王紫瑩 李丹

摘?要：以格力電器為龍頭的家電行業(yè)在我國(guó)制造業(yè)中有著舉足輕重的重要性及代表性。家電企業(yè)的準(zhǔn)確估值是對(duì)投資者等利益相關(guān)方進(jìn)行投資決策是至關(guān)重要的。本文以珠海格力電器為例，通過比較不同的估值方法來(lái)分析公司股票價(jià)值，以供參考。

關(guān)鍵詞：家電行業(yè);估值方法;價(jià)值評(píng)估

中圖分類號(hào)：F2?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.07.006

0?引言

隨著經(jīng)濟(jì)金融化的不斷發(fā)展和深入，投資者結(jié)構(gòu)的日益優(yōu)化，企業(yè)的估值方法在金融學(xué)領(lǐng)域越來(lái)越受到重視。家電行業(yè)是反映居民消費(fèi)水平的重要制造業(yè)，格力電器是我國(guó)家電企業(yè)的龍頭企業(yè)。本文在分析格力家電估值為例，比較不同的估值方法，分析家電行業(yè)所適用的估值方法。

1?格力電器簡(jiǎn)介

格力電器成立于1991年，于1996年上市，總股本為60.16億股，流通A股為59.7億股，是我國(guó)一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的國(guó)家化的家電企業(yè)，主營(yíng)空調(diào)等電器產(chǎn)品。2019年榮獲“艾媒金榜”發(fā)布的《中國(guó)家電品牌榜top10》榜單第二位。

2?格力電器的估值

企業(yè)估值是指著眼于公司本身，對(duì)其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。上市公司的估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法;另一類是絕對(duì)估值方法。

2.1?相對(duì)估值法

2.1.1?市盈率

市盈率是企業(yè)股票的每股市價(jià)和每股盈利的比率，通常被用來(lái)作為比較不同價(jià)格股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。根據(jù)雪球財(cái)經(jīng)APP資訊，格力電器的市盈率在近一年內(nèi)呈波動(dòng)上漲趨勢(shì)。近五年內(nèi)，除了2018年呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，從15.2倍下降到了7.69倍左右，其余年份均呈波動(dòng)上漲趨勢(shì)。目前格力電器的市盈率在19倍左右，相比它所屬的白色家電行業(yè)板塊市盈率為26倍左右。

2.1.2?市凈率

股票凈值是決定股票市場(chǎng)價(jià)格走向的主要根據(jù)。市凈率是指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。根據(jù)雪球財(cái)經(jīng)APP資訊，格力電器的市凈率在近一年內(nèi)呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。目前（約2.9）與五年前的市凈率（約2.3）相差不多，五年前的市凈率也是近五年格力電器市凈率的最低點(diǎn)，格力電器的市凈率在2017年7月達(dá)到近五年最高點(diǎn)：5.93。

2.2?絕對(duì)估值法

2.2.1?股利折現(xiàn)模型

股利折現(xiàn)模型是一種最基本的股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)模型，而股票的內(nèi)在價(jià)值是由公司的業(yè)績(jī)決定的，此模型適用于分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)。其基本公式為：

2.2.2?自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣椒?，它將企業(yè)在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，根據(jù)合理的折現(xiàn)率折現(xiàn)，得到該企業(yè)的價(jià)值。該模型適用于那些股利不穩(wěn)定但現(xiàn)金流增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的公司。其基本公式為：自由現(xiàn)金流量=EBIT*（1-稅率）+折舊及攤銷-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加。

3?我國(guó)家電企業(yè)估值方法存在的問題及原因分析

3.1?復(fù)雜商業(yè)模式下估值模型的局限性

格力電器的商業(yè)模式較為創(chuàng)新，采用傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)結(jié)合經(jīng)營(yíng)的模式。在相對(duì)估值法模型中，市盈率不適合用于如格力電器等周期性較強(qiáng)的企業(yè)。當(dāng)企業(yè)之間采用不同的會(huì)計(jì)政策時(shí)，無(wú)法用市凈率進(jìn)行比較。在較為精準(zhǔn)的絕對(duì)估值法模型中也存在許多的不適用，如在計(jì)算折現(xiàn)率的時(shí)候主觀因素影響比較大，在復(fù)雜的商業(yè)模型下更是增加了錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2?無(wú)法保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性

