周樂(lè) 程覃思

摘?要：?利用CHFS的微觀數(shù)據(jù)，充分考慮到不同抽樣家庭的權(quán)重差異，考察了中國(guó)家庭債務(wù)的年齡、教育、收入和資產(chǎn)特征。研究發(fā)現(xiàn)，隨著年齡增長(zhǎng)和教育水平升高，家庭債務(wù)參與率分別呈現(xiàn)“倒U型”和“正U型”變化;教育、收入、資產(chǎn)與家庭債務(wù)規(guī)模高度正相關(guān);年輕、低教育、低收入、低資產(chǎn)家庭的杠桿率最高。

關(guān)鍵詞：?家庭債務(wù)?典型事實(shí)?杠桿率

近年來(lái)，我國(guó)家庭債務(wù)極速增長(zhǎng)，由2008年的5.7萬(wàn)億元攀升至2018年的47.9萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)速度為23.7%，快于家庭收入和消費(fèi)的增長(zhǎng)速度。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，家庭部門(mén)杠桿率同期也由17.9%在，增長(zhǎng)至53.2%，攀升35.3%，大于危機(jī)前日本1980-1990年間的家庭杠桿率的增幅22.8%，也大于美國(guó)1997-2007年間33%。危機(jī)前的家庭債務(wù)的快速增長(zhǎng)，也被視為引起金融危機(jī)的首要原因。[1]因此，理解中國(guó)家庭債務(wù)的快速增長(zhǎng)的動(dòng)因，有助于維護(hù)我國(guó)防范化解風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。

為了研究家庭債務(wù)快速增長(zhǎng)的原因，許多學(xué)者利用微觀數(shù)據(jù)研究家庭債務(wù)的個(gè)體特征，即年齡、收入、教育、婚姻、資產(chǎn)等因素對(duì)于一個(gè)家庭是否借債，以及債務(wù)規(guī)模大小的影響。[2-6]在研究方法上，主要利用CHFS或CFPS等入戶調(diào)查的微觀數(shù)據(jù)，基于Probit和Tobit模型進(jìn)行實(shí)證分析。這一研究方法存在兩方面的問(wèn)題，一是入戶調(diào)查中不同樣本代表的家庭數(shù)量不同，而在計(jì)量模型中無(wú)法考慮抽樣權(quán)重，導(dǎo)致估計(jì)時(shí)存在偏差;二是模型設(shè)定時(shí)已有研究大多進(jìn)行線性設(shè)定，事實(shí)上一些個(gè)體特征也表現(xiàn)出非線性的特征。因此，有必要利用微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，基于數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，總結(jié)中國(guó)家庭債務(wù)個(gè)體特征的典型事實(shí)。

一、數(shù)據(jù)來(lái)源、口徑及處理

本文選擇數(shù)據(jù)為西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS），目前最新的可公開(kāi)使用的數(shù)據(jù)為2015年的調(diào)查，涉及37289個(gè)家庭，樣本規(guī)模大，調(diào)查方法科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)。[7]這一調(diào)查的統(tǒng)計(jì)口徑較為全面，在債務(wù)用途上，不僅包括了家庭購(gòu)買(mǎi)住房、車(chē)輛等用于消費(fèi)形成的家庭債務(wù)，也包括購(gòu)買(mǎi)股票、其他金融資產(chǎn)等用于投資形成的債務(wù)，還包括了家庭承擔(dān)的農(nóng)業(yè)及工商業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)。在債務(wù)來(lái)源上，既包括來(lái)自正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款，也包括親友欠款及民間借貸。

由于每個(gè)家庭被抽樣的概率不同，其代表的家庭數(shù)量不同。為了更為真實(shí)地還原中國(guó)家庭債務(wù)的個(gè)體特征，需要考慮每一個(gè)樣本的抽樣權(quán)重。CHFS采取三階段抽樣法，因此抽樣權(quán)重的計(jì)算方式如下：

其中，w為抽樣權(quán)重，p1為家庭所在市縣在全國(guó)中被抽中的概率，p2為家庭所在社區(qū)（村）在所屬市縣被抽中的概率，p3為家庭在所屬社區(qū)（村）被抽中的概率。

