張桔

節(jié)后的市場(chǎng)震蕩明顯，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白酒、醫(yī)藥、科技、新能源等品種從節(jié)前的“香餑餑”變成了節(jié)后的“燙手山芋”，化工、有色、鋼鐵、軍工、建材等順周期板塊雖然階段性弄潮，但想要成為二級(jí)市場(chǎng)新的投資風(fēng)向標(biāo)仍需時(shí)日。

本周，有著14年股票研究經(jīng)驗(yàn)、8年基金管理經(jīng)驗(yàn)的投資老將光大保德信基金魏曉雪做客《紅周刊》面對(duì)面欄目。她表示：“通常一輪結(jié)構(gòu)性行情只會(huì)持續(xù)三年左右，很少出現(xiàn)本輪長(zhǎng)達(dá)五六年的現(xiàn)象。與以往行情有所區(qū)別是，這輪市場(chǎng)追捧的股票內(nèi)生資質(zhì)比較好，此次調(diào)整下來(lái)，部分品種可能會(huì)橫盤(pán)整理1到2年的時(shí)間，用它的成長(zhǎng)性來(lái)消化估值壓力?！?/p>

新能源汽車(chē)行業(yè)成長(zhǎng)性充足

《紅周刊》：牛年股市迄今低迷，很多人把下跌的原因歸結(jié)于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白酒、醫(yī)藥股大幅回調(diào)，對(duì)此，您是怎么看的？

魏曉雪：我對(duì)節(jié)后市場(chǎng)的回調(diào)并不感到特別意外，因?yàn)槲覀兠鎸?duì)的是基本面尚且不錯(cuò)而動(dòng)性要回抽的宏觀(guān)環(huán)境。雖然很多投資人判斷今年一季度的情況可能會(huì)延續(xù)去年走勢(shì)，表現(xiàn)或許并不差，但實(shí)際上美債收益率的上行卻成了股市回調(diào)的導(dǎo)火索。

在去年，二級(jí)市場(chǎng)曾出現(xiàn)“茅指數(shù)”的說(shuō)法，就是各個(gè)板塊的龍頭向上沖，帶動(dòng)行情急速向上。從股市客觀(guān)規(guī)律看，一直漲就一直在孕育風(fēng)險(xiǎn)，一直跌反而是風(fēng)險(xiǎn)釋放孕育機(jī)會(huì)的過(guò)程。調(diào)整早晚都會(huì)來(lái)，只不過(guò)時(shí)間點(diǎn)是無(wú)法預(yù)測(cè)的，通常情況下，一般都會(huì)在調(diào)整到來(lái)前有一段急速拉升期。

目前來(lái)看，白酒等一些板塊已經(jīng)維持了好幾年的強(qiáng)勢(shì)格局，在A(yíng)股歷史上，是很少能看到一個(gè)板塊可以維持強(qiáng)勢(shì)長(zhǎng)達(dá)五六年，一般最多三年而已。就這一輪結(jié)構(gòu)性行情來(lái)看，是和以前有所區(qū)別的，因?yàn)槭袌?chǎng)熱門(mén)的股票內(nèi)生資質(zhì)還是比較好的，等到5年之后再看它們，基本面基本上仍沒(méi)有太大的風(fēng)險(xiǎn)。

買(mǎi)股票和買(mǎi)其他的商品不一樣的，只要公司足夠優(yōu)秀、質(zhì)地好，價(jià)格的因素就相對(duì)會(huì)弱化。因此目前對(duì)于一些已經(jīng)大漲的熱門(mén)股票需要降低它的收益率預(yù)期，理想狀態(tài)下可能會(huì)橫盤(pán)整理一段時(shí)間，用它的成長(zhǎng)性來(lái)消化估值壓力。

《紅周刊》：在機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”的諸多熱門(mén)賽道中，您覺(jué)得哪些行業(yè)具備較好的性?xún)r(jià)比？

魏曉雪：新能源汽車(chē)領(lǐng)域，部分龍頭股泡沫化比較嚴(yán)重，其中有一家公司高峰時(shí)將近有9000億的市值，相當(dāng)于一個(gè)中石化和一個(gè)小銀行的市值之和。不過(guò)，新能源汽車(chē)行業(yè)整體的成長(zhǎng)性依然非常好，剛剛過(guò)滲透率拐點(diǎn)的加速期。它還是一個(gè)全球共同發(fā)力的產(chǎn)業(yè)，無(wú)論哪個(gè)國(guó)家都在向上進(jìn)行新能源汽車(chē)拐點(diǎn)性的突破。以我們的經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)槠?chē)是大類(lèi)的商品，滲透率拐點(diǎn)一旦過(guò)了之后，不管經(jīng)濟(jì)情況如何，它的內(nèi)生增長(zhǎng)都是非常好的。此外，產(chǎn)業(yè)鏈中的材料端也值得重視，在去年時(shí)，我覺(jué)得估值六七十倍的材料偏貴，不太愿意去買(mǎi)，但到了現(xiàn)在的位置，有些標(biāo)的股的估值已經(jīng)跌到了30倍、40倍，在今年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可能接近翻倍的情況下，是可以去建倉(cāng)和買(mǎi)入了。

