藍(lán)旸

【摘要】如何正確評估一家上市公司的價(jià)值一直是金融證券領(lǐng)域探索的話題之一，同時(shí)也是投資者最為關(guān)注的問題。本文選擇A股上市公司貴州茅臺股份有限公司為研究對象，運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對該公司進(jìn)行價(jià)值評估，通過預(yù)測未來自由現(xiàn)金流，計(jì)算出貴州茅臺的WACC，從而計(jì)算出貴州茅臺的公司價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；價(jià)值評估；公司價(jià)值

一、引言

目前國際上通行的企業(yè)價(jià)值評估方法主要有成本法、市場法和收益法三類。與成本法和市場法相比，收益法的優(yōu)勢在于從企業(yè)自身發(fā)展出發(fā)，關(guān)注企業(yè)的盈利能力和成長潛力，考慮未來收入的時(shí)間價(jià)值，因此在實(shí)務(wù)操作中應(yīng)用較多。而在收益法中，最具有代表性的模型就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法及現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（Discounted Cash Flow Approach）是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，通過對企業(yè)合理的預(yù)期獲利能力的預(yù)測和適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇，計(jì)算出企業(yè)的現(xiàn)值。模型所反映的是公司經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的、不影響公司正常發(fā)展并且可以為公司所有股東和債權(quán)人提供的現(xiàn)金流量。構(gòu)造自由現(xiàn)金流模型的過程可以分為四個(gè)階段：1預(yù)測公司的自由現(xiàn)金流量；2確定公司的連續(xù)價(jià)值；3確定合理的貼現(xiàn)率；4以該貼現(xiàn)率計(jì)算出公司價(jià)值。

因此根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型定義及計(jì)算步驟，公司價(jià)值的計(jì)算公式如下：

三、運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對貴州茅臺價(jià)值的預(yù)測

貴州茅臺股份有限公司（簡稱“貴州茅臺”）于1999年11月20日注冊成立，注冊資本為18，500萬元，其股票于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行交易（股票代碼600519）。

（一）確定評估年限

本文確定評估年限為7年。

（二）歷史數(shù)據(jù)

根據(jù)貴州茅臺的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算其每年的增長率及各個(gè)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例如下：

（三）估算資本成本

加權(quán)平均資本成本=股權(quán)資本成本 股權(quán)資本占公司總資產(chǎn)比例+債務(wù)資本成本債務(wù)資本占總資本比重

對股份制公司通常采用CAMP模型的預(yù)期收益率作為股權(quán)資本成本：

無風(fēng)險(xiǎn)利率為4.97%，為根據(jù)上證綜指2009到2015年日收益率計(jì)算幾何平均值，系數(shù)（使用線性回歸模型，根據(jù)貴州茅臺酒及食品飲料行業(yè)收益率2009至2015的歷史數(shù)據(jù)計(jì)算）為0.49。進(jìn)而計(jì)算得到股權(quán)資本成本為10.36。

債務(wù)資本成本計(jì)算公式為，其中 為借款利率，為公司所得稅率，由于公司近五年長短期借款均為0，故對債務(wù)資本成本估計(jì)為0。

公司資本成本為加權(quán)平均資本成本，由于債務(wù)資本成本估計(jì)為0，則公司資本成本等于企業(yè)股權(quán)資本成本10.36。

（四）估算凈現(xiàn)值

根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公式：，得到貴州茅臺酒業(yè)公司價(jià)值為：2444.97億元。

三、小結(jié)

本選題以A股上市公司貴州茅臺為例，運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對公司價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。希望通過研究現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型在實(shí)際案例中的應(yīng)用，進(jìn)一步探究該模型在金融實(shí)務(wù)操作中的可操作性及可應(yīng)用性，為投資者進(jìn)行投資決策提供一定的參考，為學(xué)者對公司估值理論的進(jìn)一步的研究提供具體案例。

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