開(kāi)成本獲得資金支持;各參與主體間信息噪音降低，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新也能獲得更多有效信息[ 24 ]。同時(shí)，綠色信貸搭建的信息共享平臺(tái)促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)部門(mén)與高等院校合作，形成知識(shí)溢出效應(yīng)，提升了企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率。

政策激勵(lì)方面，綠色信貸作為一種環(huán)境規(guī)制，通過(guò)波特假說(shuō)的創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，能刺激新能源車(chē)企為降低成本而進(jìn)行綠色技術(shù)開(kāi)發(fā)，提升研發(fā)效率[ 24 ]。

根據(jù)以上理論分析，提出假設(shè)：

H1：綠色信貸與新能源車(chē)企創(chuàng)新效率正相關(guān)。

2.退坡政策的調(diào)節(jié)效應(yīng)

退坡政策的調(diào)節(jié)作用機(jī)理為：（1）放大資本集聚效應(yīng)。當(dāng)退坡政策實(shí)施時(shí)，新能源車(chē)企會(huì)將通過(guò)綠色信貸獲得的資金更多投入到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中去。退坡政策提高了新能源汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)門(mén)檻，企業(yè)為進(jìn)入補(bǔ)貼名單，傾向于將綠色信貸資金投入到研發(fā)創(chuàng)新中以滿(mǎn)足退坡政策技術(shù)門(mén)檻，由于綠色信貸以低利率對(duì)新能源車(chē)企進(jìn)行扶持，使得新能源車(chē)企資金利用率進(jìn)一步提高。（2）提升資金傳導(dǎo)效率。退坡政策使得新能源車(chē)企的融資難度比不受退坡政策影響的企業(yè)更高，綠色信貸貼息相應(yīng)更完善，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新方面投入的影響也更加明顯。（3）拓寬信息開(kāi)源渠道。退坡政策使新能源車(chē)企信息更透明化，新能源車(chē)企的創(chuàng)新產(chǎn)出必須經(jīng)過(guò)專(zhuān)家和市場(chǎng)雙重檢驗(yàn)才能獲得補(bǔ)貼。這股信息流刺激新能源汽車(chē)制造商通過(guò)資金和人力資本要素優(yōu)化配置，以資金流推進(jìn)新的物質(zhì)資本形成，為研發(fā)創(chuàng)新提供支撐。（4）強(qiáng)化政策激勵(lì)動(dòng)能。退坡政策作為目標(biāo)性很強(qiáng)的政策工具，設(shè)置了新能源汽車(chē)補(bǔ)貼目錄，只有產(chǎn)品技術(shù)水平達(dá)到列入補(bǔ)貼目錄要求的新能源車(chē)企才能獲得補(bǔ)貼，強(qiáng)化了政府鼓勵(lì)新能源車(chē)企進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的政策激勵(lì)動(dòng)能。

退坡政策通過(guò)以上路徑使企業(yè)更易獲得綠色信貸，放大了綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率的提升效應(yīng)。據(jù)此，本文提出假設(shè)：

H2：退坡政策對(duì)綠色信貸與新能源車(chē)企創(chuàng)新效率的相關(guān)性有正向調(diào)節(jié)作用。

本文理論假設(shè)的概念框架如圖1所示。

四、研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

（一）模型設(shè)定

為分析退坡政策實(shí)施和綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率的影響，本文以新能源車(chē)企創(chuàng)新效率為因變量，綠色信貸和退坡政策為自變量，構(gòu)建模型（1）。同時(shí)考慮到政策作用發(fā)揮需要時(shí)間，為緩解反向因果等問(wèn)題，借鑒任躍文[ 21 ]的方法，將所有解釋變量分別滯后一期，構(gòu)建模型（2）。

加入退坡政策與綠色信貸的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型（3）和（4），以檢驗(yàn)退坡政策對(duì)綠色信貸創(chuàng)新效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

