裴寶剛 郭金龍

摘? 要： 我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置雖起步較晚，但隨著我國保險(xiǎn)業(yè)的高速發(fā)展，越來越受到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和學(xué)者的重視，并逐漸成為趨勢。本文使用文獻(xiàn)研究的方法，對我國保險(xiǎn)資產(chǎn)的國際化配置進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置還處于初級(jí)階段，還存在多方面的問題，但隨著保險(xiǎn)業(yè)的高速發(fā)展，保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的必要性突顯并初步成為趨勢。

關(guān)鍵詞：[HTK]保險(xiǎn)資產(chǎn)? 國際化? 資產(chǎn)配置

保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置是指保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在充分了解自身情況（如投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、約束條件等）和國內(nèi)外資產(chǎn)屬性（資產(chǎn)的類型、收益特征、風(fēng)險(xiǎn)特征、影響因素等）的基礎(chǔ)上，將可用資產(chǎn)進(jìn)行有效組合配置，從而實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的動(dòng)態(tài)過程。我國保險(xiǎn)業(yè)高速發(fā)展，2017年開始超過日本成為全球第二大保險(xiǎn)市場。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2019年1-9月我國原保費(fèi)收入達(dá)到345萬億，同比上漲1259%。2019年9月底我國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額接近20萬億，同比上漲1166%;資金運(yùn)用余額1778萬億，同比上漲1199%。如此大量的保險(xiǎn)資產(chǎn)，其國際化配置的需求日益凸顯。縱觀全球整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的規(guī)模占第三位，保險(xiǎn)資產(chǎn)的全球化配置也成為趨勢。我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置起步較晚，起步于2004年8月頒布的《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》。李韶輝（2004）最早進(jìn)行了政策解讀，認(rèn)為《暫行辦法》的實(shí)施有三大利好，一是有利于保險(xiǎn)公司拓展投資渠道，以解決資產(chǎn)負(fù)債匹配的問題，二是有利于促進(jìn)中資保險(xiǎn)公司參與國際競爭，三是有利于促進(jìn)國際收支平衡，維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定。在這之后，隨著我國保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置也逐漸發(fā)展起來，在投資規(guī)模、投資產(chǎn)品、投資渠道方面不斷拓展。我國學(xué)者對保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置問題開始關(guān)注和重視，從監(jiān)管制度、資金運(yùn)用、國際借鑒、風(fēng)險(xiǎn)管理等多個(gè)角度進(jìn)行了分析和論述。

一、我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置必要性

國內(nèi)學(xué)者從宏觀經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)管理行業(yè)、保險(xiǎn)公司經(jīng)營等方面進(jìn)行了分析，闡述了我國保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)國際化配置的必要性。

凌秀麗和姚丹（2014）認(rèn)為我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行適度的資產(chǎn)國際化配置是必要的。一方面隨著利率市場化的推進(jìn)，資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭加劇，保險(xiǎn)公司負(fù)債端成本居高不下，對投資端收益的依賴性更大;另一方面，我國保險(xiǎn)資金的投資收益率不理想。多元化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置將是未來的發(fā)展方向，資產(chǎn)的國際化配置能夠幫助保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提高收益、降低風(fēng)險(xiǎn)。張眾（2015）認(rèn)為在我國利率中長期持續(xù)下行的情況下，保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置能夠幫助規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高收益率;境外的不動(dòng)產(chǎn)是較好的投資產(chǎn)品，在投資收益、期限、周期規(guī)律等方面與保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)符合度較高。曹德云（2016）指出我國保險(xiǎn)業(yè)高速發(fā)展，2015年對全球保險(xiǎn)市場的貢獻(xiàn)度全球第一，達(dá)到30%;在資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大、負(fù)債端壓力、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、無風(fēng)險(xiǎn)利率走低的諸多影響因素下，保險(xiǎn)資產(chǎn)的國際化配置成為必然選擇。郭金龍和裴寶剛（2019）從我國保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)部需求的角度分析，認(rèn)為隨著我國保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的需求日益增長，包括提高投資收益率、分散投資風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)等需求。

