張威

截至2021年2月，制造業(yè)PMI連續(xù)十二個(gè)月高于榮枯線(xiàn)。圖/視覺(jué)中國(guó)

“經(jīng)濟(jì)增速是綜合性指標(biāo)，今年預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為6%以上，考慮了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行恢復(fù)情況，有利于引導(dǎo)各方面集中精力推進(jìn)改革創(chuàng)新、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。”

3月5日上午，政府工作報(bào)告發(fā)布上述內(nèi)容，6%以上的經(jīng)濟(jì)增速設(shè)定目標(biāo)亦為今年貨幣政策總量提供了詳細(xì)的指引?！柏泿殴?yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配?！?/p>

瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤向《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年全國(guó)“兩會(huì)”將GDP目標(biāo)設(shè)置在6%以上，CPI目標(biāo)為3%，我們預(yù)測(cè)實(shí)際GDP增長(zhǎng)為8.2%，名義GDP增長(zhǎng)為10.5%，社融增速為10.8%，名義GDP增長(zhǎng)與信貸增速基本匹配。

值得注意的是，“兩會(huì)”前夕，中國(guó)是否進(jìn)入“滯脹”引發(fā)高度討論。

恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入滯脹，其判斷依據(jù)為，2月PMI的生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單、建筑業(yè)活動(dòng)等多項(xiàng)反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)出現(xiàn)下滑，有的是連續(xù)兩個(gè)月下滑，而物價(jià)指數(shù)則處于近幾年高位。

經(jīng)濟(jì)周期從復(fù)蘇轉(zhuǎn)入滯脹的典型特點(diǎn)來(lái)自于鮮活的數(shù)據(jù)變化。

2月制造業(yè)PMI為50.6%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)12個(gè)月高于榮枯線(xiàn);新出口訂單指數(shù)為48.8%，較上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，重回榮枯線(xiàn)下。

“現(xiàn)在剛剛起步，處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向過(guò)熱和滯脹過(guò)度的周期階段，更嚴(yán)重的通脹和滯脹應(yīng)該出現(xiàn)在后面?！比螡善浇邮堋敦?cái)經(jīng)》記者采訪(fǎng)時(shí)直言，按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，經(jīng)濟(jì)周期劃分為衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹，滯脹是經(jīng)濟(jì)周期的必然階段，所謂滯脹意味著通脹在高位而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會(huì)更強(qiáng)了。

不同的聲音則指出，目前討論滯脹問(wèn)題意義不大，他們認(rèn)為，雖然2月份PMI出現(xiàn)了下滑，但主要是受春節(jié)假期因素影響。中國(guó)銀行研究院研究員梁斯向《財(cái)經(jīng)》記者表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于加速?gòu)?fù)蘇階段，且CPI、PPI等物價(jià)指數(shù)以及失業(yè)率均沒(méi)有出現(xiàn)明顯上漲。

盡管滯脹討論仍無(wú)定論。但是對(duì)于通脹預(yù)期升溫，多位接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪(fǎng)的學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士均預(yù)計(jì)會(huì)有溫和的輸入性通脹。

美國(guó)新總統(tǒng)拜登此前提出總額達(dá)1.9萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)日趨惡化的新冠疫情、推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。近期，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從年初的0.9%飆升至1.44%，中國(guó)10年期國(guó)債收益率也從3.13%飆升至3.3%附近。

顯然，通脹預(yù)期在市場(chǎng)層面已經(jīng)反映。光大證券研究所銀行業(yè)分析師劉杰向《財(cái)經(jīng)》記者表示，國(guó)債利率出現(xiàn)的小幅上行，主要是受到通脹預(yù)期和基本面向好的壓制。

作為今年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)，政府工作報(bào)告將今年居民消費(fèi)價(jià)格漲幅設(shè)定為3%左右。

汪濤向《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年通脹壓力比較低，預(yù)測(cè)今年CPI平均增長(zhǎng)為1.7%，低于去年，目前貨幣政策更多強(qiáng)調(diào)宏觀杠桿率穩(wěn)定下來(lái)，控制風(fēng)險(xiǎn)是最主要的考慮。汪濤預(yù)測(cè)，今年債務(wù)占GDP的比重會(huì)下跌一兩個(gè)百分點(diǎn)，去年抬升20多個(gè)點(diǎn)。

任澤平認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)前的貨幣政策比較恰當(dāng)，從央行表態(tài)以及市場(chǎng)預(yù)期表明貨幣政策有望進(jìn)一步收緊，總量政策效應(yīng)比較有限，建議更多采取結(jié)構(gòu)性政策。

比如針對(duì)一些容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域有一些結(jié)構(gòu)性的金融政策進(jìn)行治理;第二，中國(guó)一定要避免美國(guó)過(guò)度依賴(lài)貨幣放水而引發(fā)的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格等問(wèn)題，而是更多依靠長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改善生產(chǎn)效率。比如通過(guò)開(kāi)放、國(guó)企改革、城市都市圈規(guī)劃以及要素市場(chǎng)化、戶(hù)籍制度放開(kāi)來(lái)促進(jìn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這有可能在長(zhǎng)期比較有效避免滯脹。

汪濤表示，政府工作報(bào)告明確指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。所以，貨幣政策會(huì)根據(jù)市場(chǎng)利率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)情況、疫情控制等方面來(lái)進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，這樣才能保證這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們的預(yù)測(cè)是至少是8.2%，從財(cái)政和貨幣政策取態(tài)來(lái)看，強(qiáng)調(diào)連續(xù)性不急轉(zhuǎn)彎，總體支持力度還是可以的。

突出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，社融增量預(yù)計(jì)32萬(wàn)億

政府工作報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》，預(yù)測(cè)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到8.1%，與此前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）發(fā)布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)相同。IMF認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2020年之所以能夠取得強(qiáng)勁復(fù)蘇，主要原因包括疫情防控取得明顯成效、應(yīng)對(duì)疫情加大了公共投資，以及央行提供了流動(dòng)性支持。

今年將GDP目標(biāo)設(shè)置在6%以上，CPI目標(biāo)設(shè)置為3%，而2020年由于疫情并未設(shè)置GDP目標(biāo)。劉杰表示，由于低基數(shù)效應(yīng)，今年實(shí)際GDP增速可能會(huì)沖高至8%左右，名義GDP增速則大概率維持10%-11%的水平。按照名義GDP增速與貨幣社融增速基本匹配的原則，預(yù)計(jì)今年新增社融32萬(wàn)億元左右，增速維持在11%的水平，M2同比增速維持在9.5%-10%的水平。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末社融存量為285萬(wàn)億元，按照10.8%的增速，今年末社融有望達(dá)到315萬(wàn)億元，全年增量為30萬(wàn)億元，汪濤認(rèn)為這個(gè)社融的量還是蠻大的，盡管增量低于去年，但是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)有很大的好轉(zhuǎn)，企業(yè)借錢(qián)需求下降以及一萬(wàn)億的特別國(guó)債減少也要考慮在內(nèi)。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰曾表示，保持廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配?；酒ヅ涫侵虚L(zhǎng)期概念，不是短期概念。貨幣政策委員會(huì)委員馬駿此前表示，今年M2增速在9%左右是比較合理的。

圖1：制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均放緩

資料來(lái)源：Wind，澤平宏觀。制圖：顏斌

一直以來(lái)，中國(guó)貨幣政策依然穩(wěn)穩(wěn)保持自己的節(jié)奏。春節(jié)之后，央行持續(xù)多個(gè)交易日開(kāi)展小額高頻的逆回購(gòu)，規(guī)模維持在100億元、200億元。

事實(shí)上，在春節(jié)之前的1月末，在資金面明顯轉(zhuǎn)緊的情況下，央行出現(xiàn)連續(xù)多日凈回籠，1月25日當(dāng)周前四天內(nèi)，凈回籠資金5600多億元。期間單日投放量甚至降至20億元。

