任嘉晨

為增強(qiáng)公司競爭力，半導(dǎo)體公司英偉達(dá)于2020年4月27日完成了Mellanox 公司的收購。本文選取英偉達(dá)收購Mellanox為研究事件，運(yùn)用事件研究法分析此次收購對(duì)英偉達(dá)公司短期市場價(jià)值的影響，研究表明，本次收購事件在短期內(nèi)為公司創(chuàng)造了超常收益，改善了公司的市場價(jià)值。

引 言

近些年來，企業(yè)間競爭激烈，為提高公司核心競爭力，快速搶占市場份額，越來越多的公司選擇采用并購、收購等方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以改善公司經(jīng)營業(yè)績，促進(jìn)公司的未來發(fā)展。半導(dǎo)體公司英偉達(dá)（NAIDIA）成立于1993年，其開創(chuàng)了加速計(jì)算并在發(fā)展的過程中不斷創(chuàng)新，近些年來，公司發(fā)展重點(diǎn)擴(kuò)展到了人工智能（AI）領(lǐng)域。為促進(jìn)公司的發(fā)展，2020年4月27日，英偉達(dá)公司發(fā)布公告稱已經(jīng)完成了對(duì)Mellanox的收購。本文運(yùn)用事件研究法分析本此收購事件對(duì)英偉達(dá)公司短期市場價(jià)值的影響。

收購簡介

英偉達(dá)于2020年4月16日宣布，其收購以色列公司Mellanox Techologies的提議已獲得中國監(jiān)管批準(zhǔn)，截止當(dāng)日，該項(xiàng)提議已獲得歐盟委員會(huì)、墨西哥以及中國的批準(zhǔn)。4月27日，英偉達(dá)發(fā)布公告稱，該項(xiàng)收購已經(jīng)完成，公司價(jià)值約為70億美元。Mellanox 產(chǎn)品主要涉及云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心及HPC等方面，其核心產(chǎn)品主要為芯片設(shè)計(jì)，通過此次收購，英偉達(dá)可以提升其在云計(jì)算及數(shù)據(jù)中心方面的能力以增強(qiáng)其核心競爭力，促進(jìn)公司未來發(fā)展。

英偉達(dá)收購Mellanox對(duì)公司短期市場價(jià)值分析

研究設(shè)計(jì)

1.確定研究事件及事件日

2020年4月27日，英偉達(dá)完成了對(duì)Melanox Technologies有限公司的收購。因此本文以此次收購事件為研究事件，選擇2020年4月27日為事件日進(jìn)行研究。

2.確定事件窗口期及估計(jì)窗口期

事件窗口期（又稱事件期），在選擇事件期時(shí)，應(yīng)當(dāng)保證公司股價(jià)不受其他事件影響。本文選擇事件日前后20個(gè)交易日為事件期，共41天，事件期為[2020/03/27，2020/05/25]。估計(jì)窗口期（又稱清潔期），在清潔期內(nèi)，公司股價(jià)不受該特性事件的影響，同時(shí)為了保證數(shù)據(jù)計(jì)算的準(zhǔn)確性，清潔期不宜過短。本文選擇事件日前150個(gè)交易日及前20個(gè)交易日，共120天為清潔期，即[2010/10/04，2020/03/26]。

3.數(shù)據(jù)來源

本文以同花順軟件為主要數(shù)據(jù)來源，其中市場指數(shù)選擇納斯達(dá)克指數(shù) （IXIC）進(jìn)行計(jì)算。

4.計(jì)算正常收益率

計(jì)算正常收益率首先應(yīng)當(dāng)根據(jù)清潔期內(nèi)股票每日收盤價(jià)，計(jì)算個(gè)股收益率及市場收益率，計(jì)算公式為：

其中：Rit為清潔期內(nèi)個(gè)股實(shí)際收益率；Rmt為清潔期內(nèi)市場收益率；Pit為個(gè)股t日收盤價(jià)；Pit-1為個(gè)股t-1日收盤價(jià)；Pmt為市場t日收盤價(jià)；Pmt-1為市場t-1日收盤價(jià)。

