王宗耀

早在2020年11月份就獲得上交所科創(chuàng)板股票上市委員會審核通過的西安凱立，自今年1月發(fā)布招股書注冊稿后便一直處于注冊狀態(tài)，至今沒有新的進(jìn)展披露，招股書數(shù)據(jù)也一直停留在2020年6月份沒有更新。

作為新三板掛牌的公司，西安凱立在今年1月發(fā)布公告稱，將終止在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，其后，公司又于2月份發(fā)布了2020年年報，并在3月份對年報進(jìn)行了更正，然而對于這些最新動態(tài)，招股書內(nèi)容始終沒有更新。

《紅周刊》記者結(jié)合西安凱立發(fā)布的2020年最新年報數(shù)據(jù)和上市招股書內(nèi)容進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)西安凱立雖然進(jìn)入提交注冊階段，但公司披露的數(shù)據(jù)卻存在諸多疑點，許多潛藏的風(fēng)險需要投資者加以留意，以免落得個“關(guān)燈吃面”的結(jié)局。

持續(xù)增長的營收和業(yè)績有疑點

根據(jù)西安凱立招股書及最新年報披露的數(shù)據(jù)，2017年至2020年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.65億元、6.1億元、7.08億元和10.52億元，收入增長率分別為35.86%、31.3%、16.13%和48.52%;凈利潤分別實現(xiàn)3269.19萬元、4317.78萬元、6533.07萬元和10532.35萬元，同比增長14.63%、32.08%、51.31%和61.22%。從其營業(yè)收入和凈利潤表現(xiàn)來看，可謂是形勢一片大好，尤其是在2020年，在全球疫情影響深重下，公司凈利潤增速依然在創(chuàng)新高。

那么，西安凱立到底從事是什么行當(dāng)，讓其經(jīng)營業(yè)績竟然不僅不受疫情影響，相反還能在疫情下獲得大暴發(fā)呢？招股書披露，西安凱立屬于化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，其主要產(chǎn)品為催化劑，產(chǎn)品主要應(yīng)用于醫(yī)藥、化工新材料、農(nóng)藥、染料及顏料等領(lǐng)域，主要市場在華東和山東地區(qū)。因其生產(chǎn)材料中包含了鈀、鉑、銠等貴金屬，公司在招股書中特意將自己的產(chǎn)品強調(diào)為“貴金屬催化劑”，似乎這樣可以讓公司更加“高大上”。僅從公司介紹來看，其顯然只是一家催化劑生產(chǎn)銷售企業(yè)，并沒有太多的驚艷之處。然而就是這樣一家公司，卻能在疫情嚴(yán)重下出現(xiàn)業(yè)績暴增，如此表現(xiàn)實在是有些令人生疑的。

以2020年一季度經(jīng)營情況為例，其當(dāng)期實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入為1.58億元，較上年同期主營業(yè)務(wù)收入增加了1541.34萬元，增幅為10.77%。需要注意的是，這一時間段恰恰是國內(nèi)新冠疫情爆發(fā)最嚴(yán)重時期，當(dāng)時全國諸多企業(yè)皆停工停產(chǎn)，即使有部分企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)，也是嚴(yán)格限定員工人數(shù)，企業(yè)大面積恢復(fù)生產(chǎn)也基本上是在二季度開始，因此西安凱立一季度收入相比2019年同期出現(xiàn)大幅增長，本身就存在很大商榷余地。

營業(yè)收入要實現(xiàn)增長就必須有大量的銷售支撐，而從其大客戶情況來看，2020年一季度，公司第二大客戶海正藥業(yè)的收入下滑10.66%，第三大客戶九州藥業(yè)的收入下滑了1.61%，而其第四大客戶海翔藥業(yè)的營業(yè)收入也同比下滑了30.84%（注：2020年上半年第一大客戶和第三大客戶為非上市公司，未能獲得相關(guān)數(shù)據(jù)）。下游企業(yè)普遍因疫情影響而停工停產(chǎn)出現(xiàn)收入下滑，理論上是沒有增加采購需求的，可作為這些企業(yè)的供應(yīng)商，西安凱立卻能獨善其身，第一季度營業(yè)收入實現(xiàn)10.77%的大幅增長，如此詭異的表現(xiàn)不能不令人懷疑。