新能源汽車(chē)智能化方面未來(lái)的想象空間非常大，大部分公司是傳統(tǒng)的汽車(chē)零部件企業(yè)。在此前的兩三年里，汽車(chē)行業(yè)相對(duì)低迷，導(dǎo)致投資者不太關(guān)注汽車(chē)零部件公司，零部件廠(chǎng)商的日子也不太好過(guò)，但在智能化浪潮下，如果能在這條冷門(mén)賽道挖掘到合適標(biāo)的，且估值又相對(duì)便宜，那么它是具備一定的投資價(jià)值的。此類(lèi)公司，要看標(biāo)的公司實(shí)力和老板的做事魄力，看是否圍繞著ADAS＼智能駕駛艙系統(tǒng)等在做進(jìn)一步的研發(fā)投入等。

偏周期公司港股市場(chǎng)機(jī)會(huì)更大?

《紅周刊》：節(jié)后，以化工、有色為代表的順周期板塊崛起，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為是通脹預(yù)期下商品牛市導(dǎo)致。

魏曉雪：不要簡(jiǎn)單下結(jié)論。以原油為例，大宗商品中與油價(jià)相關(guān)的板塊上漲并不僅限于最近一兩個(gè)月，只是大家不怎么關(guān)注罷了。譬如像大煉化這個(gè)板塊，從去年年中就開(kāi)始上漲，它真正的底部是在去年的六七月份。我個(gè)人觀(guān)察，它的股價(jià)反應(yīng)時(shí)間維度是很長(zhǎng)的，迄今已經(jīng)將近一年時(shí)間。

在大宗商品中，原油是相對(duì)金融屬性最弱的，它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合是最強(qiáng)的。我個(gè)人判斷，油價(jià)今年還會(huì)向上，原因是航空還沒(méi)有復(fù)蘇，要知道其用油占了全球原油消耗接近10%。在當(dāng)前價(jià)格位置上，結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，油價(jià)均價(jià)大概60美元上下，若航空業(yè)能夠復(fù)蘇，價(jià)格還會(huì)再看高一線(xiàn)，但前提條件是供給不會(huì)大幅增長(zhǎng)。

《紅周刊》：去年至今，公募基金對(duì)于港股的配置可謂是水漲船高，對(duì)于港股市場(chǎng)，您怎么看？

魏曉雪：在偏周期性板塊上，港股要比A股好，因?yàn)樗鼈冊(cè)谏弦惠喺{(diào)整中所經(jīng)歷的調(diào)整更為充分徹底，甚至有的股票P(pán)B能夠跌到0.3倍。歷史上出現(xiàn)這類(lèi)情況的股票，基本上會(huì)在接下來(lái)兩年股價(jià)翻番甚至更高。從兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)比分析，A股中的“聰明錢(qián)”太多，而港股中的投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，不存在多重博弈的關(guān)系。

具體來(lái)說(shuō)，一方面港股中的一些周期股還很便宜。A股市場(chǎng)上很多情況下是業(yè)績(jī)可能還沒(méi)出來(lái)，股價(jià)就已經(jīng)漲上去了，而港股則是先看到業(yè)績(jī)表現(xiàn)后股價(jià)才會(huì)上漲。所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，港股的周期股機(jī)會(huì)多一些。在港股中，雖然大家關(guān)注最多的是消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)兩大板塊，尤其是一些在A(yíng)股還沒(méi)有上市的標(biāo)的，對(duì)此，我不否認(rèn)是一個(gè)比較好的投資機(jī)會(huì)，但還得要考慮一下估值因素。

還有，香港市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)流動(dòng)性的考量因素。它所需要的外圍環(huán)境 A股不能差，美股也不能差，只要其中一個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)不好，港股就會(huì)受影響，它是一個(gè)兩頭被擠壓的市場(chǎng)。我覺(jué)得投資者手里持有港股如果是高估值的，且也屬于熱門(mén)的，那么實(shí)際上和A股投資本質(zhì)上沒(méi)有差別的。若持有的是一些特別邊緣的標(biāo)的，則股價(jià)很可能會(huì)長(zhǎng)期在底部徘徊，除非突然有利潤(rùn)釋放出來(lái)。

