單治睿

（工銀瑞信基金管理有限公司，北京 100033）

一、公募基金的發(fā)展情況

1.公募基金發(fā)展階段

公募基金最早出現(xiàn)于1991年，一只名為“珠基金”的證券投資基金上市，意味著我國基金邁入初始探索階段。從1991年后，各地基金成立數(shù)量上漲，但每年的漲幅逐漸下降，在四年后進入停滯。為使基金活躍經(jīng)濟發(fā)展，在1997年出版了關(guān)于證券投資基金的規(guī)范文書，將現(xiàn)有基金進行整理歸類，按照文書條款整改。隨之，兩家基金公司成立。關(guān)于規(guī)范基金的條款頒布后，我國基金開始緩步發(fā)展。2001年根據(jù)文書規(guī)范出現(xiàn)了一種新型基金，開放式基金，此后，以開放式基金為主體的基金市場面臨著前所未有的巨大商機和發(fā)展空間，遍地生花，而監(jiān)管法也隨著基金規(guī)模的擴大不斷進行改革。截止到2018年，基金在我國的發(fā)展可謂迅猛之至，出現(xiàn)了許多新型基金種類，基金公司也逐漸上市。

2.公募基金發(fā)展概況

隨著國家政策的完善和改革，人們在滿足日常溫飽的前提下眼光放置資本市場，開始投資理財之路。從2015年至今，公募基金的數(shù)量每年都在穩(wěn)步上升，2020年增幅較去年增長20%，開放式基金作為最早規(guī)范得到穩(wěn)定發(fā)展的基金在公募基金中占比最大，達到85.56%。

表1 2015年～2020我國公募基金數(shù)量及漲幅

圖1 我國公募基金產(chǎn)品數(shù)量占比

二、公募基金機構(gòu)持股與公司創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)

經(jīng)濟開放階段，中國經(jīng)歷了從停滯到高速發(fā)展的經(jīng)濟改變模式，面臨的首要問題就是如何使高速發(fā)展的經(jīng)濟變?yōu)楦哔|(zhì)量經(jīng)濟，創(chuàng)新無疑是推動這一進程的關(guān)鍵。根據(jù)調(diào)查顯示，我國上市公司的發(fā)明專利申請數(shù)量不斷增長，意味著上市公司的經(jīng)濟創(chuàng)新領(lǐng)域有著極大進步空間。中國經(jīng)濟業(yè)務(wù)開始面向全球發(fā)展，意味著將逐步取消與國外聯(lián)合的金融業(yè)務(wù)，那么中國本土機構(gòu)持股投資人的投資方式和眼界決定著上市公司的創(chuàng)新能力和未來發(fā)展趨勢。

銀行貸款金融業(yè)務(wù)相比于股票、基金類風險更小，根據(jù)不同的風險程度，可以得知，風險較大的金融業(yè)務(wù)能夠更快促進公司的創(chuàng)新發(fā)展。隨著科技進程加快，萬物更迭，若想公司經(jīng)濟處于穩(wěn)定階段，需要不斷進行技術(shù)創(chuàng)新，提高市場競爭力。金融公司在上市前都會經(jīng)歷不同程度的技術(shù)創(chuàng)新，以全新面貌進入更廣闊的資本經(jīng)濟市場，也唯有創(chuàng)新才能支撐公司發(fā)展之路的順暢。風險投資者在篩選上市公司進行投資時，首要參考公司的經(jīng)濟運營模式和專利數(shù)量。

在外國學者對中國上市公司的調(diào)查報告中，公司的經(jīng)營狀況、業(yè)績等數(shù)據(jù)并不為衡量公司能力的首要條件，反而，公募基金在公司股權(quán)中的占比數(shù)量直接決定了公司的創(chuàng)新能力優(yōu)劣。公募基金通過持有公司股份，以股東的身份參與公司決策，并直接影響促進其研究創(chuàng)新，起到督促的作用。公募基金的投資者在預估所要投資的公司風險程度后，注入資金，并且會以會議參與等面對面的方式對公司的創(chuàng)新程度加以促進。有三個方面能證明這一觀點：第一，主動從上市公司篩選出投資對象的人具有長遠的眼光和專業(yè)素質(zhì)，往往有多個投資對象，豐富的經(jīng)驗使其具有良好的心理素質(zhì)，能夠平穩(wěn)面對風險，在他們看來，上市公司專利申請數(shù)量反而能獲得更高收益；第二，投資者在成為公司股東后，希望能夠降低公司的代理成本；第三，公司的長遠發(fā)展，不能夠只追求眼前的利益。投資者成為股東監(jiān)督公司的經(jīng)濟發(fā)展，能在一定程度上減少此類情況發(fā)生。從長遠角度來看，短期利益并不能為公司帶來更高的利潤，反而會使公司營業(yè)方向轉(zhuǎn)變。中國研究者在衡量公司的創(chuàng)新能力時，主要根據(jù)公司制定的創(chuàng)新金額款項以及最終專利發(fā)明數(shù)量來決定，但這種衡量方式過于片面，創(chuàng)新金額與專利數(shù)量之間本身沒有直接關(guān)聯(lián)，更無法用這兩種數(shù)據(jù)做調(diào)查研究。本文主要根據(jù)上市公司在研究中引用其他專利的數(shù)次數(shù)和其發(fā)明專利的被引用次數(shù)進行比對參照，引用數(shù)較多，表示公司創(chuàng)新能力較高。

在2015年后，公募基金的發(fā)展進入一個迅猛的階段。市場規(guī)模不斷擴大，人們持有數(shù)量也持續(xù)增長。在開放外國資本市場后，我國公募基金的持有者增加了一部分外來持有者，外資企業(yè)對我國公募基金的發(fā)展也有著獨到的投資眼光，因此在2020年，中國市場對外資進駐公募基金的投資比例擴大，并逐步取消對外來投資者的持有股份數(shù)量限制。在調(diào)查上市公司類型時，我國國有上市企業(yè)與非國有上市企業(yè)的空間分布不同，公司經(jīng)營理念、發(fā)展方向也有著極大的差別。國有企業(yè)有著深厚的建設(shè)經(jīng)驗，一般組成員工數(shù)量較多，為投資者青睞。但非國有企業(yè)的經(jīng)營模式及理念隨時代更新較快，公司規(guī)模雖小，但更強創(chuàng)新能力的使他們成為投資者眼中的新貴。相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)沉重的規(guī)則和執(zhí)行政策較多，相比而言發(fā)展空間較小。本文也參照了國有企業(yè)和非國有企業(yè)的公募基金持有數(shù)量對二者創(chuàng)新能力的影響，希望能以客觀事實來分析研究問題，得到最終結(jié)論。

三、影響公司創(chuàng)新能力的要素

1.投資者類型對公司創(chuàng)新能力影響

機構(gòu)投資一般分為主動和被動兩種類型。主動投資者往往有更多的投資經(jīng)驗和專業(yè)的金融經(jīng)濟知識儲備量，他們在選擇投資對象時比被動投資者具有更獨到長遠的見解和分辨能力。如果主動投資者以股東身份對公司經(jīng)營進行不良干預，會使公司管理者出現(xiàn)錯誤決策如著手眼前短小利益，無法為公司長久發(fā)展考慮，那么創(chuàng)新研究時間也會隨之減少。主動投資者需要運用好股東身份，幫助管理人員進行正確決策，盡量減少公司負債率和被過高估值的失價項目，塑造良好的公司形象為上市做準備。公司是否具有創(chuàng)新項目和長久的科技研發(fā)將決定公司的總體價值。大部分專家認為，主動投資者可以用幾專業(yè)素養(yǎng)對公司大型項目進行監(jiān)督和決策，幫助其走向正確的發(fā)展道路，并通過督促公司的科研時間來提高創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展能力，使公司壽命增長。

2.機構(gòu)持股對公司創(chuàng)新能力的影響

經(jīng)研究表明，主動投資者和投資機構(gòu)能夠影響公司的創(chuàng)新能力。之前有學者認為公募基金在證券交易市場上有便利的發(fā)展空間，如果公司經(jīng)營狀況受損可能會將基金直接變賣緩解彌補損失，無法以專業(yè)的審視角度幫助公司改變經(jīng)營策略重新走入正軌。機構(gòu)投資者和主動投資者的不同之處在于他們承受風險能力較小，在考慮到即將面臨的風險狀況和損失資金時，可能會采取及時止損的做法，保住眼前的利益。未能拋棄利益，換取與公司更長遠的發(fā)展，或幫助公司進行決策。如果公募基金在一家公司中的持股比例較大，就能夠作為股東直接參與公司的經(jīng)營狀況和項目決策，結(jié)合目前和將來的經(jīng)濟發(fā)展預測幫助公司加快發(fā)展。因此，基金公司不應(yīng)該在某公司經(jīng)營狀況較差時立即對其進行出售，否則公司的形象會大打折扣。股民們在購買此公司的股票價值也會下降，可以采取監(jiān)督激勵等措施，對公司進行整改。

