許嘉琪 光大興隴信托有限責(zé)任公司

前言

一、公募FOF優(yōu)勢(shì)

(一)定位清晰，門檻較低

公募FOF基金當(dāng)中指出需要將超過(guò)80%的資產(chǎn)投資到依法注冊(cè)的基金份額，對(duì)單只基金投資占比應(yīng)低于FOF凈資產(chǎn)20%，再者對(duì)基金投資期限與規(guī)模方面要求較高。對(duì)于券商及銀行等機(jī)構(gòu)，若操作規(guī)范不合理，管理FOF基金占比較低，站在券商FOF方面看，基金倉(cāng)位一直處在不斷變化中，且并不是真正的FOF。在公募FOF基金產(chǎn)品定位越來(lái)越明確的當(dāng)下，F(xiàn)OF時(shí)代隨之到來(lái)。

這時(shí)，公募基金身為國(guó)內(nèi)一種面向不特定投資對(duì)象銷售和宣傳的理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)生的社會(huì)影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于保險(xiǎn)資產(chǎn)與券商等機(jī)構(gòu)發(fā)出的FOF產(chǎn)品。再者，因公募基金門檻較低，通常多是1 000起，券商和銀行FOF產(chǎn)品投資門檻從5萬(wàn)起，私募基金起價(jià)100萬(wàn)。

(二)費(fèi)用水平低

對(duì)國(guó)外FOF現(xiàn)狀進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)FOF均管理費(fèi)與總費(fèi)率占比依次為0.28%、1.18%，相比共同基金均費(fèi)率高0.24%。結(jié)合國(guó)內(nèi)FOF收費(fèi)現(xiàn)狀看，券商FOF管理費(fèi)占比1%，托管費(fèi)占比0.2%，其中前端參與費(fèi)和退出費(fèi)占比0.8%，很多產(chǎn)品計(jì)提比在7%—8% 內(nèi)，提取比例為18%；再者，還有部分產(chǎn)品提取0.3%在銷售服務(wù)費(fèi)中，總費(fèi)率近2.6%。1%內(nèi)私募FOF管理費(fèi)占比為總數(shù)據(jù)一半，若再加上贖回費(fèi)與申購(gòu)費(fèi)，占比近2%。

(三)信息披露嚴(yán)格

信息披露情況下，公募基金應(yīng)規(guī)范，且保證內(nèi)容詳細(xì)。券商及私募FOF信息披露不完整，也會(huì)導(dǎo)致投資者不了解產(chǎn)品信息。結(jié)合相關(guān)要求，應(yīng)保證公募基金FOF投資風(fēng)格清楚?；鸱N類與特點(diǎn)需要經(jīng)由基金名字反映，選擇基金標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)展現(xiàn)在合同內(nèi)，基金投資風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)容應(yīng)在報(bào)告與說(shuō)明書中披露。

(四)養(yǎng)老金改革帶來(lái)的政策紅利

現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金制度正在改革，改革期間可以參照美國(guó)養(yǎng)老金。個(gè)人養(yǎng)老金制度包含兩部分內(nèi)容：一是賬戶制。政府提供激勵(lì)政策，個(gè)人主動(dòng)參與養(yǎng)老，組建個(gè)人賬戶；二是不同金融產(chǎn)品，像保險(xiǎn)與基金等，投資這種產(chǎn)品可以增值養(yǎng)老金，但因這種產(chǎn)品具備一定風(fēng)險(xiǎn)，所以難以滿足投資者需求。在未來(lái)隨著個(gè)人養(yǎng)老金的產(chǎn)生，公募基金特別是FOF基金，憑借其長(zhǎng)期投資特點(diǎn)備受監(jiān)管人員歡迎，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶當(dāng)中公募基金占比不斷提升。

再者，因個(gè)人養(yǎng)老金賬戶當(dāng)中可選金融產(chǎn)品很多，海外個(gè)人養(yǎng)老金制度當(dāng)中，為了進(jìn)一步解決產(chǎn)品問(wèn)題，合理引進(jìn)QDIA制度，即在個(gè)人不懂如何選擇產(chǎn)品期間，系統(tǒng)默認(rèn)養(yǎng)老金為生活方式或生命周期基金型FOF，這可以有效提升基金參與度。若國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金引進(jìn)這種默認(rèn)投資選擇制，也可以將其當(dāng)作首選默認(rèn)品種。

在國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金制度不斷改革當(dāng)下，公募FOF基金當(dāng)中有很多政策紅利，這些紅利可以成為FOF資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的主要優(yōu)勢(shì)。