家電板塊配置力度可提高

《紅周刊》：在廣受熱議的5G產(chǎn)業(yè)鏈，您覺(jué)得哪些品種目前是可以投資和布局的？

魏曉雪：從投資的角度來(lái)講，5G前期的建設(shè)階段紅利期早就過(guò)了，現(xiàn)在的核心是應(yīng)用，甚至我自己個(gè)人會(huì)比較關(guān)注所有的科技手段在智能制造上的應(yīng)用。比如有些產(chǎn)業(yè)較為繁雜，管理成本非常高，產(chǎn)品種類(lèi)非常多，或者客戶(hù)群體非常多，在這些產(chǎn)業(yè)里面，科技會(huì)發(fā)揮較大作用。伴隨著5G的發(fā)展，伴隨著人工智能、云計(jì)算等科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，會(huì)有效降低管理成本，這些產(chǎn)業(yè)會(huì)發(fā)生翻天覆地的變化。還有一部分是偏智能工廠(chǎng)領(lǐng)域，例如阿里推的灰犀牛工廠(chǎng)，它是在紡織服裝這一行業(yè)去做的，對(duì)這，我們也很關(guān)注。

在具體操作中，首先要看公司管理層有沒(méi)有信息化投入的計(jì)劃和意識(shí)。在調(diào)研的過(guò)程中，我們一直關(guān)心公司每年要投資多少在信息化系統(tǒng)的建設(shè)，在工廠(chǎng)的信息化改造上投入多少、投入有多久？是自己做還是外包？因?yàn)闆](méi)有任何一個(gè)軟件是可以完全外包的，自己沒(méi)有信息化系統(tǒng)的公司是不能實(shí)現(xiàn)的。

其次我比較重視的就是行業(yè)屬性，最好足夠繁雜，他不要很標(biāo)品。舉個(gè)例子，比如汽車(chē)維修后市場(chǎng)，它的零部件極其繁雜，同時(shí)在維修的過(guò)程中，它又一定程度需要時(shí)效性，所以需要一定程度的前置倉(cāng)的管理。其實(shí)，在整個(gè)汽車(chē)維修的后市場(chǎng)中，最核心的成本就是庫(kù)存管理成本，而類(lèi)似于這樣的行業(yè)都是非常具備5G和科技改造的空間。

《紅周刊》：在整個(gè)大消費(fèi)板塊，您目前更偏好于哪條賽道？

魏曉雪：我在大消費(fèi)領(lǐng)域一直配置醫(yī)藥和家電品種較多，對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥的長(zhǎng)期配置都不太低，因?yàn)樗膬?nèi)涵很豐富。比如像CXO（創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈）板塊，它成長(zhǎng)于中國(guó)工程師紅利溢出的時(shí)代。從基本面角度來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得其實(shí)各個(gè)醫(yī)藥的子板塊都有各自的特點(diǎn)，但是你需要考量的就是估值，有些子行業(yè)已經(jīng)完全不是左側(cè)的概念，它其實(shí)已經(jīng)漲了兩三年了，所以它的估值需要有一個(gè)平衡性，如果估值太高，我認(rèn)為是需要消化吸收的。

家電板塊其實(shí)一直以來(lái)都是估值偏低、泡沫化程度不高的，我覺(jué)得家電在目前這個(gè)位置相對(duì)安全?！叭蟀住笔侵袊?guó)最早闖蕩全球的企業(yè)，它們都是從上世紀(jì)90年代就開(kāi)始脫穎而出的，都是很早就被市場(chǎng)化了。這些公司本身質(zhì)地比較優(yōu)秀，在這一條件下，“三大白”各有可期待的地方。小家電也是一個(gè)比較多彩紛呈的局面。整體上，我對(duì)家電公司的配置相對(duì)可能會(huì)多一些，相對(duì)不看好的是現(xiàn)階段的食品飲料，因?yàn)樗窍M(fèi)板塊中估值偏泡沫化的行業(yè)。

另外，我今年可能要更重視農(nóng)業(yè)板塊。其在2020年表現(xiàn)不好，但今年如果通脹預(yù)期較高，按理說(shuō)農(nóng)業(yè)板塊的表現(xiàn)不會(huì)特別差。但是農(nóng)業(yè)板塊同時(shí)也是一個(gè)周期板塊，把它當(dāng)周期股看比較安全。從投資角度分析，最好的介入時(shí)機(jī)是在相對(duì)的低位置，產(chǎn)能已經(jīng)出清的時(shí)候最為安全。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦）