賈紅強(qiáng) 孔祥瑞 劉明 趙凌霄

1.中共中央黨校（國(guó)家行政學(xué)院）研究生院；2.國(guó)家經(jīng)濟(jì)中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部

一、研究背景

十八大以來(lái)，以習(xí)近平同志為核心的黨中央把科技創(chuàng)新擺到了黨和國(guó)家發(fā)展全局的核心位置，取得了一系列重大成果，企業(yè)創(chuàng)新主體的地位極大增強(qiáng)，涌現(xiàn)了一批具有科技創(chuàng)新基因的市場(chǎng)微觀主體，其中不少企業(yè)已成功上市。上市公司是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、科技創(chuàng)新和完善資產(chǎn)市場(chǎng)、公司治理方面具有不可替代的作用，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義?？萍夹蜕鲜泄疽殉蔀槲覈?guó)科技創(chuàng)新大軍中的一只重要力量，這些企業(yè)的投資決策已成為對(duì)于我國(guó)科技創(chuàng)新市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)基金以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的風(fēng)向標(biāo)，對(duì)于我國(guó)科技項(xiàng)目研發(fā)、技術(shù)進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。同時(shí)，科技型上市公司具有一般企業(yè)無(wú)法企及的資金、人才、信息、市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)，其投資效率不僅是我國(guó)企業(yè)投資效率的高水平展示，也是研究如何提高宏觀投資效率、促進(jìn)科技創(chuàng)新的重要考察對(duì)象。企業(yè)投資效率不僅關(guān)系企業(yè)生存與發(fā)展，也是影響宏觀投資效率、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的重要因素。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)十年來(lái)的高速增長(zhǎng)主要是依賴高投資，但是投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升，是以有效率投資作為前提條件的[1]。黨的十九大報(bào)告中明確提出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期。要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)果、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力，提升企業(yè)投資效率是一項(xiàng)充分且必要條件。提升企業(yè)投資效率特別是科技創(chuàng)新型企業(yè)的投資效率對(duì)于提高宏觀投資效率、擴(kuò)大有效投資、促進(jìn)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

2020年一季度極不尋常，突如其來(lái)的新冠肺炎疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)前所未有的沖擊。外需面臨巨大挑戰(zhàn)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重?fù)?dān)不可避免落在擴(kuò)大內(nèi)需上，消費(fèi)增長(zhǎng)受居民收入、消費(fèi)環(huán)境等慢變量的約束在短時(shí)間難以對(duì)沖外需減少的缺口，擴(kuò)大投資又一次成為政策首選。2020年4月17日中央政治局會(huì)議指出要以更大的宏觀政策力度對(duì)沖疫情影響，積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求和有效投資，調(diào)動(dòng)民間投資積極性，反映了決策層對(duì)投資效率的重視程度。

如何增加有效投資是當(dāng)前我國(guó)及今后一段時(shí)間我國(guó)面臨的主要問(wèn)題，本文擬通過(guò)評(píng)價(jià)近幾年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新型上市公司的投資效率，來(lái)探求進(jìn)一步提高我國(guó)投資效率的方向和重點(diǎn)，為貫徹落實(shí)近期中央政治局會(huì)議提出的擴(kuò)大有效投資決策部署，進(jìn)一步細(xì)化投資政策，提高擴(kuò)大有效投資的政策的科學(xué)性和實(shí)效性提供支撐。

本文的主要內(nèi)容如下：第二節(jié)為已有相關(guān)研究評(píng)述；第三節(jié)介紹基于DEA-Malmquist模型的投資效率；第四節(jié)為樣本選擇和模型結(jié)果；第五節(jié)是本文結(jié)論和政策建議。