在高中物理知識(shí)的學(xué)習(xí)中，大量的物理習(xí)題訓(xùn)練是必不可少的，但是同學(xué)們大多過(guò)于重視物理習(xí)題的數(shù)量，而忽視了物理習(xí)題解答的質(zhì)量，做無(wú)用功，不利于提升自己物理解題能力.所以，同學(xué)們應(yīng)通過(guò)摘抄經(jīng)典物理習(xí)題，分析并運(yùn)用各題型的提分技巧，同時(shí)應(yīng)根據(jù)自己物理知識(shí)方面的遺漏和不足，進(jìn)行有選擇性的摘抄，并及時(shí)進(jìn)行復(fù)習(xí)和回顧，領(lǐng)會(huì)和掌握其中所蘊(yùn)含的物理思想，填補(bǔ)自己的知識(shí)漏洞，達(dá)到事半功倍的習(xí)題訓(xùn)練效果，全面提高物理習(xí)題解答能力.

二、多因子模型

多因子模型即資產(chǎn)定價(jià)模型，證券價(jià)格源自證券風(fēng)險(xiǎn)及投資鎮(zhèn)收入預(yù)期、未來(lái)消費(fèi)品價(jià)格、投資機(jī)會(huì)等。Ross套利原理創(chuàng)建APT、Merton都是以均衡原理為基礎(chǔ)，建立的多因子模型理論。多因子模型原理為使用統(tǒng)一因子，評(píng)價(jià)形成證券標(biāo)準(zhǔn)，最終篩選出符合實(shí)際需求的證券標(biāo)準(zhǔn)。

按照多因子模型選擇證券包含兩種方式：橫截面回歸法與排序打分法。這里，排序打分法即對(duì)影響整卷價(jià)格的排序進(jìn)行評(píng)分，借助選出有效因子后，結(jié)合排序情況賦予因子對(duì)應(yīng)價(jià)值。最終將上述因素賦予一定權(quán)重，組成證券總分。排序打分法原理應(yīng)用較為廣泛，但實(shí)際應(yīng)用期間，也有很多缺陷。再者，橫截面回歸法主要應(yīng)用回歸方程，創(chuàng)建各影響因子和證券價(jià)格回歸方程，然后使用最小二乘法進(jìn)行擬合，便于將獲得系數(shù)當(dāng)作影響因子證券收益回報(bào)，最終選出最佳回歸方程。 文章以多因子模型為基礎(chǔ)，使用打分法選擇基金。在創(chuàng)建打分法模型期間，合理設(shè)置不同因子權(quán)重比，若權(quán)重配置不合理，即便是好因子也會(huì)產(chǎn)生不好結(jié)果。因此，為了因子權(quán)重設(shè)置期間防止主觀因素影響，文章使用IC對(duì)因子權(quán)重進(jìn)行設(shè)計(jì)，可以打破傳統(tǒng)人為設(shè)定權(quán)重，然后結(jié)合選用標(biāo)的設(shè)置不同權(quán)重，然后基于多因子模型篩選符合實(shí)際要求基金，如此既可降低FOF產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，也能提升整體收益。

基于多因子模型建立投資組合方法如下：

(一)選擇基金因子，結(jié)合文獻(xiàn)資料情況，明確候選因子；

(二)確定基金投資風(fēng)格，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)等因素明確FOF基金產(chǎn)品風(fēng)格，明確不同類型基金在投資中的占比；

(三)選擇基金池，選擇樣本然后剔除不合格的，并創(chuàng)建基金池；

(四)檢驗(yàn)因子有效性，借助因子檢驗(yàn)，明確基金影響顯著因子；

(五)創(chuàng)建多因子模型，然后選擇最佳基金。

三、基于多因子模型的FOF基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)

(一)產(chǎn)品定義與特點(diǎn)

FOF基金即將證券投資基金當(dāng)作投資標(biāo)的創(chuàng)新基金。對(duì)比其他種類基金，該基金不同在于：普通基金投資標(biāo)的債券、股票、貨幣等證券，F(xiàn)OF基金投資標(biāo)的為公募基金。FOF借助證券投資基金間接獲得債券、股票。其中FOF特點(diǎn)如下：

1.具備二次分散風(fēng)險(xiǎn)：FOF基金為證券投資基金，該基金借助債券、股票等形式分散風(fēng)險(xiǎn)。再者，借助投資標(biāo)的為不同市場(chǎng)、行業(yè)等公募基金使投資風(fēng)險(xiǎn)不斷降低，但是否能將風(fēng)險(xiǎn)分散開，主要看基金結(jié)構(gòu)。

