李迅雷

貨幣政策回歸常態(tài)化是既成事實，穩(wěn)健仍是總基調(diào)，但我國的存量貨幣規(guī)模已經(jīng)非常龐大，邊際收緊對存量的影響不大，換言之，對資本市場的影響也有限。

對流動性邊際收緊或社融、信貸的增速拐點出現(xiàn)等方面，已經(jīng)沒有什么好爭議的。降準(zhǔn)降息都發(fā)生在去年上半年，去年的7月份以后，債券價格開始下跌，緊信用早已成為事實。而去年12月份的金融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，就預(yù)示著今年的信貸增速、社融增速乃至M2增速都將比2020年下降。

從1月份的央行公開市場操作情況看，邊際收緊趨勢更加明顯。央行如此操作，其中一個因素是因為去年12月份銀行間的流動性過于寬松。另一原因則可能它想調(diào)整市場的預(yù)期。因為，1月下旬以前，不僅股市大幅上漲，部分城市如上海樓市也大幅上漲，大量熱錢去搶購樓盤。這種背景之下，通過貨幣的回籠來表明央行的態(tài)度。

易綱行長表態(tài)說穩(wěn)健的貨幣政策沒有變化，這個話肯定是對的，但市場理解的貨幣政策松緊往往是相對或邊際概念，即相對于去年上半年降準(zhǔn)降息的舉措，今年則完全不同。

故2021年的貨幣政策和財政政策都會有所轉(zhuǎn)向，而且這種轉(zhuǎn)向在去年年末的時候已經(jīng)形成一致預(yù)期了。今年的信貸或社融增速肯定要比去年有所回落。去年的名義GDP增速約為3%，對應(yīng)10%的M2增速肯定是足夠?qū)捤闪耍饕菫榱藨?yīng)對疫情。今年估計M2增速會回落到9%左右，但這一增速還是屬于不低的增速。

因此，貨幣邊際收緊合乎邏輯，不過選擇當(dāng)下這一時間窗口收緊，更多為了提示人們對樓市和股市的強(qiáng)烈上漲預(yù)期要降溫。

今年的貨幣政策將保持穩(wěn)健，因為貨幣政策比財政政策更加靈活和具有時效性，它往往采取相機(jī)抉擇的方式。1月份PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的指數(shù)雙雙回落，供給端和需求端指數(shù)也均回落，說明疫情原因?qū)е峦甑拇汗?jié)效應(yīng)要大打折扣，這將下調(diào)今年GDP高增長預(yù)期。若經(jīng)濟(jì)真的不及預(yù)期，則貨幣政策還是要做出寬松反應(yīng)，故對貨幣政策的邊際調(diào)整不要擔(dān)心，總體看都是以穩(wěn)健作為主基調(diào)。

如果今年通脹壓力不大，則加息的可能性并不大。盡管結(jié)構(gòu)性加息如提高房貸利率可能會有，但也不排除今年房地產(chǎn)投資增速下降，商品房銷售面積可能出現(xiàn)負(fù)增長，這種背景下房貸利率也有可能下調(diào)。

利率應(yīng)維持穩(wěn)定的另一個因素是人民幣升值壓力。貨幣政策應(yīng)該把利率和匯率政策系統(tǒng)考慮，如果人民幣還有升值壓力的話，利率上調(diào)的難度會比較大。匯率上升主要原因還是美元走弱，美元走弱有它自身的周期因素，即美國經(jīng)濟(jì)走下坡路了，再加上拜登上臺繼續(xù)執(zhí)行量化寬松貨幣政策，故美元指數(shù)可能還會繼續(xù)走弱。

全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷這輪疫情之后，還將繼續(xù)減速，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先后都會進(jìn)入負(fù)利率時代，估計中國經(jīng)濟(jì)到2022年增速可能會回落到5%左右，這就讓貨幣政策更難以收緊。