二、我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的現(xiàn)狀和發(fā)展歷程

自2004年以來，隨著我國保險(xiǎn)業(yè)的高速發(fā)展，我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置也取得了長足的進(jìn)步，我國學(xué)者從多個(gè)角度梳理了其現(xiàn)狀和發(fā)展歷程。

（一）我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的現(xiàn)狀

卜瑞華和莊麗琦（2016）總結(jié)了我國保險(xiǎn)資金境外投資的現(xiàn)狀和趨勢，發(fā)現(xiàn)近年來保險(xiǎn)資金境外投資的余額增長較快，投資的地域從我國香港逐漸拓展到美國、英國等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，投資的產(chǎn)品從股權(quán)拓展到股權(quán)、基金、不動(dòng)產(chǎn)等。2015年底，股票、股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)的比例合計(jì)占全部保險(xiǎn)資金海外投資總額的7924%。

方少華（2016）梳理了2015年和2016年前三季度的我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資的案例，發(fā)現(xiàn)配置產(chǎn)品主要是不動(dòng)產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)股權(quán)和境外的股票;而且不同的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對不同的投資產(chǎn)品表現(xiàn)出不同的偏好，其中中國人壽和中國太平等大型保險(xiǎn)公司偏向于投資境外核心城市的不動(dòng)產(chǎn)，復(fù)星集團(tuán)和安邦保險(xiǎn)則偏向于投資境外金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)。

李嘉浩（2017）梳理了我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的主要案例和相關(guān)政策，統(tǒng)計(jì)了2012年到2016年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資余額增長迅速，但境外資產(chǎn)占整體資金運(yùn)用余額的比例上升緩慢，仍低于3%。

郭金龍和裴寶剛（2019）認(rèn)為當(dāng)前我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置還處于發(fā)展的初級(jí)階段，主要表現(xiàn)為投資比例小、投資地域集中、投資產(chǎn)品不分散等特點(diǎn)。我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置占上年末總資產(chǎn)的比例一直低于3%，距離監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置的15%上限還有很大差距;投資地域以中國香港、美國、英國等發(fā)達(dá)市場為主;投資產(chǎn)品主要集中于香港股票、境外金融機(jī)構(gòu)股權(quán)和發(fā)達(dá)市場核心地段不動(dòng)產(chǎn)這三大類。

從監(jiān)管體系的角度，吳民許（2015）系統(tǒng)性的梳理了我國保險(xiǎn)資金境外投資的監(jiān)管制度，認(rèn)為針對保險(xiǎn)資金境外投資，我國已經(jīng)建立了多層級(jí)的行政監(jiān)管體制，監(jiān)管制度的內(nèi)容包括投資結(jié)構(gòu)、資質(zhì)和準(zhǔn)入、投資渠道、投資區(qū)域、投資比例、風(fēng)險(xiǎn)管理、賬戶和額度管理、信息披露等方面的監(jiān)管。

從投資形式的角度，劉廣睿（2017）在結(jié)合保險(xiǎn)資金對安全性、流動(dòng)性、收益性和資產(chǎn)負(fù)債匹配等要求的基礎(chǔ)上，分析了保險(xiǎn)資金境外投資的三種合規(guī)的投資形式。

也有學(xué)者從某個(gè)特定角度出發(fā)，研究相關(guān)問題。如針對境外不動(dòng)產(chǎn)投資，張眾（2015）認(rèn)為在我國保險(xiǎn)資金投資境外不動(dòng)產(chǎn)的政策約束已經(jīng)打開，但截至2014年底的投資案例還較少，主要原因是投資能力不足。隨著“滬港通”和“深港通”的實(shí)施，田華和賀俊博（2016）認(rèn)為這可以優(yōu)化保險(xiǎn)境外資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，緩解外匯額度不足的壓力，從而促進(jìn)我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的發(fā)展?；趯Α耙粠б宦贰毕嚓P(guān)政策的分析，李子耀和謝珊（2018）認(rèn)為“一帶一路”拓寬了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)國際化配置的渠道，截至2017年8月末，保險(xiǎn)資金投資“一帶一路”項(xiàng)目總金額超過七千億元。站在宏觀視角，段鴻濟(jì)（2017）從金融資產(chǎn)收益率、全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期、實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格三個(gè)方面進(jìn)行綜合分析，認(rèn)為全球利率周期將在長期內(nèi)處于底部，預(yù)計(jì)期限長達(dá)40年，這將給保險(xiǎn)資產(chǎn)配置帶來重大而深遠(yuǎn)的影響。