在評(píng)估格力電器企業(yè)價(jià)值時(shí)，由于很難獲取內(nèi)部數(shù)據(jù)，本文采用的數(shù)據(jù)均來(lái)源于企業(yè)對(duì)外公布的財(cái)務(wù)年報(bào)，無(wú)法保證其真實(shí)準(zhǔn)確性。在自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，雖然考慮了多方面的因素，但仍然會(huì)有偏差。

在估值的時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)企業(yè)的財(cái)務(wù)估值有很大不同，用傳統(tǒng)的盈利模式，存在明顯不足，無(wú)法衡量出云端經(jīng)濟(jì)下我國(guó)家電企業(yè)的價(jià)值。在涉及互聯(lián)網(wǎng)的大型制造業(yè)企業(yè)內(nèi)，技術(shù)的累計(jì)、市場(chǎng)的影響等都會(huì)顯著影響企業(yè)的價(jià)值，且因變現(xiàn)方法的不同，不同類型的家電企業(yè)需要構(gòu)建不同的估值模型。

4?選取更適用估值方法的措施

4.1?不同類別業(yè)務(wù)資產(chǎn)選用不同估值模型

對(duì)于模型相結(jié)合運(yùn)用，應(yīng)根據(jù)企業(yè)具體情況而定，不同類別的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)選用不同的估值模型。通過結(jié)合不同模型的運(yùn)用來(lái)建立企業(yè)價(jià)值的管理體系，優(yōu)化企業(yè)的配置資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值，從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。對(duì)云端經(jīng)濟(jì)在企業(yè)中的運(yùn)用分析，Srujana Pinjala，Priya Seetharaman，Rahul Roy（2017）提出云端對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，并利用云端技術(shù)去創(chuàng)新產(chǎn)品及推出合適產(chǎn)品。

4.2?從多個(gè)財(cái)務(wù)視角分析數(shù)據(jù)

在格力電器進(jìn)行估值時(shí)，要從多個(gè)財(cái)務(wù)視角出發(fā)，加上財(cái)務(wù)專業(yè)人員判斷數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，選取可信度較高的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行估值分析，同時(shí)參考格力電器的經(jīng)營(yíng)模式，把關(guān)每一個(gè)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確程度，從而提高估值模型中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

對(duì)于非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以評(píng)估用戶數(shù)據(jù)價(jià)值為例，梅特卡定律認(rèn)為用戶數(shù)量與網(wǎng)絡(luò)規(guī)模密切相關(guān)。給企業(yè)帶來(lái)有效貢獻(xiàn)值的僅為活躍用戶數(shù)量，程文章（2019）提出以付費(fèi)用戶的數(shù)量來(lái)確定網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，借鑒電信運(yùn)營(yíng)商常用指標(biāo)來(lái)衡量單一用戶貢獻(xiàn)度，涉及主要用于測(cè)度某一段時(shí)間用戶對(duì)于企業(yè)的銷售額貢獻(xiàn)度的用戶平均收入（ARPU）。具體來(lái)看，ARPU=當(dāng)月用戶貢獻(xiàn)總現(xiàn)金/當(dāng)月付費(fèi)用戶數(shù)，用戶價(jià)值直接表示為ARPU*用戶數(shù)量*平均用戶留存率。

4.3?全面樹立管理會(huì)計(jì)意識(shí)

由于管理會(huì)計(jì)信息只供內(nèi)部使用，加上我國(guó)管理會(huì)計(jì)相關(guān)準(zhǔn)則缺失，管理會(huì)計(jì)人員在實(shí)際工作中還沒有相關(guān)準(zhǔn)則約束。相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)頒布管理會(huì)計(jì)的統(tǒng)一規(guī)范文件，使管理會(huì)計(jì)有規(guī)可循。國(guó)家也應(yīng)加大對(duì)我國(guó)企業(yè)管理會(huì)計(jì)發(fā)展的投入，鼓勵(lì)各高校開設(shè)關(guān)于管理會(huì)計(jì)相關(guān)的專業(yè)和學(xué)科，為我國(guó)的會(huì)計(jì)行業(yè)建設(shè)培養(yǎng)專業(yè)的人才，推動(dòng)我國(guó)企業(yè)管理會(huì)計(jì)的發(fā)展。

5?結(jié)束語(yǔ)

本文通過重點(diǎn)分析了格力電器在不同估值模型下的估值數(shù)據(jù)，提出了不同業(yè)務(wù)選用估值模型、從多個(gè)財(cái)務(wù)視角出發(fā)綜合考慮等的解決措施，為解決我國(guó)家電行業(yè)企業(yè)的估值提供了參考。

參考文獻(xiàn)

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