黃湘源

此起彼伏的散戶抱團(tuán)和機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，一個(gè)出現(xiàn)在據(jù)說(shuō)已經(jīng)去散戶化的美國(guó)，一個(gè)出現(xiàn)在目前仍相對(duì)散戶化的中國(guó)，但結(jié)局卻驚人的相似，即都以收割散戶而告終。

美國(guó)散戶抱團(tuán)卻最終慘遭血洗

美國(guó)的散戶抱團(tuán)最終并沒(méi)有逃脫以失敗告終的命運(yùn)，但對(duì)于美國(guó)成熟市場(chǎng)傳說(shuō)已久的去散戶化則似乎起到了證偽作用。美國(guó)的投資結(jié)構(gòu)，事實(shí)上很長(zhǎng)時(shí)間與A股并無(wú)二致，上世紀(jì)二十年代，散戶比例超過(guò)90%，七十年代在70%左右，之后養(yǎng)老金崛起，機(jī)構(gòu)投資者才逐漸取代散戶成為了美國(guó)資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。機(jī)構(gòu)投資者不僅擁有雄厚的資金實(shí)力，稅負(fù)方面也享有一定的政策優(yōu)惠，特別是在發(fā)現(xiàn)和發(fā)掘股票投資價(jià)值方面，機(jī)構(gòu)所具有的明顯高于單兵作戰(zhàn)能力的團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，能夠在投資活動(dòng)中更好地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。由此，散戶以委托投資的方式向機(jī)構(gòu)靠攏確實(shí)不失為一種更佳的選擇。不過(guò)，盡管有報(bào)道稱美股的散戶比例已經(jīng)從最高90%降到了6%，但其準(zhǔn)確性在統(tǒng)計(jì)學(xué)上并非沒(méi)有異議，也正因如此，近期有消息稱，目前美股的散戶比例仍在30%左右，雖然數(shù)據(jù)仍有待證實(shí)，但游戲驛站（GME）做空事件所暴露的弊端，無(wú)疑成為了一次散戶力量通過(guò)對(duì)做空機(jī)構(gòu)的發(fā)難集中爆發(fā)的天賜良機(jī)?？上У氖?，這雖不失為美國(guó)散戶難能可貴的一次泄憤機(jī)會(huì)，卻未必能夠真的改變他們被割韭菜的命運(yùn)。

做空機(jī)構(gòu)對(duì)游戲驛站（GME）做空，之所以能成為散戶泄憤的機(jī)會(huì)，最主要的原因就是華爾街機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以收割散戶韭菜為兒戲引起了散戶的不滿。這種不滿在投資者內(nèi)心積壓越久，爆發(fā)出來(lái)的反彈力量就越大。散戶起義讓做空游戲驛站（GME）的空頭機(jī)構(gòu)光是1月份的虧損就高達(dá)53%，最終做空者在該股所發(fā)生的虧損至少已達(dá)197.5億美元。同樣的情形還發(fā)生在連鎖影院AMC等。不過(guò)，盡管抱起團(tuán)來(lái)的散戶乘勝追擊，又將戰(zhàn)火延燒向白銀，美國(guó)的散戶們不免過(guò)高地估計(jì)了自己的力量，而過(guò)低地估計(jì)了機(jī)構(gòu)的反撲危險(xiǎn)。在券商接連采用一系列限制交易以及熔斷手段的同時(shí)，機(jī)構(gòu)一喘過(guò)氣來(lái)就瘋狂反撲，立足未穩(wěn)的散戶卻慘遭血洗。

對(duì)待散戶和機(jī)構(gòu)不能一個(gè)原則兩種標(biāo)準(zhǔn)

在美國(guó)發(fā)生散戶抱團(tuán)事件的同時(shí)，A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)不僅已經(jīng)持續(xù)了更長(zhǎng)時(shí)間，且機(jī)構(gòu)抱團(tuán)在支持股市主要指數(shù)上漲的同時(shí)，很多散戶卻遭遇了更大的虧損。說(shuō)起來(lái)A股的散戶比例遠(yuǎn)超美國(guó)，為何賺了指數(shù)虧了錢(qián)的A股散戶不像美國(guó)的散戶那樣奮起反抗呢？無(wú)疑是在當(dāng)前的A股市場(chǎng)中，如果有人像美國(guó)那樣振臂一呼，號(hào)召散戶起來(lái)抱團(tuán)，一定會(huì)被冠上操縱市場(chǎng)操縱股價(jià)之罪。我們并不了解美國(guó)證券法是怎樣定義市場(chǎng)操縱的，但就A股而言，只要符合《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定指引》所規(guī)定的操縱股價(jià)的情形，就不免將遭遇監(jiān)管介入甚至立案調(diào)查。而監(jiān)管一旦介入，無(wú)論什么樣的牛氣沖天的抱團(tuán)炒作股，也難免作鳥(niǎo)獸散，指望一落千丈的股價(jià)東山再起就更是一件非常渺茫的事了。

A股對(duì)涉嫌操縱市場(chǎng)操縱股價(jià)的監(jiān)管看起來(lái)非常嚴(yán)苛，但筆者認(rèn)為仍有刑不上機(jī)構(gòu)之嫌。此前操縱市場(chǎng)操縱股價(jià)而入罪者多數(shù)以個(gè)人居多，雖然這些人的資金量不小，但如果按美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)，充其量也就是個(gè)大散戶而已。但機(jī)構(gòu)則不然，其操縱市場(chǎng)操縱股價(jià)即使被查實(shí)，也可以跑出某些人來(lái)做替罪羊，一旦抱團(tuán)者位數(shù)眾多，還可以借“英雄所見(jiàn)略同”之名來(lái)躲過(guò)一劫?？烧摷安倏v市場(chǎng)操縱股價(jià)，又有哪一個(gè)不是在所謂的市場(chǎng)共識(shí)的遁詞之下抱團(tuán)起來(lái)而實(shí)施的呢？

按照建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)的要求，對(duì)不公平競(jìng)爭(zhēng)行為的規(guī)范不僅是事關(guān)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定的關(guān)鍵，對(duì)于注冊(cè)制的全面順利推進(jìn)更是至關(guān)重要。在筆者看來(lái)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)確實(shí)未必都有可能構(gòu)成操縱市場(chǎng)操縱股價(jià)之嫌，且某種意義上對(duì)于推升指數(shù)上漲有著積極的作用，但這也不能構(gòu)成為了維護(hù)所謂市場(chǎng)穩(wěn)定之政績(jī)而縱容和放縱機(jī)構(gòu)對(duì)散戶磨刀霍霍，把散戶當(dāng)韭菜來(lái)割的理由，這畢竟是有違保護(hù)投資者原則的，也并不利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。無(wú)論如何，保護(hù)投資者必須落實(shí)到行動(dòng)上，而不能總是停留在口頭上，更不能一個(gè)原則兩種標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者入春天般溫暖，對(duì)散戶則是如嚴(yán)冬般冷酷。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。）