李蒼舒 黃 卓

一、引言

技術(shù)推動了貨幣形態(tài)的演進(jìn)和創(chuàng)新〔1〕，數(shù)字技術(shù)的進(jìn)步促進(jìn)了數(shù)字貨幣（Digital Currency）的誕生。數(shù)字貨幣是價值的數(shù)字化表示，以數(shù)字化技術(shù)的形式存在。數(shù)字貨幣通常沒有物理形態(tài)，但可作為持有者的金融信用，用于支付和交易。當(dāng)下，貨幣形式和支付方式發(fā)生重大變革，紙幣作為人類歷史中最容易使用的一種貨幣，其使用量正在下降。隨著技術(shù)變化和創(chuàng)新推動，數(shù)字貨幣的使用量將持續(xù)增長。數(shù)字貨幣是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代貨幣發(fā)展的必然產(chǎn)物，將在未來的全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系中處于核心地位。

數(shù)字貨幣與電子貨幣本質(zhì)不同。20世紀(jì)末，就有不同形式的電子貨幣可以流通使用，比如以銀行卡為載體、可以在POS終端上使用的電子現(xiàn)金。但電子貨幣只是法定貨幣的電子化形式，且存儲價值依賴于信用卡組織等第三方機(jī)構(gòu)。而數(shù)字貨幣則在安全性、獨(dú)立性和開源性等方面都顛覆了傳統(tǒng)的電子貨幣。以比特幣為例，其在公開的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行，可以通過交易或參與“挖礦”獲得。任何人通過互聯(lián)網(wǎng)節(jié)點(diǎn)都可以參與進(jìn)來，交易通過加密系統(tǒng)進(jìn)行，網(wǎng)絡(luò)上任何成員都可參與比特幣記賬且任何人都可以看到比特幣的交易信息。比特幣沒有地域限制，無須和任何現(xiàn)有銀行系統(tǒng)綁定，不需要中央銀行、發(fā)卡行或移動運(yùn)營商等任何第三方可信機(jī)構(gòu)參與認(rèn)證。

比特幣的成功開啟了數(shù)字貨幣時代。各種基于密碼學(xué)原理的加密貨幣（Cryptocurrency）紛紛涌現(xiàn)，它們不與任何主權(quán)貨幣掛鉤，但可以用于支付交易或者儲存價值。加密貨幣基于使用分布式賬本區(qū)塊鏈（Blockchain）技術(shù)的去中心化共識機(jī)制，與依賴中心化監(jiān)管的貨幣體系相對立。然而，加密貨幣的波動性極大，加上低透明度、不可預(yù)測的交易成本和有限的供應(yīng)量，因此并未獲得廣泛的接受。為克服第一代加密貨幣的波動性，穩(wěn)定幣應(yīng)運(yùn)而生。穩(wěn)定幣可以被視為一種具有固定價格的加密貨幣，通過與價格更穩(wěn)定的資產(chǎn)掛鉤來穩(wěn)定其價值。〔2〕這些資產(chǎn)可以是美元、歐元等法定貨幣，也可以是黃金等硬資產(chǎn)。由于擁有內(nèi)置的價格穩(wěn)定機(jī)制，穩(wěn)定幣在可伸縮性、私密性、穩(wěn)定性、去中心化和清償能力等方面都體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢。由于穩(wěn)定幣不具有加密資產(chǎn)的日常波動性，在短期內(nèi)，這種穩(wěn)定性有利于持有者的日常交易，而長期的穩(wěn)定性則有利于實(shí)現(xiàn)信貸、融資等其他重要金融功能。

數(shù)字技術(shù)也推動了法定數(shù)字貨幣的發(fā)展。法定數(shù)字貨幣由國家主權(quán)背書，具有法定地位，發(fā)行責(zé)任主體通常是各國中央銀行，因此也被稱為央行數(shù)字貨幣。〔3〕近年來，世界主要國家對數(shù)字貨幣法定化發(fā)展達(dá)成共識〔4〕，紛紛著手研發(fā)央行數(shù)字貨幣相關(guān)技術(shù)，加快推動本國法定數(shù)字貨幣的試點(diǎn)布局。中國的數(shù)字金融在過去十幾年間實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展〔5〕，在提高金融效率、支持創(chuàng)新、促進(jìn)普惠金融、縮小社會收入差距等方面發(fā)揮了重要作用?！?〕得益于數(shù)字金融良好的發(fā)展態(tài)勢，中國也成為最早研究央行數(shù)字貨幣的國家之一。

需要注意的是，數(shù)字技術(shù)不僅改變了法定貨幣的形態(tài)，還可能創(chuàng)造出一種全新的非法定數(shù)字貨幣——超主權(quán)數(shù)字貨幣。〔7〕超主權(quán)數(shù)字貨幣可視作由商業(yè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)發(fā)行的穩(wěn)定幣，它沒有國家主權(quán)的信用背書，不由各國央行發(fā)行，但可在全球范圍內(nèi)流通使用。目前，超主權(quán)數(shù)字貨幣尚未落地實(shí)現(xiàn)，最接近其概念的當(dāng)數(shù)Facebook曾經(jīng)主導(dǎo)的天秤幣Libra。Libra計(jì)劃與一籃子法定貨幣掛鉤，美元將成為支持Libra的主要貨幣，其余部分可能由歐元、日元、英鎊和新加坡元組成?！?〕基于應(yīng)用分布式對等架構(gòu)和數(shù)字錢包技術(shù)的Libra擁有21家聯(lián)合創(chuàng)始機(jī)構(gòu)和20億以上的客戶群體?！?〕但Libra可能對現(xiàn)有法律監(jiān)管體系、數(shù)據(jù)主導(dǎo)權(quán)和國家主權(quán)貨幣形成挑戰(zhàn)〔10〕，因此其計(jì)劃還處于不斷調(diào)整之中，要達(dá)到歐美國家的市場準(zhǔn)入門檻，還有一些重大的問題需要解決。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克認(rèn)為，多種貨幣應(yīng)在任何國家不受限制地自由流通和自由競爭。貨幣之間的競爭會將貨幣的價格和質(zhì)量調(diào)節(jié)到一個均衡狀態(tài)，從而形成穩(wěn)定的貨幣體系?！?1〕數(shù)字貨幣時代，超主權(quán)數(shù)字貨幣能夠和其他法定數(shù)字貨幣一樣充當(dāng)“競爭貨幣”的角色。中央銀行通過立法指定法定貨幣作為交換媒介，而超主權(quán)的數(shù)字貨幣可能會削弱中央銀行作為壟斷者實(shí)施貨幣政策的能力。未來的數(shù)字貨幣時代，國際貨幣競爭仍是主權(quán)貨幣的競爭，但會增加超主權(quán)數(shù)字貨幣的新維度。大科技平臺可能憑借技術(shù)實(shí)力、基礎(chǔ)設(shè)施、客戶規(guī)模、場景應(yīng)用、跨國業(yè)務(wù)等優(yōu)勢來推行全球性的數(shù)字貨幣〔12〕，挑戰(zhàn)一國法定數(shù)字貨幣的地位。為維護(hù)主權(quán)貨幣的核心地位，研判超主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)展趨勢和潛在風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的監(jiān)管對策具有重要的意義。

二、超主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)展趨勢

貨幣是國家主權(quán)的象征。一方面，為維護(hù)國家主權(quán)和經(jīng)濟(jì)獨(dú)立，絕大多數(shù)國家都擁有自己的法定貨幣，并立法以保證其流通使用；另一方面，紙幣形態(tài)的貨幣也便于政府控制、管理，因此在紙幣時代很難產(chǎn)生超主權(quán)貨幣。但數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展使得超主權(quán)數(shù)字貨幣的誕生成為可能。不同于比特幣和以太幣等以波動性著稱的加密貨幣，超主權(quán)數(shù)字貨幣雖然沒有政府信用擔(dān)保，但通過內(nèi)置的價格穩(wěn)定機(jī)制可以維持低通脹和幣值穩(wěn)定，并向全球自由流通和應(yīng)用場景智能多元的方向發(fā)展。

實(shí)現(xiàn)全球自由流通，超主權(quán)數(shù)字貨幣需發(fā)揮在降低交易成本和保護(hù)居民財(cái)富方面的優(yōu)勢。貨幣的主要功能是支付，要實(shí)現(xiàn)對法定貨幣在一定程度上的替代，超主權(quán)數(shù)字貨幣必須能夠降低支付活動，尤其是境外資金轉(zhuǎn)移和支付的成本。在本國貨幣不能自由兌換的環(huán)境下，將境外資金轉(zhuǎn)入境內(nèi)的過程緩慢而昂貴。全球范圍內(nèi)，每年的跨境匯款至少有上萬億美元，僅手續(xù)費(fèi)就高達(dá)數(shù)百億美元。超主權(quán)數(shù)字貨幣則可以提供快速便捷的匯款渠道，比如，只要使用數(shù)字錢包，外國務(wù)工人員就可以從世界各地向國內(nèi)親朋即時匯款，且可避免高昂的轉(zhuǎn)賬費(fèi)用。一國居民持有超主權(quán)數(shù)字貨幣，無須將其兌換成法定貨幣，也不用支付手續(xù)費(fèi)，就能完成跨境交易，進(jìn)而有利于推動跨境貿(mào)易、跨境結(jié)算和跨境投融資。這既免除了商品服務(wù)交易中各國法定貨幣間相互轉(zhuǎn)換的不便和限制，還能規(guī)避匯率波動造成的損失，這是超主權(quán)數(shù)字貨幣相對于法定貨幣的最大優(yōu)勢。除了跨境交易，超主權(quán)數(shù)字貨幣通過與真實(shí)貨幣掛鉤，還能發(fā)揮防止本國貨幣崩潰、保護(hù)居民財(cái)富的重要作用。通貨膨脹一直是困擾經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的重要問題。當(dāng)一國發(fā)生惡性通貨膨脹，法定貨幣匯率暴跌，居民積蓄和財(cái)富將迅速縮水。如果居民持有與美元、歐元甚至是黃金相掛鉤的超主權(quán)數(shù)字貨幣，就能避免受到本國貨幣貶值的影響，維護(hù)其財(cái)富和積蓄的價值。

應(yīng)用場景的多元化和智能化是超主權(quán)數(shù)字貨幣的另一發(fā)展趨勢。數(shù)字貨幣的創(chuàng)新和發(fā)展為公眾提供了購買商品和服務(wù)的新方式。Libra計(jì)劃的推出之所以受到各國政府的密切關(guān)注，主要是因?yàn)長ibra依托于Facebook平臺。作為全球影響力最大的社交網(wǎng)絡(luò)平臺和數(shù)字App、數(shù)字網(wǎng)站和電子商務(wù)開源工具的提供者，F(xiàn)acebook覆蓋了虛擬商品、電商、閱讀、娛樂和音樂等大量線上數(shù)字商品服務(wù)，這些在Facebook社交網(wǎng)絡(luò)上架構(gòu)的諸多應(yīng)用場景，是20億用戶在全球范圍內(nèi)采用Libra開展交易的基礎(chǔ)。在未來數(shù)字化支付場景中，數(shù)字貨幣相對法定貨幣使用更加便利，應(yīng)用更加廣泛。隨著商業(yè)體系和技術(shù)安全保障的不斷成熟和完善，超主權(quán)數(shù)字貨幣必須不斷開拓更多商業(yè)應(yīng)用場景，這是其在某些支付領(lǐng)域替代法定貨幣的關(guān)鍵。除了應(yīng)用場景的多元化，超主權(quán)數(shù)字貨幣也將向智能化方向發(fā)展。比如，隨時間推移而強(qiáng)制執(zhí)行的智能金融合約有助于完成透明和固定的自動交易，簡化支付流程。在還貸、訂閱、租金和工資支付等方面，支付方可簡單地建立一個智能合同，到期將數(shù)字貨幣自動轉(zhuǎn)移給收款方，使得交易不僅便利安全，而且通過提前建立智能合約，可以避免價格波動，對沖風(fēng)險(xiǎn)。

目前，具有全球規(guī)模的數(shù)字貨幣尚未落地實(shí)現(xiàn)，但對數(shù)字技術(shù)的使用和信任已為社會更廣泛地接受超主權(quán)數(shù)字貨幣奠定基礎(chǔ)。基于數(shù)字技術(shù)的長尾特征，在未來一段時間內(nèi)，多種數(shù)字貨幣可能會相互競爭、共同存在，但它們的發(fā)展趨勢是一致的，最終可能會由一種或少數(shù)幾種超主權(quán)數(shù)字貨幣統(tǒng)一市場。

三、超主權(quán)數(shù)字貨幣的潛在風(fēng)險(xiǎn)

超主權(quán)數(shù)字貨幣是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的特殊產(chǎn)物，它并非傳統(tǒng)意義上的貨幣，但憑借一些公眾信任機(jī)構(gòu)的信用背書、可靠高效的金融支付平臺和龐大的商業(yè)客戶規(guī)模，未來在許多領(lǐng)域?qū)?shí)際履行貨幣職能。不依賴國家主權(quán)的信用背書使超主權(quán)數(shù)字貨幣少了許多法定數(shù)字貨幣的天然約束，這賦予了其在經(jīng)濟(jì)金融活動中的獨(dú)特優(yōu)勢，但也正是因?yàn)槿狈倚庞玫募s束，全球流通的超主權(quán)數(shù)字貨幣也將帶來巨大的不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)。〔13〕基于私人數(shù)字貨幣的支付系統(tǒng)可能會增加用戶風(fēng)險(xiǎn)，不利于控制非法活動，同時也有可能削弱政府維護(hù)金融穩(wěn)定的能力。

第一，超主權(quán)數(shù)字貨幣可能存在技術(shù)安全風(fēng)險(xiǎn)。法定數(shù)字貨幣由國家主權(quán)背書，其技術(shù)可靠性也相對更高。從貨幣屬性的角度看，超主權(quán)數(shù)字貨幣由商業(yè)體系設(shè)計(jì)和發(fā)行，不具有官方性質(zhì)，但卻必須具備貨幣的支付和儲備職能。如果被廣泛用于價值貯藏，其價值的微小變化都可能導(dǎo)致用戶財(cái)富的重大波動。如果作為常用的支付手段，其技術(shù)故障和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)都將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融活動的中斷和停滯。無論是與法定貨幣掛鉤，還是內(nèi)置算法機(jī)制，超主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)行方都需要提供可靠充分的技術(shù)保障。

在去中心化的公共區(qū)塊鏈架構(gòu)下，節(jié)點(diǎn)信息的規(guī)模和能耗、超大規(guī)格的數(shù)據(jù)同步、智能合約平臺的效率和規(guī)?；瘑栴}、高速專用網(wǎng)和節(jié)點(diǎn)設(shè)置、代碼質(zhì)量的穩(wěn)定性、開放和性能的平衡等技術(shù)性問題都是制約超主權(quán)數(shù)字貨幣進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。要發(fā)揮區(qū)塊鏈加自主金融模式的核心競爭力，未來技術(shù)發(fā)展的節(jié)點(diǎn)和路徑還要不斷完善?；A(chǔ)設(shè)施的治理、運(yùn)營和設(shè)計(jì)中的潛在脆弱性，包括其分類賬、驗(yàn)證用戶所有權(quán)的方式和貨幣轉(zhuǎn)移的方式，以及由于設(shè)計(jì)缺陷、網(wǎng)絡(luò)事故或驗(yàn)證程序節(jié)點(diǎn)故障而導(dǎo)致的托管人操作事件或分類賬受損均是潛在的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)還涉及用戶用來存儲私鑰和交易數(shù)字貨幣的應(yīng)用程序和組件，以及和掛鉤法定數(shù)字貨幣的兌換、清算和流動性支持問題。發(fā)行方還需要對幣值波動、擠兌、重大事項(xiàng)披露和市場操縱做好制度安排。

當(dāng)下，一些科技公司的支付系統(tǒng)均基于其自身發(fā)行的數(shù)字貨幣而非法定貨幣。一些企業(yè)為吸引客戶、促進(jìn)消費(fèi)，也常向消費(fèi)者提供多種支付手段在預(yù)付卡和數(shù)字錢包等閉環(huán)支付系統(tǒng)中使用，其體量已經(jīng)高于許多銀行的存款。這類非銀行支付系統(tǒng)可以美元為記賬單位，在一般情況下此類非銀行私人資產(chǎn)可能僅在該企業(yè)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)具有價值，但在某些情況下，發(fā)行人承諾可將其兌換為法定貨幣，因此這就成為該發(fā)行主體的一項(xiàng)負(fù)債。由于沒有受到與銀行同種程度的監(jiān)管，消費(fèi)者可能面臨發(fā)行人無法履行其債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。在法律和監(jiān)管層面往往對于傳統(tǒng)銀行在存款保險(xiǎn)制度、嚴(yán)格數(shù)據(jù)安全標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)信息的標(biāo)準(zhǔn)化披露方面有諸多要求。但非銀行金融服務(wù)提供商可能不會為消費(fèi)者提供同樣的保護(hù)。此外，私人數(shù)字貨幣支付與依賴用戶數(shù)據(jù)的各種消費(fèi)服務(wù)相結(jié)合，對客戶數(shù)據(jù)的安全保障和披露使用也可能引發(fā)新的問題。

第二，超主權(quán)數(shù)字貨幣可能被用于非法交易活動。法定數(shù)字貨幣均受到各國央行嚴(yán)格監(jiān)管，其交易記錄易于追蹤，相對來講，由非官方系統(tǒng)發(fā)行的數(shù)字貨幣具有自下而上、同時同步和跨境流動不規(guī)則的技術(shù)特性，更適合于違法犯罪活動的交易和支付。超主權(quán)數(shù)字貨幣則可能創(chuàng)建一個獨(dú)立的金融體系，外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難掌握該體系經(jīng)濟(jì)活動的具體動向，這不僅增加了犯罪組織的隱蔽性，也為其跨境非法交易活動提供了金融便利。如果這一虛擬金融體系規(guī)模持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)壯大，甚至可能嚴(yán)重干擾國家正規(guī)金融體系的運(yùn)行。

數(shù)字貨幣是一個充滿風(fēng)險(xiǎn)的投資交易市場，也是世界上最大的不受監(jiān)管的市場之一。Foley等學(xué)者發(fā)現(xiàn)大約1/4的比特幣用戶參與了非法活動。據(jù)估計(jì)，每年約有760億美元的非法活動涉及比特幣（占比特幣交易的46%），這接近美國和歐洲毒品市場規(guī)模的總和?！?4〕學(xué)術(shù)界對如何在法律層面防范和監(jiān)管數(shù)字貨幣特別是比特幣帶來的犯罪問題有一些討論，Gandal等學(xué)者根據(jù)比特幣交易所Mt.Gox泄露的用戶交易數(shù)據(jù)，研究了比特幣交易中的價格操縱，識別并分析了該交易所的可疑交易行為?！?5〕隨著比特幣被主流社會接納程度的提升以及更加不透明的加密貨幣的出現(xiàn)，比特幣活動中的非法份額在下降，但新的加密貨幣正通過“黑色電子商務(wù)”模式擴(kuò)大在非法交易領(lǐng)域的應(yīng)用。數(shù)字貨幣領(lǐng)域的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)倒逼監(jiān)管層需要找到妥善的解決方案和應(yīng)對策略。