二、已有相關(guān)研究綜述

企業(yè)投資效率的研究對(duì)象主要包括企業(yè)過(guò)度投資、企業(yè)投資不足和投資效率研究。關(guān)于企業(yè)過(guò)度投資行為，Kalay和Avner[2]認(rèn)為股利支付政策對(duì)企業(yè)投資行為有重要影響，如果企業(yè)章程允許企業(yè)支付較低比例的股利，那么企業(yè)就有較多的留存收益，從而存在過(guò)度投資的激勵(lì)。Lang 和 Litzenberger[3]發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性差的企業(yè)可以通過(guò)支付高額現(xiàn)金股利來(lái)降低其過(guò)度投資水平。Jensen[4]認(rèn)為經(jīng)理人在職消費(fèi)與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)，擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模會(huì)增加經(jīng)理人可控制的資源，經(jīng)理人進(jìn)行過(guò)度投資擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模的動(dòng)機(jī)。魏明海和柳建華[5]實(shí)證研究了中國(guó)國(guó)有上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)過(guò)度投資行為之間的關(guān)系，研究表明，國(guó)有上市公司的低現(xiàn)金股利政策促進(jìn)了企業(yè)過(guò)度投資。代昀昊和孔東民[6]實(shí)證研究了企業(yè)高管海外求學(xué)經(jīng)歷與企業(yè)投資行為的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，具有海歸特征的企業(yè)過(guò)度投資行為較少，與地方國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)相比，高管的海歸經(jīng)歷在中央國(guó)企中發(fā)揮的作用更為明顯。

關(guān)于企業(yè)投資不足，Robert和Daniel[7]認(rèn)為由于資產(chǎn)的專有性導(dǎo)致投資不可逆性的存在以及增加不對(duì)稱的調(diào)整成本，企業(yè)應(yīng)該在不確定性上升時(shí)選擇等待時(shí)機(jī)，以期獲得更多未來(lái)價(jià)格的信息，從而傾向于延緩?fù)顿Y。Pasto和Veronesi[8]認(rèn)為較高的環(huán)境不確定性增加了管理層精確評(píng)估投資項(xiàng)目的難度，為避免投資失敗，企業(yè)通常削減投資，造成企業(yè)投資不足。Sheu和Lee[9]從預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)、投資者債權(quán)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的預(yù)期等角度指出環(huán)境不確定會(huì)抑制企業(yè)有效投資，造成企業(yè)投資不足。柳建華等[10]基于中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證研究了公司章程中董事會(huì)對(duì)外投資權(quán)限的設(shè)置對(duì)企業(yè)投資效率的影響，研究表明，降低公司董事會(huì)的對(duì)外投資權(quán)限可以抑制公司的過(guò)度投資傾向，特別是對(duì)于國(guó)有控股上市公司，但過(guò)低的投資權(quán)限設(shè)置也會(huì)導(dǎo)致投資不足。Gulen和 Ion[11]、陳國(guó)進(jìn)和王少謙[12]等研究都發(fā)現(xiàn)上升的經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)顯著抑制企業(yè)投資行為，從而導(dǎo)致企業(yè)投資不足。

關(guān)于企業(yè)投資效率，金宇超等[13]認(rèn)為企業(yè)高管由于職位固守、自身利益最大化的防御動(dòng)機(jī)，使得其仍然會(huì)有“急于表現(xiàn)”、“不作為”等非效率投資行為。萬(wàn)良勇等[14]利用中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證研究了地方政府腐敗程度對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)投資效率的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，腐敗行為不僅會(huì)抑制部分企業(yè)的有效投資，而且會(huì)加劇部分企業(yè)的過(guò)度投資行為，從而在整體上削弱企業(yè)的投資效率。王克敏等[15]研究了產(chǎn)業(yè)政策、政府支持與企業(yè)投資效率的關(guān)系，研究表明，為促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，地方政府傾向于使用國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，為本地區(qū)企業(yè)提供資金支持，但是由于政府與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題導(dǎo)致資源錯(cuò)配，引發(fā)企業(yè)過(guò)度投資，降低了企業(yè)投資效率。張亦春和周杰峰[16]利用我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證研究了地方政府干預(yù)土地市場(chǎng)的行為對(duì)企業(yè)投資效率的影響，結(jié)果表明，提高每單位土地出讓面積的就業(yè)人口，會(huì)顯著降低企業(yè)因?yàn)楝F(xiàn)金流富余引發(fā)的過(guò)度投資，從而認(rèn)為限制地方政府的土地出讓行為，能夠一定程度上改善企業(yè)的投資效率。