2.基金投資門檻降低：FOF基金產(chǎn)品，需要管理團(tuán)隊(duì)分析，其可以在一定程度上降低基金選擇風(fēng)險(xiǎn)；再者，F(xiàn)OF基金產(chǎn)品可以使資金門檻不但降低，投資人員只需要使用少量資金即可設(shè)立不同基金產(chǎn)品。

國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中FOF基金具有較大發(fā)展?jié)摿Γ恼乱远嘁蜃幽Ｐ蜑榛A(chǔ)創(chuàng)建FOF基金產(chǎn)品，當(dāng)下，文章選用39只股票基金，41只混合基金與16只債券基金當(dāng)做基金池，然后選擇7個(gè)候選因子，計(jì)算得到各類基金因子IC值，便于判定不同因子對(duì)基金收益率帶來(lái)的影響，便于篩選各類基金因子，然后結(jié)合IC計(jì)算各因子最佳權(quán)重。結(jié)合以多因子模型打分法為各種基金打分排序，選出排名靠前基金當(dāng)做FOF投資產(chǎn)品，建立月投資組合，然后逐一計(jì)算FOF產(chǎn)品收益。

(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

表1 基于多因子模型的 FOF 基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案

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(三)產(chǎn)品業(yè)績(jī)分析

按照多因子選擇基金法，每月選擇符合需求股票基金、債券基金、混合基金等當(dāng)做FOF產(chǎn)品投資標(biāo)的組合，按月計(jì)算投資效益。將多因子模型選出的不同種類基金收益和金?；饦I(yè)績(jī)基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比分析，各類基金業(yè)績(jī)比較如下：

1.選用股票型基金組合和金?；鹗找?、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。在對(duì)比分析后發(fā)現(xiàn)，股票型基金十分有效。

2.混合型基金組合和金?；鹗找婧蜆I(yè)績(jī)基準(zhǔn)如此，基準(zhǔn)收益率較高，波動(dòng)率較小，該結(jié)果表明，多因子模型當(dāng)中選用的混合型基金十分有效。

3.債券型基金和金?；鹗找媾c業(yè)績(jī)基準(zhǔn)對(duì)比中，我們發(fā)現(xiàn)，多因子模型中債券型基金中，金牛基金收益與效率較高，波動(dòng)率較低，該結(jié)果表明，多因子模型中債券型基金十分有效。

(四)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分析

雖然FOF產(chǎn)品既能降低風(fēng)險(xiǎn)，還能獲得最佳收益，但是并不表明FOF基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，具體風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在下面幾方面：

1.多因子模型風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品業(yè)績(jī)離不開多因子模型積極。但該模型并非長(zhǎng)期有效，所以借助該模型可以獲得樣本歷史基金凈值，但在時(shí)間推移下，樣本基金凈值將發(fā)生改變，進(jìn)而使得不同種類基金因子變化，此時(shí)多因子模型將失去效果。這時(shí)選出的基金并不是我們所需的，且會(huì)對(duì)FOF基金風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，嚴(yán)重的還會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，因此有必要結(jié)合樣本基金凈值對(duì)有效因子進(jìn)行更新，確保該模型長(zhǎng)期可用。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)管理在FOF基金當(dāng)中十分重要，F(xiàn)OF基金投資行為受經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等方面作用，會(huì)影響證券價(jià)格，相應(yīng)的FOF會(huì)面臨相應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因FOF基金投資標(biāo)的包含不同種類，所以產(chǎn)品還會(huì)面臨一定的利率、匯率等方面風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理期間，可以結(jié)合不同資產(chǎn)相關(guān)性合理開展資產(chǎn)配置，便于對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理控制。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上，針對(duì)不同種類基金，以多因子模型篩選出最佳基金當(dāng)做FOF投資組合，然后對(duì)其收益進(jìn)行測(cè)算，然后對(duì)比樣本均收益與業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，就可以發(fā)現(xiàn)這種FOF基金組合可以獲得很高收益，且多因子模型創(chuàng)建的基金組合當(dāng)中，因添加最大波動(dòng)率與回撤等因子當(dāng)做基金指標(biāo)，且始終堅(jiān)持月?lián)Q倉(cāng)，故而可以在小范圍內(nèi)控制風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，提升FOF基金產(chǎn)品投資效益。