廣發(fā)固收劉郁團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這釋放出流動(dòng)性逐漸回歸常態(tài)的信號(hào);中信固收明明認(rèn)為，央行此次更多是在提示資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱今年初在達(dá)沃斯會(huì)議上表示，貨幣政策會(huì)繼續(xù)在支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、避免風(fēng)險(xiǎn)中平衡，我們確保采取的政策具有一致性、穩(wěn)定性、一貫性，而不會(huì)過(guò)早放棄支持政策?！柏泿耪邥?huì)繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行支持，也會(huì)非常謹(jǐn)慎地關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，包括壞賬的增長(zhǎng)、外部情況所帶來(lái)的影響。”

盡管并未過(guò)多投放，但是市場(chǎng)資金面并未呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢(shì)。

3月3日，貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)下跌。銀存間質(zhì)押式回購(gòu)1天期品種報(bào)1.4905%，跌26.74個(gè)基點(diǎn);7天期報(bào)1.8413%，跌24.29個(gè)基點(diǎn);14天期報(bào)2.05%，跌7.7個(gè)基點(diǎn);1個(gè)月期報(bào)2.3358%，跌0.32個(gè)基點(diǎn)。

劉杰向《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)前的資金利率非常穩(wěn)定，而且符合央行的合意目標(biāo)。盡管央行貨幣投放比較克制，但資金利率依然穩(wěn)定，我們認(rèn)為其中一個(gè)很重要的原因，是經(jīng)過(guò)1月中下旬的“小錢(qián)荒”后，市場(chǎng)對(duì)央行寬松預(yù)期削弱，無(wú)論是從債市杠桿率、還是每日的回購(gòu)成交量來(lái)看，銀行間市場(chǎng)的融資需求開(kāi)始下降，機(jī)構(gòu)對(duì)于滾隔夜加杠桿有所忌憚，即短期資金供需更加均衡了。

判斷流動(dòng)性是否充足，要綜合供需兩方面因素考慮。梁斯向《財(cái)經(jīng)》記者進(jìn)一步分析，1月下旬至2月初，受繳稅及春節(jié)因素影響，金融機(jī)構(gòu)預(yù)防性流動(dòng)性需求增大，需求上升導(dǎo)致供給相對(duì)短缺，市場(chǎng)利率上行。但在春節(jié)過(guò)后，預(yù)防性流動(dòng)性需求下降，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求逐步穩(wěn)定，現(xiàn)金開(kāi)始回流至銀行體系，DR007（銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率）逐步降至7天期逆回購(gòu)利率下方，臨時(shí)性因素影響逐步消退，供需逐步穩(wěn)定。整體看，市場(chǎng)流動(dòng)性供給是充裕的，資金面相對(duì)寬裕。

圖2：價(jià)格指數(shù)高位運(yùn)行

資料來(lái)源：Wind，澤平宏觀

汪濤此前分析，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望大幅反彈，央行的政策重心也正更多轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)和控杠桿，預(yù)計(jì)貨幣信貸政策將進(jìn)一步正常化或有所收緊，但不會(huì)急轉(zhuǎn)彎。她預(yù)期，央行可能會(huì)隨行就市地小幅上調(diào)逆回購(gòu)和MLF利率5個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩和債券發(fā)行減少可能導(dǎo)致市場(chǎng)利率回落。同時(shí)，今年底整體信貸增速可能放緩到10.8%，信貸脈沖從2020年10月份峰值的GDP的9%降到-6.3%。

通脹預(yù)期升溫，應(yīng)對(duì)有策

通脹預(yù)期上升，美國(guó)資本市場(chǎng)快速調(diào)整之際，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾緊急出來(lái)護(hù)盤(pán)，表示貨幣寬松繼續(xù)。中國(guó)資本市場(chǎng)近期也連續(xù)波動(dòng)。春節(jié)后上班以來(lái)，上證指數(shù)從3700點(diǎn)跌至3500點(diǎn)，跌幅超過(guò)5%。

恒大研究報(bào)告顯示，2月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為67.1%和58.5%，均處于近幾年來(lái)較高水平。該報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前的物價(jià)上漲主要是國(guó)際大宗商品帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格環(huán)比上漲，與供需缺口較大、全球低利率、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振等有關(guān)。

其中，布倫特原油均價(jià)環(huán)比13.3%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比4.8%，南華螺紋鋼環(huán)比1.9%，LME銅環(huán)比4.7%。不過(guò)，該報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣環(huán)境尚不足以支撐通脹大幅上漲。

此前，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上也曾指出，去年物價(jià)上漲2.9%，主要是受豬肉等食品價(jià)格拉動(dòng)。各部門(mén)先后出臺(tái)各項(xiàng)措施，CPI連續(xù)上升勢(shì)頭有所放緩，同時(shí)各方面采取多種方式引導(dǎo)預(yù)期，保持通脹預(yù)期平穩(wěn)，防止通脹預(yù)期發(fā)散。從基本面看，中國(guó)不存在長(zhǎng)期通脹或者通縮的基礎(chǔ)。

盡管如此，多位接受采訪(fǎng)的學(xué)者認(rèn)為，美國(guó)繼續(xù)的寬松貨幣政策引發(fā)的通脹預(yù)期抬頭，亦對(duì)中國(guó)帶來(lái)一定輸入性通脹壓力。

遠(yuǎn)洋資本高級(jí)研究員蓋新哲預(yù)計(jì)有溫和的輸入性通脹，但不會(huì)有嚴(yán)重通脹過(guò)熱和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩?fù)瑫r(shí)存在的滯脹。

劉杰表示，輸入性通脹對(duì)我國(guó)物價(jià)水平會(huì)有一定影響，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先從疫情中復(fù)蘇，供需比較均衡，今年整體通脹壓力會(huì)高于去年，PPI在5月份可能會(huì)沖到5%左右，但與歷史上的峰值水平相比，并不算高。

蓋新哲向《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年國(guó)內(nèi)政策有充足空間應(yīng)對(duì)外部通脹變化。美歐疫苗接種率正穩(wěn)定提升，有望在二三季度依靠疫苗實(shí)現(xiàn)群體免疫，重新打開(kāi)社會(huì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，拜登1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激推出概率也比較大，不確定的是復(fù)蘇強(qiáng)度有多大，這決定了原油等大宗商品輸入性通脹有多嚴(yán)重。

如果美歐復(fù)蘇很強(qiáng)，蓋新哲建議國(guó)內(nèi)調(diào)控政策可以收緊房地產(chǎn)和基建投資相關(guān)融資，給總需求降溫，對(duì)沖輸入性通脹。事實(shí)上目前也已經(jīng)做了，并且已經(jīng)對(duì)房企拿地強(qiáng)度造成明顯影響。相反，如果美歐復(fù)蘇強(qiáng)度不佳，甚至疫苗意外失效，那相信也不會(huì)有通脹壓力。

任澤平認(rèn)為，去年的穩(wěn)增長(zhǎng)和今年的控通脹僅僅是短期問(wèn)題，如果短期問(wèn)題沒(méi)有那么迫切，應(yīng)該著手化解金融風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)相關(guān)改革等長(zhǎng)期性問(wèn)題，但是短期問(wèn)題也需要重視，解決好了（短期問(wèn)題）才能解決長(zhǎng)期問(wèn)題。

“中國(guó)有控通脹的條件在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)比美國(guó)好，如果美國(guó)從疫情當(dāng)中走出來(lái)，也會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)ν浀目刂??！比螡善秸f(shuō)，目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振以及中美貨幣政策分化就會(huì)導(dǎo)致人民幣升值的壓力、輸入性通脹壓力。

對(duì)于輸入性通脹壓力幾何？人民銀行黨委書(shū)記、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主席郭樹(shù)清在全國(guó)“兩會(huì)”前夕表示，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家、疫情嚴(yán)重的國(guó)家和一些發(fā)展中國(guó)家，都采取了積極的財(cái)政政策和極度寬松的貨幣政策，現(xiàn)在看這些副作用已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

一是金融市場(chǎng)，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)高位運(yùn)行，和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背道而馳。金融市場(chǎng)應(yīng)該反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況，如果和實(shí)體經(jīng)濟(jì)差別太大，就會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題，遲早會(huì)被迫調(diào)整，所以我們很擔(dān)心金融市場(chǎng)，特別是國(guó)外金融資產(chǎn)泡沫哪一天會(huì)破裂。

二是流動(dòng)性增加以后，由于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度全球化，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)密切相連，外國(guó)資本流入中國(guó)數(shù)量會(huì)明顯增加，我們也看到增長(zhǎng)確實(shí)比較快。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前還是恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們的資產(chǎn)價(jià)格有很大的吸引力，和其他國(guó)家相比利差比較大，外國(guó)資本流入是必然的。但是到目前來(lái)看，規(guī)模和速度還是在我們的可控范圍內(nèi)，我們也在繼續(xù)研究怎么采取更有效的辦法，一方面鼓勵(lì)資本要素跨境流動(dòng)，越來(lái)越開(kāi)放。另一方面，我們又不能造成國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)太大的波動(dòng)，我們有信心把這個(gè)工作做好。

對(duì)于通脹的力度可以通過(guò)政策進(jìn)行緩解，市場(chǎng)確實(shí)達(dá)成共識(shí)。

多位接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪(fǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，一則控制貨幣超發(fā)，防止對(duì)貨幣政策過(guò)度依賴(lài)，比如當(dāng)下貨幣政策不要大松，也不要大緊;二則通過(guò)一些結(jié)構(gòu)性政策釋放中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，更多采取財(cái)政政策，比如減稅、發(fā)力新基建?！柏泿耪叩耐ㄘ浥蛎浶?yīng)太明顯，而財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)性效應(yīng)可能相對(duì)好一點(diǎn)?！?h3>金融風(fēng)險(xiǎn)防控，維穩(wěn)資產(chǎn)價(jià)格

任澤平認(rèn)為，財(cái)政赤字貨幣化，現(xiàn)代貨幣理論，新的理論層出不窮，但是原理可能還是一個(gè)：通貨膨脹在任何時(shí)間任何地點(diǎn)都是貨幣現(xiàn)象。

財(cái)政部原部長(zhǎng)樓繼偉在三亞·財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇曾表示，超發(fā)貨幣導(dǎo)致的通脹表現(xiàn)在了金融資產(chǎn)價(jià)值上漲，而沒(méi)有表現(xiàn)在實(shí)物、服務(wù)價(jià)格上漲。而這導(dǎo)致沒(méi)有錢(qián)進(jìn)入金融市場(chǎng)的人，成為受害者。

圖3：2020年7月、11月M2、社融增速見(jiàn)頂

資料來(lái)源：Wind，澤平宏觀

圖4：存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率：7天

資料來(lái)源：Wind

此外，貨幣面臨的不僅僅只有通脹一個(gè)問(wèn)題。

中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)周小川曾表示，中國(guó)央行采取的多目標(biāo)制，既包含價(jià)格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、保持國(guó)際收支大體平衡等四大年度目標(biāo)，也包含金融改革和開(kāi)放、發(fā)展金融市場(chǎng)這兩個(gè)動(dòng)態(tài)目標(biāo)。同時(shí)，他指出，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而進(jìn)行改變和切換。

一段時(shí)間以來(lái)，債務(wù)與資產(chǎn)泡沫成為決策者和業(yè)界關(guān)注的較為重要的兩個(gè)問(wèn)題。

央行貨幣政策委員會(huì)委員、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長(zhǎng)馬駿不久前強(qiáng)調(diào)杠桿率上升得非常快，要求貨幣政策開(kāi)始調(diào)整?！?020年前三個(gè)季度，中國(guó)宏觀杠桿率上升25個(gè)百分點(diǎn)，是2009年以來(lái)升幅最高的一次。杠桿率大幅上升，自然會(huì)導(dǎo)致未來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)?！贝送?，2020年以來(lái)，中國(guó)股市、樓市都呈現(xiàn)出不同程度的局部過(guò)熱現(xiàn)象。

劉杰認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策最大的考慮，應(yīng)該是穩(wěn)價(jià)格，但這個(gè)價(jià)格是一個(gè)廣義概率的價(jià)格，可以將其稱(chēng)之為廣譜利率，它包括貨幣市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率、資本市場(chǎng)價(jià)格等，甚至還包括人民幣匯率，也就是說(shuō)，貨幣政策當(dāng)前的側(cè)重點(diǎn)在于維持資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定，特別是要抑制債市加杠桿、信貸資金跑冒滴漏進(jìn)入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，這種現(xiàn)象肯定是央行不愿意看到的。

“事實(shí)上，1月下旬以來(lái)，貨幣政策的實(shí)施效果比較好，無(wú)論是短端利率還是人民幣匯率都控制在一個(gè)比較適宜的水平，波動(dòng)比較小?！眲⒔苷f(shuō)。

貨幣政策是總量政策，如果過(guò)緊會(huì)有一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)濟(jì)大起大落的風(fēng)險(xiǎn)，任澤平表示，中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)，貨幣政策、財(cái)政政策應(yīng)該主要還是將國(guó)內(nèi)目標(biāo)優(yōu)先解決好，這是根本，包括控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革、惠民生等等。但是全球化背景下，大國(guó)政策都有外溢效應(yīng)，都會(huì)影響其他國(guó)家。

1月13日晚，央行官方微信公眾號(hào)的“政策研究”欄目發(fā)表的央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》一文指出，人民銀行以“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”為目標(biāo)，這意味著首先要保持幣值穩(wěn)定，對(duì)內(nèi)保持物價(jià)穩(wěn)定，對(duì)外保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供適宜的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為方向，將就業(yè)納入考量。堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，加強(qiáng)前瞻性思考、全局性謀劃、戰(zhàn)略性布局、整體性推進(jìn)，在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡。

在防風(fēng)險(xiǎn)方面，梁斯提醒，內(nèi)部看，要密切關(guān)注資金流向，強(qiáng)化宏觀審慎管理，嚴(yán)控資金流向股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)，避免資金脫實(shí)向虛。外部看，要密切跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策及中美利差變化情況，防范跨境資本流動(dòng)加大帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

只有保持幣值穩(wěn)定，對(duì)內(nèi)保持物價(jià)穩(wěn)定，對(duì)外保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)才能更好地發(fā)展。圖/中新

劉杰指出，有一點(diǎn)需要關(guān)注，就是年初以來(lái)銀行存款增長(zhǎng)并不理想，缺長(zhǎng)錢(qián)而不缺短錢(qián)，流動(dòng)性指標(biāo)壓力加大，特別是股份制銀行可能已經(jīng)面臨系統(tǒng)性負(fù)債壓力，同業(yè)存單價(jià)格一直在往上走。如果后續(xù)地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行啟動(dòng)，會(huì)不會(huì)對(duì)同業(yè)存單利率和銀行負(fù)債形成進(jìn)一步的擠壓，這是需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。

此外，人民幣匯率也是央行關(guān)注點(diǎn)之一，特別是當(dāng)前境內(nèi)美元流動(dòng)性非常寬松，使得人民幣匯率易升難貶。在這樣一種情況下，劉杰提醒，需要關(guān)注后續(xù)央行是不是會(huì)加大對(duì)沖力度，即通過(guò)外匯占款+OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）、MLF（中期借貸便利）縮量，來(lái)起到穩(wěn)匯率和穩(wěn)流動(dòng)性的兼顧。

在當(dāng)前貨幣政策考量下，讓利政策能否延續(xù)。

郭樹(shù)清直言，肯定有很多政策還會(huì)延續(xù)下去的。因?yàn)?021年整個(gè)市場(chǎng)利率在回升，估計(jì)貸款利率也會(huì)有回升和調(diào)整。據(jù)了解，這是由于前期一些貸款財(cái)政貼息等政策會(huì)退出，而可能產(chǎn)生的貸款利率提升的現(xiàn)象，但是總的來(lái)說(shuō)，利率還是比較低的。另外就是收費(fèi)，收費(fèi)方面不會(huì)有太大的變化，降低的費(fèi)用一般不會(huì)恢復(fù)。