企業(yè)投資效率的衡量是研究企業(yè)投資效率的基礎(chǔ)。評(píng)估企業(yè)投資效率主要有兩種思路：代理變量法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）。目前國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)大多參考國(guó)外學(xué)者提出的代理變量法估計(jì)企業(yè)投資效率[6][14][15][17][18]。代理變量法來(lái)自Richardson[19]在2006年發(fā)表的一篇重要文章，該方法將企業(yè)投資水平作為被解釋變量，將企業(yè)托賓Q值、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金持有量、以及眾多企業(yè)、行業(yè)特征變量作為解釋變量建立回歸模型，從而將模型中的殘差絕對(duì)值作為投資效率的代理變量，殘差絕對(duì)值越小，表示投資效率越低。這一方法實(shí)質(zhì)是將模型擬合的投資水平作為企業(yè)最優(yōu)投資水平，從而將企業(yè)實(shí)際投資水平與模型擬合的投資水平進(jìn)行比較，如果企業(yè)實(shí)際投資水平小于模型擬合的投資水平，即模型殘差小于0，則認(rèn)為企業(yè)投資不足，投資效率低下，殘差值越小，投資效率越低，反之亦反。

姑且不論是否存在客觀的、不變的可以擬合或預(yù)測(cè)的企業(yè)最優(yōu)投資水平，代理變量法最大的問(wèn)題是將投資水平不足或過(guò)度等同為投資效率低下。該方法的本質(zhì)是將企業(yè)投資效率低下的原因歸結(jié)為企業(yè)投資水平不足或過(guò)度，從而得出可以通過(guò)調(diào)整投資水平而提高投資效率的政策含義。該方法不僅遺漏了其他影響投資效率的重要因素，而且忽視了企業(yè)會(huì)根據(jù)投資效率調(diào)整投資水平的行為特征，具有嚴(yán)重的內(nèi)生性問(wèn)題。得出的結(jié)論顯然會(huì)誤導(dǎo)政策制定者。

考慮到代理變量法的上述問(wèn)題，本文采用基于DEA-Malmquist模型評(píng)價(jià)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板科技創(chuàng)新型企業(yè)的投資效率。

三、基于DEA-Malmquist模型的投資效率評(píng)價(jià)

1978年，Charnes，Cooper 和Rhodes三位學(xué)者共同創(chuàng)建了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（data envelopment analysis，DEA）模型。DEA模型是一種以數(shù)據(jù)為導(dǎo)向的運(yùn)營(yíng)分析方法，它能夠分析包含多重績(jī)效指標(biāo)在內(nèi)的情形，將多個(gè)維度的數(shù)據(jù)整合為一個(gè)綜合指標(biāo)，并指出績(jī)效提升的方向[20]。DEA模型作為一種非參方法，具有不必設(shè)定具體函數(shù)形式，從而避免模式設(shè)定偏誤的客觀性優(yōu)點(diǎn)。該模型放松了生產(chǎn)函數(shù)法的一個(gè)潛在假設(shè)，生產(chǎn)函數(shù)法即參數(shù)法假設(shè)企業(yè)總是處于生產(chǎn)前沿。DEA模型允許企業(yè)出現(xiàn)無(wú)效率現(xiàn)象，這是對(duì)以索洛增長(zhǎng)核算為代表的參數(shù)分析方法一種巨大改進(jìn)。DEA模型所評(píng)價(jià)的前沿具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)健性，且更適合小樣本效率分析[21]。

假設(shè)有n個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)，第j個(gè)待評(píng)價(jià)企業(yè)記為DMUj，每個(gè)待評(píng)價(jià)企業(yè)有m種類型的投資輸入和s種類型的投資輸出。用Xmj表示第j個(gè)待評(píng)價(jià)企業(yè)第m項(xiàng)投入要素，Ysj表示第j個(gè)待評(píng)價(jià)企業(yè)第s項(xiàng)產(chǎn)出要素。所有的DMUj的投入和產(chǎn)出向量可以分別表示為；設(shè)投入產(chǎn)出指標(biāo)的權(quán)向量分別為則第j個(gè)待評(píng)價(jià)企業(yè)（DMUj）的投資效率可以表示為：

如果對(duì)第J0個(gè)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，記為DMU0，其投入為X0，產(chǎn)出為Y0，則第J0個(gè)企業(yè)相對(duì)投資效率的CCR評(píng)價(jià)模型為：

利用Charness-Cooper變換以及對(duì)偶規(guī)劃理論，將模型（2）的分式規(guī)劃問(wèn)題等價(jià)轉(zhuǎn)換為線性規(guī)模模型：