POI代表新能源車(chē)企的創(chuàng)新效率水平;GC代表新能源汽車(chē)公司取得的銀行綠色信貸水平;SFP代表企業(yè)受退坡政策的影響程度;GC×SFP為綠色信貸和退坡政策的交互項(xiàng);X表示控制變量，包括企業(yè)規(guī)模和利息保障倍數(shù);？著i，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。i表示企業(yè)，t表示年度，t-1表示年度滯后一期。

（二）變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.創(chuàng)新效率水平POI

新能源汽車(chē)作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，較一般行業(yè)更強(qiáng)調(diào)企業(yè)創(chuàng)新能力的評(píng)價(jià)和發(fā)展，需綜合考慮創(chuàng)新能力的度量。本文參考相關(guān)研究的做法[ 17 ]，將創(chuàng)新效率水平設(shè)定為企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)凈額與研發(fā)投入的比率，反映研發(fā)投入形成了創(chuàng)新成果的產(chǎn)出效率。比值越大，企業(yè)創(chuàng)新效率越高。

2.綠色信貸GC

《綠色信貸統(tǒng)計(jì)制度》以及《綠色信貸統(tǒng)計(jì)信息披露說(shuō)明》中戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（包括新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)）的綠色信貸統(tǒng)計(jì)范圍明確指出，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)綠色信貸信息統(tǒng)計(jì)與披露的范圍為新能源汽車(chē)生產(chǎn)制造端的貸款余額。鑒于目前沒(méi)有基于企業(yè)的綠色信貸總額數(shù)據(jù)披露，考慮按貸款資金的實(shí)際用途采用新能源車(chē)企貸款總額作為替代變量。通過(guò)對(duì)年報(bào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)部分文本分析，發(fā)現(xiàn)所采集的63家新能源車(chē)企的資金絕大部分用于新能源汽車(chē)及其零部件的生產(chǎn)制造，與《綠色信貸統(tǒng)計(jì)制度》中所規(guī)定的統(tǒng)計(jì)范圍相差不大，因此，本文將新能源車(chē)企的貸款總額作為解釋變量。

3.退坡政策SFP

以新能源車(chē)企所受退坡政策影響程度計(jì)量。根據(jù)退坡政策的文本內(nèi)容分析，可知新能源車(chē)企受到退坡政策影響的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2016年，影響的形式為接受補(bǔ)貼的額度降低和接受補(bǔ)貼的車(chē)型技術(shù)門(mén)檻提升。由此，本文對(duì)退坡政策強(qiáng)度賦值方法如下：2016年以前的退坡政策影響程度均記為0;2016年以后，以工信部披露的《新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用補(bǔ)助資金清算審核車(chē)輛信息表》作為依據(jù)，該表來(lái)自工信部通信清算中心的補(bǔ)助資金申請(qǐng)材料技術(shù)審查報(bào)告，對(duì)退坡政策的影響效果衡量較為科學(xué)，具有代表性。企業(yè)補(bǔ)貼額度降低但推薦車(chē)型數(shù)未減少時(shí)，將退坡政策影響程度記為1;補(bǔ)貼額度降低且推薦車(chē)型數(shù)減少時(shí)，將退坡政策影響程度記為2。

4.控制變量

影響企業(yè)創(chuàng)新效率的因素較多，但在新能源車(chē)企中，規(guī)模大的公司外部監(jiān)督力度較大，獲得補(bǔ)貼和信貸支持可能性更大，企業(yè)創(chuàng)新效率可能會(huì)更高;償還貸款越好，銀行對(duì)企業(yè)信用評(píng)價(jià)越高，獲得綠色信貸支持可能性越大，企業(yè)創(chuàng)新效率也相應(yīng)受到影響[ 15 ]。為了盡可能地保證模型的合理性和準(zhǔn)確性，本文選取公司規(guī)模[ 11 ]和償債能力[ 17 ]作為控制變量，分別用企業(yè)年末總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與流動(dòng)負(fù)債比值來(lái)衡量。變量定義如表1所示。

本文選取2012—2018年間整車(chē)制造業(yè)務(wù)占比較大的新能源汽車(chē)上市公司面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，使用季度數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)缺失的公司，共獲得1 764個(gè)樣本數(shù)據(jù)。樣本時(shí)間窗選擇理由為：（1）我國(guó)于2012年出臺(tái)《綠色信貸指引》，綠色信貸數(shù)據(jù)可獲得;（2）2012年以前新能源汽車(chē)基本處于市場(chǎng)起步階段，2012年之后的數(shù)據(jù)相對(duì)全面。

數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、銀監(jiān)會(huì)和工信部官方網(wǎng)站。創(chuàng)新效率和控制變量數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，綠色信貸數(shù)據(jù)來(lái)自企業(yè)年報(bào)和銀監(jiān)會(huì)披露的綠色信貸統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，退坡政策數(shù)據(jù)來(lái)自工信部官方網(wǎng)站。所有連續(xù)變量均按1%分位數(shù)雙向縮尾。

五、模型估計(jì)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為縮尾后主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。綠色信貸的均值為20.3511，最小值為15.0683，最大值為24.4643，反映出我國(guó)新能源汽車(chē)上市公司的綠色信貸水平存在較大差異。創(chuàng)新效率（POI）的標(biāo)準(zhǔn)差為5.4415，表明我國(guó)新能源車(chē)企自主創(chuàng)新能力存在很大差異。而退坡政策（SFP）標(biāo)準(zhǔn)差為0.5721，說(shuō)明新能源車(chē)企普遍受到退坡政策影響，但受影響的程度存在一定差異。

（二）回歸分析

1.綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率回歸結(jié)果分析

表3報(bào)告了模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果?；貧w過(guò)程中均有觀測(cè)膨脹因子VIFs，未發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重的共線(xiàn)問(wèn)題。

回歸結(jié)果顯示，綠色信貸對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的系數(shù)在模型（1）和模型（2）中均為正，在1%的水平顯著，接受H1，即綠色信貸對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率存在積極影響。綠色信貸通過(guò)資本集聚、資本傳導(dǎo)、信息開(kāi)源、政策激勵(lì)等渠道，實(shí)現(xiàn)信息公開(kāi)和市場(chǎng)監(jiān)督，可以有效提升企業(yè)資本使用效率，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新效率提高，從實(shí)證結(jié)果上驗(yàn)證了綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率具有積極影響，同時(shí)綠色信貸存在滯后效應(yīng)，沒(méi)有當(dāng)期的作用效果顯著。

2.退坡政策調(diào)節(jié)作用分析

退坡政策對(duì)綠色信貸和企業(yè)創(chuàng)新效率之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。結(jié)果顯示模型（3）的交互項(xiàng)系數(shù)不顯著，模型（4）的交互項(xiàng)系數(shù)顯著，且為正。由此得出，退坡政策對(duì)綠色信貸與創(chuàng)新效率的調(diào)節(jié)作用存在滯后性，短期來(lái)看退坡政策的調(diào)節(jié)作用不顯著，但長(zhǎng)期來(lái)看，退坡政策對(duì)綠色信貸和創(chuàng)新效率的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證了H2。

退坡政策對(duì)綠色信貸與創(chuàng)新效率關(guān)系的當(dāng)期調(diào)節(jié)作用不顯著，可能的原因在于退坡政策推廣尚未深入綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企銷(xiāo)售業(yè)務(wù)影響的層面，缺乏針對(duì)性的有效支持，對(duì)資金集聚的放大效應(yīng)、政策激勵(lì)的強(qiáng)化效應(yīng)未充分發(fā)揮;且退坡政策中對(duì)綠色貸款的財(cái)政貼息方案尚未成熟，所以退坡政策在當(dāng)期沒(méi)有放大綠色信貸對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的積極影響。

