周鶴南

摘要：基于國有企業(yè)混合所有制改革深化改革實踐，以2013—2019年我國A股國有上市公司數(shù)據(jù)為樣本，考察股權結構優(yōu)化與非國有股東董事會權力對企業(yè)效率之間關系產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)：國企混合所有制發(fā)展即股權層面的簡單混合并不能顯著改善其效率，國企股權結構多元化對企業(yè)效率具有顯著的正向促進作用。因此，本文試圖在國企分類改革的背景下，探究競爭性國企混改中股權結構多元化對企業(yè)效率的影響及其作用路徑。

關鍵詞：股權結構? 股權混合度? 股權制衡度? 企業(yè)效率

中國分類號：C630.40

Research on the Influence of Ownership Structure on Enterprise Efficiency in the Mixed Reform of State-owned Enterprises

ZHOU Henan

（School of Management， Heilongjiang University of Science and Technology， Harbin， Heilongjiang Province，154000? China）

Abstract： Based on the mixed ownership reform practice of state-owned enterprises， this paper takes the data of China's A-share state-owned listed companies from 2013 to 2019 as samples to investigate the impact of ownership structure optimization and board power of non-state-owned shareholders on enterprise efficiency. It is found that the development of mixed ownership of state-owned enterprises， namely the simple mixing of equity level， cannot significantly improve their efficiency， and the diversification of ownership structure of state-owned enterprises has a significant positive effect on enterprise efficiency. Therefore， this paper attempts to explore the influence of ownership structure diversification on enterprise efficiency and its action path in the mixed reform of competitive state-owned enterprises under the background of classified reform of state-owned enterprises.

Key Words： Ownership structure;Degree of equity mix;Equity balance degree;Business efficiency

2020年，國有企業(yè)通過混合所有制改革項目引入社會資本，相較于2019年增長13.4%，國企混改成為理論界和實務界關注的重點。與此同時，國有企業(yè)仍存在諸多問題，如法人治理結構形似神不似等問題。因此，如何通過混改建立有效制衡的公司股權結構，提升混改企業(yè)的效率，是新一輪國企混改中重要突破點?；谝陨戏治?，本文以2013—2019年國有上市公司作為研究對象，檢驗非國有股東股權結構對混改企業(yè)效率的影響。

1 文獻回顧與研究假設

目前圍繞股權結構與企業(yè)績效的關系積累了豐富的研究成果，學者們大都支持股權混合度有利于提高企業(yè)績效這一觀點。于文成通過實證研究發(fā)現(xiàn)股權結構混合促使企業(yè)績效提升、削弱企業(yè)的社會作用[1]。陳莉娟（2019）以我國混合所有制企業(yè)為研究對象，得出增強股權混合度有利于提升企業(yè)績效[2]。而王新紅（2018）基于高管團隊特征視角，得出股權混合度較低或者較高反而會削弱績效，股權混合度適中會促進績效[3]。國內(nèi)外學者大都支持降低國有股比例或提升非國有股比例有利于提升企業(yè)績效這一觀點。Shleifer研究表明當企業(yè)中非國有股東持股比例較大，減輕企業(yè)的政策壓力，從而使得企業(yè)績效上升。我國學者何海洋（2021）以我國上市公司2014—2019年財務數(shù)據(jù)為研究樣本，實證分析出上市公司股權結構越集中越有利于企業(yè)績效的增長[4]。進一步地研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有針對混合所有制企業(yè)股權制衡度的研究，大多支持股權制衡度與混改企業(yè)績效正相關的觀點。如劉誠達以我國2011—2016年競爭性國有上市公司為樣本，實證探討非國有大股東制衡能夠顯著地正向促進混改國企的績效水平[5]。

通過上述文獻梳理可以發(fā)現(xiàn)，非國有股東與企業(yè)效率關系密切，因此參考以往學者研究，本文針對非國有股東混合度、制衡度與企業(yè)效率關系而提出以下假設：（1）隨著股權混合度的提高，企業(yè)效率也呈現(xiàn)上升趨勢;（2）股權制衡度越高，企業(yè)效率也越高。

2研究設計

2.1樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

為了探究股權結構對企業(yè)效率的影響及其作用路徑，選取2013—2019年在我國滬深A股上市同時篩選出競爭性行業(yè)，以這些混合所有制的企業(yè)作為研究對象。同時，參考魯曉東和張云關于效率的測量方法，使用LP法來估算企業(yè)的效率。同時參考楊志強研究設計混改股權制衡度。除上述因素外，企業(yè)效率還會受到其他因素的影響，為精確本文構建的兩個模型以及使研究結論更加可靠，借鑒現(xiàn)有文獻對企業(yè)效率的研究，本文對相關公司特征變量如資產(chǎn)負債率（Lev）等進行了控制。另外，為了消除不同公司行業(yè)和時間的差異，設置了虛擬變量，以消除年份和行業(yè)對企業(yè)效率產(chǎn)生的影響。