當(dāng)前，數(shù)字貨幣參與洗錢、毒品和軍火等非法交易活動的體量快速上升。一些數(shù)字貨幣既沒有足夠的信用背書，也沒有實(shí)體資產(chǎn)支撐，但為違法犯罪活動提供了經(jīng)濟(jì)活動的生存空間和土壤。如果得到民眾的認(rèn)可，其在非法交易領(lǐng)域的應(yīng)用規(guī)模及范圍也會不斷拓展。由于超主權(quán)數(shù)字貨幣可以大規(guī)?？缇沉鲃?，犯罪集團(tuán)可以更便捷地轉(zhuǎn)移資金，這為打擊違法活動增加了極大困難。且相關(guān)的違法犯罪風(fēng)險(xiǎn)也可能通過數(shù)字貨幣渠道傳染到其他國家，造成非法活動的溢出效應(yīng)。去中心化的點(diǎn)對點(diǎn)支付方式不需要依賴金融中介，可降低交易成本，還能躲避監(jiān)管，便于線下交易與線上支付同步進(jìn)行。這從理論上構(gòu)建了超主權(quán)數(shù)字貨幣體系，創(chuàng)造了非法交易的閉環(huán)，可為違法組織提供金融保障和支持，對國家和公共安全構(gòu)成潛在威脅。

第三，超主權(quán)數(shù)字貨幣可能威脅金融穩(wěn)定。這主要是指可能給金融穩(wěn)定性和貨幣政策有效性帶來風(fēng)險(xiǎn)。〔16〕可在全球流通和使用的商業(yè)數(shù)字貨幣陸續(xù)進(jìn)入金融市場，不需要銀行和第三方支付機(jī)構(gòu)，就能實(shí)現(xiàn)覆蓋全球各個角落的點(diǎn)對點(diǎn)支付、轉(zhuǎn)賬和交易網(wǎng)絡(luò)，隨著其數(shù)字商業(yè)信用的不斷提升，就很有可能建立全球性的數(shù)字金融壟斷生態(tài)系統(tǒng)。在這種情況下，超主權(quán)數(shù)字貨幣對金融安全的影響雖不確定，但其已確實(shí)擁有了改變金融體系的能力。

超主權(quán)數(shù)字貨幣還可能通過數(shù)字技術(shù)和規(guī)模壟斷優(yōu)勢增加其錨定貨幣的競爭優(yōu)勢，甚至有可能侵蝕到一些國家的貨幣主權(quán)。因此還需要從理論和制度上尋求公私激勵的相容機(jī)制，避免全球性數(shù)字貨幣的公權(quán)私放，進(jìn)而維護(hù)國際貨幣體系的穩(wěn)定。超主權(quán)數(shù)字貨幣與法定貨幣掛鉤，一旦具有全球地位，在被其錨定的幾種主權(quán)貨幣中，權(quán)重越大的貨幣其競爭力就越強(qiáng)。而小國主權(quán)貨幣的地位會被進(jìn)一步邊緣化，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)或通貨膨脹，政府又無法限制民眾進(jìn)行自由兌換，小國民眾很有可能大幅減少本國貨幣的持有量，這可能進(jìn)一步加劇本國貨幣的貶值和金融風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。而作為錨定目標(biāo)的主權(quán)貨幣國家則有超發(fā)貨幣以兌換超主權(quán)數(shù)字貨幣的動機(jī)，從而增加全球貨幣的波動性。如果在一國居民心中，超主權(quán)數(shù)字貨幣比主權(quán)貨幣更值得信任，法定貨幣甚至?xí)型耆У娘L(fēng)險(xiǎn)，一國的貨幣體系和金融體系就有可能被徹底顛覆。

在主權(quán)貨幣地位更牢固的國家，超主權(quán)數(shù)字貨幣也可能威脅到金融穩(wěn)定。影響金融穩(wěn)定的渠道來自多個方面。金融機(jī)構(gòu)的敞口可能會擴(kuò)大規(guī)模并改變性質(zhì)，數(shù)字貨幣系統(tǒng)的運(yùn)行涉及經(jīng)銷商、錢包提供商、儲備資產(chǎn)的管理和受托商等眾多金融機(jī)構(gòu)，這有可能構(gòu)成市場信貸和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的來源。此外，具有儲備資產(chǎn)性質(zhì)的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)型數(shù)字貨幣在市場上大量出售和贖回的操作有可能反過來影響其儲備資產(chǎn)的期限、質(zhì)量、流動性和集中度。在金融危機(jī)中，超主權(quán)數(shù)字貨幣和其背后儲備資產(chǎn)之間的聯(lián)系可能會放大金融風(fēng)險(xiǎn)，加劇風(fēng)險(xiǎn)的傳播速度。理論上，全球性的數(shù)字貨幣和國家主權(quán)貨幣一樣具有通過貨幣乘數(shù)創(chuàng)造貨幣并調(diào)節(jié)其供給擴(kuò)張的能力，因而能從本質(zhì)上對全球貨幣政策產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。