而滯后一期實(shí)證結(jié)果表明，退坡政策已與新能源車(chē)企生產(chǎn)制造端的綠色信貸緊密配合，釋放出補(bǔ)貼退坡信號(hào)，能夠通過(guò)放大資本集聚效應(yīng)、提升資金傳導(dǎo)效率、拓寬信息開(kāi)源渠道、強(qiáng)化政策激勵(lì)動(dòng)能，推動(dòng)綠色信貸加強(qiáng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的支持，因此退坡政策對(duì)綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系有正向的調(diào)節(jié)作用。

（三）進(jìn)一步研究

1.產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分組回歸

上述實(shí)證結(jié)果說(shuō)明綠色信貸對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率有提升作用，退坡政策對(duì)綠色信貸和企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系存在促進(jìn)作用。以上結(jié)論在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)間是否存在差異？歷來(lái)理論和實(shí)務(wù)界對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的異質(zhì)性存在討論，認(rèn)為政府及相關(guān)優(yōu)惠政策的實(shí)施會(huì)偏袒國(guó)有企業(yè)，而規(guī)制政策則相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)放松管制。為此，本文根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性進(jìn)行分組檢驗(yàn)，比較綠色信貸、退坡政策與企業(yè)創(chuàng)新效率三者關(guān)系在不同類(lèi)型企業(yè)中的狀態(tài)。

如表4所示，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的回歸結(jié)果與總樣本回歸結(jié)果方向和顯著性均一致，表明對(duì)于國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，綠色信貸對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率都有積極影響，退坡政策的實(shí)施對(duì)綠色信貸的積極影響都有促進(jìn)作用。而且，退坡政策的實(shí)施對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)并無(wú)不同之處，體現(xiàn)了其公平性。

2.地區(qū)異質(zhì)性分組回歸

沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)的發(fā)展水平存在一定差異，退坡政策和綠色信貸對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新效率的影響是否會(huì)因地區(qū)發(fā)展水平差異而存在不同需要檢驗(yàn)。本文根據(jù)企業(yè)所在地域不同，將樣本劃分為沿海企業(yè)和內(nèi)陸企業(yè)。退坡政策對(duì)沿海地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新效率在5%統(tǒng)計(jì)水平上存在顯著調(diào)節(jié)效應(yīng)，而對(duì)內(nèi)陸企業(yè)在10%統(tǒng)計(jì)水平上存在顯著調(diào)節(jié)效應(yīng)?？梢?jiàn)，退坡政策的調(diào)節(jié)作用對(duì)沿海地區(qū)更顯著，但強(qiáng)度沒(méi)有發(fā)達(dá)程度較弱的內(nèi)陸地區(qū)高。內(nèi)陸地區(qū)因發(fā)展程度不及沿海地區(qū)，更多依賴(lài)于政策的扶持，退坡政策的實(shí)施更大地刺激了企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)，從而促進(jìn)創(chuàng)新效率水平提升。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：依據(jù)相關(guān)研究[ 5，7 ]，構(gòu)建“專(zhuān)利數(shù)/研發(fā)人員數(shù)”指標(biāo)作為創(chuàng)新效率代理變量，重復(fù)上述實(shí)證分析。專(zhuān)利數(shù)與研發(fā)人員數(shù)之比顯示創(chuàng)新成果產(chǎn)出效率，同樣可用于衡量企業(yè)創(chuàng)新效率。實(shí)證結(jié)果在顯著性水平和系數(shù)大小上與前文有細(xì)微不同，不過(guò)是否顯著和影響的正負(fù)方向與原模型結(jié)果相同，在一定程度上驗(yàn)證了實(shí)證模型的穩(wěn)健性。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表5、表6所示。

