胡語文

當(dāng)市場瘋狂追逐確定性時，隨著股票價格的不斷攀升，矛盾雙方的位置也在逐步發(fā)生變化，即所謂的確定性正變成不確定性，所謂的低風(fēng)險核心資產(chǎn)正淪為高風(fēng)險泡沫資產(chǎn)。而高度不確定的品種反而因?yàn)轱L(fēng)險的充分釋放及低廉的價格成為了市場未來的確定性機(jī)會。這就是“投資的相對論”。

股市博弈就像是一場比賽，勝負(fù)雙方的地位早已隨著戰(zhàn)場局勢的變化，發(fā)生了根本性的改變。參賽的雙方如果不能對這一局勢的變化做出客觀的判斷，就無法在勝負(fù)雙方之間做出理智的選擇和下注。觀眾們可能還在為前面的白馬（贏家）不斷加大下注的籌碼。豈不知，下一次的贏家會從冷門的黑馬中誕生。高勝率和高賠率的組合分布看似矛盾，實(shí)則是一個硬幣的兩面，本質(zhì)是統(tǒng)一的。在追求高勝率的同時，也可以追求高賠率。

現(xiàn)在核心資產(chǎn)的價格被市場資金推動到了高風(fēng)險區(qū)域，但參與者仍執(zhí)迷于所謂的業(yè)績確定性和行業(yè)龍頭地位。這種主流一致的執(zhí)著想法正是推動核心資產(chǎn)公司股價漲到了高風(fēng)險區(qū)域的心理特征。

其實(shí)中國老祖宗留下的《易經(jīng)》正好解釋了這種現(xiàn)象，反者道之動！在事物發(fā)展高潮的時候，我們要做悲觀謹(jǐn)慎的思考;在事物發(fā)展低谷的時候，我們要做興奮樂觀的思考。當(dāng)市場處于某個階段高潮的時候，一定不能被市場主流情緒所影響，要站在市場之外思考市場內(nèi)的事情。所以，芒格也說，凡事要反著想。

但反著想，真不容易。要不智者為什么那么少呢？看似確定性的核心資產(chǎn)和高成長的科技股因?yàn)楸娝苤脑驅(qū)е聝r格漲到了高風(fēng)險（不確定性大）的區(qū)域，而冷門的傳統(tǒng)行業(yè)和周期股反而跌落到了市場不待見的深淵，這種高潮和低估的強(qiáng)烈對比，正好是不確定性和確定性位置交換的過程，也是矛盾主要方面和次要方面位置轉(zhuǎn)換的過程，如果看不到這種市場主要矛盾發(fā)展變化的過程，就容易失去先機(jī)，執(zhí)著于假相。

所以，對于2021年，筆者的策略是，抓住低估值冷門行業(yè)，比如能源、公用事業(yè)股，和低估值（多數(shù)已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)）的銀行、地產(chǎn)。這種低估值破凈的機(jī)會也是10年一遇的機(jī)會。因?yàn)槭袌鲱A(yù)期過于悲觀，充分反映了市場對于中國金融和房地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險的主流預(yù)期，金融地產(chǎn)股的估值也已經(jīng)跌落到了歷史估值下軌的位置。這種充分反映的風(fēng)險水平，正是不確定性消除的過程，也是投資確定性的體現(xiàn)。同時，抓住港股國企股頻頻破凈的低估值機(jī)會，放棄核心資產(chǎn)和所謂科技股的確定性和高成長性。甚至可以用較小風(fēng)險做空（不通過期指做空，可以ETF或期權(quán)的方式參與做空）納斯達(dá)克指數(shù)，因?yàn)樗^科技股的高風(fēng)險早已反映到了股價上。

在筆者看來，當(dāng)前市場主流一致下，股票價格是否真正便宜才是投資的硬道理。如果價格已經(jīng)充分反映了公司未來10 年20 年的成長性，已經(jīng)透支了企業(yè)的成長性和龍頭地位的確定性，那就需要在市場一致預(yù)期之外尋找超額收益。這就是霍華德馬克斯說的，買得好，才能賣得好。

多數(shù)投資者之所以虧錢，都是牛市追漲導(dǎo)致的。牛市樂觀預(yù)期強(qiáng)烈，導(dǎo)致投資者高位買入熱門股，最終不得不為此付出代價。