四、超主權(quán)數(shù)字貨幣的監(jiān)管對策

超主權(quán)數(shù)字貨幣在未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系中將擁有廣闊的應(yīng)用空間，如果不能有效防控和應(yīng)對其可能帶來的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)，就可能影響國家金融穩(wěn)定，甚至引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。面對全球超主權(quán)數(shù)字貨幣興起的新趨勢，中國同樣需要調(diào)整監(jiān)管理念，革新監(jiān)管方式，采用新對策做好應(yīng)對準(zhǔn)備。

第一，設(shè)立專職監(jiān)管部門，在法律層面建立超主權(quán)數(shù)字貨幣的治理結(jié)構(gòu)和問責(zé)制度，并為監(jiān)管范圍和職能明確分配責(zé)任。建議在中國人民銀行內(nèi)部設(shè)立專職監(jiān)管部門，負(fù)責(zé)超主權(quán)數(shù)字貨幣在中國的全部相關(guān)事務(wù)和監(jiān)管治理工作，一切在中國從事數(shù)字貨幣相關(guān)活動的實(shí)體都應(yīng)在其管轄和職權(quán)范圍內(nèi)。該部門應(yīng)被賦予必要的權(quán)力和充足的資源，使其能夠全面監(jiān)管和監(jiān)督與超主權(quán)數(shù)字貨幣有關(guān)的一切業(yè)務(wù)活動，并有效執(zhí)行相關(guān)法律法規(guī)。任何超主權(quán)數(shù)字貨幣項(xiàng)目在開始運(yùn)營之前，都必須滿足中國的法律和監(jiān)管要求。在為中國用戶啟動服務(wù)計(jì)劃和提供服務(wù)之前，任何打算從事數(shù)字貨幣功能和活動的實(shí)體應(yīng)清楚了解其適用的監(jiān)管規(guī)則，并與中國監(jiān)管當(dāng)局積極合作。超主權(quán)數(shù)字貨幣的金融屬性廣泛，可能涉及儲蓄、投資、保險(xiǎn)、融資和資產(chǎn)管理等眾多金融領(lǐng)域，可能還需要在不同金融監(jiān)管部門間設(shè)立聯(lián)席協(xié)調(diào)機(jī)制，明確各部門對數(shù)字貨幣監(jiān)管的不同職責(zé)。應(yīng)彌補(bǔ)數(shù)字貨幣在法律法規(guī)層面的監(jiān)管缺陷和漏洞，依法確保監(jiān)管部門對超主權(quán)數(shù)字貨幣系統(tǒng)和資金流動的適當(dāng)監(jiān)控。應(yīng)設(shè)定超主權(quán)數(shù)字貨幣運(yùn)作機(jī)制和儲備資產(chǎn)投資管理規(guī)則，對數(shù)字貨幣發(fā)行人、匯款公司、支付和金融市場基礎(chǔ)設(shè)施等實(shí)施監(jiān)管。對數(shù)字貨幣融入現(xiàn)行金融監(jiān)管和貨幣管理體制的問題展開研究，構(gòu)建能夠包容超主權(quán)數(shù)字貨幣的監(jiān)管體系。

可對超主權(quán)數(shù)字貨幣實(shí)行牌照管理，以減輕其在國內(nèi)和國際范圍內(nèi)作為支付和價值存儲手段的潛在風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)確保數(shù)字貨幣項(xiàng)目具有有效的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，尤其是在儲備金管理、運(yùn)營彈性、網(wǎng)絡(luò)安全保障、反洗錢和反恐怖主義融資等方面。要為數(shù)字貨幣項(xiàng)目制定適當(dāng)?shù)恼?，?xiàng)目內(nèi)的所有職能和活動要受到風(fēng)險(xiǎn)管理措施的約束。對于承擔(dān)部分或全部相關(guān)資產(chǎn)價值波動風(fēng)險(xiǎn)的超主權(quán)數(shù)字貨幣運(yùn)營商實(shí)行審慎監(jiān)督，對參與其項(xiàng)目管理以及在相關(guān)方面行使重大權(quán)力或承擔(dān)重大責(zé)任的人員進(jìn)行盡職調(diào)查，持續(xù)跟蹤和評估數(shù)字貨幣項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)要求數(shù)字貨幣項(xiàng)目對儲備資產(chǎn)管理采取嚴(yán)格的規(guī)制，并有足夠的資本和流動性緩沖來吸收信貸、流動性和市場風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對潛在的金融穩(wěn)定性問題。