Malmquist指數(shù)是基于DEA模型提出的。本文借鑒Fare[22]的思路，將Malmquist投資效率指數(shù)分解為效率變化指數(shù)和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)，技術(shù)進(jìn)步指數(shù)反映的是在規(guī)模報(bào)酬不變技術(shù)下前沿面的移動(dòng)，效率變化指數(shù)衡量的是在規(guī)模報(bào)酬不變技術(shù)下，被評(píng)價(jià)企業(yè)的效率變化，反映的是被評(píng)價(jià)企業(yè)追趕其他所有效率企業(yè)的程度。考慮到規(guī)模報(bào)酬變動(dòng)情況，效率變化指數(shù)可以進(jìn)一步分解為純效率變動(dòng)指數(shù)和規(guī)模效率指數(shù)，純效率變動(dòng)指數(shù)反映的是在可變規(guī)模報(bào)酬情況下效率變動(dòng)情況；規(guī)模效率指數(shù)是反映了兩個(gè)時(shí)期的規(guī)模效率的變動(dòng)情況，每個(gè)時(shí)期的規(guī)模效率來(lái)自規(guī)模報(bào)酬不變技術(shù)下的距離函數(shù)與可變規(guī)模報(bào)酬技術(shù)下的距離函數(shù)之比。

本文Malmquist投資效率指數(shù)是用產(chǎn)出距離函數(shù)表示的，產(chǎn)出距離函數(shù)的定義為：

分別以t期和t+1期的技術(shù)為基準(zhǔn)，可以得到兩個(gè)投資效率指數(shù)

為了避免由于基準(zhǔn)期選擇的難題，Malmquist投資效率指數(shù)取上述兩個(gè)投資效率指數(shù)的幾何平均值，即：

進(jìn)一步，考慮規(guī)模報(bào)酬變動(dòng)情況，效率變化指數(shù)還可以分解為純效率變動(dòng)指數(shù)和規(guī)模效率指數(shù)，用公式表示為：

其中，PEC=為純效率變動(dòng)指數(shù)，為規(guī)模效率指數(shù)。

四、樣本選擇與模型評(píng)價(jià)結(jié)果

DEA-Malmquist模型的應(yīng)用對(duì)樣本和指標(biāo)的選取要求較高，模型運(yùn)行結(jié)果受樣本和指標(biāo)的影響較大，選擇合理的樣本和指標(biāo)體系是有效利用模型的關(guān)鍵[23]。

投入指標(biāo)主要借鑒王堅(jiān)強(qiáng)和陽(yáng)建軍[24]的做法和考慮科技創(chuàng)新型企業(yè)的投資特點(diǎn)，選用了新增固定資產(chǎn)、新增無(wú)形資產(chǎn)投資、研發(fā)支出等指標(biāo)。產(chǎn)出指標(biāo)采用營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和總資產(chǎn)等三項(xiàng)指標(biāo)。經(jīng)過(guò)篩選，共有32家創(chuàng)業(yè)板科技創(chuàng)新型上市公司符合條件。篩選條件包括：（1）2015年以前上市；（2）企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)屬于《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定的范圍；（3）企業(yè)研發(fā)投資占企業(yè)當(dāng)年銷售總收入的比例不低于5%；（4）企業(yè)本科以上學(xué)歷員工人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例不低于30%，研發(fā)人員占全體員工比例不低于20%；（5）企業(yè)在樣本2015-2018年期間固定資產(chǎn)投資和無(wú)形資產(chǎn)投資不低于0元。

表1：32家科技創(chuàng)新型企業(yè)2015-2018年投入產(chǎn)出指標(biāo)（平均值）

運(yùn)用DEAP 2.1軟件，選擇投入型DEA-Malmquist模型對(duì)32家樣本企業(yè)2015-2018投資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，由于投資效率指數(shù)是在離散時(shí)間的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算，每一個(gè)上市公司每?jī)赡瓯阌幸粋€(gè)指數(shù)，共有128個(gè)指數(shù)。由于篇幅有限，僅僅公布每年的平均值。

2015-2018年期間我國(guó)企業(yè)的投資效率年均增長(zhǎng)4.6%，說(shuō)明近年來(lái)我國(guó)創(chuàng)業(yè)版科技創(chuàng)新性企業(yè)投資效率整體水平持續(xù)改善。每年的投資效率指數(shù)率均大于1，表明投資效率整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的趨勢(shì)。2017年增長(zhǎng)幅度最大，而2016和2018年增長(zhǎng)幅度最小，增長(zhǎng)幅度波動(dòng)區(qū)間較大，表明投資效率基礎(chǔ)還不牢固，容易受到外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊，這也從側(cè)面證明了保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)于提高企業(yè)投資效率的重要作用。