實際上，除了2020年一季度數(shù)據(jù)有些可疑之外，該公司其他年份的靚麗經(jīng)營數(shù)據(jù)同樣可疑。譬如，其2019年實現(xiàn)營業(yè)收入7.08億元、同比增長16.13%的數(shù)據(jù)就有一定問題，其在財務(wù)邏輯上缺少相關(guān)數(shù)據(jù)的支撐。

通常情況下，企業(yè)實現(xiàn)營收后，要么以現(xiàn)金流入企業(yè)，要么形成相應(yīng)債權(quán)，達(dá)到互相印證目的，而西安凱立的財務(wù)數(shù)據(jù)的互相支撐關(guān)系卻不成立。2019年，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為5.93億元，雖然這一金額受到預(yù)收賬款以及增值稅因素的影響，但若不考慮上述兩個因素影響，則西安凱立當(dāng)年實現(xiàn)的收入比其實際收

到的經(jīng)營性現(xiàn)金要多出約1.15億元，如果公司的7.08億元收入數(shù)據(jù)是真實可信的，則這多出的1.15億元應(yīng)該形成相應(yīng)金額的新增經(jīng)營性債權(quán)。

可從西安凱立的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)以及應(yīng)收賬款融資等相關(guān)項目來看，公司當(dāng)年并沒有這么大金額的經(jīng)營性債權(quán)新增，《紅周刊》記者大概估算了一下，也就新增了2600多萬元左右，和理論金額相差了近9000萬元。

如果要考慮到前述忽略的兩個因素：預(yù)收賬款方面，當(dāng)年金額相比上年變化不大，這一因素可忽略不計;增值稅方面，西安凱立招股書披露的2019年的主營業(yè)務(wù)收入中來自于貴金屬催化劑銷售的比例為87.40%，也就是說，其大部分收入來自催化劑產(chǎn)品銷售，因此即使按照其當(dāng)年4月份下調(diào)后的13%的增值稅稅率估算，7.08億元營收也有超過9000萬元的增值稅。

上文我們估算的結(jié)果是，其當(dāng)年營業(yè)收入相比現(xiàn)金流入和經(jīng)營性債權(quán)多出近9000萬元，再疊加這9000多萬的增值稅，則公司當(dāng)年約有1.8億元左右含稅營業(yè)收入既沒有以現(xiàn)金方式流入企業(yè)，也沒有形成相應(yīng)的經(jīng)營性債權(quán)。很顯然，這是非?？梢傻摹?/p>

此外，若分析西安凱立2018年營業(yè)收入與其相關(guān)方面數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，這一年的含稅營業(yè)收入也比現(xiàn)金流入及經(jīng)營性債權(quán)多出1.8億元以上。那么，對于該公司連續(xù)兩年收入數(shù)據(jù)均存在巨額勾稽差異，以及2020年一季度收入異常增長情況，不能不讓人對其營收的真實性產(chǎn)生懷疑了。

上市前夕借錢分紅讓人驚奇

2020年上半年，由于新冠疫情影響，很多企業(yè)開工不足，銷售不暢，再加上剛性成本的支出，流動性趨緊，現(xiàn)金也并不充裕，然而反觀西安凱立，竟然鳥槍換炮成了“有錢人”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，其賬戶上的貨幣資金余額達(dá)到了2.44億元的新高度，要知道，在2017年至2019年中，其期末的貨幣資金余額分別僅為2970萬元、6994萬元、和9844萬元，而在2020年上半年6個月時間里，賬戶上的貨幣資金竟然相比期初金額增加了1.46億元，增幅高達(dá)147.82%。

難道其趁著疫情大肆回收了應(yīng)收賬款？可問題在于，從財報數(shù)據(jù)來看，一方面，公司應(yīng)收賬款并沒有大幅減少;另一方面，正如前文所分析，上半年企業(yè)資金狀況普遍不佳。那么，其又是如何獲得貨幣資金大增的呢？

查看西安凱立財報不難發(fā)現(xiàn)，公司賬面上的2.44億元貨幣資金并不都是經(jīng)營所得，當(dāng)期公司賬戶上的短期借款出現(xiàn)了大幅增加，金額達(dá)7591.14萬元，相比期初金額增加了將近6700萬元。在不考慮7000多萬元短期借款情況下，可以看到公司2020年上半年的貨幣資金仍比2019年要多出數(shù)千萬元，這一情況說明公司這一年的經(jīng)營回款狀況要比往年更好。然而問題在于，既然公司資金充裕，其為何要大筆借入數(shù)千萬元的短期借款呢？難道這筆借款不需要支付利息？

在疫情影響之下，西安凱立優(yōu)于往年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額已經(jīng)很令人不解了，而其在賬戶上有大筆現(xiàn)金情況下還大肆借款就更令人迷惑，其到底是缺錢，還是不缺錢？而對于這個問題，就要從公司IPO前夕的大肆分紅行為談起。

招股書披露，西安凱立于2020年6月12日的第二屆董事會第十一次會議審議通過了《關(guān)于公司 2019年度利潤分配方案的議案》，以股本7000萬股為基數(shù)向全體股東按每10股8元（含稅）派發(fā)現(xiàn)金股利，確定的權(quán)益登記日為2020年7月15日，最終合計派發(fā)現(xiàn)金紅利達(dá)5600萬元。也就是說，公司借入的7000多萬元很可能就是為了在上市之前給股東們派發(fā)紅利。

如果按照其賬戶資金規(guī)模來看，即使不借錢，在完成分紅后，賬戶上仍有超過2019年期末賬戶余額的貨幣資金存在，并不會影響企業(yè)正常經(jīng)營?？杉热蝗绱?，公司借錢分紅難道是其賬戶上的資金有“水分”而無法動用？亦或是其借錢分紅就是想先享受紅利，將大量由此產(chǎn)生的借款利息留到公司上市后由二級市場投資者為其埋單？種種疑問，是需要公司做出合理解釋的。

靠價格波動拉升的營收危若累卵

招股書披露，西安凱立報告期內(nèi)營業(yè)收入增長表現(xiàn)還是不錯的，但若從其產(chǎn)品的銷售情況看，其增長的營收背后并不全是產(chǎn)品銷量增長引發(fā)的，更多的是其產(chǎn)品價格的大幅提升所導(dǎo)致。

在招股書中，西安凱立將其催化劑產(chǎn)品分為多相催化劑和均相催化劑，報告期內(nèi)（2017年度至2020年6月末），99%的收入來自這兩種催化劑。從公司披露的銷量情況看，2019年兩種催化劑的銷量均出現(xiàn)了不同程度的減少，其中，多相催化劑銷量同比減少1.15%，均相催化劑銷量同比減少6.41%。

相比銷量的同時同比減少，兩種催化劑的加工數(shù)量卻表現(xiàn)迥異。2019年，多相催化劑的加工量同比增加了11.77%，而均相催化劑的加工量同比減少了49.41%。

從這些項目當(dāng)年對收入的貢獻(xiàn)來看，多相催化劑的加工量雖然有所增加，但其加工單價卻相當(dāng)?shù)?，因此，其?shù)量雖然是最大的，但相比其他項目而言，其變化對收入的影響相對較小?？紤]到西安凱立的收入在2019年是有所增加，因此理論上與兩種催化劑產(chǎn)品售價的大幅上漲有著直接關(guān)系。其中，多相催化劑當(dāng)年的銷售價格從此前的1.1萬元/千克漲到了1.31萬元/千克，價格漲幅為19.09%;而均相催化劑當(dāng)年的銷售價格則從此前的6.9萬元/千克直接漲到了9.24萬元/千克，漲幅達(dá)到了33.91%。

從數(shù)據(jù)來看，正是兩種催化劑的大幅漲價帶動了公司營業(yè)收入的大幅增長，也就是說，其營業(yè)收入的增長實際上是靠產(chǎn)品漲價來實現(xiàn)的。問題在于，公司的產(chǎn)品為什么在近兩年能夠大幅漲價呢？

西安凱立在招股書中將其產(chǎn)品強調(diào)為“貴金屬催化劑”并不是沒有道理的，其營業(yè)收入之所以大幅增長，實際上就是其產(chǎn)品原材料貴金屬漲價所致。其貴金屬催化劑的主要原料為鈀、鉑、銠等鉑族貴金屬，價格受全球和下游行業(yè)經(jīng)濟周期的影響變化快、波動大。且鉑族金屬價格昂貴，通常占其產(chǎn)品生產(chǎn)成本的90%以上，因此貴金屬價格的波動對公司成本的影響是相當(dāng)大的。