國外學者在對中國上市公司以及基金持股占比的研究中發(fā)現(xiàn)，公募基金可以利用股東的身份和公司股東一起進行方案的預算決策等工作。這種權(quán)力的行使可以幫助公司管理者實施制定正確負責的方案，其所具有的專業(yè)素養(yǎng)和投資經(jīng)驗可以平緩且具有耐心的度過公司的風險期，與公司共同成長。在公司項目失敗、經(jīng)濟損失期間能夠在困境中找到正確的方向，幫助公司緩解業(yè)務(wù)難題。另外，機構(gòu)持股比例的變化程度也會影響公司的創(chuàng)新能力和業(yè)績。持股結(jié)構(gòu)變化較大的公司往往內(nèi)部波動，經(jīng)濟收益不穩(wěn)定，在面臨業(yè)務(wù)決定時可能會出現(xiàn)較多反對票，業(yè)績下降，科研時間減少。持股結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的公司則有更多時間進行技術(shù)創(chuàng)新研究，其發(fā)展道路也會越來越順利。

為調(diào)查上市公司經(jīng)營業(yè)務(wù)與投資者之間是否存在某種關(guān)聯(lián)，本文將投資者分為獨立投資和非獨立投資類型。獨立投資者比投資對象更具有對更高收益的渴望，因此會采取一系列監(jiān)督、鼓勵等措施，促使被投資對象處于穩(wěn)定發(fā)展期。基金、證券交易、養(yǎng)老保險屬于獨立機構(gòu)投資者，這種類型的投資在監(jiān)督管理下會適當規(guī)避風險、追求長遠效益和打造良好公司形象。公司股票的價格可以直接反映公司的多種信息情況，如經(jīng)營業(yè)務(wù)種類和近年業(yè)績、實際收益等，將公司信息反映為股票價格信息能夠得到更多股民的支持，真實的信息和可見收益會使低風險承受人群得到安心的保障。通過改變價格信息也是公司進行創(chuàng)新的手段之一。

3.國有企業(yè)和非國有企業(yè)對創(chuàng)新能力的感知

國有企業(yè)由國家直接管理，企業(yè)員工能夠獲得更好的政策保護，但同樣需要承擔的責任較多。國有企業(yè)經(jīng)濟經(jīng)營情況直接反映了國家經(jīng)濟情況，國有企業(yè)在經(jīng)營方面需要保持穩(wěn)定，求穩(wěn)不求創(chuàng)新。因此，國有企業(yè)的經(jīng)營狀況無法帶來顯著亮眼的數(shù)據(jù)。在國家大力發(fā)展科教興國的前提下，國有企業(yè)對于研發(fā)支付費用不留余力投入，但未能獲得較好的科研成果。2020年國家開始重視國有企業(yè)的科研能力，為國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新增添人才，優(yōu)化政策留住青年才俊，國有企業(yè)的發(fā)明專利數(shù)量得到增長。非國有企業(yè)擁有靈活的管理空間和研發(fā)費用，福利待遇與國有企業(yè)無法相比，但非國有企業(yè)對于科研的創(chuàng)新更加重視。非國有企業(yè)沒有立足根本，在沒有投資者依靠的前提下，必須通過創(chuàng)新打開公司格局和知名度，吸引投資者注入資金，將公司規(guī)模擴大，有足夠的流動資金才能進一步升級為上市公司，將經(jīng)濟與國外經(jīng)濟對接。因此，非國有企業(yè)相比于穩(wěn)定立足的國有企業(yè)反而更重視創(chuàng)新技術(shù)帶來的收益和不俗的研發(fā)水平。

四、實際案例分析

本文研究樣本來源于指定某上市公司股票的含有5%以上的持股的基金，數(shù)據(jù)調(diào)查大部分取自線下數(shù)據(jù)庫。公司引用和被引用專利數(shù)據(jù)按照年份進行收集調(diào)查，但部分資料未得到使用認可，因此專利數(shù)據(jù)取用年份在2006年～2015年之間。

本文設(shè)置的公司創(chuàng)新變量為研發(fā)專利注冊數(shù)量，本公司專利被引用數(shù)量，公司研發(fā)，引用專利數(shù)量和研發(fā)款項。這些變量的組成最終反映著公司上市投資者對于公司創(chuàng)新能力的趨使作用。研發(fā)專利的數(shù)量值得是被授權(quán)且已申請成功的數(shù)據(jù)，本文主要引用的是公司發(fā)明專利數(shù)據(jù)。專利的被引用數(shù)據(jù)能夠顯示此項發(fā)明的專業(yè)程度和使用范圍是否廣泛，在公司進行專利發(fā)明時，也可以引用高質(zhì)量的專利來促使最終研發(fā)結(jié)果符合預料。表2是根據(jù)專利申請、引用數(shù)量等變量對公司創(chuàng)新能力的初步統(tǒng)計。公司的平均科研費用為12.13，相比于外國學者研究調(diào)查數(shù)據(jù)中中國企業(yè)創(chuàng)新研究平均支出數(shù)據(jù)12.58要低。此公司申請發(fā)明的專利數(shù)量為4.57，遠高于外國研究數(shù)據(jù)中的平均專利數(shù)量，公司專利被引用數(shù)據(jù)小于平均中國樣本中數(shù)據(jù)。