投資效率持續(xù)改善主要受技術(shù)進(jìn)步率推動(dòng)，效率變動(dòng)指數(shù)貢獻(xiàn)較小。2015-2018年，創(chuàng)業(yè)板32家科技創(chuàng)新型企業(yè)技術(shù)進(jìn)步率年均增長(zhǎng)4.3%，對(duì)企業(yè)投資效率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)93%。2015-2017年間技術(shù)進(jìn)步率增長(zhǎng)較快，年均達(dá)到15%以上。受規(guī)模效率指數(shù)增長(zhǎng)乏力和純效率變動(dòng)指數(shù)小幅下降影響，效率變動(dòng)指數(shù)年均增長(zhǎng)只有0.2%，使得其對(duì)投資效率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率只有不到7%。

表3中，絕大多數(shù)行業(yè)的投資效率指數(shù)都大于1，其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)投資效率增長(zhǎng)最快，年均增長(zhǎng)分別為12%、10%；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的投資效率最低，年均下降16%。在大部分行業(yè)中，效率變動(dòng)指數(shù)都小于技術(shù)進(jìn)步指數(shù)，反映出我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新能力的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)間的技術(shù)外溢效應(yīng)，企業(yè)的創(chuàng)新能力是促進(jìn)企業(yè)投資效率的關(guān)鍵因素，企業(yè)間技術(shù)外溢效應(yīng)對(duì)企業(yè)投資效率拉動(dòng)明顯不足。企業(yè)間技術(shù)外溢效應(yīng)明顯不足不利于整個(gè)社會(huì)投資效率的改善，從而制約企業(yè)投資效率的進(jìn)一步提高。

觀察表2和表3中的最后兩列可知，效率變動(dòng)指數(shù)較低主要受純效率變動(dòng)指數(shù)拖累。除2018年等個(gè)別年份和電氣機(jī)械和器材制造業(yè)等個(gè)別行業(yè)外，純效率變動(dòng)指數(shù)都小于規(guī)模效率。由效率變動(dòng)指數(shù)等于純效率變動(dòng)指數(shù)與規(guī)模效率變動(dòng)指數(shù)的乘積可知，效率變動(dòng)指數(shù)較低主要有兩個(gè)原因：一是受純效率變動(dòng)指數(shù)拖累，這反映了企業(yè)內(nèi)部公司治理能力的羸弱、企業(yè)間技術(shù)擴(kuò)散速度的緩慢和市場(chǎng)投資環(huán)境的惡化。二是規(guī)模效率未發(fā)揮作用，說(shuō)明當(dāng)前我國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)的規(guī)模還未達(dá)到最優(yōu)水平，還處于投入增長(zhǎng)型階段。

表2 2015-2018年期間樣本企業(yè)投資效率及其分解項(xiàng)

表3 2015-2018年期間行業(yè)投資效率及其分解項(xiàng)的平均值

投資效率改善的企業(yè)有20個(gè)，占比62.5%，說(shuō)明我國(guó)大多數(shù)科技創(chuàng)新性企業(yè)是由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的。投資效率改善最大的企業(yè)達(dá)到47.3%，下降最大的企業(yè)投資效率指數(shù)減少45.3%，離散程度較大，說(shuō)明我國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)投資效率改善程度不均，個(gè)體間差異較大。

五、結(jié)論與政策建議

本文基于DEA-Malmquist模型評(píng)估了32家科技創(chuàng)新型上市公司在2015-2018年期間投資效率及其分解項(xiàng)的動(dòng)態(tài)變化情況，研究發(fā)現(xiàn)：

（1）我國(guó)企業(yè)投資效率持續(xù)改善。創(chuàng)業(yè)板32家科技創(chuàng)新型上市公司2015-2018年投資效率年均增長(zhǎng)4.6%，且每年的投資效率指數(shù)率均大于1，這表明這幾年我國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)的投資效率在持續(xù)改善。2017年投資效率指數(shù)增長(zhǎng)幅度最大，而2016和2018年增長(zhǎng)幅度較小，表明我國(guó)企業(yè)投資效率波動(dòng)較大，支撐投資效率不斷增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還不牢固，容易受到外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊。這也從側(cè)面證明了保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)于企業(yè)投資效率的重要作用。