2.2模型構建

按照前文的研究假設，本文構建2個多元線性回歸模型，主要用于檢驗假設1、假設2。具體構建的模型如下：

〖TFP〗_it=α_0+α_1 〖Mixra〗_it+α_2 〖Lev〗_it+α_3 〖Growth〗_it+α_4 〖Board〗_it+α_5 〖Indep〗_it+α_6 〖BM〗_it+∑?year+∑?industry+ε_it? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（1）

〖TFP〗_it=β_0+β_1 〖Mixrate〗_it+β_2 〖Lev〗_it+β_3 〖Growth〗_it+β_4 〖Board〗_it+β_5 〖Indep〗_it+β_6 〖BM〗_it+∑?〖year+∑?〖industry+ε_█（it@） 〗〗? ? ? ? ? ? （2）

2.3描述性統(tǒng)計分析

在進行假設檢驗之前，本文首先利用stata15.0對所選取的變量數(shù)據(jù)進行了均值等描述性統(tǒng)計，以初步了解主要變量的大概分布特征，具體的描述性統(tǒng)計結果如表1所示。

表1報告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計結果。股權混合度僅為0.074，說明混改中非國有股東參加比例較低。在股權制衡度方面，國有與非國有所持股比例差異較大，均值為0.205，說明非國有股東制衡度較弱。通過表1的描述統(tǒng)計分析，國有企業(yè)的股權混合程度比較低，股權結構需要多元深化。同時對研究涉及到的主要變量行了多重共線性檢驗，VIF值為2.24，遠小于10，因此，可以認為本文所選取的變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

3 實證檢驗結果

3.1假設檢驗分析

依據(jù)本文提出的研究假設以及構建的多元線性回歸模型，對股權混合度、制衡度與企業(yè)效率關系進行實證檢驗。利用樣本數(shù)據(jù)，對模型（1）、（2）用固定效應回歸，具體結果見表2。從（1）列回歸結果可見，模型的R值為0.463，在1%水平上顯著，表明回歸模型的擬合度較優(yōu)。即股權混合度對被解釋變量發(fā)揮顯著的正向影響作用，即在混改國企中，非國有股比例的提高有助于促進混改國企企業(yè)效率提升，驗證了假設1。從（2）列結果看出，股權制衡度R值為0.456，說明非國有股東持股比例越高，國有企業(yè)就擁有更多的權力，并且利潤轉(zhuǎn)移的空間也越大，最終有利于雙方資本博弈，從而提升企業(yè)效率。從而驗證了假設2。

3.2穩(wěn)健性檢驗

由于不同性質(zhì)資本混合，導致企業(yè)治理結構發(fā)生變化，企業(yè)效率在時間上存在滯后。因此采取被解釋變量即企業(yè)效率滯后一期，來進行穩(wěn)健性檢驗，以降低股權結構和企業(yè)效率的潛在同期性偏見對回歸結果的影響。在具體操作時，把t期的企業(yè)效率值替換成t+1期的數(shù)據(jù)，再進行回歸分析，從而導致被解釋變量的觀測值減少至1682個樣本。重復上述假設檢驗分析的過程，具體的穩(wěn)健性檢驗結果如下。

可以看出，考慮了股權混合度與制衡度對企業(yè)效率影響存在滯后性后，回歸結果與前文結論基本保持一致。此外，控制變量的回歸系數(shù)符號和顯著性水平均未發(fā)生實質(zhì)性的變化。

4 結語

在競爭性國有企業(yè)中，股權混合度、制衡度對企業(yè)效率具有顯著的提升作用。也就是說國有企業(yè)通過積極引入非國有資本實施股權改革，混合不同資本股權比例，對企業(yè)績效有顯著正向作用[6]。同時，國企混改的“混”不是簡單意義上的股權結構混合，股權分散的制衡，可以監(jiān)督和制約國企內(nèi)部人，促進國企經(jīng)營效率提升，實現(xiàn)國企混改由“混”到“改”的實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。

參考文獻

[1] 于文成， 劉新民， 王壘. 基于異質(zhì)股東的混合股權結構對國企雙重任務的影響分析[J]. 統(tǒng)計與信息論壇， 2018，33（4）： 49-57.

[2] 陳莉娟. “混改”國有企業(yè)高管薪酬激勵效應研究[D]. 合肥：安徽大學， 2019.

[3] 王新紅， 李婷婷， 張行. 股權混合度、高管團隊特征與公司績效——基于全效應調(diào)節(jié)模型的實證研究[J]. 商業(yè)研究， 2018（7）： 71-79.

[4]黃玉峰.國企人力資源管理中績效考核的設計研究[J].中國產(chǎn)經(jīng)，2021（20）：126-127.

[5]李健.民營企業(yè)參與度對混改型國企績效的影響研究[J].企業(yè)改革與管理，2021（14）：37-38.

[6]呂淳瑜.分類改革提升了商業(yè)類國企的企業(yè)績效嗎？[J].特區(qū)經(jīng)濟，2021（5）：115-120.