表2 主動公募基金持股與公司創(chuàng)新數(shù)據(jù)

表3中則將有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新能力的變量作為數(shù)據(jù)分析，從業(yè)績、公司流動基金、負債風險指標、發(fā)售股票年限等幾個方面進行研究。根據(jù)表格來看，托賓Q的實際數(shù)據(jù)2.20低于學者在2018年對中國樣本進行計算的平均數(shù)據(jù)。

表3 公司基本屬性控制量數(shù)據(jù)

根據(jù)以上研究數(shù)據(jù)可以得出基本結(jié)論，即公募基金能夠促使公司創(chuàng)新能力的提升，即申請發(fā)明專利數(shù)量增加。促進程度用數(shù)據(jù)具體表現(xiàn)為在公募基金參與決策后，公司的發(fā)明專利會明顯增加10%～20%。公募基金的篩選投資對象時，會對公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況以及創(chuàng)新能力做最充分的調(diào)查，根據(jù)其風險程度決定投資金額的數(shù)量。基金投資對于公司的發(fā)展有正向的促進鼓勵，在打造良好公司形象和促進公司創(chuàng)新能力的提升方面有著重要的作用。上市公司申請專利數(shù)量增多，能夠打開知名度得到更多業(yè)務(wù)和收益。

公募基金持股比例大小能夠決定公司研發(fā)金額，因投資者扮演股東身份對公司決策進行干預，促使公司積極創(chuàng)新建設(shè)，但根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計無法得出直接的結(jié)論，或許公司研發(fā)、經(jīng)費支出與公司最終申請專利的數(shù)量無法構(gòu)成直接聯(lián)系。首先，專利發(fā)明需要經(jīng)過長時間的研究和試驗才能夠被授權(quán)認可，且耗費成本較大，無法保證一定有滿意的結(jié)果。其次，公募基金的投資會選擇在投資對象已有專利申請的情況下進行。因無法預知科研過程結(jié)果，故選擇在已有專利的情況下進行投資。通過數(shù)據(jù)還能夠證實，公募基金持購股數(shù)量會對公司專利數(shù)量產(chǎn)生正向的促進作用，用具體數(shù)據(jù)計算后，大約可以促進專利發(fā)明的0.2倍數(shù)增長。專利引用次數(shù)越多，證明最終研發(fā)結(jié)果質(zhì)量越高。

五、結(jié)語

本文主要研究公募基金持股對公司創(chuàng)新能力的影響，通過引用與被引用專利數(shù)量以及公司實際股份價值，是否具有負債風險，企業(yè)上市時間等多項基本指標結(jié)合進行分析，通過網(wǎng)絡(luò)、紙質(zhì)資料對2006年～2015年期間的公司引用專利數(shù)量和被引數(shù)量加以收集，其中創(chuàng)新研發(fā)款項作為次要參考數(shù)據(jù)。在根據(jù)資料對比研究后，成功論證公募基金持股投資者能夠有效影響公司的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新速度，幫助公司發(fā)展。具體來說，投資者會以積極或激勵的方式對公司專利發(fā)明工作進行監(jiān)督，極大提高了公司專利發(fā)明數(shù)量和創(chuàng)新研究能力。在將實際案例投放至非國有，規(guī)模較小但存在潛力的公司進行研究時，仍然證實了這一論點。對照國有與非國有企業(yè)，非國有本身在研究創(chuàng)新領(lǐng)域有獨到見解，接受外來投資后，創(chuàng)新數(shù)量會穩(wěn)步上漲。

本文研究發(fā)現(xiàn)，公募基金持股雖對公司專利發(fā)明起到了積極促進的作用，但在專利發(fā)明引用其他專利的數(shù)量未能隨之上漲，如果能在進行創(chuàng)新研究時參考其他的專利并引用，不僅能夠從中尋找經(jīng)驗和創(chuàng)新靈感，使發(fā)明專利質(zhì)量更優(yōu)良，也能夠提高專利引用空間，使有效知識流動至實際行動中。