為了更全面地研究家庭債務(wù)的個(gè)體特征，本文選取了如下三個(gè)指標(biāo)。一是債務(wù)參與率，即持有債務(wù)的家庭，在所屬群體中的占比，用以衡量不同個(gè)體特征對(duì)于家庭借貸意愿的影響。二是債務(wù)規(guī)模中位數(shù)，衡量的是不同個(gè)體特征家庭的債務(wù)絕對(duì)規(guī)模。三是杠桿率中位數(shù)，杠桿率是由家庭債務(wù)規(guī)模與家庭總資產(chǎn)規(guī)模的比值計(jì)算而得，衡量債務(wù)的相對(duì)規(guī)模。由于考慮了抽樣權(quán)重的影響，也使得本文可以分析債務(wù)絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模的中位數(shù)，避免了極端情況對(duì)整體水平的影響。

二、家庭債務(wù)的個(gè)體特征分析

（一）年齡特征

根據(jù)戶主年齡，本文將中國(guó)家庭劃分為六個(gè)群體，用以研究不同年齡群體的家庭債務(wù)參與率和債務(wù)規(guī)模特征。按照“生命周期假說(shuō)”，為了實(shí)現(xiàn)生命周期內(nèi)的效用最大化，家庭在青年時(shí)期負(fù)債消費(fèi)，中年時(shí)期還債儲(chǔ)蓄，老年時(shí)期消耗儲(chǔ)蓄。因此，家庭債務(wù)在青年時(shí)期逐步積累，在進(jìn)入中年時(shí)期達(dá)到最大，隨著年齡的逐漸增加，債務(wù)規(guī)模逐漸減少。何麗芬（2012）的計(jì)量結(jié)果則顯示，隨著年齡增長(zhǎng)，家庭的債務(wù)參與率線性下降。本文與前述計(jì)量結(jié)果不同，驗(yàn)證了“生命周期假說(shuō)”，由表1可以看出，債務(wù)參與率隨著年齡的增加出現(xiàn)先增長(zhǎng)后下降的特征，35-44歲的群體，債務(wù)參與率最高。

在持有債務(wù)的家庭中，債務(wù)規(guī)模中位數(shù)和杠桿率中位數(shù)，由35歲以下的15萬(wàn)元和20.7%，分別減少至55-64歲的4萬(wàn)元和14.4%，而劇錦文和柳肖雪（2017）則認(rèn)為年齡對(duì)于家庭債務(wù)規(guī)模的影響不顯著。在統(tǒng)計(jì)結(jié)果上，居民債務(wù)規(guī)模之所以未能同樣出現(xiàn)先升后降的“倒U型”特征，這與年齡劃分的階段有關(guān)。中國(guó)家庭買(mǎi)房年齡較早，在35歲以下的家庭中，因購(gòu)房形成的債務(wù)達(dá)到了77.2%，高于其他年齡群體。由于家庭在35歲以下時(shí)就?已“買(mǎi)房成家”，達(dá)到一生債務(wù)的最大值，因此未能反映出青年時(shí)期隨著年齡增加，債務(wù)逐漸積累的現(xiàn)象。此外，值得注意的是，65歲以后人群的債務(wù)規(guī)模和杠桿率并未明顯減少。這是由于老年人群存在子女教育及醫(yī)療消費(fèi)需求，盡管無(wú)法從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款，但是會(huì)通過(guò)親友間的非官方途徑借貸。

（二）教育特征

根據(jù)戶主受教育程度，本文將中國(guó)家庭劃分為由低到高的五個(gè)群體，用以研究不同教育水平下，家庭的債務(wù)參與率和債務(wù)規(guī)模的特征。從表2中可以看出，戶主的教育水平與家庭的債務(wù)參與率之間存在“兩頭高、中間低”的特征，即學(xué)歷最低人群與學(xué)歷最高人群持有債務(wù)的可能性較大，這與劇錦文和柳肖雪（2017）、謝綿陛（2018）認(rèn)為的教育年限增加會(huì)提高家庭債務(wù)參與率的計(jì)量結(jié)論不同。這是由于低教育水平群體通常為農(nóng)民、個(gè)體經(jīng)營(yíng)者，他們存在較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)性借債需求，即使無(wú)法從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得信貸資源，也會(huì)通過(guò)親友和民間金融組織借債。高教育水平群體金融素養(yǎng)較高，也更容易獲得正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款，可以更好地在生命周期內(nèi)平滑消費(fèi)，因此有著較高的借貸意愿。杠桿率中位數(shù)與參與率的特征一致，也呈現(xiàn)出“正U型”特征。債務(wù)規(guī)模中位數(shù)則隨著教育水平的提高而提高，這是因?yàn)榻逃脚c收入水平高度正相關(guān)，而收入水平與債務(wù)規(guī)模高度正相關(guān)。