（二）我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的發(fā)展歷程

我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置起步較晚，通常認(rèn)為2004年《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》的頒布標(biāo)志著我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的正式啟動(dòng)。

以監(jiān)管政策為主線，吳民許（2015）梳理了我國保險(xiǎn)資金境外投資監(jiān)管制度的演化，發(fā)現(xiàn)我國保險(xiǎn)資金境外投資監(jiān)管制度的演化呈現(xiàn)出放松管制、改進(jìn)監(jiān)管的邏輯主線，具體可以分為初創(chuàng)階段、制度形成階段、制度變革階段和持續(xù)發(fā)展四個(gè)階段，這幾個(gè)階段的分割主要以重要法規(guī)的頒布為節(jié)點(diǎn)。

以保險(xiǎn)資金運(yùn)用為主線，曹德云（2016）回顧了我國保險(xiǎn)資金境外投資的發(fā)展歷程，分成了三個(gè)發(fā)展階段。2004年到2006年是第一階段，主要特點(diǎn)是使用自有外匯資金進(jìn)行境外投資，主要投資香港股票。2007年到2011年是第二階段，主要特點(diǎn)是加強(qiáng)了協(xié)同，這期間保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了與香港金管局的協(xié)同機(jī)制，內(nèi)陸保險(xiǎn)公司開始在香港設(shè)立子公司，但投資規(guī)模受2008年金融危機(jī)的影響，未出現(xiàn)大幅增長。2012年到2016年是第三階段，主要特點(diǎn)是快速增長，保監(jiān)會(huì)放寬了保險(xiǎn)資金境外投資的范圍和產(chǎn)品類型，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開始積極投資境外不動(dòng)產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，同時(shí)滬港通的開通進(jìn)一步提高了境外配置的規(guī)模。

三、我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的問題與風(fēng)險(xiǎn)

我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，還存在著這樣那樣的問題，從已有文獻(xiàn)來看，主要集中在外匯管制、投資能力和專業(yè)人才等方面。同時(shí)，國際資本市場的環(huán)境更加復(fù)雜，我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)面臨著更多的風(fēng)險(xiǎn)，這也是學(xué)者們研究的重點(diǎn)問題。

（一）我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置存在的問題

從監(jiān)管的角度，吳民許（2015）總結(jié)出我國保險(xiǎn)資金境外投資監(jiān)管制度存在兩方面的不足。在保險(xiǎn)監(jiān)管制度方面，存在投資規(guī)范要求較粗放、風(fēng)險(xiǎn)管理要求偏低、監(jiān)管手段缺乏等問題;在外匯監(jiān)管制度方面，存在外匯管理過嚴(yán)和投資額度管理不規(guī)范等問題。

從資金運(yùn)用的角度，我國保險(xiǎn)資金境外投資發(fā)展時(shí)間較短，還存在較多的不足，主要表現(xiàn)在市場認(rèn)知、專業(yè)人才儲(chǔ)備、投后管理經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和外匯資金來源等方面（曹德云，2016）。

綜合來看，限制我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置發(fā)展的因素主要有外匯管制、專業(yè)人才和投資能力三個(gè)方面。我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行境外投資，要受到銀保監(jiān)會(huì)和外匯管理局的雙重監(jiān)管，外匯資金來源不足;在專業(yè)人才方面，我國目前缺乏具有全球視野和實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資人才;在投資能力方面，我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尚未建立完善的投資管理體系，且在實(shí)操中過于依賴第三方投資管理機(jī)構(gòu)（郭金龍、裴寶剛，2019）。

（二）我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的風(fēng)險(xiǎn)分析

有的學(xué)者從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度進(jìn)行研究。卜瑞華和莊麗琦（2016）根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)將我國保險(xiǎn)資金境外投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素范圍三個(gè)大類，分別是一般風(fēng)險(xiǎn)、特殊風(fēng)險(xiǎn)和渠道風(fēng)險(xiǎn)。其中一般風(fēng)險(xiǎn)包括利率、信用、資產(chǎn)負(fù)債匹配和投資決策等方面的風(fēng)險(xiǎn);特殊風(fēng)險(xiǎn)包括政治、經(jīng)濟(jì)周期、人才匱乏、市場差異和文化差異等方面的風(fēng)險(xiǎn);渠道風(fēng)險(xiǎn)主要指證券投資、委托投資和衍生金融工具投資渠道等方面的風(fēng)險(xiǎn)。郭金龍和裴寶剛（2019）在分析我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)闡述了資產(chǎn)配置過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)因素分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)兩大類，其中內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)包括決策風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，外部風(fēng)險(xiǎn)包括市場風(fēng)險(xiǎn)、政治和法律風(fēng)險(xiǎn)等。

有的學(xué)者從其他特定角度進(jìn)行了研究。2008年金融危機(jī)發(fā)生之后，蘭東娟、宋軍剛（2009）在此背景下分析了保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的風(fēng)險(xiǎn)，包括投資決策風(fēng)險(xiǎn)（中國平安收購富通集團(tuán)的案例）、市場風(fēng)險(xiǎn)（日本大和生命保險(xiǎn)倒閉的案例），另外還有匯率波動(dòng)、政治或政策不穩(wěn)定、利率波動(dòng)、人才匱乏等風(fēng)險(xiǎn)。欒紅、李可（2014）則從投資新興市場的角度，重點(diǎn)分析了保險(xiǎn)資產(chǎn)配置于新興市場的風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、金融市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)等。譚艷斌（2014）和張眾（2015）則討論了配置境外不動(dòng)產(chǎn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。劉璐、蔡婷（2017）從保險(xiǎn)企業(yè)海外并購的角度分析了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。李子耀、謝珊（2018）探討了我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與“一帶一路”倡議相關(guān)境外項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)。

四、保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的國際借鑒

近年來，我國學(xué)者開始關(guān)注發(fā)達(dá)市場保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的經(jīng)驗(yàn)借鑒。凌秀麗和姚丹（2014）從監(jiān)管制度、市場運(yùn)行、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等方面，對主要發(fā)達(dá)市場的保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置情況進(jìn)行了分析和總結(jié)。在監(jiān)管層面，主要發(fā)達(dá)市場的監(jiān)管比較寬松，境外投資的限制比較少，更加看重保險(xiǎn)公司的償付能力和信息披露。如在境外投資比例限制方面，英國、法國和日本（2012年之后）均沒有設(shè)置比例上限。在市場運(yùn)行方面，各國表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。2012年底，英國壽險(xiǎn)業(yè)境外資產(chǎn)配置的比例超過25%，非壽險(xiǎn)業(yè)則高達(dá)40%以上，且英國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更偏向于境外的高收益產(chǎn)品。2012年，日本保險(xiǎn)業(yè)境外資產(chǎn)配置的比例為162%。在運(yùn)營管理方面，資產(chǎn)端的配置情況還受到不同國家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響。另外的，發(fā)達(dá)市場更早進(jìn)入低利率周期，保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置是應(yīng)對措施之一。

（一）英國

孟昭億（2005）較早分析了英國長期保險(xiǎn)公司進(jìn)行海外投資的情況，通過對1985年到2003年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)其海外投資的規(guī)模增長迅速，從1985年到2003年增長了超過10倍，達(dá)到1532億英鎊;海外投資占總投資的比例也穩(wěn)步上升，2002年達(dá)到1524%，其中1987年比例最低（919%），2001年比例最高（1618%）。投資品種方面，普通股、公司債券、政府債券三大類占據(jù)了絕對的比例，2003年的海外資產(chǎn)中普通股占比約三分之二。

凌秀麗和姚丹（2014）從監(jiān)管和市場運(yùn)行等方面較詳細(xì)的分析了英國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的情況。首先在監(jiān)管層面，英國監(jiān)管機(jī)構(gòu)不對海外資產(chǎn)的比例設(shè)限制，更加看重對保險(xiǎn)公司償付能力和信息披露的監(jiān)管。在市場運(yùn)行方面，英國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)國際化配置比例較高。2012年底，英國壽險(xiǎn)業(yè)境外資產(chǎn)配置的比例超過25%，非壽險(xiǎn)業(yè)則高達(dá)40%以上。在投資產(chǎn)品方面，英國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更偏向于境外的高收益產(chǎn)品，2005-2013年，英國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的境外股票的比例為40%-50%之間，境外公司債券的比例為34%-44%之間，境外政府債券的比例較小，為13%-16%之間。除了監(jiān)管因素，還受到英國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素的影響。英國保險(xiǎn)市場的投連險(xiǎn)非常發(fā)達(dá)，占到其保費(fèi)收入的一般以上;另外的，英國國內(nèi)的利差較小，投資收益率偏低。這使得英國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有更大的動(dòng)力進(jìn)行資產(chǎn)國際化配置，并愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。

段鴻濟(jì)（2017）以全球低利率為大背景，發(fā)現(xiàn)為了應(yīng)對低利率，英國保險(xiǎn)業(yè)海外資產(chǎn)配置比例不斷提升，逐步從2005年的11%左右提高至2014年的20%左右，其中高收益的海外股權(quán)和另類資產(chǎn)配置占比不斷上升。李嘉浩（2017）也簡要分析了英國的情況，發(fā)現(xiàn)英國保險(xiǎn)業(yè)海外資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，2013年英國保險(xiǎn)業(yè)海外資產(chǎn)配置中股票占比50%，公司債券占比34%，低風(fēng)險(xiǎn)的政府債券僅占比16%。

（二）日本和美國

對日本，國內(nèi)學(xué)者一般從日本長期處于低利率的背景出發(fā)來進(jìn)行研究。段鴻濟(jì)（2017）詳細(xì)分析了日本保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)對低利率的措施，凌秀麗和姚丹（2014）、宋占軍和莫驕（2017）、李嘉浩（2017）也對日本的情況作了簡單描述。

段鴻濟(jì)（2017）從多個(gè)角度對全球低利率問題進(jìn)行了分析，他發(fā)現(xiàn)從二十世紀(jì)90年代開始，日本就進(jìn)入了低利率和零利率周期，導(dǎo)致日本保險(xiǎn)業(yè)出現(xiàn)了較大的利差損。為了應(yīng)對低利率，日本壽險(xiǎn)業(yè)一方面在負(fù)債端下調(diào)了預(yù)定利率，但效果并不明顯;另一方面在資產(chǎn)端，采取更加激進(jìn)的投資策略，投資更高收益的證券、不動(dòng)產(chǎn)和海外資產(chǎn)。這使得日本保險(xiǎn)業(yè)海外資產(chǎn)配置突飛猛進(jìn)，海外資產(chǎn)配置的比例從1995年的74%增加到2014年的191%。從2000年到2013年的數(shù)據(jù)來看，日本保險(xiǎn)業(yè)海外資產(chǎn)配置以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主，但新興市場的配置比例在逐漸升高，2013年達(dá)到了309%。2006年到2014年，日本壽險(xiǎn)業(yè)在海外資產(chǎn)的平均收益率達(dá)到483%，在大類資產(chǎn)配置中排名第一。得益于海外資產(chǎn)配置的高收益和比例的提升，加之日元貶值，海外資產(chǎn)配置給日本保險(xiǎn)業(yè)帶來豐厚的收益。

凌秀麗和姚丹（2014）、宋占軍和莫驕（2017）、李嘉浩（2017）也注意到低利率環(huán)境促進(jìn)了日本保險(xiǎn)業(yè)的國際化資產(chǎn)配置，且日本保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。

也有部分學(xué)者對美國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的情況進(jìn)行了研究。李嘉浩（2017）和段鴻濟(jì)（2017）簡要分析了美國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的情況，由于美國監(jiān)管制度較嚴(yán)格（海外資產(chǎn)配置比例上限10%），且美國本土資本市場發(fā)達(dá)，美國保險(xiǎn)公司資產(chǎn)國際化配置的比例不高。

五、對我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的建議

我國學(xué)者在不同的時(shí)代背景下，從風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)管政策、資產(chǎn)配置等多個(gè)角度對我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的發(fā)展提出了建議。

2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)，當(dāng)時(shí)我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的相關(guān)法規(guī)還不完善，且處在金融危機(jī)的環(huán)境下，蘭東娟和宋軍剛（2009）提出的建議以加強(qiáng)監(jiān)管和防控風(fēng)險(xiǎn)為主。在監(jiān)管層面，他們建議對境外投資的行為加強(qiáng)外部監(jiān)管。首先，應(yīng)效仿美國和英國等國家，建立監(jiān)管報(bào)表填報(bào)制度，保障保險(xiǎn)公司報(bào)表中對經(jīng)營情況的披露;第二，健全投資行為的信息披露制度，建立高效通常的信息交流渠道;第三，加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)管自律作用;第四，建議完善對不同投資渠道、投資產(chǎn)品的規(guī)模和比例的規(guī)范和限定。在資產(chǎn)配置操作方面，他們提出了以下建議。首先，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)建立內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，提高境外投資的安全性;第二，借助專業(yè)投資咨詢機(jī)構(gòu)，對國外的政治和經(jīng)濟(jì)形勢做出充分的評(píng)估;第三，要進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理和貨幣匹配管理;第四，要加強(qiáng)資產(chǎn)組合配置，分散配置，降低風(fēng)險(xiǎn)。

欒紅和李可（2014）對保險(xiǎn)資金投資新興市場的風(fēng)險(xiǎn)防范提出了相關(guān)建議，李子耀和謝珊（2018）對保險(xiǎn)資金參與“一帶一路”項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)防范提出了相關(guān)建議。他們認(rèn)為針對新興市場和“一帶一路”項(xiàng)目，防控政治和法律風(fēng)險(xiǎn)是首要的。

吳民許（2015）系統(tǒng)性的梳理了我國保險(xiǎn)資金境外投資監(jiān)管制度，總結(jié)了制度演化的主線和問題，提出了相關(guān)建議。首先，建議放松行政管制。在行政審批方面，可以根據(jù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和市場的具體情況，簡化審批流程;在投資渠道和比例方面，可以根據(jù)具體情況進(jìn)行調(diào)整;在外匯監(jiān)管方，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)外匯管理局和保監(jiān)會(huì)的協(xié)同，適時(shí)地簡化審批流程。第二，建議完善監(jiān)管工具和方法。如要發(fā)揮好“償二代”的核心作用，建立更加科學(xué)有效的監(jiān)管體系;另外的，建議完善和細(xì)化監(jiān)管，對不同類型的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、不同的資金來源、不同的投資標(biāo)的、不同的投資渠道建立更加細(xì)化的監(jiān)管規(guī)定。第三，他的建議并不是一味放松的，他建議在外部放松管制的同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部要提高風(fēng)險(xiǎn)管理要求，包括建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)、健全信息披露機(jī)制、加強(qiáng)操作風(fēng)險(xiǎn)防控等。

曹德云（2016）從資產(chǎn)配置的角度，認(rèn)為保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置已經(jīng)形成趨勢，我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要注重自身能力的提高。首先，要提高投資能力，建立專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和投資管理體系;第二，要豐富投資方式，除了傳統(tǒng)的直接投資，還可以投資各種基金，借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的力量，豐富投資產(chǎn)品和形式;第三，拓展資金渠道，在當(dāng)前外匯管制的情況下，拓展其他外匯渠道，創(chuàng)新融資方式;第四，選擇專業(yè)伙伴，在建設(shè)自身投資能力的同時(shí)，加強(qiáng)與大型國際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的合作，在合作中學(xué)習(xí)和借鑒，不斷的提升自己。