根據(jù)招股書披露的原材料價格變動趨勢，西安凱立主要原材料中，鈀和銠的價格出現(xiàn)了持續(xù)上漲，其中鈀的采購價格在2017年時僅為177.45元/克，但到了2020年6月，采購均價已經(jīng)達(dá)到448.9元/克，是2017年的2倍多。而鈀又是該公司最主要的原材料，這就導(dǎo)致了其產(chǎn)品價格的飛速上漲，以至于在2019年主要產(chǎn)品銷量都有所下降的情況下，營業(yè)收入仍實現(xiàn)大幅上漲。

拋開上文所分析的營業(yè)收入的真實性先不談，當(dāng)前貴金屬價格處于高位，其產(chǎn)品銷量沒能增長，營收卻能夠借著產(chǎn)品“美麗”的價格得以大幅增長，不過，這樣的增長顯然缺乏穩(wěn)定性，一旦貴金屬價格下跌，其產(chǎn)成品的價格勢必會大幅回落，相應(yīng)的，其營業(yè)收入恐怕就會有大幅下跌的風(fēng)險，進(jìn)而也將導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)“變臉”。

事實上，貴金屬原材料價格的波動為西安凱立帶來的風(fēng)險并不僅止于營業(yè)收入和業(yè)績，一旦相關(guān)貴金屬材料價格大幅下跌，對其資產(chǎn)也是有巨大殺傷力的。根據(jù)招股書披露，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6360.19萬元、6441.14萬元、8021.03萬元及8707.01萬元，其中貴金屬占比分別為87.87%、90.04%、93.84%及92.80%。而且，隨著其經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績的擴大，其存貨金額還可能會持續(xù)上升。如果原材料大幅跌價，其存貨勢必也會出現(xiàn)巨額的資產(chǎn)減值損失，其每年僅數(shù)千萬的凈利潤規(guī)?？峙乱矔虼硕萑胩潛p的境地。

另外，從經(jīng)營模式來看，西安凱立在產(chǎn)品代加工方面，不但有為客戶提供貴金屬來料加工，且還存在為客戶代墊貴金屬材料的墊料加工模式，在墊料加工模式之下，西安凱立會先行使用自有貴金屬原材料進(jìn)行生產(chǎn)并安排發(fā)貨，待客戶的廢舊催化劑回收貴金屬材料入庫后，此筆墊料則記賬沖抵。此種模式，雖然有利于其維護(hù)客戶，然而其中的風(fēng)險也不容小覷，貴金屬價格本身就比較高，一旦其墊付加工后，原材料出現(xiàn)大幅跌價或者因其他原因，客戶不愿意或者無法償還其墊付的貴金屬，這勢必也會為其帶來資產(chǎn)減值的風(fēng)險。

因此，在貴金屬價格大幅波動的背景之下，西安凱立看似漂亮的收入增長背后，實際上已然危若累卵，后續(xù)，其若不在銷量和產(chǎn)品創(chuàng)新上下功夫，恐怕很難有長期穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)?？勺屓藫?dān)憂的是，西安凱立在研發(fā)方面的投入似乎并不盡如人意。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，西安凱立研發(fā)投入金額分別為1698.67萬元、1987.63萬元、2404.72萬元及 3335.82萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為3.66%、3.26%、3.39%及3.17%，從其研發(fā)占比來看呈現(xiàn)出明顯下降趨勢。作為一家高新技術(shù)企業(yè)，在即將登陸科創(chuàng)板之際，竟然在研發(fā)投入上面掉鏈子，足見其近年來，在研發(fā)上面并不走心，這一點從其專利方面也能看出一二。

西安凱立在招股書中表示，公司擁有授權(quán)發(fā)明專利50項、實用新型專利12項，外觀設(shè)計專利2項，然而從具體專利來看，有50項發(fā)明專利和2項外觀專利的申請日均在2018年之前，而自2019年以來，其雖然投入了數(shù)千萬元的研發(fā)費用，但卻只獲得2項實用新型專利。

附表 主要產(chǎn)品的銷量及價格情況