（2）企業(yè)投資效率的提高主要得益于企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，企業(yè)間技術(shù)外溢效應(yīng)明顯不足。投資效率指數(shù)可分解為效率變動(dòng)指數(shù)和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)，其中技術(shù)進(jìn)步指數(shù)反映了我國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力，效率變動(dòng)指數(shù)反映了企業(yè)間的技術(shù)外溢效應(yīng)。2015-2018年間，除個(gè)別年份和行業(yè)，效率變動(dòng)指數(shù)變動(dòng)都小于技術(shù)進(jìn)步指數(shù)，表明我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新能力的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)間的技術(shù)外溢效應(yīng)的增加，創(chuàng)新能力的提升成為拉動(dòng)企業(yè)投資效率的主動(dòng)力。企業(yè)間技術(shù)外溢效應(yīng)明顯不足，不利于整個(gè)社會(huì)投資效率的改善，從而制約企業(yè)投資效率的提高。

（3）效率變動(dòng)指數(shù)較低主要受純效率變動(dòng)指數(shù)拖累。效率變動(dòng)指數(shù)可分解為純效率變動(dòng)指數(shù)與規(guī)模效率變動(dòng)指數(shù)，除個(gè)別年份和行業(yè)外，純效率變動(dòng)指數(shù)變動(dòng)都小于規(guī)模效率指數(shù)，這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)效率變動(dòng)指數(shù)較低主要受純效率變動(dòng)指數(shù)拖累。純效率變動(dòng)指數(shù)較低反映的是企業(yè)內(nèi)部公司治理能力的羸弱、企業(yè)間技術(shù)擴(kuò)散速度的緩慢，市場(chǎng)投資環(huán)境的下降等方面的問(wèn)題。

企業(yè)間技術(shù)外溢雖然導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)模糊，激勵(lì)下降，但是技術(shù)外溢帶來(lái)了正的外部性，只有技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)擴(kuò)大技術(shù)外溢才能發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新成果的最大效用?？紤]到當(dāng)前我國(guó)科技創(chuàng)新領(lǐng)域技術(shù)外溢效應(yīng)明顯不足的問(wèn)題，建議通過(guò)培育發(fā)展科技創(chuàng)新市場(chǎng)補(bǔ)齊短板，形成“創(chuàng)新”和“外溢”兩條腿走路、交相支撐的健康發(fā)展格局。

第一，促進(jìn)科技創(chuàng)新市場(chǎng)良性循環(huán)。充分發(fā)揮科技創(chuàng)新型上市公司的角色示范作用，支持鼓勵(lì)科技創(chuàng)新型上市公司通過(guò)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)讓、合資合作、供應(yīng)鏈參股、人才共建共享等方式，推動(dòng)科技創(chuàng)新成果溢出，催生新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式，打造產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，再通過(guò)技術(shù)應(yīng)用和需求推動(dòng)科技創(chuàng)新有新的提高，形成良性循環(huán)。

第二，探索科技創(chuàng)新市場(chǎng)反壟斷。科技創(chuàng)新市場(chǎng)容易形成“馬太效應(yīng)”，贏者通吃的誘惑促使領(lǐng)先企業(yè)不是投入資源繼續(xù)研發(fā)，而是會(huì)想方設(shè)法通過(guò)收購(gòu)、兼并、挖墻腳等方式阻礙追趕者競(jìng)爭(zhēng)，達(dá)到壟斷市場(chǎng)的目的，最終導(dǎo)致自身創(chuàng)新動(dòng)力不足?？紤]到科技創(chuàng)新市場(chǎng)的特殊性和目前多頭管理局面，建議成立專業(yè)化的監(jiān)管部門，完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，強(qiáng)化反壟斷執(zhí)法，增強(qiáng)監(jiān)管的有效性、科學(xué)性和及時(shí)性，并探索未來(lái)必要條件下分拆科技創(chuàng)新市場(chǎng)巨無(wú)霸企業(yè)的方式和途徑。

第三，完善科技創(chuàng)新型企業(yè)治理體系。鼓勵(lì)支持科技創(chuàng)新型企業(yè)設(shè)立黨支部，學(xué)習(xí)黨的先進(jìn)思想和理論，科學(xué)認(rèn)識(shí)習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想。通過(guò)舉辦政府、事業(yè)、企業(yè)等單位黨組織聯(lián)誼活動(dòng)等形式促進(jìn)科技創(chuàng)新人員交流溝通。探索通過(guò)明晰法律條文、宣傳法律知識(shí)、設(shè)立法律援助等形式破除科技創(chuàng)新企業(yè)人才流動(dòng)的壁壘和消除高端人才流動(dòng)的后顧之憂。