郭金龍和裴寶剛（2019）對我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置也持積極態(tài)度，針對當(dāng)前的限制因素和主要問題，提出了建設(shè)性建議。在應(yīng)對外匯管制方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)積極地拓展全球化的資金來源渠道，加強(qiáng)與國際專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作;在投資能力建設(shè)方面，需要大力引進(jìn)有全球視野和國際經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才，并創(chuàng)新用人機(jī)制;在資產(chǎn)配置方面，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，豐富投資組合，增加其他發(fā)達(dá)市場和新興市場的資產(chǎn)配置;另外的，在人民幣國際化和“一帶一路”的背景下，我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還可以嘗試用人民幣進(jìn)行境外資產(chǎn)配置。

六、總結(jié)

由于我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置起步較晚，國內(nèi)文獻(xiàn)數(shù)量較少，通過相關(guān)文獻(xiàn)梳理我們可以得出以下結(jié)論：

一是我國學(xué)者認(rèn)為我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)的國際化配置是必要的，從外部環(huán)境、內(nèi)部需求等方面分析，保險(xiǎn)資產(chǎn)的國際化配置將成為趨勢。二是我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化起步較晚，還處于發(fā)展的初級(jí)階段，但也在快速發(fā)展，配置規(guī)模不斷增加，監(jiān)管制度日益完善，投資區(qū)域和產(chǎn)品逐步擴(kuò)大，未來將會(huì)起到更加重要的作用。三是我國保險(xiǎn)資產(chǎn)的問題主要集中于監(jiān)管制度、投資能力、人才儲(chǔ)備等方面。風(fēng)險(xiǎn)主要集中于政治與法律風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)等方面。四是國內(nèi)大部分學(xué)者對我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的態(tài)度是積極的，相關(guān)建議主要包括放松外匯管制、完善和細(xì)化監(jiān)管制度、建立投資風(fēng)控體系、提高投資能力、儲(chǔ)備專業(yè)人才等方面。

通過對國內(nèi)文獻(xiàn)的梳理，我們還可以看到，國內(nèi)學(xué)者對相關(guān)問題的分析主要是敘述性的定性分析，缺少數(shù)學(xué)模型和實(shí)證研究;或者是基于某一角度的研究，缺少系統(tǒng)性的深入研究。本文認(rèn)為未來的研究可以參考以下幾個(gè)方向：

一是在保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的必要性方面，使用數(shù)學(xué)模型和實(shí)證分析的方法來進(jìn)行論證，分析在資產(chǎn)配置中加入國際資產(chǎn)后，資產(chǎn)配置在收益和風(fēng)險(xiǎn)方面的改善程度。二是在保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的風(fēng)險(xiǎn)研究方面，可以將風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行系統(tǒng)性梳理，建立量化模型，分析不同情況下各種風(fēng)險(xiǎn)因素對資產(chǎn)配置的具體影響及其應(yīng)對措施。三是在保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的投資組合方面，可以在系統(tǒng)性分析國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的基礎(chǔ)上，研究適用于我國保險(xiǎn)業(yè)的最優(yōu)化大類資產(chǎn)配置組合，也可以具體分析某個(gè)或某類保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，研究其最優(yōu)投資組合。四是在國際借鑒方面，由于不同國家尤其特定的歷史背景和經(jīng)濟(jì)條件不同，可以針對不同國家進(jìn)行更加系統(tǒng)深入地研究，總結(jié)其經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。五是在醫(yī)療健康、新興科技等領(lǐng)域，這種境外戰(zhàn)略股權(quán)投資也值得進(jìn)行系統(tǒng)研究。六是我們也要看到，國內(nèi)保險(xiǎn)公司對國際資本市場不熟悉，投資審批流程繁瑣，境外投資的交易成本較高，因此在關(guān)注資產(chǎn)國際化配置的好處的同時(shí)，還可以關(guān)注境外投資的交易成本問題，如交易成本對國際化配置的規(guī)模、最優(yōu)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面影響，如何降低交易成本等。七是最近兩年包括中美貿(mào)易戰(zhàn)和新冠肺炎疫情在內(nèi)的重大事件，使得世界經(jīng)濟(jì)和政治形勢產(chǎn)生了變化，這勢必會(huì)給我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置帶來重大影響，未來可以研究在新的形勢我國保險(xiǎn)資產(chǎn)國際化配置的策略和風(fēng)險(xiǎn)。

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