第二，加強(qiáng)對數(shù)字貨幣監(jiān)管科技的研究，開發(fā)新型監(jiān)管系統(tǒng)和技術(shù)模型，加快實(shí)時支付系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。數(shù)字貨幣基于數(shù)字技術(shù)，相應(yīng)的監(jiān)管也離不開監(jiān)管科技的發(fā)展。協(xié)調(diào)商業(yè)銀行、科技公司、第三方支付公司和人民銀行已有的技術(shù)儲備和技術(shù)優(yōu)勢，集中突破自金融模式的技術(shù)難點(diǎn)、數(shù)字貨幣的弱實(shí)名問題和對跨境資本流動管理框架的沖擊、區(qū)塊鏈和電子支付技術(shù)的分層融合及其智能合約平臺的效率提升和規(guī)模突破等關(guān)鍵技術(shù)難點(diǎn)。大力發(fā)展監(jiān)管科技，全面監(jiān)督數(shù)字貨幣的多功能活動并減輕監(jiān)管套利，關(guān)注其可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)?；诩夹g(shù)中性原則，根據(jù)數(shù)字貨幣的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)和規(guī)則特點(diǎn)，采用適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管框架，重點(diǎn)關(guān)注超主權(quán)數(shù)字貨幣技術(shù)平臺的效率和可靠性，商業(yè)運(yùn)行模式的可行性和透明度，以及合規(guī)管控的實(shí)現(xiàn)路徑和可信度。

為應(yīng)對超主權(quán)數(shù)字貨幣的潛在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)加快建設(shè)基于全國范圍內(nèi)的實(shí)時支付基礎(chǔ)設(shè)施，以保障消費(fèi)者和企業(yè)能夠安全、高效、快速地運(yùn)用數(shù)字貨幣進(jìn)行支付和交易。目前中國支付基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)可以基本實(shí)現(xiàn)快速支付，即支付信息在銀行之間的傳輸和結(jié)算可以實(shí)時或接近實(shí)時地完成。未來，實(shí)時支付系統(tǒng)的建設(shè)應(yīng)致力于縮小數(shù)字經(jīng)濟(jì)中交易能力和結(jié)算能力之間存在的差距，提供端到端更快的支付服務(wù)，進(jìn)一步提升支付系統(tǒng)的速度和效率，并確保這一服務(wù)能平等覆蓋全國范圍內(nèi)所有規(guī)模的銀行。此外，還需要考慮強(qiáng)化支付系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以應(yīng)對新的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，在停電、黑客攻擊等壓力時刻能夠繼續(xù)提供流動性并維持支付系統(tǒng)的正常運(yùn)營。

第三，強(qiáng)化對超主權(quán)數(shù)字貨幣的底層數(shù)據(jù)管理，保護(hù)貨幣持有者數(shù)據(jù)隱私。制訂消費(fèi)者和投資者保護(hù)計(jì)劃、交易前和交易后的信息披露和利益沖突規(guī)則、超主權(quán)數(shù)字貨幣的贖回機(jī)制和程序、交易平臺的健全系統(tǒng)和控制措施以及在發(fā)生未經(jīng)授權(quán)的交易和欺詐情況下的責(zé)任分配，并確保數(shù)字貨幣項(xiàng)目有適當(dāng)?shù)幕謴?fù)和解決方案，在適用法律和破產(chǎn)框架下能有序縮減。建立超主權(quán)數(shù)字貨幣數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)。應(yīng)清晰、透明地向用戶和其他利益相關(guān)者披露風(fēng)險(xiǎn)及投資交易活動的相關(guān)法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則。信息披露的內(nèi)容應(yīng)包括有關(guān)數(shù)字貨幣的治理結(jié)構(gòu)，在項(xiàng)目內(nèi)分配給運(yùn)營商或服務(wù)提供商的角色和職責(zé)的信息，貨幣穩(wěn)定機(jī)制的設(shè)計(jì)和運(yùn)作，儲備資產(chǎn)的投資授權(quán)，儲備安排和適用的隔離信息資產(chǎn)，有效的爭議解決機(jī)制和尋求補(bǔ)救或投訴的程序。向用戶和交易對手披露的信息還應(yīng)定期涵蓋流通中的貨幣數(shù)量以及儲備金中資產(chǎn)的價值和構(gòu)成，此類信息應(yīng)接受獨(dú)立審計(jì)，并以全面、透明的方式向用戶和利益相關(guān)者定期披露。