（三）收入特征

本文將家庭收入由低到高排列，選擇20%、40%、60%、80%和90%五個(gè)分位數(shù)，將中國(guó)家庭劃分為極低收入群體、中下收入群體、中收入群體、中上收入群體、高收入群體和極高收入群體。表3顯示，除極高收入群體的債務(wù)參與率達(dá)到38.5%外，其他收入群體的債務(wù)參與率差別不大，并未出現(xiàn)趨勢(shì)性的特征，這與胡振等（2015）家庭收入與債務(wù)參與率負(fù)相關(guān)的結(jié)論存在一定的差異。進(jìn)一步觀察不同收入群體的債務(wù)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，極高收入群體債務(wù)參與率較高的原因是存在大量的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)。從債務(wù)規(guī)模來(lái)看，低收入群體持有的債務(wù)僅為2.55萬(wàn)元，而高收入群體則達(dá)到25萬(wàn)元，收入水平與債務(wù)規(guī)模高度正相關(guān)。杠桿率的收入特征與債務(wù)規(guī)模的收入特征相反，即收入水平與杠桿率之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

（四）資產(chǎn)特征

本文將家庭資產(chǎn)由低到高排列，同樣選取上述5個(gè)分位數(shù)，將中國(guó)家庭劃分為低資產(chǎn)群體到極高資產(chǎn)群體共6個(gè)群體。表4顯示，債務(wù)參與率在不同資產(chǎn)群體中上下微幅波動(dòng)，無(wú)趨勢(shì)性的特征，與極高收入群體類(lèi)似，極高資產(chǎn)群體的債務(wù)參與率最高，達(dá)到31.1%。隨著家庭資產(chǎn)的增多，債務(wù)規(guī)模中位數(shù)由低升高，前20%群體和最高10%群體的債務(wù)規(guī)模分別為1.6萬(wàn)和35萬(wàn)，差異明顯大于家庭收入中的2.55萬(wàn)和25萬(wàn)，可以看出家庭資產(chǎn)對(duì)于債務(wù)的影響要大于家庭收入的影響。杠桿率在不同資產(chǎn)群體中的特征存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，低資產(chǎn)群體的杠桿率達(dá)到47.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他群體。進(jìn)一步從債務(wù)構(gòu)成來(lái)看，低資產(chǎn)群體中用于教育和醫(yī)療的債務(wù)占到了35.23%，該群體的“三保障”和金融風(fēng)險(xiǎn)值得特別關(guān)注。

三、典型事實(shí)

通過(guò)債務(wù)參與率、債務(wù)規(guī)模中位數(shù)、杠桿率中位數(shù)三個(gè)指標(biāo)刻畫(huà)中國(guó)家庭債務(wù)，研究了年齡特征、教育特征、收入特征和資產(chǎn)特征對(duì)于中國(guó)家庭債務(wù)的影響，可以總結(jié)出如下典型事實(shí)。

第一，債務(wù)參與率。隨著戶主年齡的增加，中國(guó)家庭債務(wù)參與率呈現(xiàn)出先升后降的“倒U型”特征;隨著戶主教育水平的提高，則呈現(xiàn)先降后升的“正U型”特征，戶主年齡和教育水平與家庭債務(wù)存在非線性的特征。家庭收入和資產(chǎn)對(duì)于債務(wù)參與率的影響不顯著，但是極高收入群體和極高資產(chǎn)群體擁有最強(qiáng)的借債意愿，債務(wù)參與率最高。

第二，債務(wù)規(guī)模中位。隨著戶主年齡的增加，家庭債務(wù)的規(guī)模減少，但是在65歲以后債務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)定。老齡群體的醫(yī)療和子女教育保障應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注，減少借債式的基本福利支出。隨著教育水平、收入水平和資產(chǎn)水平的提高，家庭的債務(wù)規(guī)模線性增長(zhǎng)，高度正相關(guān)?？梢钥闯?，中國(guó)的家庭債務(wù)主要集中在高教育、高收入、高資產(chǎn)家庭。

第三，杠桿率中位數(shù)。35歲以下家庭、小學(xué)及以下教育水平家庭、低收入群體和低資產(chǎn)群體的杠桿率最高。隨著家庭收入和資產(chǎn)的增加，杠桿率出現(xiàn)了下降。低資產(chǎn)群體的杠桿率達(dá)到47.8%，這一現(xiàn)象值得特別關(guān)注，這些人群收入水平不穩(wěn)定，家庭資產(chǎn)少，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響極易出現(xiàn)因債返貧的情況。

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（周樂(lè)、程覃思，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院。）