七、結(jié)論與啟示

新能源汽車(chē)行業(yè)供給側(cè)改革攻堅(jiān)階段，退坡政策作為調(diào)整新能源車(chē)企行為的重要政策穩(wěn)步實(shí)施。新能源汽車(chē)要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，必須堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、綠色可持續(xù)的發(fā)展模式。綠色信貸作為創(chuàng)新金融工具，逐漸成為新能源車(chē)企創(chuàng)新效率提升的新驅(qū)動(dòng)力。本文對(duì)綠色信貸與新能源車(chē)企創(chuàng)新效率的關(guān)系進(jìn)行作用機(jī)理分析，并從補(bǔ)貼額度和技術(shù)門(mén)檻角度探究退坡政策對(duì)綠色信貸和企業(yè)創(chuàng)新效率間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用機(jī)理;以2012—2018年的新能源汽車(chē)上市公司為樣本，研究綠色信貸對(duì)新能源汽車(chē)創(chuàng)新效率的影響;引入退坡政策作為調(diào)節(jié)變量，分析補(bǔ)貼退坡下綠色信貸對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率的作用路徑變化。研究得出兩點(diǎn)結(jié)論。

第一，綠色信貸的穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)新能源車(chē)企創(chuàng)新效率存在積極促進(jìn)作用。綠色信貸的政策傾斜使得資金流向新能源車(chē)環(huán)保產(chǎn)業(yè)，增加了研發(fā)投入;綠色信貸的風(fēng)險(xiǎn)管理能夠提升新能源車(chē)企公司治理能力，從而節(jié)約新能源車(chē)企創(chuàng)新成本，提高資金使用效率，從而提升創(chuàng)新效率。

第二，退坡政策加強(qiáng)了綠色信貸對(duì)創(chuàng)新效率的提升效應(yīng)。退坡政策已與新能源車(chē)企生產(chǎn)制造端的綠色信貸緊密配合，釋放出創(chuàng)新有利于獲得政府補(bǔ)貼的積極信號(hào)，對(duì)綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系有正向的調(diào)節(jié)作用。不論國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，沿海企業(yè)或內(nèi)陸企業(yè)，退坡政策的實(shí)施明顯加強(qiáng)了綠色信貸對(duì)創(chuàng)新效率的提升效應(yīng)。

基于上述結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，企業(yè)應(yīng)積極發(fā)揮綠色信貸對(duì)自身創(chuàng)新效率的提升作用，揚(yáng)長(zhǎng)避短。創(chuàng)新能力的提升是扶持企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)的長(zhǎng)效動(dòng)力，企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)綠色資金的使用效率，推動(dòng)綠色信貸在企業(yè)融資中的暢通無(wú)阻。企業(yè)應(yīng)該迎難而上，積極適應(yīng)退坡政策，努力提升在電池續(xù)航等方面的創(chuàng)新水平，在后續(xù)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中贏得一席之地。

第二，政府要持續(xù)推動(dòng)退坡政策，營(yíng)造良好的市場(chǎng)化環(huán)境。新能源汽車(chē)退坡政策在實(shí)施一段時(shí)間后，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用逐漸得以顯現(xiàn)，因此政府應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮政策實(shí)施效果地域匹配的優(yōu)勢(shì)，在退坡政策實(shí)施過(guò)程中對(duì)監(jiān)管薄弱環(huán)節(jié)查漏補(bǔ)缺，適應(yīng)未來(lái)新能源汽車(chē)市場(chǎng)化發(fā)展特點(diǎn)，主導(dǎo)建立新能源汽車(chē)市場(chǎng)化平臺(tái)，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)等高科技信息手段，實(shí)時(shí)跟蹤掌握新能源汽車(chē)的技術(shù)創(chuàng)新情況，實(shí)現(xiàn)對(duì)補(bǔ)貼申報(bào)環(huán)節(jié)的嚴(yán)格監(jiān)管，通過(guò)退坡政策的實(shí)施推動(dòng)良好市場(chǎng)化環(huán)境的營(yíng)造。

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