構(gòu)建數(shù)字貨幣數(shù)據(jù)儲存和運(yùn)輸、個人隱私和數(shù)據(jù)安全以及客戶身份識別的監(jiān)管框架和治理機(jī)制。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代下，網(wǎng)絡(luò)外部性的特點(diǎn)、用戶規(guī)模的增長和業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張導(dǎo)致了數(shù)據(jù)的海量增長，也給消費(fèi)者的隱私保護(hù)帶來了巨大挑戰(zhàn)。在數(shù)字貨幣的應(yīng)用領(lǐng)域，監(jiān)管部門尤其需要注意在推動數(shù)據(jù)分享時注意隱私保護(hù)。要重點(diǎn)保護(hù)數(shù)字貨幣用戶的數(shù)據(jù)歸屬權(quán)，保持隱私下的數(shù)據(jù)透明，確保用戶可以自由更換服務(wù)商，由用戶決定數(shù)據(jù)的使用和共享。要嚴(yán)格限制其他金融機(jī)構(gòu)對數(shù)據(jù)的濫用，只有在保證隱私安全的前提下，才能開放數(shù)據(jù)，避免大平臺的數(shù)據(jù)壟斷。應(yīng)保護(hù)、收集、存儲和管理數(shù)據(jù)，記錄和維護(hù)在數(shù)字貨幣交易操作過程中收集和產(chǎn)生的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息，同時遵守所有適用的數(shù)據(jù)隱私要求。

第四，參與超主權(quán)數(shù)字貨幣全球治理，加強(qiáng)跨境合作與協(xié)調(diào)。超主權(quán)數(shù)字貨幣既然是全球流通的，其治理和監(jiān)管必然涉及各國央行和監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)合作。超主權(quán)數(shù)字貨幣會給傳統(tǒng)意義上的監(jiān)管帶來跨境挑戰(zhàn)，其所使用的技術(shù)和基礎(chǔ)架構(gòu)相關(guān)的運(yùn)營及網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)可能會影響多個司法管轄區(qū)。在沒有密切協(xié)調(diào)和通用標(biāo)準(zhǔn)的情況下，司法管轄區(qū)間監(jiān)管措施的差異可能引起監(jiān)管套利和分散化。司法管轄區(qū)通常負(fù)責(zé)將其規(guī)則和法規(guī)應(yīng)用于其管轄范圍內(nèi)發(fā)生的活動，但如果從國外向本國用戶提供數(shù)字貨幣，主管部門將很難通過網(wǎng)絡(luò)定位服務(wù)的提供者，因此很難有效地應(yīng)用和執(zhí)行本國法律。

解決超主權(quán)數(shù)字貨幣的跨境挑戰(zhàn)需要各國監(jiān)管部門之間進(jìn)行有效的跨境合作、協(xié)調(diào)和信息共享，以確保充分地跨境監(jiān)管。實(shí)施有效的合作需要了解各類數(shù)字貨幣的運(yùn)作方式、各業(yè)務(wù)活動的關(guān)聯(lián)和影響渠道。主管部門需要確定各自監(jiān)管框架的適用范圍，以及多個司法管轄區(qū)的法規(guī)如何相互作用，以避免監(jiān)管缺陷和監(jiān)管套利，確保全球一體化的有效監(jiān)督。跨境合作的內(nèi)容具體應(yīng)包括：各國在超主權(quán)數(shù)字貨幣項(xiàng)目中作出的決策、制定和執(zhí)行的政策；數(shù)字貨幣的發(fā)行、贖回和儲備資產(chǎn)管理；數(shù)字貨幣的交換、交易和轉(zhuǎn)售方式；交易數(shù)據(jù)和記錄的存儲模式等。監(jiān)管部門應(yīng)在國內(nèi)和國際上相互合作與協(xié)調(diào)，促進(jìn)有效地溝通與協(xié)商，在履行各自職責(zé)的基礎(chǔ)上相互支持，促進(jìn)對跨境和跨部門的超主權(quán)數(shù)字貨幣項(xiàng)目進(jìn)行全面的監(jiān)管和監(jiān)督。雙邊或多邊諒解備忘錄可為合作安排提供基礎(chǔ)，以促進(jìn)各國合作和信息共享，共同管理和解決危機(jī)。構(gòu)建治理框架，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國際組織要協(xié)調(diào)合作，調(diào)控全球數(shù)字貨幣的發(fā)行總量，測算和管理作為儲備金的各國法定貨幣比例，以維護(hù)幣值的穩(wěn)定。要建立相關(guān)機(jī)制以應(yīng)對可能由超主權(quán)數(shù)字貨幣的大量市場操作造成的其儲備資產(chǎn)的流動性危機(jī)以及對全球貨幣體系的沖擊。

中國應(yīng)積極強(qiáng)化與各國央行和國際組織的合作，與英國、新加坡、加拿大、瑞士等在數(shù)字貨幣發(fā)展走在前列的國家以及金融穩(wěn)定委員會（FSB）、國際貨幣基金組織（IMF）、國際清算銀行（BIS）等國際組織共同商討研究，達(dá)成監(jiān)管共識，逐步構(gòu)建數(shù)字貨幣的監(jiān)測、監(jiān)管政策框架，最終建立國際監(jiān)管的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)對超主權(quán)數(shù)字貨幣的全球治理。