其次將清潔期內(nèi)個(gè)股收益率及市場收益率，導(dǎo)入資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CPAM）并進(jìn)行回歸分析，計(jì)算公司事件期內(nèi)正常收益率，計(jì)算公式為：

其中： Rit為個(gè)股事件期內(nèi)正常收益率；Rmt為個(gè)股事件期內(nèi)市場收益率；αi為回歸截距；βi為回歸斜率；εit 為擾動(dòng)項(xiàng)。

5.計(jì)算超常收益率（AR）

超常收益率通常根據(jù)事件期內(nèi)實(shí)際收益率減去正常收益率計(jì)算所得，計(jì)算公式為：

其中：ARit為事件期個(gè)股超常收益率；Rit為事件期內(nèi)實(shí)際收益率；Rit 為個(gè)股事件期內(nèi)正常收益率。

6.計(jì)算累計(jì)超常收益率（CAR）

將事件期內(nèi)個(gè)股超常收益率每日進(jìn)行加總，計(jì)算公式為：

實(shí)證分析

1.正常收益率

根據(jù)公式①及公式②計(jì)算清潔期內(nèi)個(gè)股收益率及市場收益率，并將其導(dǎo)入資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CPAM）進(jìn)行回歸分析，計(jì)算αi值及βi值，本文將αi和βi保留四位小數(shù)，得出，αi=0.0034；βi=1.466 ，因此，得出回歸方程為Rit= 1.466Rmt+ 0.0034。根據(jù)事件期內(nèi)市場收益率，計(jì)算事件期內(nèi)正常收益率，計(jì)算結(jié)果如下表：

2.超常收益率（AR）及累計(jì)超常收益率（CAR）

根據(jù)公式④及公式⑤計(jì)算公司AR及CAR，并保留三位小數(shù)，同時(shí)，根據(jù)計(jì)算的數(shù)據(jù)，繪制AR及CAR趨勢圖，如下圖所示：

在整個(gè)事件期內(nèi)，英偉達(dá)AR圍繞0值上下浮動(dòng)。整體沒有較大浮動(dòng)。事件日前20日至12日，即t=[-20，-12]，英偉達(dá)AR持續(xù)下跌至負(fù)值，且在事件日前，共有13個(gè)交易日為負(fù)值。而在事件日當(dāng)日，AR回升至正值，為0.006，且在事件日后，共有10個(gè)交易日為負(fù)值，略少于事件日前。整體來看，事件發(fā)生后，英偉達(dá)超常收益率略有改善，本次收購事件在短期內(nèi)為公司創(chuàng)造了超常收益。

而對(duì)英偉達(dá)CAR進(jìn)行分析，在事件發(fā)生日前，公司CAR基本呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢，但在事件日后第8日至第20日，即t=[8，20]，公司CAR開始逐步回升，截至事件日最后一日，即t=20，CAR已回升至正值，為0.006。通過此次收購事件，增強(qiáng)了投資者對(duì)于英偉達(dá)公司未來發(fā)展的信心，市場看好此次收購且反應(yīng)迅速，本次收購符合公司未來發(fā)展的預(yù)期，在短期內(nèi)改善了公司對(duì)經(jīng)營績效，增強(qiáng)了公司的市場價(jià)值。

結(jié) 論

本文運(yùn)用事件研究法分析英偉達(dá)收購Mellanox對(duì)公司的短期市場價(jià)值的影響。在整個(gè)事件期中，英偉達(dá)超常收益率在事件日后有所回升，本次收購事件在短期內(nèi)為公司創(chuàng)造了正向超常收益。且公司累計(jì)超常收益率在事件日后第8日有了明顯的改善，市場看好于此次收購事件，本次收購事件在短期內(nèi)改善了公司的市場價(jià)值，促進(jìn)了公司的發(fā)展。通過此次收購事件總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，公司在進(jìn)行收購活動(dòng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)被收購公司進(jìn)行全面評(píng)估，分析該公司主要業(yè)務(wù)及其核心競爭力是否符合本公司未來發(fā)展趨勢，在對(duì)收購對(duì)象全面了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行合理的選擇，才能夠通過收購事件在短期內(nèi)改善公司市場價(jià)值，促進(jìn)公司發(fā)展。

（青島科技大學(xué)）